淺析信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)的重要意義

梁悅

摘 要：國(guó)務(wù)院107號(hào)文明確規(guī)定建立完善信托產(chǎn)品登記信息系統(tǒng)，探索信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)，將信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)研究提上日程。我國(guó)信托市場(chǎng)總規(guī)模已經(jīng)突破17萬億元，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出重要貢獻(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，大資管時(shí)代金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的今天，有效的信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)將對(duì)整個(gè)信托業(yè)資金起到盤活作用，在發(fā)揮利率市場(chǎng)化作用，提升信托業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，分散投資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮信托功能，提供投資渠道，培養(yǎng)高凈值客戶群，提高投資者資金使用效率，促進(jìn)融資手段多元化以及完善信托監(jiān)管體系方面具有重要意義。

關(guān)鍵詞：信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)；意義

一、信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)的概念

信托受益權(quán)指信托受益人在信托中享有的權(quán)利，根據(jù)法律法規(guī)及實(shí)務(wù)操作，主要包括獲取信托利益的權(quán)利，了解信托財(cái)產(chǎn)管理運(yùn)用處分情況的權(quán)利，參加受益人大會(huì)并行使表決權(quán)，轉(zhuǎn)讓其所持有的受益權(quán)份額的權(quán)利等。

信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)，是一種基于信托受益權(quán)所產(chǎn)生的變化的概念，在信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)法律關(guān)系中，信托受益權(quán)的內(nèi)容和性質(zhì)沒有變化，信托受益人可以將自身的受益權(quán)流轉(zhuǎn)給其他人，或者讓自身的受益權(quán)在信托市場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行流動(dòng)，以期獲得更好的經(jīng)濟(jì)利益。信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)的概念，不僅包括信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓，還包括信托受益權(quán)的證券化和質(zhì)押等。

二、信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)的重要意義

有效的信托受益權(quán)流通對(duì)于整個(gè)信托行業(yè)和金融市場(chǎng)具有重要意義。

（一）利于發(fā)揮利率市場(chǎng)化作用，提高金融資源配置效率

1992年，我國(guó)確立建設(shè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的戰(zhàn)略目標(biāo)，市場(chǎng)在整個(gè)資源配置中起基礎(chǔ)性作用。利率作為非常重要的資金價(jià)格，在市場(chǎng)有效配置資源中起著重要作用，實(shí)現(xiàn)資金流向和配置的不斷優(yōu)化。信托投資范圍廣泛，橫跨貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是銀行系統(tǒng)的重要補(bǔ)充，相比銀行信貸政策較嚴(yán)、貸款企業(yè)門檻較高，信托融資限制條件較少，機(jī)動(dòng)靈活，特別是近些年，信托公司迅速發(fā)展，經(jīng)過經(jīng)驗(yàn)積累和錘煉，對(duì)融資企業(yè)盡職調(diào)查、判斷風(fēng)險(xiǎn)、設(shè)置風(fēng)控措施以及項(xiàng)目運(yùn)作后續(xù)監(jiān)管等方面已經(jīng)比較成熟，在中小企業(yè)融資中具備優(yōu)勢(shì)。信托一直發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在利率決定中的作用，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資金流向和配置不斷優(yōu)化，所以信托利率最接近市場(chǎng)化水平。從融資方角度來說，產(chǎn)品流動(dòng)性提高可有效降低融資成本，流動(dòng)性增強(qiáng)，能夠有效緩釋流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，降低轉(zhuǎn)讓人對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，融資成本的降低有利于更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而且，信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)，使得信托產(chǎn)品在存續(xù)期內(nèi)，其收益也能夠隨著市場(chǎng)、資產(chǎn)等情況的變動(dòng)而變動(dòng)，進(jìn)一步發(fā)揮利率市場(chǎng)化作用，提高金融資源配置效率。

（二）利于信托業(yè)在大資管時(shí)代提升競(jìng)爭(zhēng)力

2012年以來，證券、保險(xiǎn)、銀行、基金等各金融子行業(yè)相繼放開資管業(yè)務(wù)資格。當(dāng)前，除信托外，其他各子行業(yè)都已建立或?qū)⒔⑵淞魍ㄊ袌?chǎng)。特別是券商和基金子公司資管計(jì)劃，在2013年首次出現(xiàn)在上海交易所交易平臺(tái)，開辟了券商資管計(jì)劃協(xié)議轉(zhuǎn)讓的新模式。在保險(xiǎn)資管業(yè)，2014年，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)成立，其業(yè)務(wù)范圍之一為提供相關(guān)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)涉及的注冊(cè)、登記、托管、交易、估值、評(píng)價(jià)、信用評(píng)級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)等方面的技術(shù)支持和服務(wù)，推動(dòng)相關(guān)技術(shù)系統(tǒng)及平臺(tái)建設(shè)；2016年6月12日，上海保險(xiǎn)交易所正式揭牌，為保險(xiǎn)、再保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，以及衍生產(chǎn)品的交易提供場(chǎng)地設(shè)施和服務(wù)。相比之下，信托產(chǎn)品目前仍沒有統(tǒng)一的登記平臺(tái)和交易平臺(tái)。大資管時(shí)代競(jìng)爭(zhēng)激烈，信托業(yè)面臨轉(zhuǎn)型發(fā)展，信托產(chǎn)品流動(dòng)性缺失可能造成行業(yè)系統(tǒng)聚集及剛性兌付等一系列問題，與其他行業(yè)不斷完善的流轉(zhuǎn)制度相比，信托產(chǎn)品流動(dòng)性缺失已經(jīng)成為制約信托業(yè)發(fā)展的一大短板。信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)利于整個(gè)信托業(yè)的發(fā)展，是信托業(yè)在日益激勵(lì)的金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中提升競(jìng)爭(zhēng)力的前提條件。

（三）有利于分散投資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮信托功能

流動(dòng)性是金融產(chǎn)品的屬性之一。隨著信托產(chǎn)品規(guī)模不斷擴(kuò)大，投資者對(duì)信托產(chǎn)品流動(dòng)性需求越來越迫切。目前，信托市場(chǎng)上，沒有統(tǒng)一規(guī)范的信托產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓和流通平臺(tái)，沒有暢通的信托產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓的信息獲取或發(fā)布渠道，投資者一般只能在購(gòu)買信托產(chǎn)品的信托公司網(wǎng)站發(fā)布轉(zhuǎn)讓信息。這種狀況的存在，一方面導(dǎo)致很難實(shí)現(xiàn)信托投資風(fēng)險(xiǎn)在不同投資者之間的分散和轉(zhuǎn)移，一定程度上制約了投資者購(gòu)買信托產(chǎn)品的積極性；另一方面，由于信托受益權(quán)很難完成流轉(zhuǎn)，也造成投資者不愿長(zhǎng)期持有較大規(guī)模的信托份額，信托產(chǎn)品規(guī)模的小型化和期限的短期化，嚴(yán)重制約信托制度中長(zhǎng)期金融功能的發(fā)揮。信托受益權(quán)的流轉(zhuǎn)，利于投資者轉(zhuǎn)移分散風(fēng)險(xiǎn)，更好地發(fā)揮信托中長(zhǎng)期金融功能。

（四）有利于提供更多投資渠道，培育高凈值客戶群

2015年招商銀行和貝恩公司聯(lián)合發(fā)布的《2015中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》指出，2015年中國(guó)個(gè)人可投資資產(chǎn)1千萬人民幣以上的高凈值人群規(guī)模已超過100萬人，全國(guó)個(gè)人總體持有的可投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到112萬億人民幣。2016年泰康與胡潤(rùn)研究院連續(xù)第二年發(fā)布《中國(guó)高凈值人群醫(yī)養(yǎng)白皮書》，截止2016年5月，中國(guó)大陸地區(qū)千萬高凈值人群數(shù)量約134萬，比去年增加13萬人，增長(zhǎng)率達(dá)到10.7%。中國(guó)私人財(cái)富市場(chǎng)持續(xù)釋放可觀的增長(zhǎng)潛力和巨大的市場(chǎng)價(jià)值。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入“新常態(tài)”，大資管時(shí)代金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，信托業(yè)面臨轉(zhuǎn)型，私募投行、資產(chǎn)管理、財(cái)富管理成為信托業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的方向。信托業(yè)應(yīng)抓住機(jī)遇，不斷豐富創(chuàng)新信托產(chǎn)品，提供更多更好的投資渠道，同時(shí)要不斷開發(fā)積累優(yōu)質(zhì)客戶資源。信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)的實(shí)現(xiàn)，一方面能夠利用流轉(zhuǎn)平臺(tái)，統(tǒng)一登記和信息披露標(biāo)準(zhǔn)，使得信托產(chǎn)品規(guī)范、公開、公平地呈現(xiàn)在投資者面前，提高信托產(chǎn)品透明度，也使信托產(chǎn)品一直持有到期變成可以多次流轉(zhuǎn)，必將豐富和活躍信托產(chǎn)品市場(chǎng)，給金融市場(chǎng)帶來更多的投資機(jī)會(huì)，另一方面，流轉(zhuǎn)市場(chǎng)的建立將帶來更多的投資者，信托公司通過流轉(zhuǎn)市場(chǎng)能夠不斷積累高凈值客戶資源，而且通過對(duì)客戶更多的接觸和了解，利于根據(jù)客戶需求不斷創(chuàng)新信托產(chǎn)品，樹立品牌和行業(yè)形象，同時(shí)，通過更多的了解市場(chǎng)需求，也將反過來促進(jìn)信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)市場(chǎng)機(jī)制的不斷完善和良好運(yùn)行。

（五）利于提高投資者資金使用效率，促進(jìn)融資手段多元化

由于信托投資準(zhǔn)入門檻高，且信托計(jì)劃一般持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)并且缺乏流動(dòng)性，信托投資者一旦投資信托產(chǎn)品，資金即被長(zhǎng)期占用，機(jī)會(huì)成本較大，很大程度上制約了投資者的積極性。如果信托受益權(quán)可以有效充分流轉(zhuǎn)，那么信托投資者就可以通過轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)實(shí)現(xiàn)退出，大大提高投資者資金的使用效率。此外，在融資市場(chǎng)上，目前股票質(zhì)押融資、股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓回購(gòu)融資等融資手段不斷創(chuàng)新，為企業(yè)運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)提供流動(dòng)資金或支持重大項(xiàng)目建設(shè)，更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提高金融資源配置效率。如果信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)機(jī)制建立，信托受益權(quán)將可能發(fā)展為一種新的融資渠道，龐大的信托資金規(guī)模一旦盤活進(jìn)入融資市場(chǎng)，必定會(huì)成為一道新的靚麗風(fēng)景，促進(jìn)融資手段多元化。

（六）利于建立市場(chǎng)化約束機(jī)制，進(jìn)一步完善信托監(jiān)管體系

市場(chǎng)約束是巴塞爾資本協(xié)議對(duì)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的第三支柱，我國(guó)也逐步把市場(chǎng)約束納入金融監(jiān)管體系。市場(chǎng)約束具有迫使信托公司有效而合理地分配資金和控制風(fēng)險(xiǎn)的作用，也是配合監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)化監(jiān)督工作的有效工具。為了確保市場(chǎng)約束的有效實(shí)施，必然要求信托公司嚴(yán)格信息披露，提高信息透明度，同時(shí)不斷強(qiáng)化投資者等利益相關(guān)主體對(duì)其經(jīng)營(yíng)行為的監(jiān)督約束作用。2008年國(guó)際金融危機(jī)后，國(guó)際金融監(jiān)管改革的方向之一就是要求“場(chǎng)外交易合約標(biāo)準(zhǔn)化”和“通過第三方交易所和清算中心進(jìn)行場(chǎng)外衍生品集中交易，統(tǒng)一清算”，建立信托受益權(quán)流通市場(chǎng)符合國(guó)際金融監(jiān)管改革方向。（作者單位：中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1] 劉然，信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)問題研究，《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》，2014

[2] 陳云，論我國(guó)信托受益權(quán)質(zhì)押的法律問題，《華東政法大學(xué)》， 2016