舉牌股的風(fēng)險正在累積

胡語文

最近市場熱炒保險舉牌的股票，一些殼公司由于具備殼價值，股價大幅飆高；另外少數(shù)低估值公司由于具備投資價值，其股價因為舉牌者手段過于激進，也導(dǎo)致了被舉牌公司股價短短幾個月翻倍，其估值水平大幅偏離了行業(yè)平均水平，已經(jīng)產(chǎn)生了股價高估的風(fēng)險。上述的舉牌手法，可能是資產(chǎn)荒背景下，保險機構(gòu)為了吸引市場閑余資金采取的這種快速做大規(guī)模的激進型手法，這種看似能夠帶來賬面回報的做法，其中蘊含的風(fēng)險也不得不提防。

一般而言，保險公司舉牌主要有兩種策略，前一種是通過快速收集籌碼，從而占據(jù)較大比例的股份，力求做大股東，從而達(dá)到直接改選董事會的目的；后一種是戰(zhàn)略入股或者做財務(wù)投資人，不參與公司經(jīng)營，只享受上市公司所帶來的業(yè)績分紅增長和市值增長。前一種策略，萬科舉牌事件已經(jīng)可以體現(xiàn)。由于保險公司承擔(dān)了較高的資金成本（基本在7%以上的資金成本），要求投資機構(gòu)必須高舉高打，直接推高上市公司市值，否則很難支付其高額的銀行融資成本和承保成本。后果是，其狼性舉牌的戰(zhàn)術(shù)可能會威脅到被舉牌上市公司管理層的利益，最終可能導(dǎo)致雙輸。后一種舉牌策略，主要以復(fù)星為代表，由于通過收購境外的保險公司，相應(yīng)保費的資金成本較低（資金成本基本在2-3%），舉牌之后的策略也較為柔和，基本不會讓被舉牌的公司產(chǎn)生恐懼感，反而愿意與被舉牌公司協(xié)同發(fā)展，形成雙贏。

前一種策略的風(fēng)險在于，由于門口野蠻人的這種惡意收購的手法過于激進，所以也會導(dǎo)致被舉牌公司會考慮實施“金手銬”、“金色降落傘”或者“毒丸計劃”來實施自我救贖，這樣的自救保護措施往往會導(dǎo)致經(jīng)營成本上升及負(fù)債率大幅提升，被舉牌公司業(yè)績大幅下滑。所以，反而一些原先基本面較好的上市公司會因為惡意收購而出現(xiàn)基本面惡化，這種被舉牌的風(fēng)險暫時會因為股價的大幅上漲而暫時掩蓋，或使得散戶不會察覺，但機構(gòu)投資者往往會趁股價大幅上漲之際出現(xiàn)階段性的減持或套利。所以，市場熱門的舉牌股，股價短期漲幅巨大而看似光鮮亮麗，但實際上基本面可能正在惡化，投資者如果背離價值投資者的法則而盲目追入，就可能面臨一旦風(fēng)險兌現(xiàn)就會被套牢在高位的危險境地。

要擺脫跟風(fēng)的風(fēng)險，投資者必須要理性思考舉牌之后的各種風(fēng)險，尤其是股價飆升之后，風(fēng)險往往就會比較大。這就是我們經(jīng)常需要警惕的是，股價為什么上漲，上漲是靠什么來驅(qū)動的，是資金驅(qū)動的，還是業(yè)績驅(qū)動的？是情緒驅(qū)動，還是價值驅(qū)動？

面對股價的大幅上漲，價值投資者往往首先考慮的是，安全邊際是否足夠。低成本的買價帶來的成本優(yōu)勢會使得投資者占據(jù)較大的心理優(yōu)勢，低成本買入的投資者不會過度承擔(dān)股價大幅下跌所帶來的心理恐懼和殺跌心理。跟風(fēng)買入的投資者一旦股價大幅回調(diào)，就要面臨止損的境地，最終要承擔(dān)不必要的虧損和市值下降的風(fēng)險。

優(yōu)秀的投資者或者交易型選手，往往行動上要真正做到低買高賣，高拋低吸，而不是口頭上的吹噓和應(yīng)付。