人民幣匯率變動：理論與實證

馮梅

摘 要：由于近幾年中國貿(mào)易順差加大，經(jīng)濟高速增長，導致人民幣匯率問題又再一次成為熱點。本文在人民幣匯率影響因素的基礎上，又加入新的影響因素，包括經(jīng)濟發(fā)展狀況、國際收支、外匯儲備、居民消費價格指數(shù)以及人民幣供給量。構(gòu)建實證模型，得出人民幣的主要影響因素是貿(mào)易順差和居民消費價格指數(shù)，基于此本文提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：匯率；外匯儲備；進出口差額；居民消費價格指數(shù)

一、引言

匯率是一種最重要的資源配置價格，對一國的經(jīng)濟穩(wěn)定和發(fā)展有著重要的影響，所以要確定人民幣均衡匯率，就要對人民幣匯率影響因素進行實證考量。本文應用OLS分析法，借助stata軟件方法從定性和定量兩個方面得出人民幣匯率的影響因素。本文認為選取2005年匯改以前的匯率數(shù)據(jù)進行實證分析不具有很強的信服力。因此，本文將結(jié)合現(xiàn)有研究成果，選取1994年1月至2014年12月的月度數(shù)據(jù)查看整體匯率的變動情況，探討這些因素的作用機制，并提出相關(guān)的政策建議。

二、檢驗模型方法理論

（一）X11季節(jié)調(diào)整

季節(jié)調(diào)整就是將季節(jié)因素從原序列中除去。季節(jié)調(diào)整主要有X-11或X-12-ARIMA（美國商務部普查局），X-11-ARIMA（加拿大統(tǒng)計局）。X-11模塊的主要作用：一是估計季節(jié)因素和趨勢，二是對序列結(jié)尾有專門的過濾，三是調(diào)整異常值（功能較強）。

（二）HP濾波（Hodrick-Prescott Filter）

HP濾波法是由Hodrick和Prescott（1980）首先提出的，主要是因為他們在分析美國戰(zhàn)后的經(jīng)濟景氣。這種方法被廣泛地應用于對宏觀經(jīng)濟趨勢的分析研究中。HP濾波法是一種時間序列在空間狀態(tài)中的分析方法。

HP濾波的原理如下：一般的，時間序列Y中不可觀測部分趨勢G常被定義為下面（1）最小化問題的解：

min{∑nt-1（yt-gt）2+λ∑nt-1[B（L）gt]2}（1）

將（2）代人（1）式，則HP濾波的問題就是使下面損失函數(shù)最小，即：

min{∑nt-1（yt-gt）2+λ∑nt-1[（gt+1-gt）-（gt-gt-1）]2}（2）

通過上述公式，可以得到：g=（λF+I）-1y

因此，根據(jù)C=＼lambda Fg可知，短期波動之和為0。即：

∑nt-1ct=0

三、人民幣匯率影響因素的實證分析

（一）模型的建立及數(shù)據(jù)收集

1、模型設立：根據(jù)上述理論分析，我們選取四個變量來研究人民幣匯率。即貿(mào)易收支（TB）、居民消費價格指數(shù)（CPI）、國家外匯儲備（SFER）、貨幣供應量（M2）四個指標作為人民幣匯率（ER）的影響指標。

2、收集數(shù)據(jù)：本文選取1994年1月至2014年12月的匯率、居民消費價格指數(shù)、貨幣供應量、國家外匯儲備、貿(mào)易差額的月度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)由中國統(tǒng)計年鑒及世界銀行查找并整理得出。

3、X11季節(jié)調(diào)整：由于本文選取的數(shù)據(jù)都是月度數(shù)據(jù)，為了消除波動性大的問題，將數(shù)據(jù)按照X11季節(jié)調(diào)整方法進行了調(diào)整。

4、描述統(tǒng)計

通過表1可知，匯率的平均值為7.81377，最小值為6.2215，而最大時則為8.7215。進出口差額最大值為403.28，也就是近年來我國一直保持順差，而最小值是-314.83，這是貿(mào)易初期我國出現(xiàn)的逆差現(xiàn)象。外匯儲備最小值為251.61，而最大值為34100.6，證明從1994年至今我國外匯儲備有了很大提高，同時也預示著對匯率將會產(chǎn)生影響?？梢娚鲜鲎兞慷加懈髯缘奶攸c，那么外匯儲備、貿(mào)易收支、M2、CPI是如何一起影響匯率的呢？下面就進行相關(guān)的實證分析。

（二）實證分析

根據(jù)相關(guān)原理，分析匯率周期性變動與趨勢性變動，通過STATA統(tǒng)計分析得出以下結(jié)論：

1、平穩(wěn)性檢驗：為了防止出現(xiàn)偽回歸，本文首現(xiàn)對時間序列的平穩(wěn)性進行檢驗。單位根檢驗是判斷時間序列平穩(wěn)性最常用的方法，本文采用增廣的ADF方法進行單位根檢驗。首先，對以上四個變量取自然對數(shù)，以消除異方差，然后進行單位根檢驗，通過單位根檢驗結(jié)果可知外匯儲備數(shù)據(jù)序列是平穩(wěn)的，而其余幾個變量在5%的置信水平下都是一階單整的，經(jīng)過差分后是平穩(wěn)序列，因此，人民幣匯率和另外幾個變量之間可能存在協(xié)整關(guān)系。

2、協(xié)整檢驗及回歸結(jié)果：本文是運用Engle-Granger兩步法對以上變量進行協(xié)整檢驗。用外匯儲備、貨幣供應量、貿(mào)易盈余、CPI這四個變量對人民幣匯率做回歸。將解釋變量分別導入上述初始回歸模型，尋找最佳回歸方程。最終結(jié)果表明方程的整體顯著性通過F檢驗，因此方程通過顯著性檢驗，接下來檢驗模型是否存在多重共線性，運用多重共線性檢驗即相關(guān)系數(shù)法，得出外匯儲備與M2達到0.9899，存在多重共線性，因此剔除其中之一，由于外匯儲備與匯率關(guān)系最密切，因此剔除M2。最終得出三個變量對匯率變化產(chǎn)生的影響最顯著。因此，對應的回歸方程為：

Y=7.928753+0.051719LLCPI-0.00339LLTB-0.0000646LLSFER

（7.65） （3.87） （-3.11） （-63.43）

R2=0.9706 R2=0.9702 F=2483.92

根據(jù)結(jié)果總結(jié)如下：

①隨著通貨膨脹率升高，在直接標價法下（下同）美元兌人民幣匯率也隨之升高，人民幣對外貶值，CPI每上漲1個百分點，人民幣匯率上升0.052個百分點。②貿(mào)易差額與匯率呈現(xiàn)出負相關(guān)的關(guān)系，即隨著貿(mào)易盈余的增加，人民幣匯率呈現(xiàn)出下降趨勢，使人民幣對外略有升值。具體來說，進出口貿(mào)易盈余每增加1個百分點，會導致人民幣匯率下降0.003個百分點。③本文用常數(shù)項來表示央行政策的不確定性影響，從估計結(jié)果看，常數(shù)項為正，說明央行盡量采取合適的措施，使人民幣匯率保持在一個合適的高度，避免因為人民幣過快升值而給整個宏觀經(jīng)濟造成損害。

四、政策建議

（一）人民幣匯率的變化與貿(mào)易順差無關(guān)

因為匯率制度、政府相關(guān)政策和其他因素互相抵消作用力。

（二）完善和優(yōu)化儲備結(jié)構(gòu)

中國應抓住時機優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)，合理利用外匯儲備，用幣值更為穩(wěn)定的貨幣來標示這些國際凈財富，從長期看更重要的是推進人民幣國際化的進程。

（三）加大改革人民幣匯率形成機制

放開企業(yè)持有外匯比例限制，推行資源結(jié)售匯制度，以使企業(yè)增加持有量；加快外匯市場的改革進度，逐步發(fā)展外匯的衍生品市場，培育外匯市場管理風險的能力。（作者單位：石河子大學經(jīng)濟與管理學院）

參考文獻：

[1] 楊伶，王金龍.人民幣匯率變動的影響因素分析[J].北方經(jīng)濟，2010，07：72-73.

[2] 傅章彥.人民幣實際匯率的決定及其趨勢演變研究——對巴拉薩—薩繆爾森效應模型的擴展[J].經(jīng)濟前沿，2009，06：9-14.