設(shè)立有色金屬大宗商品基金的初步探討

李軍

摘要：發(fā)展有色金屬大宗商品投資基金可以豐富大宗商品市場金融工具和投資手段，將有色金屬生產(chǎn)商在行業(yè)影響力拓展和延伸至金融投資領(lǐng)域；提升有色金屬生產(chǎn)商鋁、銅等產(chǎn)品的市場抗風(fēng)險能力，提高其相對穩(wěn)定的獲利能力；提高我國在國際大宗商品行業(yè)的軟實力和市場競爭力。為此，我國亟需設(shè)立有色金屬大宗商品基金。

關(guān)鍵詞：有色金屬大宗商品 大宗商品基金

2016年，國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢復(fù)雜多變，不穩(wěn)定、不確定因素較多，有色金屬需求增長較緩，鋁、銅等基本金屬市場延續(xù)過剩，產(chǎn)品價格下行波動趨寬。面對新形勢、新情況，我國亟需設(shè)立有色金屬大宗商品基金，加快培育市場競爭的新優(yōu)勢，有效改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局和助推轉(zhuǎn)型升級，加快運用市場風(fēng)險控制的新工具，熨平經(jīng)濟不確定性帶來的盈利風(fēng)險。

一、大宗商品基金的基本情況

（一）有色金屬大宗商品。大宗商品包含三大類：能源化工商品、金屬商品和農(nóng)產(chǎn)品商品。金屬商品可分為貴金屬和基礎(chǔ)金屬兩種，貴金屬以金、銀為代表，而基礎(chǔ)金屬包括鋁、銅等有色金屬和鋼、鐵等黑色金屬，本文所指的大宗商品主要是指有色金屬大宗商品。

大宗商品具備金融屬性和商品屬性，除使用價值外，還具有國家戰(zhàn)略儲備價值。從對價格波動分析來看，大宗商品價格波動具有周期性。從對相關(guān)商品指數(shù)統(tǒng)計分析來看，大宗商品具有高風(fēng)險、高收益特點，與股票市場走勢相關(guān)性較低，有利于投資者優(yōu)化投資組合。

目前我國大宗商品市場可分為以下三個層次：一是期貨市場，以上海期貨交易所、鄭州商品期貨交易所和大連商品期貨交易所為核心，受證監(jiān)會監(jiān)管。二是現(xiàn)貨市場，主要有批發(fā)市場、零售市場以及現(xiàn)貨電子盤市場，此類市場歸商務(wù)部監(jiān)管。三是商品場外衍生品市場，主要是部分利用期貨交易規(guī)則進行商品中遠期和類期貨交易的地方交易所。

（二）大宗商品基金。大宗商品基金是以大宗商品為主要投資標(biāo)的的基金品種，基金投資標(biāo)的主要包括大宗商品現(xiàn)貨以及期貨、大宗商品上市公司等。根據(jù)基金的功能和目的，大宗商品基金分為大宗商品投資基金和大宗商品交易基金。大宗商品投資基金是指將投資者的資金集中起來，由資金管理人運作管理，專門投資于大宗商品現(xiàn)貨、衍生品及相關(guān)公司的有價證券等金融產(chǎn)品，并將基金投資收益分配給基金的投資制度。根據(jù)性質(zhì)不同，大宗商品投資基金可以分為大宗商品價值投資基金、大宗商品對沖投資基金、大宗商品戰(zhàn)略投資基金。大宗商品交易基金是指跟蹤黃金、石油、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品市場價格變化，且在證券交易所上市交易的開放型基金（簡稱“ETF”）。

（三）大宗商品基金的發(fā)展。過去十余年中，大宗商品市場發(fā)展迅速，交易品種日趨豐富，交易規(guī)模呈幾何級爆發(fā)增長，為發(fā)展大宗商品投資基金提供了良好的市場交易基礎(chǔ)。國外大宗商品基金發(fā)展較為成熟，據(jù)國金證券大宗商品基金專題分析報告統(tǒng)計，全球大宗商品基金共有約1 088只，約占全球基金總數(shù)的5.88%；資產(chǎn)規(guī)模約為307億美金，約占全球基金資產(chǎn)規(guī)模的8.17%。相比而言，國內(nèi)大宗商品基金出現(xiàn)較晚，發(fā)展相對滯后。截至2015年5月，國內(nèi)以大宗商品為投資標(biāo)的的基金共有28只，規(guī)模約為154億元人民幣。

二、有色金屬大宗商品基金設(shè)立的必要性

（一）大宗商品基金是規(guī)避商品價格波動風(fēng)險的新工具。以中鋁、五礦等為代表的中國礦業(yè)資源類公司著眼于多金屬國際化的戰(zhàn)略定位，近年來立足國內(nèi)面向海外，積極整合資源，加快開拓全球業(yè)務(wù)及廣泛的產(chǎn)品組合。從主要產(chǎn)品價格來看，當(dāng)前有色金屬產(chǎn)品正處于以全球化調(diào)整為代表的產(chǎn)品周期中，產(chǎn)品價格波動區(qū)間漸寬，影響產(chǎn)品價格的因素越來越復(fù)雜。我國亟需發(fā)展大宗商品基金作為新的金融工具和運營策略以規(guī)避商品價格波動風(fēng)險。

（二）大宗商品基金是提升市場影響力的新手段。國內(nèi)有色金屬行業(yè)龍頭企業(yè)，擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，具有較高的市場占有率，并在科技人才、技術(shù)開發(fā)以及企業(yè)管理等方面擁有較強優(yōu)勢。但隨著國際大宗商品交易與金融業(yè)交織程度越來越高，大宗商品市場主要產(chǎn)品定價權(quán)的主導(dǎo)因素已從傳統(tǒng)的生產(chǎn)商向金融投資投機者轉(zhuǎn)移。我們迫切需要通過發(fā)展大宗商品基金提升國內(nèi)有色金屬生產(chǎn)商的金融實力，加大金融創(chuàng)新力度，來確保在有色金屬商品市場價格方面的話語權(quán)。

（三）大宗商品基金是深化產(chǎn)融結(jié)合的重要方式。金融資本發(fā)揮對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要支持作用，產(chǎn)融結(jié)合已成為大型企業(yè)集團的發(fā)展趨勢。大宗商品基金作為產(chǎn)融結(jié)合的重要方式，可利用各種金融工具、產(chǎn)品和人才服務(wù)產(chǎn)業(yè)進行高度協(xié)同，加快產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動性，提高產(chǎn)業(yè)的資本回報和抗風(fēng)險性。

三、有色金屬大宗商品基金設(shè)立

有色金屬大宗商品基金的發(fā)展要建立在管理人的行業(yè)地位和條件基礎(chǔ)上，序時設(shè)計，分層推進，按照“先簡單后復(fù)雜，先私募后公募，先低風(fēng)險后中高風(fēng)險”的選擇原則，培育和發(fā)展大宗商品投資基金。

（一）有色金屬大宗商品基金業(yè)務(wù)范圍。根據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險度的不同，大宗商品基金業(yè)務(wù)范圍可以分為低風(fēng)險業(yè)務(wù)、適度風(fēng)險業(yè)務(wù)和高收益高風(fēng)險業(yè)務(wù)三類。

1.低風(fēng)險業(yè)務(wù)。投資于流動性資產(chǎn)和固定收益類資產(chǎn)，包括銀行理財產(chǎn)品、國債，高信用等級債券等固定收益類產(chǎn)品，或通過衍生交易、分層結(jié)構(gòu)、外部擔(dān)保等方式保障本金相對安全的產(chǎn)品。

2.適度風(fēng)險業(yè)務(wù)。投資不提供本金保護，但是本金虧損概率較低的業(yè)務(wù)。主要投資于對沖套利類權(quán)益類產(chǎn)品、高收益的債券信托類產(chǎn)品、期權(quán)對沖套利類產(chǎn)品及其他資管產(chǎn)品。（1）期貨CTA對沖產(chǎn)品：以商品、金融期貨為投資標(biāo)的日內(nèi)、隔夜量化策略類型對沖套利交易為主的產(chǎn)品。由于量化交易風(fēng)險可控，在市場大波動時通常能夠獲得較高的收益。（2）商品宏觀、量化對沖產(chǎn)品：以商品趨勢強弱，供需矛盾為切入點，進行對沖，風(fēng)險可控，收益較高。（3）內(nèi)外盤套利產(chǎn)品：以大宗商品的內(nèi)外盤定價不合理造成的異常價差為進場邏輯，同時參照進出口成本的產(chǎn)品，其特點是風(fēng)險可控、收益適中。（4）股指、商品期貨高頻趨勢、套利產(chǎn)品：以期貨價格瞬間的變化，或者合約間價差、期現(xiàn)間不合理價差為進場邏輯，進行高頻交易，風(fēng)險較小，收益較高。（5）期權(quán)類套利產(chǎn)品：主要包括場內(nèi)期權(quán)對沖套利產(chǎn)品，和與大宗現(xiàn)貨結(jié)合的場外期權(quán)對沖套利產(chǎn)品。

3.高收益高風(fēng)險業(yè)務(wù)。投資范圍主要包括：（1）商品衍生品投資業(yè)務(wù)，包括指數(shù)類投資產(chǎn)品，如以大宗商品實物和期貨合約為標(biāo)的的大宗商品ETF產(chǎn)品，期貨趨勢性投資和期權(quán)趨勢性投資等。（2）外匯類投資業(yè)務(wù)，包括定期外幣儲蓄產(chǎn)品，外匯理財產(chǎn)品，期權(quán)型存款（含與匯率掛鉤的外幣存款）產(chǎn)品和外匯匯率投資產(chǎn)品等。

（二）有色金屬大宗商品運作模式。目前，市場上投資基金投資模式通常分為兩類：MOM（管理人的管理人基金）、FOF（基金中的基金）。MOM是由MOM基金管理人通過長期跟蹤、研究基金經(jīng)理投資過程，挑選長期貫徹自身投資理念、投資風(fēng)格穩(wěn)定并取得超額回報的基金經(jīng)理，以投資子賬戶委托形式讓他們負責(zé)投資管理的一種投資模式，其核心是分賬戶和基金經(jīng)理的評價選擇。FOF是一種專門投資于其他期貨投資基金的基金，其投資范圍僅限于其他基金，是結(jié)合基金產(chǎn)品創(chuàng)新和銷售渠道創(chuàng)新的基金新品種。FOF將多只基金捆綁在一起，投資FOF等于同時投資多只基金。

建議大宗商品投資基金采用FOF模式，因為可以對大類資產(chǎn)配置決策具有主動權(quán)，更好地分散風(fēng)險；靈活制定在各類資產(chǎn)類別和投資風(fēng)格上的配置比例；靈活挑選各類資產(chǎn)的投資團隊和相應(yīng)的資產(chǎn)管理計劃。

（三）有色金屬大宗商品基金實施路徑。

1.發(fā)展初期。以低風(fēng)險業(yè)務(wù)為主，適度風(fēng)險業(yè)務(wù)為輔，高收益高風(fēng)險業(yè)務(wù)暫不參與。人員配置上發(fā)展初期，也是向流動性資產(chǎn)和對沖套利型產(chǎn)品人員傾斜。預(yù)期收益目標(biāo)基準(zhǔn)為同期固定收益類產(chǎn)品。

2.發(fā)展過渡期。風(fēng)險偏好有所加強，適度風(fēng)險業(yè)務(wù)比例有所提升，嘗試參與高收益高風(fēng)險業(yè)務(wù)。大部分資金參與現(xiàn)金管理型為主的低風(fēng)險業(yè)務(wù)，少部分資金配置對沖套利型產(chǎn)品為主的適度風(fēng)險業(yè)務(wù)，較少資金適當(dāng)參與趨勢型產(chǎn)品為主的高收益高風(fēng)險業(yè)務(wù)。權(quán)益類資產(chǎn)人員配置進一步加強。預(yù)期收益目標(biāo)基準(zhǔn)為同期高收益信托類產(chǎn)品。

3.發(fā)展成熟期。風(fēng)險偏好跟隨市場變動進行調(diào)整，進一步加大適度風(fēng)險業(yè)務(wù)和高風(fēng)險業(yè)務(wù)參與度。半數(shù)資金配置對沖套利型產(chǎn)品，少部分資金配置權(quán)益類產(chǎn)品投資。其余資金配置無風(fēng)險流動性資產(chǎn)投資，保證資金流動性需求。人員配置進行全市場覆蓋，能夠根據(jù)不同市場特征進行動態(tài)調(diào)整。

四、有色金屬大宗商品基金的風(fēng)險管理與控制

（一）市場監(jiān)管環(huán)境風(fēng)險。市場監(jiān)管環(huán)境風(fēng)險是指國家監(jiān)管部門、交易所推出的各項應(yīng)對緊急情況措施或者市場規(guī)則的修改可能造成的風(fēng)險。這就要求管理者針對不同情況盡可能提前編制預(yù)案，以便及時應(yīng)對。

（二）道德風(fēng)險。對于大宗商品投資基金的基金管理人可以在整個基金市場上精選頂尖的基金經(jīng)理，但是基金經(jīng)理自身原因會導(dǎo)致一些風(fēng)險的出現(xiàn)，比如有些基金經(jīng)理個人品行問題，信用度低、未嚴(yán)格履行職責(zé)、投資管理和風(fēng)險管理能力不夠等，而導(dǎo)致投資計劃虧損?；鸾?jīng)理風(fēng)險無法準(zhǔn)確的預(yù)料，但是仍然有一定的可控性，關(guān)鍵是看基金管理人自身的應(yīng)對風(fēng)險能力和選人用人的能力。

（三）技術(shù)風(fēng)險。技術(shù)因素是指信息技術(shù)系統(tǒng)發(fā)生技術(shù)故障，導(dǎo)致行情中斷、交易停滯、銀行轉(zhuǎn)賬不暢，或在容量、運作等方面不能保障交易業(yè)務(wù)正常、有序、高效、順利地進行，而可能給客戶造成損失。還包括因軟件設(shè)計缺陷，造成投資者交易數(shù)據(jù)計算錯誤，給投資者財產(chǎn)造成損失。應(yīng)對技術(shù)風(fēng)險可以通過增加備用系統(tǒng)等方式一定程度上規(guī)避。

（四）流動性風(fēng)險。如果由于基金產(chǎn)品設(shè)計不當(dāng)，致使交投不活躍，就會造成有行無市的窘境。為了規(guī)避流動性風(fēng)險，應(yīng)盡量選擇交易量比較大的投資合約和倉位總量控制。

參考文獻：

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