并購績效影響因素文獻綜述

房勇凱

摘 要：并購作為企業(yè)最重要的資源配置活動，其產生的經濟后果無疑是我們關注的焦點。同時，對并購績效的影響因素國內外學者也對其進行了廣泛的研究，主要包括并購雙方相對規(guī)模、行業(yè)相關性、支付方式、并購模式、股權結構等因素。

關鍵詞：并購績效；影響因素

引言：根據(jù)投中集團發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，相比2012年，2013年中國的并購案例規(guī)模增至3328.51億美元，同比增長5.72%，交易案例數(shù)量為5233起，同比增長17.15%。但是大部分的并購案例并沒有達到預期的設想，甚至以失敗告終，那么影響并購績效的因素有哪些？國內外學者對其進行了廣泛的研究，本文對國內外研究現(xiàn)狀進行文獻回顧，以期為進一步的研究提供基礎。

一、國外并購績效影響因素的研究綜述

Mueller（1980）以1962-1977年的7個國家450起并購事件為樣本，研究企業(yè)規(guī)模對并購績效的影響，發(fā)現(xiàn)主并購企業(yè)的規(guī)模與并購績效存在相關性，但是被并購企業(yè)的規(guī)模與并購績效的關系并不顯著。Betton（2008）發(fā)現(xiàn)目標公司的規(guī)模與并購績效負相關。

Jensen，Ruback（1983） 通過研究企業(yè)的并購方式后發(fā)現(xiàn)，并購企業(yè)采用收購方式可以獲得顯著的并購效果；而當采用兼并方式時并購企業(yè)并沒有獲得顯著的收益。Ghosh（2001） 從公司經營現(xiàn)金流量的角度考慮企業(yè)績效發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金支付方式會增加企業(yè)的經營現(xiàn)金流量，而采用股權支付方式的并沒有增加。

Healy，Palepu & Ruback（1992），Agrawal、Jaffe & Mandelker（1992）發(fā)現(xiàn)存在行業(yè)差異的比沒有差異的企業(yè)之間進行并購更能取得好的績效。而導致上述差異的根本原因在于研究時所選樣本、時間、控制變量以及方法的差異（Megginson、Morgane

& Nail，2002）。

當然，學者們也考察了其他因素對并購績效的影響。

Shleifer和Vishny （1986）研究股權結構對并購績效的影響發(fā)現(xiàn)，適當?shù)墓蓹嗉卸扔欣诟纳破髽I(yè)的并購績效。Shawky（1996）通過研究并購過程中的并購溢價發(fā)現(xiàn)，并購溢價率越高，企業(yè)越難獲得更高的收益。

二、國內并購績效影響因素的研究綜述

馮根福、吳林江（2001） 通過研究并購類型對短期并購績效的影響發(fā)現(xiàn)，與縱向并購相比，橫向并購更能取得好的并購效果，并且并購收益較為穩(wěn)定，且持續(xù)增長（張晶、張永安，2011）。

李善民等（2004） 發(fā)現(xiàn)國家股持股比例與并購績效正相關，第一大股東持股比例也有利于企業(yè)并購績效的改善。李志學（2008）在文章中通過考慮動態(tài)性因素發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的國有股持股比例與企業(yè)的長期或短期績效都有改善作用，但是從長期角度看，并購績效的增長趨勢是逐漸增強的。

宋希亮等（2008）以發(fā)生在1998-2007年的發(fā)生換股并購的公司為樣本，研究支付方式對并購績效的影響。研究表明換股并購對企業(yè)的短期績效產生正向影響，但是從長期考慮，企業(yè)的超額累計收益率卻是遞減的趨勢。

周小春、李善民（2008） 發(fā)現(xiàn)行業(yè)相關性與并購績效基本不存在相關性，但是強調了并購整合的重要性。但是，潘瑾、陳宏民（2005）發(fā)現(xiàn)行業(yè)相關性影響企業(yè)的并購績效，存在相關性的企業(yè)之間發(fā)生并購，會對績效產生正的影響，非相關并購給企業(yè)帶來的影響不顯著，甚至是負向影響。

李哲、何佳（2007）發(fā)現(xiàn)并購交易類型影響企業(yè)并購績效。改制型的并購行為會顯著提高企業(yè)的并購績效；投資性的并購行為從短期考慮有利于企業(yè)績效的改善，但是不具有持續(xù)性；行政主導型并購因為出于行政需要，所以并購績效并不理想。

學者們也研究了其他因素對并購績效的影響。李善民等（2004）研究發(fā)現(xiàn)并購行為對企業(yè)績效并沒有顯著影響，但當考慮到并購績效的影響因素，通過實證分析發(fā)現(xiàn)，并購雙方交易規(guī)模、大股東持股比例、并購溢價等都對并購績效有顯著影響。劉笑萍、黃曉激和郭紅玉（2009） 發(fā)現(xiàn)行業(yè)周期性影響企業(yè)并購績效，并且在行業(yè)處于衰退期時，多元化并購比橫向并購創(chuàng)造更多的價值。

三、結束語

本文通過對國內外關于并購績效的影響因素的相關研究進行梳理和分析發(fā)現(xiàn)，多種因素都會對并購績效產生影響，同時，由于學者對并購績效的研究采用的方法、研究角度以及變量選取等的不同，導致學者對并購績效的研究也不能得出一致的結論。

參考文獻：

[1] Jensen，Ruback.The market for corporate control： The scientific evidence[J].Journal of Financial Economies，1983（10）5-50.

[2] 馮根福，吳林江.中國上市公司并購績效的實證研究[J].經濟研究，2001（01）：54-61.