風(fēng)格轉(zhuǎn)換進(jìn)行時(shí)

編者按：

風(fēng)格切換ing。

細(xì)心的投資者一定會(huì)發(fā)現(xiàn)，以前那種小票橫飛，大票趴著不動(dòng)的現(xiàn)象已經(jīng)不復(fù)存在了。近期，在銀行、地產(chǎn)等大盤藍(lán)籌的帶動(dòng)下，上證指數(shù)創(chuàng)下年內(nèi)反彈新高，而代表中小票的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻萎靡不振。

事實(shí)上，A股市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換也不是什么稀奇事，本次風(fēng)格轉(zhuǎn)換早在7月就已開始萌芽。究其原因，在資產(chǎn)荒愈演愈烈的背景下，藍(lán)籌股以低估值，較強(qiáng)的安全邊際，以及受監(jiān)管層價(jià)值投資導(dǎo)向等因素受到了資金的青睞。未來，市場(chǎng)預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好切換到低估值藍(lán)籌的局面或仍將持續(xù)。

在大小盤風(fēng)格切換之際，我們應(yīng)該如何進(jìn)行產(chǎn)品的配置？低估值、高分紅、高ROE的藍(lán)籌值得投資者持續(xù)關(guān)注。

近期，在恒大舉牌萬科事件的催化下，銀行、地產(chǎn)等低估值板塊迎來持續(xù)上漲的行情，在此帶動(dòng)下，大盤藍(lán)籌股出現(xiàn)整體上漲，并于8月15日達(dá)到巔峰。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，8月1日-15日，上證50指數(shù)漲幅達(dá)到6.14%、滬深300指數(shù)達(dá)到5.91%；另一方面，中小盤股票表現(xiàn)則遜色很多，代表中小票的中小板綜指上漲3.85%，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.34%。

事實(shí)上，本次風(fēng)格轉(zhuǎn)換早在7月就已開始萌芽，特別是在7月27日大跌之后，表現(xiàn)更為明顯。本次由大藍(lán)籌推動(dòng)的風(fēng)格轉(zhuǎn)換行情表面上是險(xiǎn)資這樣低風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金入市驅(qū)動(dòng)，以及深港通預(yù)期即將開通利好所推動(dòng)，但從本質(zhì)上來看，在于資產(chǎn)荒的邏輯愈演愈烈。

今年以來，除A股以外，幾乎所有能想到的資產(chǎn)都經(jīng)歷了一波非常可觀的上漲，隨著其他“低風(fēng)險(xiǎn)”資產(chǎn)的不斷上漲，預(yù)期收益率下降，風(fēng)險(xiǎn)收益比快速下降；而A股藍(lán)籌估值經(jīng)過前期下跌，已經(jīng)接近歷史底部，具備一定的安全邊際，同時(shí)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸觸底、改革路線愈加清晰、監(jiān)管層價(jià)值投資導(dǎo)向等，都促成了資金配置，從而推動(dòng)藍(lán)籌行情的演繹，未來這一行情仍有望延續(xù)。

大票走勢(shì)明顯強(qiáng)于小票

風(fēng)格轉(zhuǎn)換在A股市場(chǎng)屢見不鮮。2012年底，創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)下585點(diǎn)新低后，開啟反彈走勢(shì)，到2014年初指數(shù)達(dá)到1571點(diǎn)，漲幅1.69倍。創(chuàng)業(yè)板的牛市造就了個(gè)股的飆漲行情，這一期間創(chuàng)業(yè)板翻倍的個(gè)股層出不窮；相反，主板走勢(shì)非常一致，上證指數(shù)在此期間僅上漲了4%?？梢哉f，這一時(shí)段是創(chuàng)業(yè)板表演的天下。

風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)。自2014年7月下旬開始，A股拉開一輪波瀾壯闊的牛市，上證指數(shù)在權(quán)重股的帶動(dòng)下節(jié)節(jié)拔高，一直到春節(jié)前這一輪行情都是由藍(lán)籌帶動(dòng)的，同期創(chuàng)業(yè)板走勢(shì)遠(yuǎn)不及主板指數(shù)。

如果再往前推算，則是2007年“5.30”之后，大盤藍(lán)籌表現(xiàn)突出，而當(dāng)時(shí)中小板股票表現(xiàn)差強(qiáng)人意。

近期，我們看到風(fēng)格轉(zhuǎn)換的苗頭又已經(jīng)點(diǎn)燃起。

8月8日-12日這周的五個(gè)交易日里，上證綜指上漲2.48%，大盤藍(lán)籌代表的上證50指數(shù)上漲3.44%，深證100指數(shù)上漲2.54%；而中小板綜指上漲1.49%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲0.70%。

不難看出，大票的漲幅明顯高于中小票，這也說明指數(shù)大漲更多是數(shù)量占少數(shù)的大票拉動(dòng)的。另從行業(yè)表現(xiàn)來看，銀行、地產(chǎn)、非銀金融等行業(yè)領(lǐng)漲，周漲幅均在3.5%以上。

8月15日，在深港通開通的預(yù)期下，上證指數(shù)更是高開高走，一舉站上3100點(diǎn)，最終以上漲2.44%報(bào)收，將本輪以大盤藍(lán)籌引領(lǐng)的反彈行情演繹得淋漓盡致。

如果追溯本輪風(fēng)格轉(zhuǎn)換何時(shí)顯露端倪，其實(shí)早在7月初已經(jīng)浮現(xiàn)，而7月27日大跌后更是可見一斑。當(dāng)日上證指數(shù)下跌1.91%，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大跌5.45%，此后幾個(gè)交易日上證指數(shù)基本維持震蕩走勢(shì)，而創(chuàng)業(yè)板則是繼續(xù)連跌三天尋底。

進(jìn)入8月份后，在恒大地產(chǎn)舉牌萬科事件的帶動(dòng)下，萬科走勢(shì)異常彪悍，創(chuàng)下歷史新高，同時(shí)其帶動(dòng)地產(chǎn)板塊走強(qiáng)；銀行、券商等亦加入到上漲大軍中，從而順利完成風(fēng)格轉(zhuǎn)換。

風(fēng)格轉(zhuǎn)換形成原因

發(fā)生在目前的風(fēng)格切換主要有以下幾個(gè)原因：

第一：投資者風(fēng)格偏好處于低位。對(duì)于投資者而言，較高的風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)應(yīng)著高漲的投資情緒，即意味著大家更傾向于相信成長(zhǎng)股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的故事，從而給予這些“未來之星”更高的估值溢價(jià)。相反，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)偏好處于低位的時(shí)候，則對(duì)應(yīng)著脆弱的情緒，投資者如“驚弓之鳥”，不再輕易相信成長(zhǎng)的故事，并開始懷疑成長(zhǎng)股業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的可能性，于是大家出于防御的目的，選擇配置低估值的藍(lán)籌股。

自去年股災(zāi)發(fā)生以來，經(jīng)過漫長(zhǎng)的時(shí)間，投資者信心雖有修復(fù)，但仍十分脆弱。每每遇到急速下跌時(shí)，投資者心理恐慌加劇，一些高估值的成長(zhǎng)股拋售明顯。在此背景下，投資者更愿意選擇低估值、高股息率的藍(lán)籌股作為資金配置的避風(fēng)港。

第二：A股經(jīng)過前期下跌后，藍(lán)籌股的估值已經(jīng)接近歷史底部，具備一定的安全邊際。Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，今年上證指數(shù)創(chuàng)下2638點(diǎn)時(shí)，銀行股的平均市盈率為5.62倍，與上證指數(shù)1849點(diǎn)低點(diǎn)時(shí)5.23倍的估值十分接近，同時(shí)遠(yuǎn)低于2008年1664點(diǎn)時(shí)10倍的市盈率。截至本輪風(fēng)格轉(zhuǎn)換前，銀行股的平均市盈率也僅有5.97倍。此外，大藍(lán)籌中的保險(xiǎn)、券商股的估值也都低于1664點(diǎn)和1849點(diǎn)時(shí)的估值，地產(chǎn)股的估值雖然較前兩次低點(diǎn)有一定程度的上漲，但是22倍的市盈率，整體來看，仍處于合理的位置。

第三：監(jiān)管的價(jià)值投資導(dǎo)向不利于講故事的小盤股。今年以來，監(jiān)管政策成為市場(chǎng)關(guān)注的重要變量。從5月初中概股的傳聞讓殼公司暴跌，引發(fā)了橫盤已久的市場(chǎng)向下選擇方向，隨后四大行業(yè)跨界并購受限的消息也傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。

實(shí)際來看，并購重組審核從嚴(yán)已成現(xiàn)實(shí)，今年上半年一共才有8起重組被否，但隨著下半年審核的開始，7月25日至28日，僅幾天時(shí)間，就有5起發(fā)行股份購買資產(chǎn)的申請(qǐng)被否，估值和持續(xù)盈利能力審核成為重災(zāi)區(qū)。同時(shí)，包括82號(hào)文關(guān)于信貸資產(chǎn)收益權(quán)的規(guī)定、點(diǎn)名熱門題材料作、熱門股票的停牌自查，以及銀行理財(cái)產(chǎn)品管理辦法征求意見稿等都對(duì)市場(chǎng)帶來重大影響。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從長(zhǎng)期來看，監(jiān)管的規(guī)范利于市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。但短期來看，這些監(jiān)管政策對(duì)市場(chǎng)，特別是對(duì)小盤股的上漲邏輯有一定打擊。因?yàn)樾”P股多集中的熱門題材中，而且支持其高估值的邏輯大都也得益于處延并購的發(fā)展。停牌自查影響了資金持續(xù)的賺錢效應(yīng)，審核從嚴(yán)短期也影響部分公司外延并購的成長(zhǎng)邏輯。因此，監(jiān)管的價(jià)值投資導(dǎo)向不利于講故事的小盤股。

第四：存量博弈下，新增資金主要是險(xiǎn)資，險(xiǎn)資配置風(fēng)格是低風(fēng)險(xiǎn)偏好。除今年1月熔斷造成的大跌外，市場(chǎng)基本維持在2638-3100點(diǎn)運(yùn)行，成交量和換手率一直在低位空間波動(dòng)。原本市場(chǎng)最大群體之一的散戶在經(jīng)歷了三輪股災(zāi)過后，都已逐漸離場(chǎng)。其他主要參加主體公募和私募基金，其倉位也不高。根據(jù)基金中報(bào)披露的數(shù)據(jù)，基金也加大了防御型板塊的配置。在此背景下，險(xiǎn)資成為市場(chǎng)新增資金中最大的主體。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，19家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)共注冊(cè)各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品58項(xiàng)，合計(jì)注冊(cè)規(guī)模1034.89億元，預(yù)計(jì)今年實(shí)際新增管理資產(chǎn)規(guī)模超過萬億。

雖然今年以來，監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管趨嚴(yán)，對(duì)券商配資、銀行理財(cái)非標(biāo)等短線資金均做了嚴(yán)格的限制，借此抵制投機(jī)，減小股價(jià)的波動(dòng)，但是對(duì)于投資風(fēng)格偏長(zhǎng)線的險(xiǎn)資，監(jiān)管層則持相對(duì)默許態(tài)度。

險(xiǎn)資負(fù)債端的成本在4%以上，今年以來，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不好已經(jīng)成為共識(shí)，而包括大宗商品、一線城市地產(chǎn)、債券等資產(chǎn)都經(jīng)歷了一波上漲。為了匹配現(xiàn)金流并保持足夠的流動(dòng)性，權(quán)益類資產(chǎn)成為相對(duì)合理的選擇，在此背景下，估值較低、波動(dòng)較小、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的大藍(lán)籌成為險(xiǎn)資青睞的對(duì)象。從此前被險(xiǎn)資舉牌的上市公司來看，也都具有業(yè)績(jī)優(yōu)異、低估值、分紅穩(wěn)定、流通市值較大等共性。

有分析人士指出，短期內(nèi)，市場(chǎng)預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好切換到低估值藍(lán)籌的局面仍將持續(xù)。低估值、高分紅、高ROE的藍(lán)籌值得投資者持續(xù)關(guān)注。