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    天士力:業(yè)績(jī)下滑的問(wèn)題出在哪?

    2016-10-18 12:08:18雪球財(cái)經(jīng)
    股市動(dòng)態(tài)分析 2016年16期
    關(guān)鍵詞:縮量天士力賬款

    雪球財(cái)經(jīng)

    天士力(600535)的一季報(bào),讓人大失所望:營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)2.27%,扣非后的凈利潤(rùn)2.7億,同比減少19.30%,EPS0.26元。業(yè)績(jī)下滑的原因居然是一向讓人最具信心的醫(yī)藥工業(yè)收入減少28.90%所致。相反,商業(yè)板塊雖然凈利潤(rùn)率有所下調(diào),但收入增幅達(dá)到34.23%,增幅大得也有點(diǎn)出奇。根據(jù)公司目前的銷(xiāo)售模式,不可能是營(yíng)銷(xiāo)不得力,不然商業(yè)板塊沒(méi)理由增長(zhǎng)這么快,反倒是自家產(chǎn)品大幅下滑。筆者以為,背后一定有其他原因??s量提價(jià)導(dǎo)致銷(xiāo)量下滑

    從工業(yè)板塊的數(shù)據(jù)看,再考慮到全國(guó)招標(biāo)普遍存在的大幅壓價(jià)的背景,天士力似乎有可能采用了控量報(bào)價(jià),甚至是縮量提價(jià)的策略,戰(zhàn)略性放棄部分市場(chǎng),導(dǎo)致銷(xiāo)量的大幅下滑。但從母公司數(shù)據(jù)看,銷(xiāo)售大幅減少,存貨略減,預(yù)計(jì)產(chǎn)量也是大幅減少的,在此情況下單位產(chǎn)品應(yīng)分?jǐn)偟馁M(fèi)用應(yīng)該大幅增長(zhǎng)的,而毛利率不降反升,要不就是原材料成本大降,要不就是售價(jià)提高。雖然2015年中藥材成本大體是下調(diào)的,但天士力的自產(chǎn)品毛利率很高,原材料成本占比很低,僅靠原材料降價(jià)不足以引起毛利率上升,售價(jià)上漲應(yīng)該基本可以確定,漲價(jià)幅度估計(jì)還不小。從公開(kāi)信息看,公司去年完成了復(fù)返丹參滴丸在全國(guó)11省的提價(jià)。

    天士力的工業(yè)產(chǎn)品基本是獨(dú)家產(chǎn)品,年報(bào)上也說(shuō)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力不大,象丹滴是國(guó)家基本藥物,屬于醫(yī)院必配的品種,而提價(jià)是在低價(jià)藥允許的范圍內(nèi)進(jìn)行的,招標(biāo)時(shí)也不需要議價(jià),按道理不應(yīng)該有這么大幅度的下滑。從公司角度看,提價(jià)導(dǎo)致的縮量并且是這樣大幅的縮量,利潤(rùn)下滑,肯定不是他們想見(jiàn)到的。那么,這種營(yíng)銷(xiāo)策略的背后有什么考量呢?報(bào)表上對(duì)此沒(méi)有解釋,但有一句話似乎點(diǎn)出另外的原因——應(yīng)收賬款和兩票制。

    “受醫(yī)??刭M(fèi)等行業(yè)政策的影響,同時(shí)為了適應(yīng)兩票制等新政策的變化,公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理,嚴(yán)控工業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模。與上年同期相比,報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)2.27%,主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)1.58%,其中醫(yī)藥商業(yè)收入增長(zhǎng)34.23%,醫(yī)藥工業(yè)收入減少28.90%?!?/p>

    這句話背后,工業(yè)和商業(yè)之間增長(zhǎng)的差異讓人無(wú)法理解。因?yàn)楣镜淖援a(chǎn)品是交由營(yíng)銷(xiāo)公司銷(xiāo)售,按筆者的理解,在銷(xiāo)售過(guò)程中營(yíng)銷(xiāo)公司面對(duì)同樣的客戶,既賣(mài)自家產(chǎn)品,也代理銷(xiāo)售其他藥廠的產(chǎn)品,假如是因?yàn)閮善敝坪蛻?yīng)收賬款問(wèn)題要控制銷(xiāo)售,那為什么控制下來(lái)的單單是利潤(rùn)更高的自產(chǎn)工業(yè)品,而不是低毛利的貿(mào)易品呢?

    控制應(yīng)收賬款效果不理想

    從應(yīng)收賬款看,比年初增長(zhǎng)6.5億,而應(yīng)收票據(jù)減少3億,總體增長(zhǎng)了3.5億。雖然銷(xiāo)售基本持平,但控制應(yīng)收賬的效果并不理想。存貨減少5800萬(wàn),預(yù)付賬款增加7700萬(wàn),經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.37億,雖然同比大幅改善,但相對(duì)于近3億的利潤(rùn)來(lái)說(shuō),含金量依然太低了。

    分地區(qū)看,收入下滑主要體現(xiàn)在天津。一季度,天津銷(xiāo)售22.7億,下滑28.61%,而全國(guó)合計(jì)47.83億,僅下滑8.36%,內(nèi)部相互抵消的銷(xiāo)售額16.7億,下滑22.49,最終合并銷(xiāo)售31.13億,增長(zhǎng)1.58。天津銷(xiāo)售和內(nèi)部抵消的交易額的下滑,表明公司的內(nèi)部交易大幅縮減,估計(jì)是迫于兩票制的壓力而對(duì)銷(xiāo)售模式做出的調(diào)整。例如兩票制后,必須跳過(guò)一級(jí)代理直接向二級(jí)代理供貨,過(guò)渡期間要先消化掉原一級(jí)代理的庫(kù)存,導(dǎo)致藥廠出貨量下滑。

    而渠道改變后,回款政策可能也會(huì)調(diào)整,所以才特別提出工業(yè)品的應(yīng)收賬款控制問(wèn)題。這也可能是天士力一季度業(yè)績(jī)下滑的最大原因所在。而具體影響有多大?哪些品種受影響更多等等就無(wú)法評(píng)估了。關(guān)聯(lián)交易的減少,有可能使天士力減少了一個(gè)利潤(rùn)的蓄水池,業(yè)績(jī)更加透明和真實(shí)。它對(duì)天士力業(yè)績(jī)的影響是一次性的,還是長(zhǎng)期性的,還需要看半年報(bào)甚至年報(bào)的數(shù)據(jù)來(lái)確認(rèn)。

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