只有一種方法能讓中國躲過債務(wù)陷阱

余永定

為什么很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為中國需要的只是一個(gè)長期改革戰(zhàn)略？一個(gè)原因在于當(dāng)前的產(chǎn)能過剩問題反映的是供應(yīng)端的問題，而不是需求不足的問題。根據(jù)這一看法，中國政府應(yīng)該實(shí)行例如減稅鼓勵(lì)商家生產(chǎn)這樣的政策，因?yàn)樾枨笫菍?shí)實(shí)在在存在的。政府不應(yīng)該再通過銀行貸款或當(dāng)?shù)卣闹С窒颉敖┦髽I(yè)”輸血。但是中國一部分的產(chǎn)能過剩問題是因?yàn)殄e(cuò)誤的投資選擇。很大一部分的產(chǎn)能過剩是因?yàn)槿鄙賹?shí)際的需求。

房地產(chǎn)行業(yè)是產(chǎn)能過剩的一個(gè)領(lǐng)域。政府降溫房地產(chǎn)投資的措施使得房地產(chǎn)行業(yè)增長放緩，到2015年底已經(jīng)下降至1%。產(chǎn)能過剩使得生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)走低，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)已經(jīng)連續(xù)51個(gè)月下跌，實(shí)際債務(wù)不斷上升。債務(wù)上升影響了企業(yè)的盈利，迫使企業(yè)不得不開始去杠桿化并減少投資，這進(jìn)一步刺激了生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)的下跌。

這不是說政府應(yīng)該鼓勵(lì)建造更多的房子。而是應(yīng)該限制未來的建造計(jì)劃以清除過剩的供給，并通過其他方式推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長放緩時(shí)，逃離債務(wù)通縮陷阱的唯一方式就是刺激經(jīng)濟(jì)增長。雖然中國地方政府債務(wù)和企業(yè)債務(wù)纏身，但是同時(shí)中國擁有巨額的儲蓄和強(qiáng)勁的財(cái)政狀況，這兩者可能是相關(guān)的。在理想的情況下，國內(nèi)消費(fèi)應(yīng)該成為經(jīng)濟(jì)增長的主要推動(dòng)因素。在當(dāng)前的環(huán)境下，基礎(chǔ)設(shè)施投資是最可靠的選擇。

因此，政府應(yīng)該通過發(fā)行政府債券籌集資金進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資，并輔之以適當(dāng)?shù)馁Y本管制和實(shí)現(xiàn)主要銀行國有化，這樣中國發(fā)生金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)將會“非常低”。中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前需要一針強(qiáng)心劑，基礎(chǔ)設(shè)施投資可能就是這針強(qiáng)心劑。