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    期待7月底二買機(jī)會(huì)

    2016-11-02 11:34:54胡語文
    股市動(dòng)態(tài)分析 2016年28期
    關(guān)鍵詞:傭金經(jīng)紀(jì)資管

    胡語文

    從2780點(diǎn)以來,上證綜合指數(shù)已經(jīng)反彈了300點(diǎn),盡管市場(chǎng)分歧依然較大,盡管我們依然看好7、8月的千點(diǎn)大反彈行情,但市場(chǎng)的走勢(shì)并不以人的意志為轉(zhuǎn)移,自7月13日以來的短周期調(diào)整壓力有望下周二、三結(jié)束。

    新行情的啟動(dòng)就在下周。從日線結(jié)構(gòu)來看,目前上漲仍在蓄勢(shì)醞釀,雖然前期熱點(diǎn)有一定退潮,但券商股的調(diào)整時(shí)間已經(jīng)比較長(zhǎng)。券商股有望成為三季度主拉升階段的領(lǐng)頭羊。由于二季度以來主流資金推升的一部分消費(fèi)型藍(lán)籌股的估值并不便宜,尤其是機(jī)構(gòu)投資者普遍看好的白酒股和醫(yī)藥股等消費(fèi)股,看似有業(yè)績(jī)的支撐,但估值已不便宜。而且過去依賴度較高的漲價(jià)預(yù)期在CPI持續(xù)回落的過程并不會(huì)得到證實(shí),所以,消費(fèi)股的投資邏輯在通縮預(yù)期下并不容易得到持續(xù)正反饋,需要有新的龍頭來啟動(dòng)進(jìn)一步的上攻行情。

    進(jìn)一步言之,機(jī)構(gòu)投資者繼續(xù)保持抱團(tuán)消費(fèi)股的風(fēng)格在三季度容易被證偽。不如主動(dòng)逆向創(chuàng)造新的投資思維,比如我們今年一直看好的供給側(cè)改革熱點(diǎn)板塊,包括國(guó)企改革和供給側(cè)改革的雙重驅(qū)動(dòng)的板塊,主要指煤炭有色。過去幾個(gè)月煤炭?jī)r(jià)格的重新上漲預(yù)示著供給側(cè)改革的效果已經(jīng)顯現(xiàn)。同時(shí),大宗商品價(jià)格的不斷提升也幫助BDI船運(yùn)價(jià)格復(fù)蘇,這兩個(gè)重要的信號(hào)將繼續(xù)驗(yàn)證行情能否進(jìn)一步延續(xù)反彈結(jié)構(gòu)。

    從今年三季度的行情演繹來看,市場(chǎng)正從前期防御型策略走向周期股業(yè)績(jī)復(fù)蘇行情,防御型策略的業(yè)績(jī)彈性不夠大,所以股價(jià)的彈性往往透支了業(yè)績(jī)的復(fù)蘇增長(zhǎng),但周期股的業(yè)績(jī)彈性夠大,尤其是供給側(cè)改革帶來了大宗商品價(jià)格的上漲,經(jīng)營(yíng)杠桿較大的周期品股價(jià)彈性也大,所以,三季度,尤其是7、8月份仍有周期股帶來的趨勢(shì)性行情。這種系統(tǒng)性或者趨勢(shì)性的行情其實(shí)就是今年A股參與者的最大機(jī)會(huì)。因此,短周期的回調(diào)更可能是一次難得的2買或者3買的機(jī)會(huì),期待7月底啟動(dòng)的主升浪行情。

    從券商股的傳統(tǒng)意義而言,傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)通道業(yè)務(wù)遭受互聯(lián)網(wǎng)券商的沖擊較大,平均傭金率下降較快,傳統(tǒng)券商如果沒有獨(dú)特的差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和商業(yè)模式,就很難在低傭金的紅海競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中打出一片天地。而互聯(lián)網(wǎng)的龍頭券商無疑是東方財(cái)富,東方財(cái)富證券6月份的單月收入和利潤(rùn)等于1至5月份的總和,體現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)?cè)鏊俸蛷椥?。從商業(yè)模式角度來看,東方財(cái)富具備了證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)顛覆者的特征,首先第一個(gè)打出了低傭金和行業(yè)最低的融資利率,使得諸多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手被迫降傭;其次,大平臺(tái)的東方財(cái)富通終端,導(dǎo)入流量和導(dǎo)入客戶的效果明顯,過去一年的開戶量超過了前10年;再次,由于前期投入比較大,實(shí)體營(yíng)業(yè)部較少,反而成本低,更容易實(shí)施低成本的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。從這個(gè)意義上看,東方財(cái)富已經(jīng)類似于當(dāng)年的嘉信理財(cái)模式,通過做大經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)來獲得市場(chǎng)份額,在迅速做大市場(chǎng)份額之后,一旦成為行業(yè)前三名,就可以進(jìn)一步做大資管規(guī)模,通過后端收益的提升來彌補(bǔ)前端經(jīng)紀(jì)傭金的損失。

    當(dāng)然,傳統(tǒng)券商當(dāng)中具備核心優(yōu)勢(shì)的仍然屬于大投行、大資管的券商,這些具備人才優(yōu)勢(shì)和專業(yè)優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)大行并沒有遭受傭金戰(zhàn)的沖擊和損失?;蛘哒f,傭金下降帶來的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額的下降并難以改變直接融資比例提升帶來券商中介業(yè)務(wù)大提升的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

    所以,在中國(guó)資本市場(chǎng)仍然是長(zhǎng)期牛市的前提下,我們依然看好投行和資管業(yè)務(wù)具備領(lǐng)導(dǎo)力的大券商。

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