企業(yè)預(yù)算松弛影響因素分析
——來(lái)自2010—2013年滬市主板上市公司的數(shù)據(jù)分析

于團(tuán)葉　林　天

（1.同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院；2.畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所上海分所）

企業(yè)預(yù)算松弛影響因素分析
——來(lái)自2010—2013年滬市主板上市公司的數(shù)據(jù)分析

于團(tuán)葉1林天2

（1.同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院；2.畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所上海分所）

預(yù)算松弛是預(yù)算管理過(guò)程中的一個(gè)難點(diǎn)問(wèn)題?；谖写砝碚?、權(quán)變理論和性別特征，通過(guò)對(duì)2010—2013年上市公司的公開(kāi)預(yù)算信息進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，研究管理者性別、業(yè)績(jī)預(yù)期及其他相關(guān)因素對(duì)預(yù)算松弛的影響。研究結(jié)果顯示：股權(quán)激勵(lì)、資產(chǎn)負(fù)債率、業(yè)績(jī)預(yù)期與預(yù)算松弛負(fù)相關(guān)，股權(quán)集中度、股權(quán)質(zhì)押、管理者性別與預(yù)算松弛正相關(guān)，非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)意見(jiàn)更易出現(xiàn)預(yù)算松弛，而四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的上市公司不易出現(xiàn)預(yù)算松弛。根據(jù)結(jié)論，應(yīng)適當(dāng)減少女性高管的比例，多采用股權(quán)激勵(lì)等方式來(lái)獎(jiǎng)勵(lì)管理者，減少股權(quán)質(zhì)押、降低股權(quán)集中度對(duì)預(yù)算松弛都具有有利影響。

預(yù)算松弛；高層性別；業(yè)績(jī)預(yù)期；行業(yè)差異

1　理論分析與研究假設(shè)

1.1委托代理理論

（1）大股東持股比例與預(yù)算松弛正相關(guān)

（2）資產(chǎn)負(fù)債率與預(yù)算松弛負(fù)相關(guān)

1.2性別特征

（3）女性管理者更易出現(xiàn)預(yù)算松弛。

1.3業(yè)績(jī)預(yù)期

1.4股權(quán)質(zhì)押與股權(quán)激勵(lì)

企業(yè)籌資方式一般分為企業(yè)內(nèi)部融資、債權(quán)融資和股權(quán)融資。根據(jù)融資優(yōu)序理論股權(quán)融資一般不會(huì)是最先運(yùn)用的一種方式而股權(quán)質(zhì)押就是其表現(xiàn)形式的一種。而股權(quán)激勵(lì)通過(guò)給予企業(yè)經(jīng)營(yíng)者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利讓他們能以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)從而保持其忠實(shí)勤勉義務(wù)為企業(yè)長(zhǎng)期增值作貢獻(xiàn)。這兩種形式無(wú)一例外的會(huì)要求企業(yè)的價(jià)值越高越好那么就可能促使預(yù)算松弛的產(chǎn)生。

（5）股權(quán)質(zhì)押與預(yù)算松弛正相關(guān)

（6）股權(quán)激勵(lì)與預(yù)算松弛正相關(guān)

1.5審計(jì)意見(jiàn)&審計(jì)機(jī)構(gòu)

（7）非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)意見(jiàn)易出現(xiàn)預(yù)算松弛

（8）四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的上市公司不易出現(xiàn)預(yù)算松弛

2　研究設(shè)計(jì)

2.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取了我國(guó)滬市主板A股上市公司2009—2013年共5年的年度公開(kāi)數(shù)據(jù)由于2009年的數(shù)據(jù)較少故只在2010—2013年共4年的上市公司進(jìn)行篩選。截至2014年4月上交所公布的數(shù)據(jù)在滬市主板A股上市的公司共有959家、1003只股票為了研究的需要根據(jù)全球行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)（Global Industry Classification StandardGICS）將這1003只股票所對(duì)應(yīng)的公司分為10個(gè)行業(yè)部門(mén)選取其中股票數(shù)最多的前3個(gè)行業(yè)作為本文的初始數(shù)據(jù)。（1）根據(jù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)原則在這三個(gè)行業(yè)中又將09年及以后才上市的公司剔除保證了數(shù)據(jù)的連貫性。（2）異常值、數(shù)據(jù)缺失的樣本也人工進(jìn)行了剔除。（3）金融類(lèi)上市公司雖然股票較多但由于在找尋預(yù)算數(shù)據(jù)時(shí)可能是由于行業(yè)的關(guān)系大都未經(jīng)披露故也排除在外。經(jīng)過(guò)篩選后留下的樣本數(shù)為消費(fèi)者非必需品（可選消費(fèi)）行業(yè)141家基礎(chǔ)材料行業(yè)148家工業(yè)行業(yè)184家。而由于各家公司每年預(yù)算披露的情況不一本文收集到4年共計(jì)999個(gè)樣本。其中預(yù)算信息由于非必須披露的信息筆者手工從各年度的財(cái)務(wù)報(bào)告——董事會(huì)報(bào)告欄目中提取并進(jìn)行整理所有的財(cái)務(wù)報(bào)告均從中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定信息披露網(wǎng)站——巨潮資訊網(wǎng)中逐一下載。其余的數(shù)據(jù)例如股權(quán)激勵(lì)情況、股權(quán)質(zhì)押情況、資產(chǎn)負(fù)債率、審計(jì)相關(guān)信息均從國(guó)泰安GSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)、Wind資訊金融數(shù)據(jù)庫(kù)中獲取。此外管理者的性別信息為作者從新浪財(cái)經(jīng)——個(gè)股公司資料——“公司高管”頁(yè)面中手工提取。

2.2變量與模型設(shè)計(jì)

Slack=1-［（In*-In-1）/In-l-In-1⌒］

模型中的自變量包括Incentive、Large、Liability、Expectation、Opinion、Auditor、Pledge、Gender。

3　實(shí)證分析

3.1描述性統(tǒng)計(jì)分析

3.1.1描述性統(tǒng)計(jì)

表1　滬市A股預(yù)算松弛描述性統(tǒng)計(jì)

3.1.2樣本分析

表2　樣本預(yù)算松弛情況分布

表3　相關(guān)系數(shù)表

3.2變量相關(guān)性分析

相關(guān)性分析揭露了因變量?jī)蓛芍g的相關(guān)關(guān)系。本文的相關(guān)性分析結(jié)論如下：股權(quán)激勵(lì)與業(yè)績(jī)預(yù)期、股權(quán)質(zhì)押正相關(guān)與股權(quán)集中度負(fù)相關(guān)；股權(quán)集中度與審計(jì)機(jī)構(gòu)、法定代表人性別正相關(guān)與股權(quán)質(zhì)押負(fù)相關(guān)；資產(chǎn)負(fù)債率與業(yè)績(jī)預(yù)期、審計(jì)意見(jiàn)負(fù)相關(guān)；業(yè)績(jī)預(yù)期與審計(jì)意見(jiàn)正相關(guān)；審計(jì)意見(jiàn)與股權(quán)質(zhì)押負(fù)相關(guān)與法定代表人性別正相關(guān)；審計(jì)機(jī)構(gòu)與股權(quán)質(zhì)押負(fù)相關(guān)；股權(quán)質(zhì)押與法定代表人性別負(fù)相關(guān)。由于各因變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.5不存在高度相關(guān)性所以模型中的變量之間不存在多重共線(xiàn)性。

表4　回歸分析表

3.3回歸分析

表5　消費(fèi)者非必需品行業(yè)

4　穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.1消費(fèi)者非必需品行業(yè)

表5為消費(fèi)者非必需品行業(yè)共計(jì)282個(gè)樣本進(jìn)行SPSS線(xiàn)性回歸得出的結(jié)論可以看到檢驗(yàn)結(jié)果與前文所述的結(jié)論基本一致不同之處在于股權(quán)集中度的檢驗(yàn)符號(hào)為負(fù)說(shuō)明在可選消費(fèi)類(lèi)行業(yè)股東的影響能力減弱這和行業(yè)的特點(diǎn)保持一致由于是非必需品行業(yè)消費(fèi)者的需求由市場(chǎng)決定股東不能改變市場(chǎng)上的供求關(guān)系在這種情況下經(jīng)營(yíng)者傾向于根據(jù)真實(shí)的市場(chǎng)情況來(lái)做出預(yù)算。同時(shí)業(yè)績(jī)預(yù)期的顯著性被明顯加大也印證了這個(gè)說(shuō)法。在消費(fèi)者非必需品行業(yè)真正取決于公司成長(zhǎng)的是消費(fèi)者需求、市場(chǎng)等客觀因素一個(gè)好的市場(chǎng)自然會(huì)產(chǎn)生好的效益那么管理者就毋須在預(yù)算松弛上做文章而市場(chǎng)表現(xiàn)的決定性地位也注定了大股東的影響力的降低。同時(shí)法定代表人的性別也從正相關(guān)轉(zhuǎn)為了負(fù)相關(guān)可見(jiàn)在可選消費(fèi)行業(yè)女性高管不一定會(huì)導(dǎo)致預(yù)算松弛現(xiàn)象因?yàn)樵谶@個(gè)市場(chǎng)導(dǎo)向、客戶(hù)導(dǎo)向的行業(yè)中數(shù)據(jù)是唯一用來(lái)證明自己的經(jīng)營(yíng)能力。而女性高管明白在這個(gè)市場(chǎng)建立緩沖的意義并不大因?yàn)檎嬲哂袥Q定性因素的是市場(chǎng)。

4.2基礎(chǔ)材料行業(yè)

表6為基礎(chǔ)材料行業(yè)的315個(gè)樣本得出了模型擬合數(shù)據(jù)?？梢钥吹浇Y(jié)論與上文所述的完全一致唯一不同的在于無(wú)論是業(yè)績(jī)預(yù)期或是法定代表人性別的顯著性降低了。這可能由于材料行業(yè)本身穩(wěn)定的特點(diǎn)所決定可以觀察到?jīng)]有顯著性水平較高的因素表明這個(gè)行業(yè)的松弛狀況即使存在也保持這相對(duì)穩(wěn)定各個(gè)因素的影響程度都不是巨大的。因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)的變化沒(méi)有那么巨大所以保持現(xiàn)狀就是其一大特性。

表6　基礎(chǔ)材料行業(yè)

表7　工業(yè)行業(yè)

4.3工業(yè)行業(yè)

表7為工業(yè)行業(yè)402個(gè)樣本的回歸結(jié)果。檢驗(yàn)的結(jié)果和上文所述的結(jié)論還是有許多不同之處。分別是股權(quán)集中度的符號(hào)為正資產(chǎn)負(fù)債率的符號(hào)為正股權(quán)質(zhì)押的符號(hào)為負(fù)。顯著因素變成了股權(quán)激勵(lì)、資產(chǎn)負(fù)債率、審計(jì)機(jī)構(gòu)和法定代表人性別這四個(gè)。為了弄清其中的原因我又將工業(yè)行業(yè)的數(shù)據(jù)做了一個(gè)簡(jiǎn)要的描述性統(tǒng)計(jì)（詳見(jiàn)表8）?？梢钥吹焦蓹?quán)集中度在工業(yè)行業(yè)基本上均值已超過(guò)50%即大股東在工業(yè)行業(yè)的影響力更大但由于工業(yè)行業(yè)整體的數(shù)據(jù)過(guò)于龐大導(dǎo)致了大股東毋須在預(yù)算上多動(dòng)手腳因?yàn)槠浯蟮幕鶖?shù)決定了本身工業(yè)行業(yè)不會(huì)有巨幅的增長(zhǎng)或下降。同時(shí)在工業(yè)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率接近60%表明了這個(gè)行業(yè)的借貸行為十分頻繁由于資金需求當(dāng)巨大所以債權(quán)人需要公司有更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)才會(huì)愿意接錢(qián)給企業(yè)這樣就導(dǎo)致了資產(chǎn)負(fù)債率和預(yù)算松弛正相關(guān)；另一方面也可以和股權(quán)集中度的關(guān)系相反來(lái)印證說(shuō)明確實(shí)在工業(yè)行業(yè)債權(quán)的影響力大于股權(quán)。正如之前所分析的工業(yè)行業(yè)是個(gè)需要大量資金的行業(yè)那么股權(quán)質(zhì)押的行為則會(huì)很多見(jiàn)。那么當(dāng)有股權(quán)質(zhì)押時(shí)理論上應(yīng)該產(chǎn)生更多的預(yù)算松弛但回歸結(jié)果顯示為負(fù)。可能原因是股權(quán)質(zhì)押在本行業(yè)的覆蓋率約為23%而將這些樣本拿出來(lái)看都是股東集中度較高的樣本正如之前得出的結(jié)論高股權(quán)集中度不易產(chǎn)生預(yù)算松弛這也許是本行業(yè)股權(quán)質(zhì)押與預(yù)算松弛負(fù)相關(guān)背后的原因。法定代表人的性別在工業(yè)行業(yè)的顯著性明顯增大由于工業(yè)行業(yè)也屬傳統(tǒng)行業(yè)各家公司也都屬于某一領(lǐng)域擅長(zhǎng)的公司采用了女性的高管則可能考慮到競(jìng)爭(zhēng)等因素會(huì)加大在預(yù)算中的準(zhǔn)備量制造預(yù)算松弛。

表8　工業(yè)行業(yè)樣本描述性統(tǒng)計(jì)

5　研究結(jié)語(yǔ)

本文通過(guò)對(duì)滬市主板A股上市公司股票數(shù)量最多的三大行業(yè)（除金融業(yè)）的2010—2013年的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)進(jìn)行分析以此來(lái)研究影響預(yù)算松弛的因素。研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)與預(yù)算松弛負(fù)相關(guān)即當(dāng)高管被授予股權(quán)激勵(lì)時(shí)不易出現(xiàn)預(yù)算松弛。這個(gè)結(jié)論符合鄭石橋、王建軍（2008）通過(guò)實(shí)證分析得出的可以采用更有效的激勵(lì)模型來(lái)減少預(yù)算松弛例如前蘇聯(lián)計(jì)劃工作者提出的New Soviet Incentive Model或者杭州商學(xué)院院長(zhǎng)胡祖光教授提出的聯(lián)合確定基數(shù)法。上述兩種方法均要求激勵(lì)不與預(yù)算制定相聯(lián)系而是以實(shí)際的業(yè)績(jī)作為參考而股權(quán)激勵(lì)正是一個(gè)以實(shí)際業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的激勵(lì)模型滿(mǎn)足這個(gè)條件假設(shè)。股權(quán)集中度與預(yù)算松弛正相關(guān)即股權(quán)越集中（大股東持股比例越高）預(yù)算松弛越嚴(yán)重。大股東的持股比例越高表明股東會(huì)對(duì)于公司日常經(jīng)營(yíng)的影響越大這就可能促使經(jīng)營(yíng)者（管理者）做出妥協(xié)因?yàn)楣蓶|最大的目標(biāo)就在于股東財(cái)富最大化制造預(yù)算松弛有利于他們從資本市場(chǎng)獲取更多所以股權(quán)越集中預(yù)算松弛越嚴(yán)重。資產(chǎn)負(fù)債率與預(yù)算松弛負(fù)相關(guān)。業(yè)績(jī)預(yù)期與預(yù)算松弛負(fù)相關(guān)。一個(gè)好的業(yè)績(jī)預(yù)期本身就能為公司在資本市場(chǎng)中加分為了防范道德風(fēng)險(xiǎn)以及逆向選擇等公司會(huì)盡可能保持自己預(yù)算信息準(zhǔn)確、全面。對(duì)于審計(jì)意見(jiàn)而言非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)意見(jiàn)易出現(xiàn)預(yù)算松弛因?yàn)橐粋€(gè)好的審計(jì)意見(jiàn)意味著財(cái)務(wù)報(bào)表的可靠性而部分可以印證預(yù)算信息的可靠性。而四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的上市公司不易出現(xiàn)預(yù)算松弛同樣的經(jīng)過(guò)四大審計(jì)的報(bào)告的準(zhǔn)確性確實(shí)更高而預(yù)算信息也是如此。股權(quán)質(zhì)押與預(yù)算松弛正相關(guān)。當(dāng)出現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押時(shí)就需要將預(yù)算指標(biāo)做好這樣對(duì)方才愿意接受以股票作為質(zhì)押物來(lái)貸款給你而且為了保持利率的低水平只有價(jià)值更高的對(duì)價(jià)才會(huì)有好的議價(jià)能力。最后管理者為女性的預(yù)算松弛越多。正如之前所分析女性在經(jīng)營(yíng)管理中會(huì)考慮更多因素會(huì)為未來(lái)預(yù)留一個(gè)準(zhǔn)備量來(lái)應(yīng)對(duì)未知的風(fēng)險(xiǎn)。

［1］YChesler P.Woman's inhumanity to woman［M］.Chicago Review Press, 2009.

［2］Eagly A H.The science and politics of comparing women and men［J］.American Psychologist, 1995, 50（3）：145.

［3］Helgesen S.The female advantage［M］.Random House LLC，2011.

Analysis of Influence Factors of Budgetary Slack--Data from the Shanghai Main Board Listed companies from2010to2013

Yu TuanyeLin Tiang

Budgetary slack is a difficult problem in budget management.Based on the principal-agent theory, contingency theory and gender characteristics, through the data analysis of the public budgeting information of listed companies from 2010to2013, I study the influence of the gender of managers，the expected performance and other relevant factors over the budgetary slack.The conclusion is followed, the equity incentive，the asset-liability ratio, the expected performance are negatively correlated with the budgetary slack, while equity concentration，the equity pledge, the gender of managers are related with the budgetary slack.Budgetary slack is more likely to occur under non-standard unqualified audit opinion, and the listed companies audited by the big four accounting firms are hard to generate the budgetary slack.According to the conclusion, the proportion of female executives should be appropriate to reduce, inspire the manager by the equity incentive, and reduce the equity pledge and the equity concentration, which all have beneficial effect on the budgetary slack.

budgetary slack; managers'gender; performance expectations; sectors difference

F832

A

1005-9679（2016）01-0072-09

于團(tuán)葉同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院會(huì)計(jì)系副教授博士研究方向：公司財(cái)務(wù)與預(yù)算管理；林天畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所上海分所。