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    定增現(xiàn)“暴利”行情

    2016-10-13 11:59:23林蔓
    股市動態(tài)分析 2016年12期
    關(guān)鍵詞:暴利幅度收益

    林蔓

    編者按:

    2015年下半年以來,A股市場經(jīng)歷了三次史無前例的大股災(zāi),無論是機構(gòu)還是普通散戶均損傷慘重,獲利紛紛回吐,但唯有定增仍然保持著極高的收益率。

    相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,過去6年A股市場共有近2000個定增方案,若以董事會決議公告日作定點后復(fù)權(quán),其中有近9成的定增方案實現(xiàn)獲利,平均獲利幅度超1.5倍,而僅有1成的定增方案錄得虧損,平均虧損幅度不足20%。

    究竟是什么原因造成定增的“暴利”現(xiàn)象。通過數(shù)據(jù)分析可以看到,定增折價、個股業(yè)績高成長、估值上漲以及定增介入的時點都是高盈利的主要原因。不過,我們也發(fā)現(xiàn),在監(jiān)管層政策收緊的背景下,定增暴利的空間也將不斷縮小。

    由于定增對資金規(guī)模要求較高,就普通投資者而言,可能可望而不可及,但只要細心挖掘,還是可以找到潛在的投資機會,比如跌破增發(fā)價的定增股,另外也可通過申購定增基金參與增發(fā)。

    定向增發(fā)(簡稱“定增”)顧名思義,是指上市公司向符合條件的特定對象發(fā)行股份的行為。作為上市公司的融資方式之一,定增本不是新鮮事物,但定增的“暴利”卻令上市公司趨之若鶩,尤其是近兩年隨著A股市場逐步走暖,上市公司的定增行為變得愈發(fā)頻繁。

    過去6年,A股上市公司累計發(fā)布一年期和三年期方案近2000個,其中單2015年定增方案就達到789個,數(shù)量超2010-2013年累計總和。站在收益的角度看,有近9成的定增方案實現(xiàn)獲利,平均獲利150%,幅度之大令人瞠目結(jié)舌,而僅有1成的定增方案錄得虧損,不過即便虧損,平均虧損幅度也不足20%。

    值得注意的是,機構(gòu)參與一年期定增的熱情頗為高漲,而對鎖定期三年的定增則表現(xiàn)謹慎,從收益的角度看,相比三年期的定增,機構(gòu)參與的一年期定增方案多數(shù)可以獲得不菲的收益。

    定增規(guī)模大幅增加

    根據(jù)Wind的數(shù)據(jù),按上市日期計算,2010年-2015年A股市場出現(xiàn)各類型定增方案供給2037個定增方案,目前上市公司主流定增方案分為一年期和三年期兩種,因此我們從上述2037個方案中進一步篩選出一年期和三年期的方案共計1960個,其中2010年-2013年由于市場交投慘淡,定增方案的數(shù)量一直處于低位波動,分別僅有146個、164個、147個和255個。不過隨著近兩年市場回暖,定增方案數(shù)量由2013年的255個上竄至2015年的789個,兩年時間數(shù)量翻了3倍有余。

    站在資金規(guī)模的角度看,過去6年定增資金規(guī)模整體也呈現(xiàn)一個上升趨勢,2010年-2013年募資規(guī)模每年只在3000-4000億元區(qū)間波動,但2014年上升至6937億元,幾近翻倍。而到2015年則達到驚人1.2萬億元,相比2010年增長近三倍。

    就個股而言,其募資規(guī)模也在2014年和2015年急劇膨脹。2010年定增規(guī)模超百億元的方案合計只有6個,而2014年就上升至8個,到2015年已達到15個,這當(dāng)中募資規(guī)??壳暗亩ㄔ龇桨敢仓饕性?014年和2015年,其中綠地控股(600606)的規(guī)模最大,募集資金高達645.4億元,京東方A(000725)和七喜控股(002027)則分別以460億元和398.9億元的募資規(guī)模排名第二和第三位。

    對于近兩年定增規(guī)模急劇攀升的原因,有分析人士稱,主要還是市場回暖、流動性寬松所致。上市公司雖然有決定定增規(guī)模的權(quán)利,但最終能不能成功實施還需要證監(jiān)會發(fā)審委審批通過,一般而言,對于大額定增方案,監(jiān)管層會綜合考慮市場融資壓力,在市場不好的時候大部分會暫緩甚至不予批準(zhǔn)。同時,在資金匱乏的時候,機構(gòu)資金參與熱情也會下降,上市公司的募資規(guī)??赡芤矔蟠蛘劭郏虼艘矔x擇市場資金充裕的時點做定增。而2014到2015年是大牛市,資金面十分寬裕,定增規(guī)模大幅擴張也是情理之中的事。

    獲利幅度頗為驚人

    為準(zhǔn)確計算出主流定增方案的收益率,我們將個股以定價基準(zhǔn)日(一般為董事會決議公告日)做定點后復(fù)權(quán)作價,然后按照發(fā)行價與解禁日收盤價計算收益(未到解禁日取2015年12月31日的收盤價),通過數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),定增參與方的獲利幅度頗為驚人。

    統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,1960個方案整體平均獲利竟然高達150.3%,其中錄得正收益的有1742個,占比高達88%,平均獲利幅度172%,而負收益的僅有218個,占比僅為12%,平均虧損19.2%。按解禁期分開看,一年期定增方案平均獲利105%,而三年期定增方案平均獲利幅度更加驚人,達到224.4%。

    從個股角度看,無論是大股東、機構(gòu)還是自然人,只要參與定增均能賺得缽滿盆滿。以定增收益最為豐厚的華信國際(002018)和華夏幸福(600340)為例。據(jù)華信國際的公告顯示,2012年公司發(fā)布定增方案,擬向上海華信石油集團發(fā)行募集不超過19.7億元,每股發(fā)行價為2.65元,若按2015年12月31日的復(fù)權(quán)價格計算,此筆定增參與方已獲利近26倍。

    華夏幸福的定增參與方主要為自然人,但同樣獲得不菲的收益。2013年公司發(fā)布公告,擬以支付現(xiàn)金及發(fā)行股份的方式收購自然人王益民、趙爾君、楊宏等三名交易對手方合計持有的軟金卡100%的股權(quán),每股發(fā)行定價僅為15.56元,而2015年底的復(fù)權(quán)收盤價為197元,累計漲幅高達11.67倍。

    緣何定增會有如此高的收益?究其原因主要有兩個:

    1)牛市效應(yīng)。2014年下半年以來A股經(jīng)歷了一次波瀾壯闊的大牛市,而恰逢其時上市公司定做進入高潮期,定增獲利必然水漲船高。以2011年和2014年的一年期定增為例,2011年定增在2012年解禁,但2012年市場正處于熊市當(dāng)中,方案平均獲利幅度僅有4.4%,而2014年定增在2015年解禁,2014年下半年市場開始回暖,到解禁期滿時平均收益卻高達161‰

    2)存在折扣價。一般而言,定增方案的定價方式主要分為兩種,一種是按發(fā)行日首日價格確定發(fā)行價,第二種是按基準(zhǔn)日前20個交易日平均價格的90%作價,而后者是目前市場上主流定價方式,在上述1960個方案中折價發(fā)行的就有1744個,占比接近9成。機構(gòu)熱捧一年期定增

    從定增分布結(jié)構(gòu)看,一年期定增幾乎成為了機構(gòu)手中的香餑餑。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù),1218個一年期定增方案中,有1139個出現(xiàn)境內(nèi)外各類機構(gòu)的身影,占比高達93%,其中單獨由境內(nèi)機構(gòu)投資者參與的定增方案就有411個,占比為33.7%;而在742個三年期定增方案中,境內(nèi)外機構(gòu)參與的有340個,占比只有45.8%,其中單獨由境內(nèi)機構(gòu)投資者參與的僅有107個,占比為14.4%。

    記者注意到,機構(gòu)參與的一年期定增基本都有不錯的收益,1139個方案中獲利超400%有25個,而三年期的僅有7個。在一年期的方案中,力源信息、聯(lián)絡(luò)互動、科大智能的收益最高,分別為1354%、1061%和904%,而且三者均已于去年解禁。其中,力源信息已遭定增機構(gòu)減持,公司年報信息顯示,此前參與定增的中科江南以及南海成長精選股權(quán)投資基金分別減持了71.5萬股和1095萬股,減持占總股本比例為0.18%和2.85%。

    記者還發(fā)現(xiàn),只要定增的項目是在2014-2015年,并且不是石油、有色金屬、建筑材料等傳統(tǒng)行業(yè)或者夕陽產(chǎn)業(yè),基本上可以做到穩(wěn)賺不賠。以一年期機構(gòu)定增方案中漲幅排名前十名為例,10個方案中除了東方國信的發(fā)行日期為2013年12月外,其余均為14年做的發(fā)行,且除了力源信息以及跨境通屬于傳統(tǒng)的批發(fā)和零售行業(yè)外,其余均來自于軟件和信息技術(shù)、計算機、通信等新興產(chǎn)業(yè)。與之相反,在漲幅墊底的十名中,10個定增方案中有7個發(fā)行時間為2013年,所屬行業(yè)均來自于有色、石油、電力、煤炭開采、建筑等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。

    機構(gòu)熱捧一年期定增并非毫無理由。有市場人士指出,參與一年期定增的認購方一般不會虧錢離開,因為他們本身的認購成本較低,同時定增對上市公司是利好,若能遇到大牛市可多收幾成,即便市場不好,一年期定增時間較短也能令他們?nèi)矶?。而且相比三年期,一年期定增不僅可以有一次修改定增價格的機會,同時也可以加入結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,這給了上市公司大股東內(nèi)幕交易的機會,不排除有些股東及關(guān)聯(lián)方通過馬甲賬戶借結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品通道參與定增的可能,一旦有這種情況出現(xiàn),很容易催生大股東對上市公司市值管理的動力。

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