上市公司債務(wù)融資影響因素分析
——來自文化企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

王曉艷，張晶

（天津商業(yè)大學(xué)商學(xué)院，天津300134）

上市公司債務(wù)融資影響因素分析
——來自文化企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

王曉艷，張晶

（天津商業(yè)大學(xué)商學(xué)院，天津300134）

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，文化產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為重要的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，其快速發(fā)展增加了企業(yè)對(duì)資金的需求，債務(wù)融資成為許多文化企業(yè)進(jìn)行融資的主要途徑。文章運(yùn)用灰色關(guān)聯(lián)度模型，選取了證監(jiān)會(huì)中文化、體育和娛樂業(yè)分類中37家上市公司為研究樣本，得出企業(yè)成長性、主營業(yè)務(wù)收入變異性、企業(yè)盈利能力和企業(yè)規(guī)模是影響我國文化類上市公司債務(wù)融資的最主要的四個(gè)影響因素。

債務(wù)融資；灰色關(guān)聯(lián)度模型；文化企業(yè)

引言

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和溫飽問題的解決與改善，人們?cè)絹碓疥P(guān)注精神方面的需求，發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)對(duì)于滿足人民群眾不斷增長的精神文化需求和促進(jìn)人的全面發(fā)展具有重要的意義。黨的十八屆五中全會(huì)明確指出，要使中華文化影響持續(xù)擴(kuò)大；要使文化產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)；要使文化產(chǎn)業(yè)成為“十三五”經(jīng)濟(jì)發(fā)展新的增長點(diǎn)，將文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展上升到了一個(gè)新的歷史高度。文化產(chǎn)業(yè)巨大的經(jīng)濟(jì)潛力已經(jīng)被很多國家所認(rèn)同，作為重要經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)的文化產(chǎn)業(yè)，其快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)必將增大對(duì)資金的需求，然而由于受到產(chǎn)業(yè)自身特點(diǎn)和金融機(jī)制等多方面因素的影響，金融支持不足和融資難一直是制約文化企業(yè)發(fā)展的瓶頸。本文通過對(duì)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類中的傳播與文化產(chǎn)業(yè)的實(shí)證研究，運(yùn)用灰色關(guān)聯(lián)度模型對(duì)影響文化類上市公司債務(wù)融資的影響因素的重要程度進(jìn)行研究，并對(duì)影響因素進(jìn)行排序，找出文化企業(yè)債務(wù)融資最重要的影響因素。

1　文獻(xiàn)綜述

本文主要從文化企業(yè)的特點(diǎn)、文化企業(yè)融資難的成因、文化企業(yè)的融資模式三方面對(duì)國內(nèi)外研究進(jìn)行梳理，為本文的研究奠定基礎(chǔ)。

在文化企業(yè)的特點(diǎn)研究方面，蔣祖烜（2013）認(rèn)為文化企業(yè)具有輕實(shí)物資產(chǎn)重?zé)o形資產(chǎn)、回報(bào)周期較長、抵押擔(dān)保不足、貸款融資門檻高等特點(diǎn)；［1］侯英（2016）認(rèn)為文化企業(yè)具有規(guī)模小、缺少合格的抵押品、價(jià)值不好確定、收入波動(dòng)比較大的特點(diǎn)。［2］

在文化企業(yè)融資難的成因方面，李華成（2011）從產(chǎn)業(yè)方面、企業(yè)方面以及制度方面論述了文化企業(yè)融資難的原因，認(rèn)為文化企業(yè)屬于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，企業(yè)自身缺乏足夠的固定資產(chǎn)，國家的扶持政策不利于文化企業(yè)融資；［3］Higson等（2007）認(rèn)為金融資本的逐利性導(dǎo)致針對(duì)文化企業(yè)的特點(diǎn)推出的金融產(chǎn)品和服務(wù)嚴(yán)重不足，從而加劇了文化產(chǎn)業(yè)的融資難度；［4］陶暉（2013）認(rèn)為造成中小文化企業(yè)融資困難的原因除了企業(yè)自身發(fā)展不成熟、金融機(jī)構(gòu)觀念保守且不了解文化產(chǎn)業(yè)的運(yùn)行發(fā)展規(guī)律以外，政府的政策支持不足也是一個(gè)重要的原因；［5］張立波（2015）從商業(yè)模式和管理模式的角度論述了制約小微文化企業(yè)發(fā)展的原因，認(rèn)為小微文化企業(yè)缺少明確而合理的商業(yè)和管理模式，使得其成長能力不強(qiáng)，此外，文化企業(yè)盈利的模糊性，也使得金融機(jī)構(gòu)無法對(duì)企業(yè)的運(yùn)營做出有效判斷。［6］

在文化企業(yè)融資模式方面，Kretschmer等（1999）通過研究發(fā)現(xiàn)，英國和美國等外國的中小企業(yè)主要的融資渠道是銀行貸款；［7］Goh（2006）通過研究發(fā)現(xiàn)，文化企業(yè)融資方面，韓國主要是通過國家性的非盈利機(jī)構(gòu)向其提供資金支持；［8］陳波、王凡（2011）認(rèn)為我國文化企業(yè)的融資模式主要有：資本市場融資、企業(yè)內(nèi)部融資、資產(chǎn)典當(dāng)融資、項(xiàng)目融資與政策融資等；［9］辛陽、梁琳（2013）認(rèn)為我國文化產(chǎn)業(yè)的主要融資渠道有：財(cái)政撥款、金融機(jī)構(gòu)貸款、上市融資、風(fēng)險(xiǎn)投資等；［10］何奎（2014）認(rèn)為當(dāng)前國家文化企業(yè)的融資模式主要有：政府扶持資金、銀行質(zhì)押、股票融資、私募基金、天使投資等五種模式。［11］

通過以上分析發(fā)現(xiàn)，由于文化企業(yè)的無形資產(chǎn)所占比例較大、盈利模式較為模糊、文化企業(yè)所處行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大、政府投入相對(duì)有限，使得我國文化企業(yè)很難獲得融資機(jī)會(huì)，向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款成了文化企業(yè)融資的首選渠道，并且根據(jù)企業(yè)融資理論中的“啄食順序原則”，企業(yè)融資應(yīng)該首選內(nèi)源融資，其次是債務(wù)融資，最后是股權(quán)融資。由于內(nèi)部融資能力受到企業(yè)的盈利能力、凈資產(chǎn)規(guī)模和未來收益預(yù)期等方面的制約，且文化企業(yè)規(guī)模小、經(jīng)營能力較弱，使得債務(wù)性融資成為文化企業(yè)解決資金困難的有效方式。而在國內(nèi)外現(xiàn)有的文獻(xiàn)中，對(duì)文化企業(yè)債務(wù)性融資影響因素的實(shí)證研究較少，本文運(yùn)用灰色關(guān)聯(lián)度模型，對(duì)文化類上市公司債務(wù)性影響因素進(jìn)行分析，并將影響因素進(jìn)行重要程度排序，為提高文化企業(yè)債務(wù)性融資能力提出相關(guān)建議。

2　實(shí)證研究

2.1樣本選取和數(shù)據(jù)來源

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫中證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類，本文選取37家傳播與文化產(chǎn)業(yè)的上市公司為樣本，對(duì)其債務(wù)融資影響因素進(jìn)行研究。本文的數(shù)據(jù)來源于Wind資訊（按照Wind資訊中證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類中的文化、體育和娛樂業(yè)，其中細(xì)分為：新聞和出版業(yè)；廣播、電視、電影和影視錄音制作業(yè)；文化藝術(shù)業(yè)；體育；娛樂業(yè)。體育和娛樂業(yè)的上市公司數(shù)量為零，故選取傳播與文化產(chǎn)業(yè)類代表我國文化類上市公司）。

2.2變量設(shè)置

2.2.1參考變量的設(shè)定

參考變量為債務(wù)融資率，是公司當(dāng)年的債務(wù)融資凈額與年末公司總資產(chǎn)的比率。該指標(biāo)可以反映上市公司的債務(wù)融資狀況，可以度量企業(yè)債務(wù)融資能力的強(qiáng)弱，它表明企業(yè)的資產(chǎn)有多少是債務(wù)融資貢獻(xiàn)的，該指標(biāo)值越大，說明企業(yè)的債務(wù)融資能力越強(qiáng)。具體計(jì)算如下：

2.2.2比較變量的設(shè)定

國內(nèi)外研究學(xué)者對(duì)上市公司債務(wù)融資能力的影響因素做了很多研究，但沒有針對(duì)具體行業(yè)對(duì)影響因素的重要程度進(jìn)行研究，本文在借鑒國內(nèi)外學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上，選取以下8個(gè)影響因素指標(biāo)，對(duì)文化類上市公司債務(wù)融資能力影響因素的重要程度進(jìn)行研究。它們分別是：資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、盈利能力、非負(fù)債稅蔽、企業(yè)成長性、主營業(yè)務(wù)收入變異性、企業(yè)規(guī)模、短期償債能力、企業(yè)內(nèi)部融資能力。

（1）資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值。資本結(jié)構(gòu)的破產(chǎn)理論認(rèn)為，帶抵押的債務(wù)會(huì)減少債權(quán)人在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)候的損失。因此，有形資產(chǎn)的擔(dān)保能在一定程度上降低債務(wù)代理成本。本文用固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比值作為資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值的替代變量。

（2）企業(yè)盈利能力。企業(yè)盈利能力指的是企業(yè)獲取利潤的能力，企業(yè)的盈利能力強(qiáng)，說明企業(yè)有較多的盈余，資產(chǎn)的利用效果比較好，本文用資產(chǎn)凈利率作為衡量企業(yè)盈利能力高低的替代變量。

（3）非負(fù)債稅蔽。根據(jù)稅法的規(guī)定，企業(yè)的一些非付現(xiàn)費(fèi)用如固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷及長期待攤費(fèi)用等均可在稅前列支，它們同債務(wù)利息一樣具有抵稅的作用，這些具有抵稅作用的因素為“非負(fù)債稅蔽”（NDTS）。本文將折舊與總資產(chǎn)的比率作為非負(fù)債稅蔽的替代變量，即：

（4）企業(yè)成長性。企業(yè)的成長性反映了企業(yè)不斷成長的潛力和發(fā)展前景，是顯現(xiàn)企業(yè)整體擴(kuò)張的一種態(tài)勢(shì)。主營業(yè)務(wù)收入增長率可以用來判斷企業(yè)發(fā)展所處的階段，是否保持了一個(gè)良好的增長勢(shì)頭，因此本文采用主營業(yè)務(wù)收入增長率來作為企業(yè)成長性的替代變量。

（5）主營業(yè)務(wù)收入變異性。主營業(yè)務(wù)收入變異性是用來衡量企業(yè)運(yùn)營能力的平穩(wěn)性，該指標(biāo)反映了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營不穩(wěn)定、差異性大，則經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大；反之，則小。本文用主營業(yè)務(wù)收入的標(biāo)準(zhǔn)差與總資產(chǎn)的比例作為變異性的替代變量。

（6）企業(yè)規(guī)模?！澳嫦蜻x擇”指出了即便是發(fā)展成熟，收益穩(wěn)定的大企業(yè)也會(huì)因風(fēng)險(xiǎn)較低而成為資金的追逐對(duì)象，因此，規(guī)模較大的企業(yè)可以利用抵押資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)發(fā)行更多的債務(wù)。本文選取期初總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)作為企業(yè)規(guī)模的替代變量。

（7）短期償債能力。短期償債能力是企業(yè)償還流動(dòng)負(fù)債的能力，因?yàn)槲幕髽I(yè)具有輕實(shí)物資產(chǎn)重?zé)o形資產(chǎn)的特點(diǎn)，因此本文選取速動(dòng)比率作為短期償債能力的替代變量，速動(dòng)比率反映了速動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保障程度，該比率越高表明企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)。其中：

（8）企業(yè)內(nèi)部融資能力。根據(jù)權(quán)衡理論，能夠產(chǎn)生較強(qiáng)內(nèi)部融資能力的公司會(huì)選擇更高的債務(wù)以獲得更多的債務(wù)稅蔽，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化；財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值是影響負(fù)債企業(yè)價(jià)值的重要因素，而發(fā)生財(cái)務(wù)困境的可能性和發(fā)生財(cái)務(wù)困境的成本大小是影響財(cái)務(wù)困境成本現(xiàn)值的主要原因。一般情形下，發(fā)生財(cái)務(wù)困境的可能性與企業(yè)收益現(xiàn)金流的波動(dòng)程度有關(guān)，企業(yè)財(cái)務(wù)困境成本的大小取決于這些成本來源的相對(duì)重要性以及行業(yè)特征，容易出售和變現(xiàn)的資產(chǎn)會(huì)使得企業(yè)財(cái)務(wù)困境成本增高。因此，本文用經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流與期末總資產(chǎn)的比率來作為企業(yè)內(nèi)部融資能力的替代變量。通過以上分析，本文構(gòu)建的指標(biāo)體系如表1所示。

表1　變量的解釋

2.3灰色關(guān)聯(lián)度分析

2.3.1數(shù)據(jù)均值化處理

為了使數(shù)據(jù)具有可比性，在數(shù)據(jù)分析之前，我們通常進(jìn)行數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化處理。本文采用均值法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，先分別求出各個(gè)原始數(shù)列的平均數(shù)，再用數(shù)列的所有數(shù)據(jù)除以該數(shù)列的平均數(shù)，就得到各個(gè)數(shù)據(jù)相對(duì)于其平均數(shù)的倍數(shù)數(shù)列，即均值化數(shù)列，數(shù)據(jù)均值化處理后的結(jié)果如表2所示。

表2　數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化處理

2.3.2計(jì)算同一公司比較變量與參考變量絕對(duì)差

…

…

表3　絕對(duì)差計(jì)算表

用同樣的方法，計(jì)算出其他36家公司的絕對(duì)差，絕對(duì)差值陣中最大數(shù)和最小數(shù)即為最大差和最小差。

2.3.3計(jì)算關(guān)聯(lián)系數(shù)

由表3可知，絕對(duì)差的最大值為20.3908，最小值為0.0132。ρ稱為分辨系數(shù)，ρ越小，分辨力越大，一般ρ的取值區(qū)間為（0，1），具體取值可視情況而定。當(dāng)ρ≤0.5436時(shí)，分辨力最好，本文取ρ=0.5，則計(jì)算公式為：

當(dāng)k為華數(shù)傳媒時(shí)，

再用同樣的方法，計(jì)算出余下的關(guān)聯(lián)系數(shù)，計(jì)算結(jié)果如表4所示。

2.3.4計(jì)算關(guān)聯(lián)度與關(guān)聯(lián)度排序

比較序列Xi與參考序列Y0的關(guān)聯(lián)程度是通過N個(gè)關(guān)聯(lián)系數(shù)來反映的，求平均就可以得到Xi與Y0的關(guān)聯(lián)度，即關(guān)聯(lián)度的計(jì)算公式為：

表4　關(guān)聯(lián)系數(shù)計(jì)算表

計(jì)算結(jié)果為：r01=0.8371r02=0.8620r03=0.8363 r04=0.8687r05=0.8642r06=0.8581 r07=0.8512r08=0.8019

由以上結(jié)果可知，各個(gè)比較變量與參考變量的關(guān)聯(lián)度排序?yàn)椋?/p>

r04＞r05＞r02＞r06＞r07＞r01＞r03＞r08

3　結(jié)果分析

由以上實(shí)證分析結(jié)果可知，影響我國文化企業(yè)上市公司債務(wù)融資能力最主要的因素為主營業(yè)務(wù)收入增長率。現(xiàn)綜合其他因素，對(duì)這8個(gè)影響因素進(jìn)行分析。

3.1企業(yè)成長性和主營業(yè)務(wù)收入變異性

通過以上分析可知，排在前兩位的影響因素分別是：企業(yè)成長性和主營業(yè)務(wù)收入變異性。本文采用主營業(yè)務(wù)收入增長率反映企業(yè)的成長性，主營業(yè)務(wù)收入變異性反映企業(yè)運(yùn)營能力的平穩(wěn)性。對(duì)于文化企業(yè)來說，成長性良好，運(yùn)營平穩(wěn)，說明其主業(yè)明確，業(yè)務(wù)拓展能力比較強(qiáng)，且業(yè)績沒有較大的波動(dòng)，企業(yè)的競爭能力較強(qiáng)，因此這樣的文化企業(yè)容易獲得債務(wù)性融資，也是債權(quán)人在考慮為文化企業(yè)提供資金時(shí)首要考慮的因素。當(dāng)代東方的主營業(yè)務(wù)收入增長率較高，且主營業(yè)務(wù)收入變異性較為平穩(wěn)。近年來，當(dāng)代東方將公司的業(yè)務(wù)范圍由原有的影視內(nèi)容銷售、影視版權(quán)分銷向產(chǎn)業(yè)鏈上游擴(kuò)展，主營業(yè)務(wù)規(guī)模逐年快速增長，公司的經(jīng)營及業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)健康穩(wěn)定的發(fā)展，這些都極大地提高了公司的持續(xù)經(jīng)營能力，增強(qiáng)了企業(yè)債務(wù)融資的機(jī)會(huì)。

3.2企業(yè)盈利能力和企業(yè)規(guī)模

企業(yè)盈利能力通常表現(xiàn)為一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)收益數(shù)額的多少及其水平的高低。對(duì)于債權(quán)人來講，盈利能力的強(qiáng)弱直接影響企業(yè)的償債能力，企業(yè)舉債時(shí)，債權(quán)人會(huì)審查企業(yè)的償債能力，而償債能力的強(qiáng)弱最終取決于企業(yè)的盈利能力。企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，發(fā)生債務(wù)危機(jī)的可能性也越小。在企業(yè)規(guī)模方面，雖然文化企業(yè)具有輕實(shí)物資產(chǎn)重?zé)o形資產(chǎn)、回報(bào)周期較長、抵押擔(dān)保不足、價(jià)值不好確定等特點(diǎn)，但是發(fā)展成熟、收益穩(wěn)定、資源充分、多元化經(jīng)營的文化企業(yè)亦能分散企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，因此發(fā)展成熟的、資源充分的規(guī)?；幕髽I(yè)也會(huì)成為債權(quán)人考慮的對(duì)象。華媒控股依靠廣告拓展和會(huì)展策劃、活動(dòng)推廣的互相促進(jìn)，廣告及策劃業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)定并略有增長。貢獻(xiàn)利潤大，盈利能力強(qiáng)，對(duì)債權(quán)人來說，該企業(yè)發(fā)生債務(wù)危機(jī)的可能性較小。

3.3短期償債能力

短期償債能力的強(qiáng)弱取決于流動(dòng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，即資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的速度。對(duì)于文化企業(yè)而言，短期償債能力越強(qiáng)，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng)，從而使得償還債務(wù)的速動(dòng)資產(chǎn)也比較多，因此，銀行的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就比較小。讀者傳媒的短期償債能力較強(qiáng)，該企業(yè)經(jīng)營范圍包括省政府授權(quán)范圍內(nèi)的國有資產(chǎn)經(jīng)營、管理、資產(chǎn)重組，文化藝術(shù)展覽，股權(quán)投資與管理，實(shí)業(yè)投資、物業(yè)服務(wù)、租賃、酒店管理等，因此對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保障程度較高。

3.4資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、非負(fù)債稅蔽和企業(yè)內(nèi)部融資能力

由于文化企業(yè)的無形資產(chǎn)所占比例較大，輕實(shí)物資產(chǎn)重?zé)o形資產(chǎn)的特點(diǎn)，盈利模式較為模糊，抵押和擔(dān)保就成了相對(duì)不重要的考慮因素。因此資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、非負(fù)債稅蔽和企業(yè)內(nèi)部融資能力對(duì)于文化企業(yè)的債務(wù)融資而言影響程度較小。視覺中國主要是整合全球視覺內(nèi)容（圖片、視頻）資源，企業(yè)固定資產(chǎn)比重較小，因此在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，受資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、非負(fù)債稅蔽和企業(yè)內(nèi)部融資能力的影響較小。

4　結(jié)論與建議

本文運(yùn)用灰色關(guān)聯(lián)度模型對(duì)我國文化類上市公司債務(wù)融資影響因素進(jìn)行研究，研究結(jié)果表明，企業(yè)成長性、主營業(yè)務(wù)收入變異性、企業(yè)盈利能力和企業(yè)規(guī)模是影響我國文化類上市公司債務(wù)融資的最主要的四個(gè)影響因素。結(jié)合以上研究結(jié)果，提出以下幾點(diǎn)建議：

4.1拓寬融資渠道

加強(qiáng)政府作用的發(fā)揮，通過必要的行政干預(yù)、引導(dǎo)和推動(dòng)，提高包括個(gè)人、非文化企業(yè)以及其他社會(huì)組織在內(nèi)的社會(huì)群體投資文化產(chǎn)業(yè)的積極性，吸引他們的資金流向文化企業(yè)。同時(shí)，信貸機(jī)構(gòu)也要加大對(duì)文化企業(yè)的支持力度，從而拓寬融資渠道。

4.2設(shè)置擔(dān)?；?/p>

變革文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金的使用方式，將這部分專項(xiàng)資金由補(bǔ)貼制轉(zhuǎn)為信用融資擔(dān)保制，即將專項(xiàng)資金改為融資風(fēng)險(xiǎn)敞口補(bǔ)貼，最大限度地實(shí)現(xiàn)融資補(bǔ)貼的普惠性。具體的運(yùn)營可以成立專門的綜合性投資擔(dān)保公司，一方面通過投資擔(dān)保形式發(fā)掘更大的資金鏈，另一方面將咨詢服務(wù)與擔(dān)保服務(wù)相結(jié)合，在為文化產(chǎn)業(yè)提供資金支持和擔(dān)保的同時(shí)，也為文化企業(yè)的運(yùn)營模式和商業(yè)模式提供專業(yè)的咨詢服務(wù)。［12］

4.3提高文化企業(yè)內(nèi)部管理水平

影響文化企業(yè)融資的因素中，企業(yè)內(nèi)部管理水平也是一個(gè)重要的原因。面對(duì)各行各業(yè)的競爭，文化企業(yè)要想獲得融資機(jī)會(huì)，至關(guān)重要的是提高內(nèi)部管理水平。首先，應(yīng)該強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部管理會(huì)計(jì)的職能，管理好企業(yè)事前、事中、事后的各項(xiàng)活動(dòng)；其次，要完善企業(yè)各種統(tǒng)計(jì)制度，要實(shí)事求是地反映企業(yè)的效益和效率；最后，可以適時(shí)地實(shí)施ERP管理系統(tǒng)，不僅可以有效地整合企業(yè)內(nèi)部的資源，還可以有計(jì)劃地利用企業(yè)的外部資源，增強(qiáng)企業(yè)的競爭力。

［1］蔣祖烜.拓寬我國文化企業(yè)融資渠道的思考［J］.求索，2013（12）：257-259.

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Factors of Debt Financing of Listed Companies——Empirical Evidence from Cultural Enterprises

WANG Xiao-yan，ZHANG Jing
（School of Business，Tianjin University of Commerce，Tianjin 300134，China）

With the development of economy，the cultural industry has become an important economic growth point.Its rapid development has increased the enterprises'demand for funds，and debt financing has become the main way of financing for many cultural enterprises.With the model of grey correlation degree，the article chooses 37 listed companies of CSRC in culture，sports and entertainment industries as research samples，and reaches the conclusion that the enterprises'growth，volatility，profitability and scale are the main four factors influencing the debt financing.

debt financing；grey relational degree model；cultural enterprise

F276.6

A

1674-2362（2016）05-0054-05

（責(zé)任編輯朱慧娟）

2016-07-04

天津市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究規(guī)劃資助項(xiàng)目“文化企業(yè)價(jià)值計(jì)量研究”（TJJL12-035）和“天津自貿(mào)區(qū)背景下區(qū)域創(chuàng)新績效評(píng)價(jià)研究”（TJYY15-028）階段性成果

王曉艷（1963—），女，山東海陽人，教授，主要從事國際會(huì)計(jì)、會(huì)計(jì)理論與方法研究；張晶（1990—），男，河北邢臺(tái)人，碩士研究生，主要從事會(huì)計(jì)理論與方法研究。