PIMCO：債券王國的霸主

石偉

太平洋投資管理公司（PIMCO）是目前世界上最大的債券經(jīng)紀公司，主要業(yè)務包括策略投資、國際并購、資產(chǎn)重組、私募融資、資本運作、境外股票發(fā)行、首次公開募股及反向收購上市等，其原本是太平洋保險公司的一個投資部門。

1982年，PIMCO開始獨立運營，當時總資產(chǎn)已經(jīng)高達20億美元，其創(chuàng)始人為比爾·格羅斯和穆罕默德·埃爾·埃利安，二者同為“聯(lián)席總裁”，前者為首席投資官，后者為首席執(zhí)行官。

1987年，格羅斯成為PIMCO旗艦基金“總回報基金”的操盤人，該基金的總規(guī)模一度高達2000億美元，為全球最大的債券型基金，成立之后的20年間該基金的年化回報率高達9.4%；2014年9月底，格羅斯宣布從PIMCO離職，加盟駿利資本，離職前及離職后，總回報基金連續(xù)將近30個月出現(xiàn)資本凈流出。

在素有“債券大王”之稱的格羅斯離職后，總回報基金由馬克·凱瑟爾、斯科特·馬瑟和米希爾·諾赫共同執(zhí)掌，三人采用與格羅斯完全相反的策略。資料顯示，在格羅斯離職后，總回報基金的收益率遠遠高于格羅斯新管理的基金“駿利全球無約束債券基金”，而需要注意的是，前者的規(guī)模在資本連續(xù)幾個月凈流出之后仍然高達1250億美元，而后者僅15億美元左右，操作的難易程度是顯而易見的。

那么，格羅斯此前的戰(zhàn)績及“債券大王”的桂冠是如何得來的呢？在PIMCO和格羅斯之間，到底是誰成就了誰？

格羅斯其人：數(shù)學天才

在從PIMCO離職之前，比爾·格羅斯是公認的“債券大王”，因為當時無人能與其爭鋒，但隨著格羅斯的離職，分析師開始將其在駿利資本的業(yè)績與PIMCO新管理人的業(yè)績進行對比，“債券大王”的桂冠隨之變得黯淡無光，繼而雙線資本首席執(zhí)行官杰弗里·岡拉克聲名鵲起，市場上有了“新債王”和“老債王”之別。

盡管如此，比爾·格羅斯的影響也是市場有目共睹的，而其“語不驚人死不休”的言論方式更是為市場側(cè)目。

然而，有誰知道，格羅斯其實本來是想做一個股票分析師，而且曾經(jīng)在拉斯維加斯嗜賭成性。

格羅斯涉足資本市場肇始于一本《戰(zhàn)勝莊家》的財經(jīng)書籍。1966年，還在杜克大學攻讀學士學位的格羅斯因車禍住院，此后很長一段時間都是在醫(yī)院接受手術，住院期間他閱讀了《戰(zhàn)勝莊家》這本炒股入門類書籍，并被“風險最小化的同時實現(xiàn)利益最大化”的觀點折服。

格羅斯認為，書中所講述的方法也適用于賭場，因此畢業(yè)之后他每天花費16個小時在拉斯維加斯研究紙牌賭博理論，并在6個月的時間內(nèi)將200美元本金翻至10000美元。

在越南服役兩年之后，格羅斯以贏來的10000美元作為學費在加州大學洛杉磯分校攻讀MBA學位，目標是成為一名股票經(jīng)理人，但畢業(yè)之后只有太平洋保險公司的債券投資部給他伸出了橄欖枝，而格羅斯原本是希望以此為跳板進入股票市場。

當時，債券投資就是“買入并持有以收取利息”，并且通脹和經(jīng)濟不景氣導致債券投資無利可圖，也是債券管理人最黑暗的歲月，而格羅斯主動向老板請纓，希望能獨立操作一筆資金。

最終，公司老板給了格羅斯1500萬美元，他采用了主動交易風格進行債券投資，4年后其管理的資金已經(jīng)達到4000萬美元，尤其是1975年，很多債券管理人都因為市場而痛苦不堪，而格羅索卻實現(xiàn)了17.6%的收益率，接下來的一年更是達到了18%，而這已經(jīng)超過股票市場的平均收益率，也成為格羅斯“債券大王”榮譽的基石。

格羅斯認為，在變幻莫測的債券市場中，有一種必然性的因素，即數(shù)學統(tǒng)計的精確性，在獲取所有債券的平均到期日之后，通過一個數(shù)學公式，就可以得出一段時間內(nèi)債券價格對于利率波動的敏感度，這是一種衡量債券投資風險的簡單公式，債券期限越長，其利率敏感度就越大。

與股神沃倫·巴菲特不同，比爾·格羅斯經(jīng)常預測市場，并且從中斬獲頗豐。

20世紀70年代，債券市場經(jīng)歷了長達10年的熊市，大部分基金經(jīng)理已經(jīng)完全崩潰，而格羅斯認為，當時的石油危機已經(jīng)造成了嚴重的通脹，美聯(lián)儲連續(xù)加息，聯(lián)儲基金利率一度高達15%，因此美聯(lián)儲很快就會降息，債券市場將逐步進入牛市，據(jù)此，PIMCO開始不斷購入公司債券，并在10年中盈利高達40億美元。

1977年，格羅斯成為美國電話電報公司自有資金的固定收益投資管理人；1987年，格羅斯所管理的資產(chǎn)超過200億美元，當年PIMCO成立“總回報基金”，由格羅斯操刀，而他選取了很多藍籌股基金，并不再僅僅局限于投資于債券。

2000年，從1982年開始一直獨立運營的PIMCO被德國安聯(lián)集團收購，后者以35億美元收購PIMCO的70%股權。

德國安聯(lián)集團是全球領先的綜合性保險和資產(chǎn)管理公司，以保費收入衡量為歐洲最大的保險公司，財產(chǎn)險保費收入長期位居全球首位，壽險保費收入也曾經(jīng)多次蟬聯(lián)全球第一；通過收購，德國安聯(lián)集團已經(jīng)成為全球前五大資產(chǎn)管理集團。

21世紀初，格羅斯認為美國即將出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，而導火索就是美聯(lián)儲為抑制經(jīng)濟過熱而采取的加息舉措，PIMCO據(jù)此將100億美元的公司債轉(zhuǎn)換為美國政府支持的住房抵押債券，并在數(shù)月之后破滅的互聯(lián)網(wǎng)泡沫中狂賺5億美元。

2006年，格羅斯再次成功預測美國的次貸危機。

比爾·格羅斯曾經(jīng)入選《福布斯》雜志評選的年度“最具影響力25位美國企業(yè)家”及年度“十佳杰出商界領袖”，當年只有兩位投資界人士同時入選這兩個獎項，另外一位是沃倫·巴菲特。

有股神之稱的沃倫·巴菲特曾經(jīng)表示其每個月都會看比爾·格羅斯的月度投資展望，“我每個月都急于看到比爾·格羅斯的評述，他文筆生動、條理清晰、見解獨到。”而有“金融史學家”和“金融大師”之稱的哈佛大學教授彼得·L·伯恩斯坦卻表示，格羅斯對股市和債市的影響甚至要大于這位股神。

既然巴菲特和伯恩斯坦都對格羅斯推崇備至，那么格羅斯在最新的月度展望中又會告訴我們一些什么呢？

格羅斯最新觀點：加倍下注

在2016年10月份的月度投資展望中，格羅斯重申了此前的一貫觀點，即各國央行超常規(guī)的貨幣寬松正在摧毀資本主義賴以運作的根本，也就是“儲蓄與投資的關系”。

他說道：“20多歲時，我是拉斯維加斯的第一批21點玩家，深知玩家不可能戰(zhàn)勝莊家，但很多人意識不到這一點，全球各國央行今天也遇到了同樣的困境，它們在制定貨幣政策時與賭場的玩家一樣過于簡單地采用了同樣策略，現(xiàn)在歐洲央行和日本央行的政策利率都為負，導致超過15萬億美元的發(fā)達經(jīng)濟體債券處于負利率區(qū)間?！?/p>

對于當前全球資本市場所面臨的形勢，格羅斯認為，金融市場已經(jīng)變成了賭場，賭注就是各國央行無限制地提供信用并成功促使全球經(jīng)濟再通脹，但這會導致名義GDP上升而實際GDP下降。

2008年金融危機以來，全球央行的資產(chǎn)負債表已經(jīng)累積擴張15萬億美元，理論上央行可以無限制印鈔并繼續(xù)擴張資產(chǎn)負債表，而在信用擴張的過程中，央行及其分支機構實際上是有利可圖的，而目前的通脹率距離央行設定的2%（甚至更高）還有一定的差距，因此，央行會繼續(xù)不斷地加倍下注。

然而，格羅斯認為，已經(jīng)有越來越多的經(jīng)濟學家、央行官員、企業(yè)CEO（例如摩根大通CEO杰米·戴蒙）意識到，長期維持較低甚至為負的利率會不斷侵蝕甚至破壞促進經(jīng)濟增長的“儲蓄-投資”傳統(tǒng)商業(yè)模型，它會對背負長期債務且資金不足的機構的償付能力造成不利影響，例如，銀行、保險公司和養(yǎng)老基金，當前貨幣政策的延續(xù)最終將導致資本破壞，而不是資本創(chuàng)造。各國的央行行長都宣稱，“我們的目標是在短期內(nèi)推動經(jīng)濟增長，通過資本市場的提振而傳導至實體經(jīng)濟。”格羅斯認為，央行這一觀點的前提是，市場需要等待正?；牡絹恚词惯_到了正?；顿Y者也要接受收益率大幅低于歷史平均水平的“新新常態(tài)”，而且，央行的繼續(xù)下注很可能會引燃全球金融市場的黑天鵝事件。他說，“在某個時點，內(nèi)心忐忑的投資者可能忍受不了零收益甚至負收益，而拋棄復雜的標準金融產(chǎn)品，轉(zhuǎn)而追求收益率更高或者風險更小的替代品，例如，包括比特幣在內(nèi)的各種數(shù)字化貨幣?！?/p>

格羅斯認為，央行目前的政策正在破壞資本主義本身，隨著央行購買資產(chǎn)的增加，并繼續(xù)在相當長的時間內(nèi)維持零利率或者負利率，則必將進一步抑制資本主義的主要功能，即基于風險收益關系的有效資源分配。