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    一季度16起并購全年或再創(chuàng)新高

    2016-10-17 11:59杜瑤
    股市動態(tài)分析 2016年13期
    關(guān)鍵詞:影視業(yè)溢價標的

    杜瑤

    影視行業(yè)并購持續(xù)升溫。2013年以來,影視行業(yè)相關(guān)并購呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。Wind數(shù)據(jù)顯示,2013年-2015年,涉及影視類公司的并購案例數(shù)量分別為24起、62起和52起。

    今年一季度以來,影視類相關(guān)并購案例就發(fā)生了16起。按照這一趨勢,201 6年全年的影視行業(yè)并購案例或?qū)⒃賱?chuàng)新高。

    影視業(yè)并購呈現(xiàn)三大特點

    我們對2015年下半年至一季度的并購案例進行進一步研究發(fā)現(xiàn),影視行業(yè)并購不斷呈現(xiàn)出以下特點。

    一方面,跨界并購依然備受追捧。數(shù)據(jù)顯示,2015年下半年至2016年一季度末,共有42起影視并購案例發(fā)生,其中交易買方所涉及的行業(yè)多達20個(Wind行業(yè)四級分類,下同)。

    具體來看,買方中傳媒類上市公司仍占有絕大多數(shù),包括2家出版類公司、9家電影與娛樂類公司、4家廣告類公司以及1家有線和衛(wèi)星電視類公司。

    除此之外,地產(chǎn)、機械、紡織服裝、券商等行業(yè)上市公司也“大尺度”跨界,加入了影視業(yè)并購大軍中。如房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)泛??毓桑?00046)于3月5日披露董事會預(yù)案,擬收購萬達影視6.61%的股權(quán)以及青島萬達影視7.58%的股權(quán),交易總價值達到25億元人民幣。

    另一方面,“明星驅(qū)動IP”模式受到追捧,并購明星公司刮起了一陣“流行風”。華誼兄弟(300027)去年10月發(fā)布公告,擬以7.56億元收購浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司70%股權(quán),這部分股權(quán)由李晨、馮紹峰、Angelababy、鄭愷、杜淳、陳赫等明星股東持有。此后,華誼兄弟再度宣布以10.5億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款收購浙江東陽美拉傳媒有限公司70%股權(quán),而持有東陽美拉99%股權(quán)的正是著名導演馮小剛。2016年3月,暴風科技(300431)宣布收購稻草熊影業(yè)60%的股權(quán),交易金額為10.8億元,而稻草熊影業(yè)的藝術(shù)總監(jiān)為吳奇隆。

    此外,2016年以來。隨著VR概念被熱炒,與VR相關(guān)影視業(yè)標的獲得了上市公司的偏愛。如恒信移動(300081)收購東方夢幻100%股權(quán),實現(xiàn)業(yè)務(wù)中心全面向CG制作和VR業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)移。此外,3月24日,運達科技(300440)公告,將收購司姆泰克15%的股權(quán),交易金額為750萬元。交易標的司姆泰克即是國內(nèi)領(lǐng)先的主題娛樂文化創(chuàng)意公司,也是相當成熟的VR渠道商。

    高溢價收購成慣例

    在影視業(yè)的并購中,高溢價收購似乎已成為常態(tài)。我們對于2015年下半年以來的并購案例溢價情況進行計算(計算方式為將交易總價值與交易標的的凈資產(chǎn)進行比較)。由于部分交易標的的財務(wù)數(shù)據(jù)沒有披露,我們僅獲得了24起并購案例的交易溢價數(shù)據(jù),而這些并購的交易價值均存在有不同程度的溢價。其中富春通信(300299)收購上海蘭渡20%股權(quán)等三起并購的溢價均達到100倍以上。此外并購溢價在10倍以上的有11起。

    其中,交易溢價居首的富春通信收購標的上海蘭渡最新披露的凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)為95.80萬元,按收購比例20%算為19.16萬元,而富春通信對其的收購價值高達4000萬元,交易溢價達到208.77倍。此外,騰信股份(300392)收購火鉗文化10%股權(quán)以及華誼兄弟(300027)收購東陽浩瀚70%股權(quán)的交易溢價也分別達到200倍和108倍。

    值得注意的是,華誼兄弟10.5億元所收購的美拉傳-媒,目前凈資產(chǎn)為0.55萬元,而資產(chǎn)總額也僅有1.36萬元,高額的交易價與標的本身賬面價值之間的巨大差異令人咋舌。

    借并購股價一飛沖天

    并購熱潮帶來了市場對上市公司發(fā)展前景的樂觀預(yù)期,相關(guān)個股二級市場股價也因此一飛沖天。

    數(shù)據(jù)顯示,201 5年下半年以來的并購案例中,不少個股都在首次披露相關(guān)事項當日或隨后的幾個交易日迎來了股價的良好表現(xiàn)。其中,運達科技(300440)、昆侖萬維(300418)、互動娛樂(300043)等8只個股在首次披露日當天迎來漲停。此外,唐德影視(300426)、浙報傳媒(600633)兩只個股首次披露日期連續(xù)三日收獲漲停板,華數(shù)傳媒(000156)則連續(xù)四日收獲漲停。

    值得注意的是,華誼兄弟(300027)先后進行了四次業(yè)內(nèi)并購,首次披露日期分別為2015年7月14日、10月23日、11月20日和2016年3月16日。從每次并購項目披露前后的股價表現(xiàn)來看,該股7月16-20日連續(xù)三個交易日漲幅達到1 7.29%;10月23日當天漲幅達到8.39%;11月19-20日區(qū)間漲幅為4.52%,遠遠跑贏大盤;2016年3月1 7-18日兩個交易日的區(qū)間漲幅達到了12.03%??梢姡拇尾①徸屓A誼這個影視龍頭享盡了二級市場盛宴。

    在股價飆升的同時,個股的估值也被推高。數(shù)據(jù)顯示,2015年下半年以來的并購案例所涉及的37家上市公司中,市盈率達到100倍以上的有10家,70倍以上的有19家,占比過半。其中,星美聯(lián)合(000892)以5325.21倍的估值位居榜首。

    事實上,我國影視行業(yè)當前的估值已明顯偏高。單從參與并購的傳統(tǒng)影視公司來看,數(shù)據(jù)顯示,9家以影視為主業(yè)的公司中,市盈率在70倍以上的公司就有6家,而華誼兄弟和長城影視(002071)的市盈率也分別達到40.56倍和31.41倍。

    影視公司長期議價能力有限

    盡管目前影視公司盈利情況樂觀,但行業(yè)估值已經(jīng)居于高位,以后的利潤或?qū)⒃庥鰳O大的下降空間。這主要反映在影視公司的護城河不深,大牌導演及藝人的粘性不強,與他們的議價能力有限。正如前所述,當前市場上常常出現(xiàn)上市公司花數(shù)億元收購明星藝人或?qū)а莸目諝す?,上市公司付出高額報酬以及股份來鎖定明星未來幾年的產(chǎn)出,而明星不僅要高額的薪酬還要提前鎖定無風險的股份收益,反映出影視業(yè)“明星是大爺,資本是孫子”的怪相。

    并購失敗案例出現(xiàn)

    資本大量涌入吸引了不少投資者的目光,影視行業(yè)市場迅速膨脹。有分析人士指出,隨著并購潮愈演愈烈,優(yōu)質(zhì)的影視類公司標的將成為稀缺資源,投資風險將會更大,泡沫破裂的威脅也會進一步加深。

    除此之外,對于盛行的跨界并購,跨界資本缺乏相關(guān)經(jīng)驗,往往更容易遭遇失敗。而本刊早在2014年下半年就提出,跨界并購并非來自于行業(yè)整合的需求,而更多的是一些傳統(tǒng)行業(yè)公司謀求轉(zhuǎn)型或提升估值的選擇。多數(shù)上市公司在并購影視類公司后并不具備跨界整合的能力,也無法和公司原有主業(yè)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

    事實上,從數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看,2013年以來,影視行業(yè)并購失敗的案例不在少數(shù)。其中,在影視業(yè)并購的高峰期2014年,就有7起并購案例遭遇失敗。此外,2015年的失敗案例均集中在5月。其中,康強電子(002119)收購永樂影視100%股權(quán)的并購項目在進行半年后,因市場環(huán)境、推進重組進程等原因終止。大地傳媒(000719)收購笛女影視100%股權(quán)的項目,因國資審批流程較長,大地傳媒未按合同約定期限支付6000萬元預(yù)付款項,目標公司股東表示不愿繼續(xù)等待而落空。高預(yù)期之后的失望對于二級市場表現(xiàn)或多或少會帶來一定負面影響,而跟風買入相關(guān)個股的中小投資者或?qū)⒊蔀樽畲笫芎θ恕?/p>

    而對于那些完成并購的公司,后期的業(yè)績承諾能否兌現(xiàn)依然是一個令投資者揪心的問題。股東在鎖定期結(jié)束后可以輕松高位減持套現(xiàn),最終泡沫破滅留下一地雞毛,而為此買單的,仍然是廣大中小散戶。

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