去杠桿的理論思考與實(shí)踐探索—基于商業(yè)銀行投行視角

李峰

近年來(lái)，有關(guān)去杠桿的討論與實(shí)踐引起較多關(guān)注。在經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，高杠桿可能提高企業(yè)財(cái)務(wù)成本，加大債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并可能進(jìn)一步影響金融系統(tǒng)穩(wěn)定。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了“三去一降一補(bǔ)”的供給側(cè)改革目標(biāo)，明確指出了未來(lái)一段時(shí)期實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿的任務(wù)。對(duì)商業(yè)銀行而言，實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿意味著對(duì)于傳統(tǒng)信貸類(lèi)融資業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)，同時(shí)也意味著以股權(quán)融資業(yè)務(wù)、并購(gòu)重組業(yè)務(wù)見(jiàn)長(zhǎng)的投行業(yè)務(wù)將獲得重大發(fā)展機(jī)遇。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)杠桿率現(xiàn)狀及分析

關(guān)注去杠桿，首先要對(duì)杠桿率指標(biāo)有一個(gè)全面客觀的認(rèn)識(shí)。通過(guò)對(duì)宏觀部門(mén)、微觀行業(yè)兩個(gè)維度的數(shù)據(jù)進(jìn)行的比較分析，我們認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的杠桿率現(xiàn)狀有如下特征。

從宏觀維度看：政府、居民部門(mén)杠桿率可控，非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率過(guò)高

宏觀維度的杠桿率指標(biāo)一般由“債務(wù)÷GDP”進(jìn)行衡量，這一指標(biāo)進(jìn)一步可分為政府、居民、金融機(jī)構(gòu)、非金融企業(yè)四個(gè)部門(mén)進(jìn)行分別的統(tǒng)計(jì)，其中對(duì)政府、居民、非金融企業(yè)三個(gè)部門(mén)加總，即為全社會(huì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率指標(biāo)。

根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)，2015年底我國(guó)政府、居民、非金融企業(yè)三個(gè)部門(mén)的杠桿率分別為44.4%、39.9%、170.8%，與新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家數(shù)據(jù)的橫向比較來(lái)看，政府部門(mén)與居民部門(mén)的杠桿率指標(biāo)基本處在合理區(qū)間，而非金融企業(yè)部門(mén)的杠桿率則顯著高于新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家的平均水平。從數(shù)據(jù)的時(shí)間變化來(lái)看，自2008年以來(lái)，三大實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的杠桿率均經(jīng)歷了一個(gè)上漲的過(guò)程，其中非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率上漲幅度最大。

從圖1、圖2中的數(shù)據(jù)比較分析可知，當(dāng)前我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿的過(guò)程，主要重心在于非金融企業(yè)的去杠桿過(guò)程，而政府、居民的杠桿率相對(duì)可控，甚至還有一定加杠桿空間。

從行業(yè)維度看：輕資產(chǎn)新興行業(yè)杠桿率合理，重資產(chǎn)傳統(tǒng)行業(yè)杠桿率偏高

在對(duì)具體行業(yè)的杠桿率進(jìn)行評(píng)估時(shí)，我們更多使用資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)，相對(duì)于“債務(wù)÷GDP”指標(biāo)衡量宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率，資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)更能真實(shí)反映行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況。

從數(shù)據(jù)看，當(dāng)前我國(guó)不同行業(yè)的杠桿率差異較大。大部分輕資產(chǎn)新興行業(yè)，例如文化、TMT、高科技企業(yè)、食品飲料、傳媒、計(jì)算機(jī)、電子等，其資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)合理，大部分在50%以下；而對(duì)于部分重資產(chǎn)傳統(tǒng)行業(yè)，其杠桿率往往偏高，如鋼鐵、采掘、有色行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率均在50%以上；尤其是重資產(chǎn)行業(yè)中存在產(chǎn)能過(guò)剩的部分行業(yè)，其杠桿率過(guò)高的現(xiàn)象尤其嚴(yán)重，以2015年為例，四大產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)（煤炭、鋼鐵、有色和水泥）的存量有息負(fù)債高達(dá)5.4萬(wàn)億元，負(fù)債率超過(guò)了70%。

傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)杠桿率過(guò)高，與我國(guó)的宏觀因素、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融體制都有一定關(guān)系。從宏觀政策上看，2008年國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，我國(guó)實(shí)施了寬松的貨幣政策，通過(guò)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)行業(yè)的投資來(lái)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，基礎(chǔ)設(shè)施的投資又帶動(dòng)了鋼鐵、水泥、化工能產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，致使這些企業(yè)杠桿率快速提升。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上看，第三產(chǎn)業(yè)比重偏低，而工業(yè)結(jié)構(gòu)中重工業(yè)比例較大，加之近年來(lái)在國(guó)內(nèi)外雙方面的影響下，傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)發(fā)展受困，而傳統(tǒng)重工業(yè)投資規(guī)模大、期限長(zhǎng)、投入產(chǎn)出比低，在經(jīng)濟(jì)下行期更加依賴(lài)高負(fù)債經(jīng)營(yíng)和粗放式增長(zhǎng)，造成企業(yè)杠桿率自然偏高。從金融體制上看，我國(guó)是以銀行為主體的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，居民儲(chǔ)蓄率較高，在銀行集聚了大量存款。而在傳統(tǒng)商業(yè)銀行信貸模式下，以重資產(chǎn)為特征的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)因?yàn)榈盅何锍渥?，往往比輕資產(chǎn)的新興產(chǎn)業(yè)更容易獲得銀行貸款，為其高杠桿經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造了條件。

從企業(yè)維度看：杠桿率指標(biāo)是多重因素的綜合反映

對(duì)單一企業(yè)而言，其杠桿率指標(biāo)也常用資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行衡量。需要注意的是，企業(yè)杠桿率是其成長(zhǎng)周期、行業(yè)現(xiàn)狀、經(jīng)營(yíng)策略、融資能力等等因素綜合作用的結(jié)果，對(duì)于一家發(fā)展中的企業(yè)，其杠桿率是否確實(shí)過(guò)高，很難用一個(gè)數(shù)字來(lái)簡(jiǎn)單衡量和評(píng)價(jià)，而要綜合考慮多個(gè)維度的判斷依據(jù)。

一是企業(yè)發(fā)展階段。企業(yè)在初創(chuàng)期，企業(yè)規(guī)模尚小，未形成穩(wěn)定現(xiàn)金流，杠桿率應(yīng)該相對(duì)低些；進(jìn)入發(fā)展中期，企業(yè)逐步擴(kuò)大融資，一定的杠桿率有利于企業(yè)發(fā)展壯大；待企業(yè)進(jìn)入成熟期，可以充分利用多種融資手段，用高杠桿募集更多的資金提高自己的品牌競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)優(yōu)勢(shì)。二是企業(yè)所屬行業(yè)，輕資產(chǎn)新興行業(yè)的企業(yè)杠桿率一般低于傳統(tǒng)重資產(chǎn)企業(yè)。三是宏觀金融環(huán)境。企業(yè)杠桿率往往隨經(jīng)濟(jì)周期而變化，呈現(xiàn)出杠桿周期，在我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期時(shí)，企業(yè)大多處于加杠桿周期的末期和去杠桿周期的初期；而從金融環(huán)境的橫向比較來(lái)看，在我國(guó)以銀行為主的融資體系下，企業(yè)杠桿率普遍高于證券化率相對(duì)較高的國(guó)家。

去杠桿的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與啟示

有研究機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)顯示，自1930年以來(lái)全球有超過(guò)40個(gè)去杠桿案例，其中有包括2008年次貸危機(jī)至今美國(guó)經(jīng)濟(jì)的去杠桿過(guò)程，以及90年代至今日本經(jīng)濟(jì)漫長(zhǎng)的去杠桿化。這些案例有成功的經(jīng)驗(yàn)也有失敗的教訓(xùn)，大量學(xué)者已經(jīng)從貨幣、財(cái)政、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、人口等方面進(jìn)行了分析。從銀行從業(yè)者的視角，我們認(rèn)為有如下幾點(diǎn)啟示。

以股權(quán)融資代替?zhèn)鶆?wù)融資，解決企業(yè)債務(wù)困境

降低企業(yè)杠桿率的最直接手段是增強(qiáng)企業(yè)的股權(quán)融資比例，緩解債務(wù)融資帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)困境。以美國(guó)本輪去杠桿過(guò)程為例，股權(quán)融資市場(chǎng)始終保持活躍：居民權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置從2008年的低點(diǎn)反彈至2013年的20%；標(biāo)普指數(shù)已從2009年的最低點(diǎn)反彈超過(guò)三倍。活躍的股權(quán)融資市場(chǎng)加上美國(guó)超過(guò)80%的直接融資比例，使得企業(yè)能夠相對(duì)輕松地獲得股權(quán)融資，實(shí)現(xiàn)降杠桿目標(biāo)。同時(shí)，美國(guó)金融市場(chǎng)中大量活躍的私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金等機(jī)構(gòu)的存在，保證了去杠桿過(guò)程中，優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)尤其是優(yōu)質(zhì)中小創(chuàng)新企業(yè)同樣能獲取股權(quán)融資，有效支持其快速發(fā)展。

支持金融企業(yè)創(chuàng)新，切實(shí)降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本

從2008年以來(lái)美國(guó)、歐洲、日本的去杠桿過(guò)程來(lái)看，政府均同時(shí)推出了減稅計(jì)劃和低利率政策，以寬松財(cái)政和貨幣政策促進(jìn)企業(yè)降低經(jīng)營(yíng)成本，協(xié)助企業(yè)渡過(guò)去杠桿難關(guān)，以日本為例，甚至于2016年2月實(shí)施負(fù)利率政策，力促金融系統(tǒng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供低成本資金。除此之外，各國(guó)政府均推出了定向?qū)捤傻慕鹑谡?，通過(guò)金融創(chuàng)新，優(yōu)化金融資源配置效率來(lái)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。以美國(guó)政府為例，危機(jī)以來(lái)在重塑宏觀審慎監(jiān)管政策的基礎(chǔ)上，先后通過(guò)推出MBS購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃、購(gòu)買(mǎi)大型金融機(jī)構(gòu)優(yōu)先股、推出定期證券借貸便利等一系列措施，加強(qiáng)金融市場(chǎng)對(duì)于證券化工具等創(chuàng)新金融產(chǎn)品的信心，支持金融系統(tǒng)為實(shí)體企業(yè)去杠桿、降成本提供必需的金融產(chǎn)品供給。

去杠桿的同時(shí)，快速去除過(guò)剩產(chǎn)能，完成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)

去杠桿過(guò)程本質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)對(duì)前期無(wú)序加杠桿過(guò)程的調(diào)整，完成自身結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化。因此去杠桿的過(guò)程同時(shí)是去除過(guò)剩產(chǎn)能的過(guò)程，二者相互配合才能達(dá)到最終目的。

縱觀次貸危機(jī)以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的去杠桿過(guò)程，政府允許并積極推動(dòng)經(jīng)營(yíng)陷入困難的企業(yè)破產(chǎn)重組（著名案例如通用汽車(chē)、雷曼兄弟等），快速清理了無(wú)效產(chǎn)能，使得產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，在可控范圍內(nèi)最大限度發(fā)揮了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的調(diào)整功能；反觀上世紀(jì)90年代日本經(jīng)濟(jì)去杠桿過(guò)程，政府推出財(cái)政刺激計(jì)劃，并對(duì)大量“僵尸企業(yè)”進(jìn)行救助，造成日本產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象進(jìn)一步加重，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)入漫長(zhǎng)的衰退期。

銀行系投行在去杠桿進(jìn)程中的實(shí)踐探索

如前文所述，我國(guó)經(jīng)濟(jì)去杠桿的重點(diǎn)在非金融企業(yè)的去杠桿，尤其是杠桿率高、產(chǎn)能過(guò)程的傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)，其去杠桿需__求尤為迫切。

正是因?yàn)閭鹘y(tǒng)商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)對(duì)于傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)的偏好，為這些行業(yè)內(nèi)企業(yè)的高杠桿經(jīng)營(yíng)提供了客觀條件，而在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，企業(yè)杠桿率過(guò)高，意味著其償債能力可能受到影響，商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)的貸款也可能面臨潛在的風(fēng)險(xiǎn)。在傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行可通過(guò)展期、借新還舊、債務(wù)重組等傳統(tǒng)管理措施“以時(shí)間換空間”，幫助企業(yè)改善債務(wù)情況，降低債務(wù)杠桿，協(xié)助企業(yè)解困。

借鑒其他國(guó)家在去杠桿過(guò)程中的成功經(jīng)驗(yàn)，在傳統(tǒng)手段之外，商業(yè)銀行也需要謀求自身金融產(chǎn)品的“供給側(cè)改革”，通過(guò)股權(quán)融資、并購(gòu)重組、資產(chǎn)證券化等投行創(chuàng)新業(yè)務(wù)手段，為企業(yè)降杠桿提供更多元化的金融服務(wù)。近年來(lái)，各家商業(yè)銀行已經(jīng)探索出多種能夠服務(wù)于企業(yè)去杠桿的創(chuàng)新投資銀行業(yè)務(wù)模式，在實(shí)際業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中已有效推動(dòng)了一大批實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了降杠桿目標(biāo)。

通過(guò)私募股權(quán)基金和政府產(chǎn)業(yè)基金類(lèi)業(yè)務(wù)支持企業(yè)去杠桿。通過(guò)主導(dǎo)設(shè)立或者參與私募股權(quán)基金或政府產(chǎn)業(yè)基金類(lèi)業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行可服務(wù)企業(yè)股權(quán)融資，解決企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的權(quán)益性資金需求。同時(shí)，也可配合國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，扶持支柱產(chǎn)業(yè)發(fā)展，以增加權(quán)益的方式在滿(mǎn)足企業(yè)資金需求的同時(shí)降低企業(yè)負(fù)債率。以中國(guó)工商銀行為例，近年來(lái)通過(guò)私募股權(quán)主理銀行業(yè)務(wù)，重點(diǎn)參與了國(guó)家部委、各級(jí)政府、龍頭企業(yè)發(fā)起產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立、管理和投資，包括財(cái)政部牽頭發(fā)起的“PPP產(chǎn)業(yè)基金”，發(fā)改委、財(cái)政部、工信部共同牽頭發(fā)起的“先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金”等，累計(jì)承諾投資規(guī)模已超過(guò)1000億元。

通過(guò)國(guó)企混改業(yè)務(wù)支持企業(yè)去杠桿。在國(guó)企混改過(guò)程中，商業(yè)銀行可通過(guò)股權(quán)投資的方式助力國(guó)有企業(yè)做大資本、優(yōu)化管理、做強(qiáng)品牌和市場(chǎng)，支持國(guó)有企業(yè)降低資產(chǎn)負(fù)債率。仍以工行投行業(yè)務(wù)為例，通過(guò)對(duì)國(guó)企混改業(yè)務(wù)的重點(diǎn)關(guān)注與積極營(yíng)銷(xiāo)，先后參與了中石化銷(xiāo)售公司、中石油油氣管道公司、招商蛇口吸收合并及定增、中航國(guó)際、華電新疆、甘肅白銀、重慶報(bào)業(yè)等央企、央企子公司、省屬企業(yè)的混合所有制改革項(xiàng)目，累計(jì)安排股權(quán)投資金額近200億元。

通過(guò)市場(chǎng)化股權(quán)投資業(yè)務(wù)支持企業(yè)去杠桿。近年來(lái)，文化產(chǎn)業(yè)、TMT、高科技制造等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，而其產(chǎn)生的大量融資需求無(wú)法與傳統(tǒng)商業(yè)銀行信貸融資匹配。同時(shí)，此類(lèi)企業(yè)并不適合負(fù)擔(dān)過(guò)高的債務(wù)杠桿，否則容易因過(guò)度融資而陷入困境。在國(guó)家大力支持并鼓勵(lì)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的精神下，商業(yè)銀行可以選擇聯(lián)合一批頂尖的市場(chǎng)化私募股權(quán)基金管理人，將其行業(yè)和投資經(jīng)驗(yàn)與工行客戶(hù)、資金、品牌優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，通過(guò)組合式基金或?qū)ｍ?xiàng)基金等產(chǎn)品服務(wù)我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)，在不增加杠桿的同時(shí)為企業(yè)提供發(fā)展所需的資金和服務(wù)。通過(guò)探索利用投行服務(wù)，工商銀行先后參與了寬帶資本誠(chéng)柏基金、中云天云基金、金晟母基金、廈門(mén)賽富基金、廈門(mén)京道基金等基金的投資，累計(jì)投資規(guī)模近20億元，累計(jì)投資企業(yè)近100家。

通過(guò)并購(gòu)類(lèi)業(yè)務(wù)支持企業(yè)去杠桿。具體包括并購(gòu)貸款、代理并購(gòu)?fù)顿Y、并購(gòu)基金三大產(chǎn)品，此類(lèi)產(chǎn)品可作為股權(quán)資金使用直接降低企業(yè)杠桿率。具體而言，其可在四個(gè)領(lǐng)域發(fā)揮降低企業(yè)杠桿率的作用：第一是支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)并購(gòu)高杠桿率企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合和轉(zhuǎn)型，沿產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行橫向和縱向整合、開(kāi)拓境內(nèi)外市場(chǎng)并向相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈延伸；第二是支持產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)企業(yè)出售相關(guān)資產(chǎn)，降低杠桿率；第三是支持并購(gòu)重組企業(yè)通過(guò)并購(gòu)融資降低總體財(cái)務(wù)成本；第四是支持傳統(tǒng)企業(yè)資本市場(chǎng)融資，促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)和降杠桿。

通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化、結(jié)構(gòu)化和證券化等新型債務(wù)融資工具來(lái)支持企業(yè)去杠桿和降成本。債務(wù)性融資還是目前企業(yè)融資的主流品種，而企業(yè)的高杠桿也往往伴隨著相對(duì)較高的融資成本，通過(guò)創(chuàng)新債務(wù)融資工具，提高直接性債務(wù)融資的比例，可更好地促進(jìn)企業(yè)降低杠桿率和融資成本。商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)可通過(guò)支持企業(yè)在銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)發(fā)行各類(lèi)債券、采用理財(cái)資金直接投資工具等方式來(lái)滿(mǎn)足企業(yè)的新增債務(wù)融資需求，降低企業(yè)當(dāng)期債務(wù)融資成本或以低成本融資置換高成本融資，直接降低企業(yè)融資成本；還可通過(guò)資產(chǎn)證券化等手段，將企業(yè)存量資產(chǎn)以證券化形式出表，以更好地改善企業(yè)流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債表。僅工行投行業(yè)務(wù)已在此業(yè)務(wù)模式下先后完成了多個(gè)具有一定市場(chǎng)影響力的項(xiàng)目，例如：廣州長(zhǎng)隆32億元主題公園入園憑證資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，浦發(fā)集團(tuán)15億元應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，中電投融和租賃18億元應(yīng)收租賃款資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，河南省收費(fèi)還貸高速公路管理中心45億元結(jié)構(gòu)化融資項(xiàng)目，成都金控20億元結(jié)構(gòu)化融資項(xiàng)目等，為企業(yè)去杠桿和降成本提供了有效服務(wù)。

除上述已探索的創(chuàng)新模式之外，近年來(lái)，以工行為代表的商業(yè)銀行還在積極探索投貸聯(lián)動(dòng)、債轉(zhuǎn)股等創(chuàng)新型去杠桿投行業(yè)務(wù)的拓展。值得指出的是，投行業(yè)務(wù)創(chuàng)新不光要靠商業(yè)銀行自身努力，還需要社會(huì)各界和監(jiān)管部門(mén)在頂層設(shè)計(jì)、監(jiān)管制度、政策優(yōu)惠等方面給與更多的支持。以投貸聯(lián)動(dòng)和市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股為例，商業(yè)銀行持有非金融企業(yè)股權(quán)還面臨《商業(yè)銀行法》的制約和資本金占用的監(jiān)管約束。但總體而言，不管是社會(huì)各界、監(jiān)管部門(mén)還是商業(yè)銀行自身，都在積極探索、穩(wěn)妥推進(jìn)各項(xiàng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。我們相信，商業(yè)銀行的投行業(yè)務(wù)也有望獲得更多的業(yè)務(wù)創(chuàng)新空間，開(kāi)發(fā)更多有效的創(chuàng)新產(chǎn)品，更好地協(xié)助實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿，以共同完成國(guó)家去杠桿的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略目標(biāo)。

（作者系中國(guó)工商銀行投資銀行部總經(jīng)理）