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    春秋航空:400億市值究竟值不值

    2016-10-18 12:06:11雪球財(cái)經(jīng)
    股市動(dòng)態(tài)分析 2016年14期
    關(guān)鍵詞:客座率市占率機(jī)隊(duì)

    雪球財(cái)經(jīng)

    在弱市背景下,次新股的表現(xiàn)往往-格外惹人注意。作為去年才上市的次新股,而且作為廉價(jià)航空甚至是民營(yíng)航空第一股,再加上去哪兒遭下架的背景,研究春秋航空(601021)似乎成了潮流。那么,這只股票究竟質(zhì)地如何?能否在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中存活下來(lái)并力爭(zhēng)上游?目前是否具備投資的價(jià)值呢?下面文章將和大家一起探討這些問(wèn)題。市占率提升方法少:空間有限

    一家公司的市占率是其競(jìng)爭(zhēng)力的一種體現(xiàn),但如何來(lái)判斷春秋航空的市占率,看營(yíng)業(yè)收入還是利潤(rùn)?筆者覺(jué)得應(yīng)該看客運(yùn)人次。當(dāng)然,也有人認(rèn)為應(yīng)該看公里數(shù),雖然旅途長(zhǎng)短帶來(lái)的收益不同,但筆者更看重客流量的吸引。

    先看看春秋這幾年在客運(yùn)人次方面的表現(xiàn),公司在2011-2013年的運(yùn)輸量增速較快,而市占率有從2.44%提升至2.98%,但2014年其運(yùn)輸量增速低于市場(chǎng)整體增速,且市占率下滑至2.92‰那如何提升旅客運(yùn)輸量?

    增加航線(xiàn)、飛機(jī)數(shù)量。要想增加航線(xiàn)數(shù)量,那還是需要增加飛機(jī)數(shù)量,公司2011-2014年的平均機(jī)隊(duì)規(guī)模分別為23.3架、31.2架、36.2架、42.5架,公司2013-2014的飛機(jī)增量并不算少,但市占率有了一定下滑。

    提高上客率。2011-2014年民航業(yè)客座率一直維持在88.1%-81.8%之間,穩(wěn)定性較強(qiáng);春秋處于小幅下滑的狀態(tài),從2011年的94.35%的客座率下滑至2014年的93.07%,4年之間下滑了1%,這個(gè)數(shù)值還是值得關(guān)注的??梢越忉尩睦碛捎袃蓚€(gè):國(guó)內(nèi)方面,新開(kāi)航線(xiàn)會(huì)拉低數(shù)值,運(yùn)營(yíng)時(shí)間較長(zhǎng)的航線(xiàn)由于價(jià)格優(yōu)惠程度有限也會(huì)拉低數(shù)值;國(guó)外方面,過(guò)去幾年春秋新開(kāi)國(guó)際航線(xiàn)較多,由于基建和燃油費(fèi)價(jià)格占比較高,客座率也低于均值。

    增加飛機(jī)使用率。公司2011-2014年飛機(jī)日均利用小時(shí)分別為11.38、11.35、11.63、11.26(小時(shí)),整體看來(lái),這個(gè)數(shù)值一直維持在高水平中,進(jìn)一步提升的空間已經(jīng)很小。所以從春秋航空的角度來(lái)說(shuō),能夠進(jìn)一步提升市占率的方法,就是增加航線(xiàn)和飛機(jī)數(shù)量以及盡可能保持住良好的客座率。

    互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度高:利用成問(wèn)題

    過(guò)去幾年,在機(jī)票銷(xiāo)售渠道方面的市場(chǎng)格局發(fā)生的翻天覆地的變化,線(xiàn)上滲透率從2011年的20%左右已升至2015年的76.71%,在線(xiàn)上銷(xiāo)售領(lǐng)域,早期主要被去哪兒、攜程等線(xiàn)上平臺(tái)所霸占。但到了2015年,格局已經(jīng)哨然發(fā)生了改變,各大民航公司都開(kāi)始重視并自建自己的線(xiàn)上直銷(xiāo)渠道,至于“去哪兒下架事件”,只不過(guò)是這些航空公司順?biāo)浦哿T了。

    2014-2015年,國(guó)內(nèi)機(jī)票線(xiàn)下銷(xiāo)售渠道被吞掉17.5%的比例份額,去哪兒+攜程整體銷(xiāo)售市占率已超過(guò)50%,而航空公司官網(wǎng)的銷(xiāo)售占比也從7%上升至11.1%,這非常值得關(guān)注。幾年前,大部分民航公司把線(xiàn)上銷(xiāo)售都交給去哪兒們來(lái)打理,但最近2年,他們明顯加快了自營(yíng)建設(shè)。由于去哪兒和攜程已形成壟斷,他們也越來(lái)越多的開(kāi)始侵占民航公司們的利益,所以也就出現(xiàn)了機(jī)票下架事件,這可以算是民航機(jī)票銷(xiāo)售渠道格局的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

    作為一家低成本民航公司,春秋的線(xiàn)上銷(xiāo)售顯然成本要低于傳統(tǒng)的線(xiàn)下模式,而且線(xiàn)上的擴(kuò)散效應(yīng)已經(jīng)超過(guò)大部分其他媒體渠道。2011-2014年,春秋線(xiàn)上銷(xiāo)售(含線(xiàn)上代理)占比依次為83.42%、84.22%、84.52%、87.43%,而公司2014年的自營(yíng)銷(xiāo)售比例為73.63%,遠(yuǎn)超同行業(yè)其他公司比例。

    大部分上網(wǎng)的人都不算富人,但這些人卻帶來(lái)了巨大的社會(huì)財(cái)富。因此,互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度也代表了一種影響力,或者品牌價(jià)值,也是判斷公司競(jìng)爭(zhēng)力很有用的一個(gè)方面。筆者用百度指數(shù)做了粗略的統(tǒng)計(jì),幾大民航公司的搜索熱度(關(guān)鍵字為股票全稱(chēng)+簡(jiǎn)稱(chēng))占比為:南航和東航屬于第一梯隊(duì),春秋和海航屬于第二梯隊(duì),國(guó)航出人意料的排在最后。

    而各家公司官網(wǎng)的日均IP訪(fǎng)問(wèn)量情況,如果看過(guò)去6周均值,春秋和南航屬于第一梯隊(duì),東航和國(guó)航屬于第二梯隊(duì),海航最后。盡管春秋在客流量的市占率方面僅約3%,但其互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度卻處于很高的水平,這說(shuō)明廉價(jià)航空在中國(guó)真的非常有市場(chǎng),只要春秋繼續(xù)有規(guī)劃的增加航線(xiàn)和飛機(jī),不用擔(dān)心上座率的問(wèn)題。

    400億市值30倍PE:不便宜

    春秋的資產(chǎn)情況比較簡(jiǎn)單,主要的資產(chǎn)就是飛機(jī),其次是已經(jīng)預(yù)付過(guò)購(gòu)機(jī)款的“期貨”飛機(jī),再有,就是未來(lái)準(zhǔn)備繼續(xù)買(mǎi)或者租飛機(jī)的貨幣資金。公司2014年底的時(shí)候機(jī)隊(duì)有46架飛機(jī)、30架經(jīng)營(yíng)租賃、自有飛機(jī)16架,其中融資租賃的為4架,每1架飛機(jī)一年可為公司帶來(lái)的收入約為1.8億元。換句話(huà)說(shuō),公司未來(lái)的收入規(guī)?;救Q于機(jī)隊(duì)規(guī)模。

    但公司的利潤(rùn)規(guī)模更多的取決于公司對(duì)于成本的控制以及其他業(yè)務(wù)收入的占比。從基礎(chǔ)值來(lái)說(shuō),公司這幾年的其他業(yè)務(wù)收入在增加,但2011-2013增速低于營(yíng)業(yè)收入增速,而2014年,公司其他營(yíng)業(yè)收入有了快速增長(zhǎng),占比回升至3.91%。這個(gè)數(shù)值的占比需要積極關(guān)注,它將直接影響公司的利潤(rùn)率。

    在現(xiàn)金流方面,需要持續(xù)關(guān)注公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流與投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流的差額。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看,公司自身造血能力還是可以的,當(dāng)然也少不了政府補(bǔ)貼的功勞,但春秋也算通過(guò)9元特價(jià)的方式讓利給消費(fèi)者,也提升了自己的市占率及關(guān)注度,可謂一石多鳥(niǎo)。如前面所述,廉價(jià)航空受關(guān)注程度很高,潛在空間很大,所以春秋一定會(huì)在未來(lái)多年里,把賺到的錢(qián)都投入到新的航線(xiàn)上,而且還會(huì)不斷的發(fā)債、增發(fā),可能公司股價(jià)完全不漲,5年后其市值也可以翻—倍。

    那對(duì)于這樣一家接近400億市值,30倍PE的公司來(lái)說(shuō),到底值不值?筆者將春秋航空和亞洲規(guī)模最大的廉價(jià)航空公司亞洲航空、北美最大的廉價(jià)航空公司西南航空、歐洲最大的廉價(jià)航空公司瑞安航空進(jìn)行了對(duì)比,結(jié)果發(fā)現(xiàn),無(wú)論從市盈率角度,還是從機(jī)隊(duì)賺錢(qián)效率角度來(lái)說(shuō),春秋目前都處于下風(fēng)。

    春秋航空在2012-2014年,單架飛機(jī)可以帶來(lái)的凈利潤(rùn)分別為0.195億、0.188億、0.192億(預(yù)計(jì)2015年公司機(jī)隊(duì)規(guī)模為55架,單架飛機(jī)凈利潤(rùn)約為0.24億,油價(jià)處于低位時(shí)情況較特殊,但非常態(tài)),我們樂(lè)觀一些估計(jì),春秋未來(lái)10年單架飛機(jī)年凈利潤(rùn)為0.2億,每年凈增加10架飛機(jī),那么10年后,公司將擁有約150架飛機(jī),凈利潤(rùn)可以達(dá)到30億元。如果屆時(shí)給予公司20倍PE的估值,市值也才600億,而且還沒(méi)計(jì)算公司在未來(lái)10年股權(quán)融資會(huì)有多少。如果春秋不進(jìn)行股權(quán)融資,只靠自身造血能力來(lái)增加飛機(jī)數(shù)量,想達(dá)到150架的規(guī)模不知需要多少年。

    從毛估來(lái)看,目前400億市值30倍PE的春秋航空,絕對(duì)不便宜。假設(shè)公司不增加新的股權(quán)融資,通過(guò)自身逆天的發(fā)展,10年后達(dá)到150架機(jī)隊(duì)規(guī)模,市場(chǎng)也給面子,給了20倍PE,那么這10年,投資者的年化收入僅為4.14%,預(yù)期4.14%的收益率,卻要承擔(dān)其他未知的風(fēng)險(xiǎn),還不如買(mǎi)貨基。當(dāng)然,公司是好公司,行業(yè)也是天花板很高的行業(yè),但公司現(xiàn)價(jià)確實(shí)不值得長(zhǎng)期持有。(作者ID:可愛(ài)的時(shí)光)

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