互金行業(yè)投并購(gòu)趨冷

蘇紅宇

見證過2013年蓬勃發(fā)展時(shí)期的互金（互聯(lián)網(wǎng)金融）時(shí)代的人，都不免感慨黃金期一去不復(fù)返了。雖然初秋剛至，但很多互金的從業(yè)者卻感覺寒氣襲人，監(jiān)管越來越嚴(yán)，互金行業(yè)尤其是P2P前景難言樂觀，讓互金的投資并購(gòu)市場(chǎng)逐漸走冷。如果從歷史縱向和全球橫向來對(duì)比，我國(guó)金融創(chuàng)新才剛剛開始，方興未艾。但近日，有多家標(biāo)的是互聯(lián)網(wǎng)金融類企業(yè)的上市公司的并購(gòu)重組告吹，其中，西藏旅游、華塑控股、永大集團(tuán)、唐德影視這4起并購(gòu)案的擬收購(gòu)標(biāo)的均是互聯(lián)網(wǎng)金融類企業(yè)，互金企業(yè)曲線登陸資本市場(chǎng)的美夢(mèng)也將受阻。互金企業(yè)的投并購(gòu)又該如何尋路？

監(jiān)管暗流不斷

近幾年，互聯(lián)網(wǎng)金融異軍突起，互金概念股價(jià)節(jié)節(jié)攀升，激發(fā)了不少上市企業(yè)參與其中的熱情。以P2P行業(yè)為例，有數(shù)據(jù)顯示，截至目前，通過控股、參股等形式參與到P2P網(wǎng)貸平臺(tái)之中的上市公司有82家。

但進(jìn)入2016年，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的政策風(fēng)向發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變，行業(yè)迎來了史上最大規(guī)模和最嚴(yán)格的專項(xiàng)整治，同時(shí)，目前互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)已被明確暫停掛牌地方股交所、新三板，該類企業(yè)登陸A股目前形勢(shì)也不太明朗。

2015年曾經(jīng)歷過一股上市公司收購(gòu)P2P的熱潮，隨著風(fēng)險(xiǎn)暴露，行業(yè)整頓逐漸加劇，此前收購(gòu)熱情有所減弱，資本也從瘋狂追捧到開始回歸理性。中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院副院長(zhǎng)、金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)治理研究中心負(fù)責(zé)人楊東告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，經(jīng)過2013年行業(yè)發(fā)展和2014年行業(yè)無(wú)序發(fā)展，大潮退去，真?zhèn)胃‖F(xiàn)，監(jiān)管政策和法規(guī)逐步明確。

記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，目前上市公司并購(gòu)互金項(xiàng)目遭到越來越嚴(yán)格的審核。A股上市公司并購(gòu)特別是跨界并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)基本停擺。即便是繞道并購(gòu)重組委審核的現(xiàn)金收購(gòu)，也被交易所嚴(yán)厲問詢。截至目前，因涉及互聯(lián)網(wǎng)金融標(biāo)的，包括銀之杰、華塑控股、同洲電子、西藏旅游、永大集團(tuán)等公司在內(nèi)都已受到影響。

政策層面收緊上市公司對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域資產(chǎn)重組除了防止風(fēng)險(xiǎn)暴露，金融泡沫太大，還基于監(jiān)管層對(duì)于互金行業(yè)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融法研究所所長(zhǎng)、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新研究院院長(zhǎng)黃震告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，證監(jiān)會(huì)明確要求對(duì)上市公司跨類的并購(gòu)從嚴(yán)審查，特別是對(duì)打著大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)金融等時(shí)髦詞為主的并購(gòu)審查更是嚴(yán)格。他表示，“國(guó)家允許并購(gòu)是希望通過并購(gòu)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)的升級(jí)轉(zhuǎn)型，優(yōu)化上市公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，但是現(xiàn)在很多上市公司進(jìn)行的所謂并購(gòu)，對(duì)于產(chǎn)業(yè)規(guī)劃整合并沒有詳細(xì)的安排，監(jiān)管的趨嚴(yán)主要是防止進(jìn)行概念炒作?！?/p>

對(duì)此，中國(guó)電子商務(wù)研究中心互聯(lián)網(wǎng)金融分析師陳莉也向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，“資本市場(chǎng)不能靠想象力來發(fā)展，要時(shí)刻避免上市公司借互聯(lián)網(wǎng)金融概念虛假炒作，導(dǎo)致公司估值虛高”。

但互聯(lián)網(wǎng)金融在政策層面上遭遇收緊，確實(shí)影響了投資機(jī)構(gòu)對(duì)互金平臺(tái)的投資熱情，也有人表示，這將造成一部分創(chuàng)新型的中小互聯(lián)網(wǎng)金融公司錯(cuò)失良好的發(fā)展機(jī)會(huì)。對(duì)此，愛錢幫CEO王吉濤對(duì)記者表示，暫停并購(gòu)重組可能只是短暫的，未來也許還會(huì)恢復(fù)。但傳統(tǒng)企業(yè)跨界互聯(lián)網(wǎng)金融是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的大趨勢(shì)。這個(gè)過程是長(zhǎng)期漸進(jìn)的，也是曲折前行的，升溫降溫都是曲折前進(jìn)的表現(xiàn)，這并不以大家的短期意志為轉(zhuǎn)移。

而一旦各細(xì)分領(lǐng)域監(jiān)管政策確定，優(yōu)秀企業(yè)投資也將會(huì)迎來高潮，易觀金融研究總監(jiān)馬韜告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，專項(xiàng)整治和監(jiān)管趨嚴(yán)就現(xiàn)階段來說對(duì)于行業(yè)實(shí)際是件好事，能夠重塑行業(yè)信心，驅(qū)逐劣幣。

前景不可預(yù)期

“并購(gòu)也好，收購(gòu)也好，是企業(yè)之間的投資行為，肯定是要看整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，看一個(gè)行業(yè)的發(fā)展要從各個(gè)角度，也不僅僅是看政策”，中國(guó)政法大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融法律研究院院長(zhǎng)、金融創(chuàng)新與互聯(lián)網(wǎng)金融法制研究中心主任李愛君對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者說。她強(qiáng)調(diào)，從政策來看，無(wú)論是互金協(xié)會(huì)的成立，以及互金協(xié)會(huì)出臺(tái)一些相關(guān)行業(yè)自律的條例，還有所謂的整治，都承認(rèn)了行業(yè)的合法性，不能說不是一件好事。

但從大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不景氣，李愛君繼而表示，“專門去做中介的投融資服務(wù)的互金平臺(tái)，盈利的程度自然受影響，金融是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，目前P2P公司都沒有利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)怎么能有并購(gòu)呢”。至于政策“寬、嚴(yán)、松、緊”，這是社會(huì)需求和業(yè)態(tài)發(fā)展的微觀結(jié)構(gòu)反映到上層監(jiān)管層的時(shí)間差和信息傳導(dǎo)差問題，與大力發(fā)展直接融資，支持中小企業(yè)解決融資難的大方向并不相左。

據(jù)了解，目前互聯(lián)網(wǎng)金融的投資并購(gòu)方，主要有3類：一是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司，如制造業(yè)、服務(wù)業(yè)；二是一些大的金融機(jī)構(gòu)，因?yàn)楸旧砭褪亲鼋鹑诘?，出于業(yè)務(wù)發(fā)展的考慮，通過收購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)來拓展其互聯(lián)網(wǎng)金融的業(yè)務(wù)布局；三是互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)內(nèi)部的并購(gòu)。

懶投資副總裁鄧一碩表示，前期一些上市公司跨界互金主要還是看好互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的發(fā)展前景，希望盡早踏入蓬勃發(fā)展的行業(yè)。當(dāng)然也不排除有些是出于估值管理的目的進(jìn)行收購(gòu)。他告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，二者都直接或間接提升了互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的熱度，表明資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的認(rèn)可。但如果考慮互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)健康、長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，顯然前者對(duì)行業(yè)發(fā)展的積極促進(jìn)作用更大。

由此看來，行業(yè)的成長(zhǎng)性也是投并購(gòu)受冷的主要原因，但目前，尤其是P2P行業(yè)，外界對(duì)于互金的預(yù)期發(fā)生了改變，黃震表示，“2013-2015年，大家都認(rèn)為互金是一個(gè)趨勢(shì)，有未來前景，能夠帶動(dòng)所謂的市值管理，做并購(gòu)動(dòng)力比較大，但是現(xiàn)在影響因素帶有不確定性。盈燦咨詢高級(jí)研究員張葉霞向《經(jīng)濟(jì)》記者透露，目前，互聯(lián)網(wǎng)金融估值不是按PE來衡量，市場(chǎng)估值更為注重其成長(zhǎng)性，“上市公司入股互金領(lǐng)域企業(yè)會(huì)影響上市公司的業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)，在互金政策不明朗的情況下更為謹(jǐn)慎”。

為整治行業(yè)亂象，互聯(lián)網(wǎng)金融現(xiàn)處于行業(yè)大考，陳莉也強(qiáng)調(diào)，互金企業(yè)明確規(guī)定被暫停掛牌新三板和地方股交所，失去了政策紅利，短期內(nèi)，此局面已經(jīng)無(wú)法改變，其次行業(yè)發(fā)展成熟系數(shù)并未達(dá)標(biāo)，資本市場(chǎng)的投資熱情也會(huì)隨之減弱。

爆雷不斷，市場(chǎng)趨冷，是行業(yè)人士的普遍共識(shí)，更有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，針對(duì)互金平臺(tái)，尤其是P2P行業(yè)也不具備登錄二級(jí)市場(chǎng)的意義，“無(wú)論是上新三板、創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板，都需要企業(yè)本身是盈利的，但現(xiàn)在沒有一個(gè)P2P平臺(tái)在盈利，基本的上市條件都不符合，即便去新三板掛牌不要求盈利，但是從對(duì)投資者進(jìn)行保護(hù)的角度看，平臺(tái)也要具有利潤(rùn)增長(zhǎng)性，但目前，平臺(tái)本身就是在燒錢”。

根據(jù)《2016年中國(guó)P2P網(wǎng)貸行業(yè)半年報(bào)》顯示，上半年共有515家平臺(tái)退出這個(gè)行業(yè)，其中出現(xiàn)跑路、提現(xiàn)困難等現(xiàn)象的平臺(tái)為268家，良性退出的有247家。

但陳莉繼而表示，市場(chǎng)降溫只是暫時(shí)，出于健康發(fā)展的考慮，資本市場(chǎng)現(xiàn)在對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融還處在觀望的狀態(tài)?；ソ鸶鄳?yīng)該依靠技術(shù)創(chuàng)新加模式創(chuàng)新做一些小微創(chuàng)新型的企業(yè)，而不是要去依靠投資并購(gòu)“傍大款”?；ソ鹑允菍?shí)現(xiàn)普惠金融的重要方式，之后仍存在發(fā)展前景。

優(yōu)秀標(biāo)的難尋

此前業(yè)內(nèi)所期待的行業(yè)并購(gòu)狂潮近一年并未出現(xiàn)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融進(jìn)入多事之秋，全行業(yè)風(fēng)聲鶴唳、紛紛與出事平臺(tái)撇清關(guān)系之際，最近又傳出消息：多個(gè)地方的專項(xiàng)整治已全面鋪開，其中北京將對(duì)P2P分類整治。嚴(yán)管之下，諸多網(wǎng)貸平臺(tái)將面臨“生死劫”。

“現(xiàn)在想找到一個(gè)合適的并購(gòu)標(biāo)的也并非那么容易，雖然我們國(guó)家有數(shù)千家互聯(lián)網(wǎng)金融的平臺(tái)，但是真正有技術(shù)創(chuàng)新的平臺(tái)少之又少，同時(shí)還要有盈利能力并且可以和上市公司的業(yè)務(wù)形成有機(jī)融合等各類因素綜合考慮，導(dǎo)致這類并購(gòu)標(biāo)的不是那么容易找到”，黃震告訴記者。

實(shí)際上，在互金風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)的情況下，資本市場(chǎng)對(duì)整個(gè)行業(yè)的投資熱情有所減弱。很大一部分原因是像恒大、萬(wàn)達(dá)這類大型集團(tuán)公司開始加速布局互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，其中大部分集中在P2P領(lǐng)域。

資金對(duì)企業(yè)的選擇更為審慎，行業(yè)趨向理性，張葉霞解釋。而對(duì)于尋求投資并購(gòu)的互金企業(yè)而言，深耕行業(yè)的投資機(jī)構(gòu)更看好互金領(lǐng)域的生態(tài)建設(shè)及行業(yè)升級(jí)，投資活動(dòng)依舊頻繁，同時(shí)隨著互金發(fā)展日益成熟，資本和機(jī)構(gòu)的合作層次加深。

上市公司與互金企業(yè)合作目的、層次、規(guī)模有較大差異，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的成長(zhǎng)空間更大。為消除行業(yè)泡沫，陳莉認(rèn)為需要提高互金企業(yè)和上市公司的合作門檻。加速競(jìng)爭(zhēng)力不足企業(yè)退出市場(chǎng)，她強(qiáng)調(diào)，合作門檻的提高倒逼互金企業(yè)提高自身實(shí)力，實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)更受資本青睞，隨著行業(yè)監(jiān)管到位，資本和互金企業(yè)的合作有政策支持，更易形成適合雙方的合作路徑。

那么，哪些互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)比較容易成為被并購(gòu)的標(biāo)的呢？張葉霞對(duì)記者表示，實(shí)力較強(qiáng)的互金企業(yè)更能吸引上市資本青睞，容易實(shí)現(xiàn)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的?！坝行┣涝诟髯苑懂犛幸欢ǖ闹?，并且所占的商場(chǎng)份額相對(duì)較高，在將來的競(jìng)爭(zhēng)中，為了占據(jù)有利位置，也許會(huì)挑選與中心事務(wù)互補(bǔ)、或者中心事務(wù)一樣的一些渠道去并購(gòu)，以提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力?！?/p>

盈燦咨詢研究員高麗秀表示，中小型、民營(yíng)的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)被并購(gòu)的可能性比較大。理由是，這些平臺(tái)的背景一般都不是很強(qiáng)，資金也都比較短缺，因此，這些平臺(tái)被收購(gòu)的意愿也會(huì)比較強(qiáng)，具體來看平臺(tái)運(yùn)營(yíng)時(shí)間方面，從目前已經(jīng)被收購(gòu)的平臺(tái)來看，一般是成立時(shí)間比較久的，大概是3-4年。這些平臺(tái)運(yùn)營(yíng)狀態(tài)相對(duì)比較穩(wěn)定，且具有一定的市場(chǎng)規(guī)模，但是占有率又不是很高。平臺(tái)規(guī)模方面，規(guī)模不大不小的平臺(tái)更有可能被并購(gòu)。標(biāo)的平臺(tái)需要有一定的規(guī)模，但是市場(chǎng)占有率不需要很高，一旦占有率很高，估值相應(yīng)也會(huì)提高，這意味著并購(gòu)所需的資金也會(huì)大幅上升。

在業(yè)務(wù)范圍方面，目前被收購(gòu)的標(biāo)的平臺(tái)涵蓋比較廣，如抵押、融資租賃等。這從收購(gòu)角度來說，標(biāo)的平臺(tái)涉及的業(yè)務(wù)比較廣，被收購(gòu)后的可塑性也會(huì)比較強(qiáng)。無(wú)論將來是朝垂直領(lǐng)域還是綜合化平臺(tái)發(fā)展，都有一定的基礎(chǔ)。

另外，在區(qū)域分布方面，監(jiān)管比較嚴(yán)的區(qū)域，比如上海、廣東等地，會(huì)出現(xiàn)較多的并購(gòu)?，F(xiàn)在監(jiān)管政策還沒有出來，主要依靠地方互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)協(xié)會(huì)。這些地方的協(xié)會(huì)已經(jīng)成立，且對(duì)協(xié)會(huì)成員的監(jiān)管要求也會(huì)比較高，很多企業(yè)在選擇并購(gòu)的時(shí)候會(huì)優(yōu)先考慮合規(guī)性比較高的平臺(tái)。

此外，高麗秀還表示，資產(chǎn)端并不是并購(gòu)方考慮的重點(diǎn)。以新華控股并購(gòu)萬(wàn)家兄弟為例，他們的業(yè)務(wù)是反向進(jìn)行的，但也是并購(gòu)的方向。