貨幣政策操作框架新視角初探

中國人民銀行天津分行 馬文鵬

貨幣政策操作框架新視角初探

中國人民銀行天津分行 馬文鵬

在國際金融危機期間以及后金融危機時代，貨幣政策在宏觀經(jīng)濟調(diào)控中的作用日益突出。在借鑒傳統(tǒng)貨幣經(jīng)濟理論的基礎(chǔ)上，本文嘗試性地提出了一個容納通常態(tài)、危機態(tài)與過渡態(tài)三個不同經(jīng)濟狀態(tài)的全新貨幣經(jīng)濟邏輯認(rèn)識框架——經(jīng)濟狀態(tài)三角與貨幣政策三角，以期對當(dāng)前貨幣經(jīng)濟理論體系有所改進與完善，為人們對貨幣經(jīng)濟理論的再認(rèn)識提供一個新的視角。

經(jīng)濟狀態(tài)三角 貨幣政策三角 經(jīng)濟新常態(tài)

1　新框架的提出

傳統(tǒng)的貨幣經(jīng)濟理論成型于2007年次貸危機之前，危機的爆發(fā)在對實體經(jīng)濟造成嚴(yán)重?fù)p害的同時，也引發(fā)了對理論和政策本身的反思?；趥鹘y(tǒng)基礎(chǔ)理論體系，借鑒美國次貸危機與我國經(jīng)濟新常態(tài)兩個典型案例引發(fā)的諸多思考，本文將提出一個包容性的貨幣經(jīng)濟理論新框架，文中將其命名為“經(jīng)濟狀態(tài)三角”與“貨幣政策三角”。

“經(jīng)濟狀態(tài)三角”與“貨幣政策三角”的提出并不是對傳統(tǒng)貨幣經(jīng)濟理論的否定或批判，而是從一個更廣闊的層面對危機前傳統(tǒng)理論與其危機后新發(fā)展的一個新的認(rèn)識框架和視角。該框架的提出在方法論上主要源于全分類的思想。如同濾波技術(shù)將一個完整的經(jīng)濟系統(tǒng)全分類為不同幅度的周期與趨勢因素組合。本文借鑒復(fù)雜系統(tǒng)的有關(guān)概念將一個完整的經(jīng)濟系統(tǒng)全分類為包含通常態(tài)、危機態(tài)與過渡態(tài)的經(jīng)濟狀態(tài)三角，其中危機態(tài)相當(dāng)于復(fù)雜系統(tǒng)中的極端狀態(tài)，過渡態(tài)相當(dāng)于復(fù)雜系統(tǒng)的臨界狀態(tài)（或稱奇點狀態(tài)），通常態(tài)則相當(dāng)于復(fù)雜系統(tǒng)除極端狀態(tài)與臨界狀態(tài)之外的其他狀態(tài)。

為了進一步突出危機態(tài)與過渡態(tài)在新框架中的特殊性，本文將二者統(tǒng)稱為“非常態(tài)”?！胺浅B(tài)”的概念較早由北京大學(xué)中國宏觀經(jīng)濟研究中心主任盧鋒提出，他認(rèn)為中國經(jīng)濟新常態(tài)中蘊含周期性等非常態(tài)屬性，只有更好地理解當(dāng)前經(jīng)濟增速顯著降低的邏輯，才有助于真正把“穩(wěn)增長”與“調(diào)失衡”政策結(jié)合起來。與中國社科院研究員張明的觀點類似，認(rèn)為中國的新常態(tài)也是一種過渡態(tài)。此外，中南財經(jīng)政法大學(xué)的唐文進等人對次貸危機期間的非常態(tài)貨幣政策進行了研究，并得出了對中國政策運用的啟示。本文對上述概念與研究進行了融合與發(fā)展，將危機態(tài)與過渡態(tài)兩種非常態(tài)與通常態(tài)共同納入一個全新的貨幣經(jīng)濟基礎(chǔ)框架和視角。當(dāng)然本文對非常態(tài)僅給出了一個稱謂性的定義，其正式定義尚需更多的研究者共同探討。下面將對經(jīng)濟狀態(tài)三角與貨幣政策三角的含義進行分析。

2　非常態(tài)與經(jīng)濟狀態(tài)三角

傳統(tǒng)上，一國的經(jīng)濟狀態(tài)或經(jīng)濟周期可以分為擴張與收縮兩種不同類型，此種劃分雖然對經(jīng)濟系統(tǒng)運行的認(rèn)識具有基礎(chǔ)性的指導(dǎo)作用，但其對實際經(jīng)濟狀態(tài)的刻畫過于簡單，對貨幣政策的操作也不具備進一步的指示性。在此基礎(chǔ)上，伯南克等人對此二維劃分框架進行了調(diào)整，將大蕭條代表的危機態(tài)置于整個經(jīng)濟研究框架的突出位置。實際上，伯南克的經(jīng)濟研究框架也是二維模式的，二維的一端是大蕭條式的危機狀態(tài)，另一端是傳統(tǒng)的幅度較淺的衰退與擴張狀態(tài)。伯南克式的經(jīng)濟狀態(tài)劃分方式與研究視角對于貨幣政策具有實際與突出的指導(dǎo)作用，在通常的擴張與收縮經(jīng)濟狀態(tài)下，可以傳統(tǒng)的反周期貨幣政策進行應(yīng)對，而在較為嚴(yán)重的危機狀態(tài)，則需采用非常規(guī)的貨幣救助措施進行應(yīng)對?？梢哉f，伯南克的研究是對傳統(tǒng)經(jīng)濟與貨幣理論的重大突破，且其研究成果經(jīng)受了美國次貸危機的實踐檢驗。本文將在伯南克的基礎(chǔ)上，對經(jīng)濟與貨幣的認(rèn)識模式或框架進行更為深入的擴展與完善，形成一個內(nèi)涵更為豐富的三維經(jīng)濟貨幣理論劃分框架或體系。

圖1　經(jīng)濟狀態(tài)三角示意圖

如圖1所示，在危機態(tài)從傳統(tǒng)經(jīng)濟狀態(tài)（周期）劃分獨立出來的基礎(chǔ)上，本文進一步將過渡態(tài)從通常態(tài)——危機態(tài)二維框架中獨立出來，形成一個三維的經(jīng)濟狀態(tài)劃分空間。經(jīng)濟狀態(tài)三角中的通常態(tài)指一般的經(jīng)濟周期或波動狀態(tài)，其波幅較小，對經(jīng)濟與政策的沖擊也較小，該狀態(tài)最為常見，在經(jīng)濟狀態(tài)空間中歷時最久。危機態(tài)指類似1930年代大蕭條和21世紀(jì)初次貸危機的較為嚴(yán)重的危機經(jīng)濟狀態(tài)，其波幅較深，對經(jīng)濟與政策的沖擊也較大，該狀態(tài)出現(xiàn)的頻次較低。過渡態(tài)指與通常態(tài)、危機態(tài)相關(guān)（存在風(fēng)險隱患但危機尚未實際發(fā)生）但又不同的一種較為不穩(wěn)定的過渡狀態(tài)或進程（中國經(jīng)濟新常態(tài)也屬于一種過渡態(tài)）。其波幅介于通常態(tài)與危機態(tài)之間，對經(jīng)濟與政策的考驗較強，若處理得當(dāng)過渡態(tài)會演化為通常態(tài)，但若應(yīng)對不當(dāng)，過渡態(tài)則可能演變?yōu)槲C態(tài)。該狀態(tài)出現(xiàn)的頻次也介于通常態(tài)與危機態(tài)之間。應(yīng)當(dāng)注意的是，經(jīng)濟狀態(tài)三角的三個頂點具有相互轉(zhuǎn)換的動態(tài)性。在不同的發(fā)展路徑以及外部沖擊下，通常態(tài)可以轉(zhuǎn)換為危機態(tài)或過渡態(tài)，危機態(tài)依據(jù)不同的市場修復(fù)能力與政策應(yīng)對水平經(jīng)歷一定的時間可以轉(zhuǎn)化為過渡態(tài)并最終形成通常態(tài)，而過渡態(tài)由于政策的得失向其他狀態(tài)的轉(zhuǎn)化則具有一定的不確定性，既可能轉(zhuǎn)化為通常態(tài)，也無法完全避免轉(zhuǎn)化為危機態(tài)。

3　非常態(tài)下貨幣政策與貨幣政策三角

與上述三種經(jīng)濟狀態(tài)的劃分相適應(yīng)，貨幣政策也可以分為三類，從而形成一個全新的貨幣政策三角，也即一個三維的貨幣政策空間分析框架。

圖2　貨幣政策三角示意圖

如圖2所示，在貨幣政策三角中，新凱恩斯主義貨幣政策用于經(jīng)濟狀態(tài)三角中的通常態(tài)，指根據(jù)經(jīng)濟的冷熱狀態(tài)實施反周期的貨幣政策操作，以最大化貨幣政策目標(biāo)，當(dāng)前新凱恩斯主義貨幣政策已經(jīng)形成相當(dāng)完備的理論與操作體系，在貨幣理論中占據(jù)主流地位。伯南克主義貨幣政策（在大蕭條期間稱為凱恩斯主義，伯南克在次貸危機中進行了完善）適用于經(jīng)濟的危機態(tài)，此時常規(guī)的新凱恩斯主義貨幣政策的效力無法發(fā)揮，需要應(yīng)用QE等非常規(guī)政策實施危機救助。伯南克主義貨幣政策屬于一種“在線治療”式的政策，是對傳統(tǒng)貨幣經(jīng)濟理論的重大突破。中庸主義貨幣政策適用于經(jīng)濟的過渡態(tài)（典型如中國當(dāng)前的轉(zhuǎn)型期），中庸主義也是實用主義，吸取了新凱恩斯主義與伯南克主義兩者的優(yōu)勢，其操作重在量的精準(zhǔn)控制，未雨綢繆，為經(jīng)濟順利度過轉(zhuǎn)型期提供適宜的貨幣環(huán)境。從貨幣職能上看，新凱恩斯主義貨幣政策中貨幣的交易職能占優(yōu)，通過貨幣操作維護宏觀經(jīng)濟自身調(diào)節(jié)機制的運行。而伯南克主義貨幣政策中貨幣的價值職能占優(yōu)，通過向財富嚴(yán)重受損的經(jīng)濟中注入貨幣（價值或財富）實施危機救助。中庸主義的貨幣政策中，交易與價值兩種職能都發(fā)揮重要作用，既要防范經(jīng)濟向危機演化，又要避免經(jīng)濟自身的調(diào)節(jié)功能受到過度損傷。以一個不恰當(dāng)?shù)睦舆M行表述，新凱恩斯主義貨幣政策類似中醫(yī)療法，伯南克主義貨幣政策類似西醫(yī)療法，而中庸主義貨幣政策則類似中西醫(yī)結(jié)合療法。另外需要注意的是，從某種程度上來講，各類貨幣政策都具有一定的凱恩斯主義屬性（此處意為干預(yù)主義），因為貨幣政策具有非中性的一面，貨幣政策對宏觀經(jīng)濟具有強大的影響力。

4　經(jīng)濟狀態(tài)三角與貨幣政策三角的理論與實踐意義

本文探討性地構(gòu)建了經(jīng)濟狀態(tài)三角與貨幣政策三角，這是從新的視角對經(jīng)濟狀態(tài)與貨幣政策空間的全分類，其理論與現(xiàn)實意義至少包括以下幾個方面。第一，在經(jīng)濟理論方面，某種經(jīng)濟狀態(tài)其實也是一種經(jīng)濟系統(tǒng)或生態(tài)，具有系統(tǒng)論中的復(fù)雜性，經(jīng)濟三角中的三個頂點分別代表三種不同的經(jīng)濟系統(tǒng)或生態(tài)。通常態(tài)是一種正常的經(jīng)濟狀態(tài)，各經(jīng)濟參與主體能夠根據(jù)自身經(jīng)濟資源做出較為理性的經(jīng)濟決策。危機態(tài)是一種非常時期下的經(jīng)濟狀態(tài)，經(jīng)濟主體出于恐懼以及群體效應(yīng)等因素會做出非理性的經(jīng)濟決策，個體的非理性又會導(dǎo)致經(jīng)濟系統(tǒng)的非理性。過渡態(tài)與其他兩種狀態(tài)相比，是一種較為不穩(wěn)定的狀態(tài)，經(jīng)濟主體在各種結(jié)構(gòu)失衡下進行決策時往往處于兩難的矛盾中，經(jīng)濟系統(tǒng)的發(fā)展軌跡較難掌控。第二，在政策研究與制定方面，貨幣政策三角中三個頂點則分別代表了貨幣政策操作的三種理論體系。新凱恩斯主義貨幣體系已經(jīng)較為成熟，能夠應(yīng)對通常狀況下的經(jīng)濟波動與沖擊。伯南克主義貨幣政策基于大蕭條中產(chǎn)生的凱恩斯主義，經(jīng)過次貸危機的實踐與洗禮更趨成熟，成為應(yīng)對重大危機的有力理論和工具。中庸主義貨幣政策兼顧其他兩種理論的優(yōu)勢適用于轉(zhuǎn)型期的過渡經(jīng)濟形態(tài)（在此形態(tài)下其他兩種貨幣政策理論適用性較低），但其尚未發(fā)展為一種成熟的理論體系。三種經(jīng)濟狀態(tài)及其相應(yīng)的貨幣政策理論的劃分，有助于政策制定者更為準(zhǔn)確地判定經(jīng)濟所處的狀態(tài)，并有利于降低政策的失誤機率，做出更加合理、針對性更強的政策選擇。第三，在方法論方面，三角空間中的理論體系是具有遞進性與包容性的。也即是說，若要在危機狀態(tài)下更為精準(zhǔn)地應(yīng)用伯南克主義貨幣政策，政策制定者需要首先對通常態(tài)下的新凱恩斯主義貨幣政策理論有深入的了解與研究。同樣，若要在轉(zhuǎn)型狀態(tài)下更為合理地運用中庸實用主義的貨幣政策方法，前提是需要政策制定者對新凱恩斯主義及伯南克主義貨幣政策兩者都要正確認(rèn)識和深入理解。

［1］本·伯南克.大蕭條［M］.大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2013.

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［3］李波，伍戈，席鈺.論“結(jié)構(gòu)性”貨幣政策［J］.比較，2015（2）.

［4］李揚，張曉晶.“新常態(tài)”：經(jīng)濟發(fā)展的邏輯與前景［J］.經(jīng)濟研究，2015（5）.

［5］劉偉，蘇劍.“新常態(tài)”下的中國宏觀調(diào)控［J］.經(jīng)濟科學(xué)，2014（4）.

F820

A

2096-0298（2016）10（a）-095-02

馬文鵬（1981-），男，河北滄州人，經(jīng)濟師，就職于中國人民銀行天津分行，主要從事經(jīng)濟金融方面的研究。