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    宏觀經(jīng)濟(jì)變量與我國股票市場(chǎng)長(zhǎng)期均衡性研究

    2016-10-18 12:45:55周忠康馬淑君李玙
    中國市場(chǎng) 2016年33期
    關(guān)鍵詞:股票市場(chǎng)

    周忠康+馬淑君+李玙

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    [摘 要]文章運(yùn)用向量誤差修正模型(VECM)研究我國股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系。選取的宏觀經(jīng)濟(jì)變量有出口貿(mào)易額、通貨膨脹率、美元兌人民幣匯率、短期利率、長(zhǎng)期利率和廣義貨幣供給量(M2),且以滬深300股指作為我國股市表現(xiàn)的指標(biāo),建立它們之間的向量誤差修正模型。結(jié)果表明:短期利率、出口貿(mào)易額與滬深300股指不存在同階協(xié)整性;通貨膨脹率、美元兌人民幣匯率、貨幣供給量、一年期利率與滬深300股指之間存在協(xié)整關(guān)系;股票市場(chǎng)與美元兌人民幣匯率、貨幣供給量和長(zhǎng)期利率之間存在正相關(guān)關(guān)系,股票市場(chǎng)和通貨膨脹率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

    [關(guān)鍵詞]向量誤差修正模型;股票市場(chǎng);宏觀變量;長(zhǎng)期均衡

    [DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.33.093

    1 引 言

    自1990年上交所和深交所成立以來,我國股票市場(chǎng)經(jīng)歷了25年的發(fā)展??v觀我國股票市場(chǎng)發(fā)展歷史可以看出我國股票市場(chǎng)一直表現(xiàn)出波動(dòng)性大,投機(jī)性強(qiáng)的特點(diǎn)。針對(duì)各個(gè)時(shí)期股票市場(chǎng)出現(xiàn)的不同問題,國家會(huì)采取不同的宏觀經(jīng)濟(jì)政策來穩(wěn)定股票市場(chǎng)。由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策將會(huì)對(duì)貼現(xiàn)率,市場(chǎng)上貨幣供給量,公司的融資成本等產(chǎn)生影響,而且每項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施又可以通過宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來衡量,因此宏觀經(jīng)濟(jì)政策成為股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素。本文將選取通貨膨脹率、美元兌人民幣匯率、短期利率、長(zhǎng)期利率、貨幣供給量和出口貿(mào)易額這六個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量,然后運(yùn)用Johansen的向量誤差修正模型對(duì)我國股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系進(jìn)行研究。

    2 向量誤差修正模型的建立

    2.1 模型的選定

    本文運(yùn)用Johansen的向量誤差修正模型,檢驗(yàn)選取的各宏觀變量和我國股票市場(chǎng)之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。雖然EG兩步法可以運(yùn)用在多元化模型當(dāng)中,但是其最多只能判斷多個(gè)變量之間存在的一個(gè)協(xié)整關(guān)系,并且有可能將第一步的誤差帶入第二步。由于向量誤差修正模型(VECM)是一個(gè)完全信息的極大似然估計(jì)模型,這使得其可以檢驗(yàn)整個(gè)系統(tǒng)方程的協(xié)整性,并且不需要一個(gè)規(guī)范化的特定變量。因此VEC模型能夠得到更有效的協(xié)整向量估計(jì)量。VEC模型的表達(dá)式為:

    本文選取2011年1月至2015年12月的月度數(shù)據(jù)作為樣本,其中出口貿(mào)易額(Export)、通貨膨脹率(CPI)、貨幣供給量(M2)數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng),滬深300股指(CSI300)、美元兌人民幣匯率(Exchange)月度數(shù)據(jù)為Wind資訊當(dāng)月每日數(shù)據(jù)的平均數(shù),Shibor短期利率(Sir)、Shibor長(zhǎng)期利率(Lir)月度數(shù)據(jù)為上海銀行間同業(yè)拆放利率官網(wǎng)當(dāng)月每日數(shù)據(jù)的平均數(shù)。相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)變量定義見表1。

    2.2 單位根檢驗(yàn)

    在對(duì)變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)之前,首先需要確定變量是否都是非平穩(wěn)時(shí)間序列。因此在利用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法對(duì)各個(gè)變量之間協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)之前,需要進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。檢驗(yàn)單位根的主要方法有ADF檢驗(yàn)、DF檢驗(yàn)和PP檢驗(yàn)。本文將采用ADF檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)序列平穩(wěn)性。

    對(duì)選取的各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn),滯后階數(shù)根據(jù)AIC(Akaike Information Criterion)準(zhǔn)則選取。結(jié)果如表2所示。

    對(duì)于ADF檢驗(yàn),其原假設(shè)(H0)是認(rèn)為該時(shí)間序列存在單位根。備擇假設(shè)(H1)為不存在單位根。如果t統(tǒng)計(jì)量小于臨界值,則拒絕原假設(shè),認(rèn)為不存在單位根。從表2可知CSI300時(shí)間序列的t值為-1.786718,該值大于在10%的顯著性水平下的臨界值。所以不能拒絕原假設(shè),認(rèn)為存在單位根,是非平穩(wěn)時(shí)間序列。接著對(duì)CSI300進(jìn)行一階差分之后,t統(tǒng)計(jì)量的值為-5.215437,該值小于在1%顯著性水平下的臨界值,認(rèn)為在99%的置信水平下拒絕原假設(shè),則DCSI300是平穩(wěn)的,不存在單位根。同理,可得出 CPI、Exchange、Lir、M2 時(shí)間序列是非平穩(wěn)的,但其一階差分序列均是平穩(wěn)的。因此認(rèn)為時(shí)間序列CSI300、CPI、Exchange、Lir、M2是一階單整序列即I(1)。而時(shí)間序列Export、Sir不存在單位根,是平穩(wěn)序列,即I(0)。因此,待檢查的變量構(gòu)成的最終列向量為:

    Yt=(CSI300,CPI,Exchange,Long,M2)T

    2.3 滯后長(zhǎng)度的選擇

    經(jīng)過單位根檢驗(yàn)之后,存在五個(gè)變量是一階單整序列,因此這幾個(gè)變量可以建立協(xié)整方程和VEC模型。在建立模型的過程中由于不同的滯后期會(huì)導(dǎo)致模型估計(jì)結(jié)果的顯著不同,因此滯后期的選擇至關(guān)重要。根據(jù)滯后長(zhǎng)度準(zhǔn)則(Lag Length Criteria),如表3所示,五個(gè)判斷準(zhǔn)則當(dāng)中有三個(gè)的適宜滯后階數(shù)為2,因此在建立VEC模型時(shí)選擇的滯后階數(shù)為2。

    2.4 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

    Johannsen協(xié)整性檢驗(yàn)的第一步是整個(gè)過程中最重要的一步,也就是檢驗(yàn)這些變量協(xié)整關(guān)系的個(gè)數(shù)。Johannsen檢驗(yàn)的主要思想是通過計(jì)算跡統(tǒng)計(jì)量(Trace)和最大特征值(Max-Eigenvalue)統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行判定。

    從表4的Johansen協(xié)整性檢驗(yàn)結(jié)果可知,在5%的顯著性水平下,跡統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)表明CSI300、CPI、Exchange、Lir、M2之間存在2個(gè)協(xié)整關(guān)系。最大特征根檢驗(yàn)表明這些變量之間存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系。因此可以認(rèn)為存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系,即CSI300、CPI、Exchange、Lir、M2之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系。其協(xié)整關(guān)系的具體情況如表5所示。

    以上協(xié)整方程表明,通貨膨脹率與股票價(jià)格指數(shù)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系,通貨膨脹率越高,股票價(jià)格指數(shù)越低;美元兌人民幣匯率與股票價(jià)格之間存在正相關(guān)關(guān)系,美元兌人民幣匯率越高,股票價(jià)格指數(shù)越高;貨幣供給量與股票價(jià)格之間存在正相關(guān)關(guān)系,貨幣供給量越高,股票價(jià)格指數(shù)越高。而對(duì)于一年期利率,協(xié)整方程表明,利率與股票價(jià)格之間存在正相關(guān)關(guān)系,利率越高,股票價(jià)格指數(shù)越大,而根據(jù)股票定價(jià)原理,當(dāng)利率上升時(shí),股票價(jià)格將降低,實(shí)際結(jié)果與理論不相符。在實(shí)踐中,我們通常會(huì)看到當(dāng)利率上升時(shí),股票價(jià)格通常將會(huì)上升。之所以出現(xiàn)與理論相悖的情況,首先是因?yàn)橐话闱闆r下當(dāng)利率上升時(shí),表明我國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好。投資者對(duì)于我國股票市場(chǎng)有信心才會(huì)購買更多的股票,使得股票需求增加,近而導(dǎo)致股票價(jià)格上升。而在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí),國家通常會(huì)采取降準(zhǔn)、降息的措施,來刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。其次,利率上升時(shí)說明市場(chǎng)上貨幣供給量大,這也會(huì)推動(dòng)股票價(jià)格上漲。因此,通過實(shí)際的數(shù)據(jù)得到的協(xié)整方程中利率上升股票價(jià)格指數(shù)上漲是可以解釋的。

    3 結(jié) 論

    由單位根檢驗(yàn)可得,短期利率與出口貿(mào)易額這兩個(gè)變量與滬深300股指不存在同階協(xié)整性,而通貨膨脹率、美元兌人民幣匯率、貨幣供給量、一年期利率這四個(gè)變量與滬深300股指之間構(gòu)成協(xié)整關(guān)系。然后通過運(yùn)用Johansen協(xié)整性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)通貨膨脹率、美元兌人民幣匯率、長(zhǎng)期利率和貨幣供給量與我國股票市場(chǎng)之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系并求出了協(xié)整方程。由協(xié)整方程可得,我國股票市場(chǎng)對(duì)外部環(huán)境的變化比較敏感,其中對(duì)美元兌人民幣匯率和一年期利率這兩個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量最敏感。根據(jù)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系,最后建立了我國股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的VEC模型。

    參考文獻(xiàn):

    [1]陳晶萍,李偉.利率變動(dòng)對(duì)中國股票市場(chǎng)穩(wěn)定性影響分析[J].學(xué)術(shù)交流,2009(8):99-102.

    [2]李嫣怡,劉榮.Eviews統(tǒng)計(jì)分析與應(yīng)用[M].北京:電子工業(yè)出版社,2012.

    [3]黃秀華.貨幣供給量與通貨膨脹的均衡關(guān)系及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性——基于向量誤差修正模型研究[J].財(cái)政與金融,2011(11):57-60.

    [4]曾圣潔.機(jī)構(gòu)投資者對(duì)我國證券市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響研究[D].上海:華東師范大學(xué),2010.

    2.5 以競(jìng)爭(zhēng)性的價(jià)格并購競(jìng)爭(zhēng)者

    個(gè)別地方出版社的實(shí)力不容小覷,在本地教材市場(chǎng)占有率很高,有實(shí)力的出版社可以考慮并購當(dāng)?shù)爻霭嫔纾瑢?shí)現(xiàn)跨區(qū)域整合,利用當(dāng)?shù)爻霭嫔绲某墒烨溃瑑?yōu)勢(shì)互補(bǔ)或相長(zhǎng),共享市場(chǎng),共享資源,由此帶來區(qū)域性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

    2.6 培育新的、更柔性化的競(jìng)爭(zhēng)能力

    雖然整個(gè)高校教材行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,但可能很多小的專業(yè)或新興學(xué)科并不被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所關(guān)注,如果出版社能通過教材市場(chǎng)細(xì)分,將這部分專業(yè)找出來,集中精力或先期進(jìn)入?yún)⑴c這些學(xué)科的教材建設(shè),通過專業(yè)化運(yùn)作來維護(hù)與開發(fā)這部分市場(chǎng),同時(shí)盡可能建立進(jìn)入壁壘,依然可以取得不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。

    3 高校教材產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略“陷阱”

    3.1 使用沒有差異化特點(diǎn)的平庸戰(zhàn)略使企業(yè)“陷在中間”

    對(duì)于一個(gè)出版社而言,要想在成熟激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中分得一杯羹,必須要有自己獨(dú)特的市場(chǎng)戰(zhàn)略,如果沒有明確的戰(zhàn)略,既在成本上不占優(yōu)勢(shì),又在產(chǎn)品及市場(chǎng)營(yíng)銷環(huán)節(jié)無創(chuàng)新,很容易使自己陷入僵局,進(jìn)退兩難。

    3.2 關(guān)注短期利潤(rùn)而忽視長(zhǎng)遠(yuǎn)的競(jìng)爭(zhēng)力

    自出版社轉(zhuǎn)企改制之后,如何在市場(chǎng)中生存下去顯然是擺在出版社第一位的問題,出版社的年度計(jì)劃往往都會(huì)有一些增長(zhǎng)要求以維持出版社的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。而這些壓力會(huì)轉(zhuǎn)嫁在一線工作人員身上,為了完成任務(wù),對(duì)于一些原本不愿意做的選題甚至是校本教材,也只能拼命爭(zhēng)取。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,對(duì)于提升出版社競(jìng)爭(zhēng)力沒有任何好處,反而有可能會(huì)損害出版社形象。

    3.3 適應(yīng)客戶期望變化的能力過于緩慢

    隨著科技進(jìn)步及各種教學(xué)理念的不斷發(fā)展變化,教材內(nèi)容的及時(shí)更新及新技術(shù)在教材中的應(yīng)用成為院校教師選擇教材的新的參考標(biāo)準(zhǔn)。因此,教材的修訂、新的技術(shù)元素在教材研發(fā)中的應(yīng)用等,都要及時(shí)跟上,才能保證現(xiàn)有客戶不流失,同時(shí)開發(fā)新的客戶。

    3.4 營(yíng)銷開支太大

    市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越是激烈,為了占領(lǐng)市場(chǎng),出版社就越是不惜余力加大人力、物力投入,以期維持市場(chǎng)現(xiàn)有份額并不斷擴(kuò)大市場(chǎng)。但營(yíng)銷開支必須要有所側(cè)重,不能盲目投入,更要控制投入,遵循二八原則,在重點(diǎn)產(chǎn)品上多投入,以免得不償失。

    3.5 不能進(jìn)攻性地追求成本削減

    成本削減就意味著同等條件下的利潤(rùn)上升。因此,追求低成本一定要成為一種常態(tài),一種持續(xù)的戰(zhàn)略關(guān)注點(diǎn)。低成本戰(zhàn)略的實(shí)施,需要鼓勵(lì)所有員工參與成本控制活動(dòng),并且有一個(gè)持續(xù)削減成本的計(jì)劃,同時(shí)還需要有著嚴(yán)格的預(yù)算審查流程和制度。不主動(dòng)追求成本降低,就無法持續(xù)保持利潤(rùn)的穩(wěn)定性,有可能影響企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

    對(duì)于出版社而言,及時(shí)分析行業(yè)現(xiàn)狀和特點(diǎn),選擇有效市場(chǎng),進(jìn)而采取有效戰(zhàn)略,是關(guān)乎出版社能否在高校教材市場(chǎng)立足并發(fā)展的關(guān)鍵。此外,戰(zhàn)略實(shí)施過程中,要加強(qiáng)戰(zhàn)略控制,避免一系列戰(zhàn)略“陷阱”,使戰(zhàn)略與市場(chǎng)有效匹配,進(jìn)而取得更大的業(yè)績(jī)。

    參考文獻(xiàn):

    [1]徐二明.企業(yè)戰(zhàn)略管理[M].北京:中國經(jīng)濟(jì)出版社,2002.

    [2]鄭欣怡.高校教材出版中的全程營(yíng)銷意識(shí)和營(yíng)銷策略[J].中國市場(chǎng),2014(38).

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