投資者情緒指數(shù)對我國股市波動的影響研究
——基于投資者結(jié)構(gòu)視角

北京物資學(xué)院 靳曉坤

投資者情緒指數(shù)對我國股市波動的影響研究
——基于投資者結(jié)構(gòu)視角

北京物資學(xué)院 靳曉坤

股市波動與投資者結(jié)構(gòu)有關(guān)，與國外成熟的市場相比，我國證券市場是一個以個人投資者為主的市場，無論是在開戶數(shù)量還是資金總量上，個人投資者都占有絕對優(yōu)勢，但是個人投資者數(shù)量眾多、投資分散，其對股市的影響到底有多大？以及機(jī)構(gòu)投資者在我國這樣特殊的環(huán)境下又扮演著怎樣的角色？本文利用行為金融學(xué)的研究方法，通過分別構(gòu)建個人投資者情緒指數(shù)和機(jī)構(gòu)投資者情緒指數(shù)來研究投資者結(jié)構(gòu)對股市波動的影響，最終發(fā)現(xiàn)龐大而分散的個人投資者群體加劇了股市的波動，而我國機(jī)構(gòu)投資者雖然發(fā)展不成熟，卻也在一定程度上熨平了股市波動，是穩(wěn)定市場的重要力量。

投資者結(jié)構(gòu) 股市波動 情緒指數(shù)

1　研究現(xiàn)狀

李竹微（2011）在他的博士論文中研究了證券投資者結(jié)構(gòu)及其行為的實證研究，發(fā)現(xiàn)在我國的證券市場中，個人投資者尤其是“小個人組”的投資者在我國證券市場處于主要地位，論文中個人投資者分為小個人組（年末賬戶持股市值在100萬元以下）、中個人組（年末賬戶持股市值在100萬～1000萬元之間）和大個人組（年末賬戶持股市值在1000萬元以上），通過研究他們的行為發(fā)現(xiàn)中個人組和大個人組與機(jī)構(gòu)投資者的投資者行為幾乎一致，而小個人組的投資行為卻獨樹一幟，但卻代表了個人投資者總體的投資行為［1］；都小婷、賀芳雪、徐海燕、黃榮芳（2013）用交易量和持倉量之比度量投資者結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)我國投資者動機(jī)多以投機(jī)為主，投資者結(jié)構(gòu)變動是股市波動性的原因［2］；宋艷西、王敬（2014）選取消費者信心指數(shù)、新增開戶數(shù)、月度平均滬深騰落指標(biāo)和換手率四個指標(biāo)，利用主成分分析法構(gòu)建了我國證券市場的綜合情緒指標(biāo)，并在論文中驗證了消費者信心指數(shù)和新增開戶數(shù)對于股價波動具有很好的解釋作用［3］。

從以上相關(guān)文獻(xiàn)資料的綜述中可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有的文獻(xiàn)資料一般要么是研究投資者結(jié)構(gòu)對股票市場的影響，要么就是構(gòu)建一個投資者情緒指數(shù)，研究投資者情緒指數(shù)與股價波動或者是股票收益率的互動關(guān)系。本文通過對我國股票市場投資者結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及其投資行為的分析，在投資者結(jié)構(gòu)框架下分別構(gòu)建了個人投資者情緒指數(shù)和機(jī)構(gòu)投資者情緒指數(shù)，通過兩個情緒指數(shù)與股價和收益率的實證檢驗，分析個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者分別對我國股票市場的影響及其在股票市場中的地位，從而提出相關(guān)政策建議。

2　我國投資者結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及行為特點

2.1投資者結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

（1）開戶數(shù)量

表1是中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司2014年年報中發(fā)布的我國證券市場各年投資者累計開立股票賬戶的情況。

表1顯示出我國證券市場的股票賬戶總數(shù)一直處于增加的狀態(tài)，但是機(jī)構(gòu)投資者的賬戶數(shù)量明顯小于個人投資者。在表1中還可以看出在2007年股市大繁榮的背景下，我國證券市場股票賬戶開立數(shù)量無論是個人投資者賬戶還是機(jī)構(gòu)投資者賬戶均增幅明顯，遠(yuǎn)大于之前以及之后的增速，特別地，在A股市場上，個人投資者開立股票賬戶數(shù)量增長50.196%，而機(jī)構(gòu)投資者股票賬戶開立數(shù)量僅增加了26.824%，這顯示出相對于個人投資者來說，機(jī)構(gòu)投資者能夠更加理性地看待股票市場的繁榮，能夠?qū)κ袌鲎龀龈鼮橹?jǐn)慎、理性地判斷，從而在一定程度上熨平股票市場的過度波動，但是由于我國機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展還不夠成熟，個人投資者的主導(dǎo)作用明顯，機(jī)構(gòu)投資者的行為對股票市場整體走勢的影響不夠明顯。

表1　我國證券市場各年投資者累計開立股票賬戶情況

表2　2014年年末A股賬戶市值分布

（2）資金

表2顯示出在A股市場上，個人投資者持有股票流通市值在1萬元以下的賬戶數(shù)占24.34%，10萬元以下的占72.83%，說明就單個賬戶而言個人投資者普遍資金量少，對股市影響不大，而機(jī)構(gòu)投資者10萬元以下的僅占20.93%，另外還有26.99%的賬戶持有資金1000萬元以上，這充分顯示了機(jī)構(gòu)投資者單個賬戶所具有的天然的資金優(yōu)勢，但是，從總數(shù)量上看，我國A股市場個人投資者的賬戶數(shù)卻具有得天獨厚的優(yōu)勢，其賬戶數(shù)是機(jī)構(gòu)投資者總賬戶數(shù)的659倍，根據(jù)表2中的數(shù)據(jù)，對于第一列中的流通資金數(shù)分別取中位數(shù)并且最后一行1000萬元以上的按2000萬元來分別估算個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的資金總量可以得出，個人投資者資金總量為84681億元，機(jī)構(gòu)投資者為3766億元，所以我國A股市場仍然是以個人投資者為主要力量的市場，無論是從總賬戶數(shù)還是從總資金量上都比機(jī)構(gòu)投資者有優(yōu)勢，但是個人投資者普遍受教育程度不高，沒有接受過專業(yè)的知識訓(xùn)練，不能對市場做出及時而合理地反映，容易造成股價的劇烈波動，而機(jī)構(gòu)投資者雖然有著信息及專家優(yōu)勢，卻不能對股票市場產(chǎn)生足夠大的影響，不能起到穩(wěn)定股價波動的作用。

2.2投資者行為特點

2.2.1持有周期短，資金周轉(zhuǎn)率高

表3　2014年投資者平均持股期限與換手率

投資者的平均持有期限是指投資者所有賣出股票的持股期限按照賣出量的加權(quán)平均，而資金周轉(zhuǎn)率反映了投資者單位周期內(nèi)資金的使用頻率，即投資者交易的頻繁程度。由表3可以看出2013年滬市所有投資者平均持股期限只有61.2天，換手率接近200%，短期投資與頻繁交易特征明顯。分結(jié)構(gòu)來看，機(jī)構(gòu)投資者的換手率除券商自營外均大幅度低于個人投資者，其中以個人投資者的散戶以449.5%的換手率居于第一位?？傮w來看，個人投資者的平均換手率為330.3%，機(jī)構(gòu)投資者的平均換手率為102.57%，說明與機(jī)構(gòu)投資者相比，個人投資者更加加劇了股市的波動。

2.2.2處置效應(yīng)明顯

處置效應(yīng)是指當(dāng)投資者的投資組合中既有盈利股票又有虧損股票時，投資者更傾向于賣出已經(jīng)獲利的股票來鎖定利潤，繼續(xù)持有虧損的股票以回避實現(xiàn)的損失。根據(jù)Shefrin和Statman的研究，投資者出現(xiàn)處置效應(yīng)的原因是投資者的心理作用，投資者會為了避免實現(xiàn)損失帶來的尷尬，不承認(rèn)自己之前決策的錯誤性而回避實現(xiàn)的損失；相似地，為了證明自己，滿足自己的虛榮心，投資者則急于實現(xiàn)盈利，賣出已經(jīng)獲利的股票。

2.2.3機(jī)構(gòu)投資者行為特點

對于我國證券市場機(jī)構(gòu)投資者羊群行為的存在性，向瑞和李琪琦（2006）在《中國機(jī)構(gòu)投資者羊群行為實證分析》中，利用Lakonishock等所提出的LSV方法證明了羊群行為在我國證券投資基金之間表現(xiàn)顯著，其羊群行為主要體現(xiàn)在高行業(yè)集中度和高個股集中度上，主要集中在能源、金融等熱門板塊，多只基金的集中度一度高達(dá)80%以上，而行業(yè)集中度在50%以下的基金相當(dāng)少［6］。在許年行、于上堯和伊志宏的《機(jī)構(gòu)投資者羊群行為與股價崩盤風(fēng)險》中研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為提高了公司股價在未來崩盤的風(fēng)險。

3　投資者情緒指標(biāo)的構(gòu)建

投資者情緒包含了投資者的投機(jī)性需求和對上市公司盈利前景的總體樂觀程度，前者反映了投資者對資本市場即虛擬經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，后者反映了投資者對基礎(chǔ)市場即實體經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，因此本文試圖構(gòu)建分別代表個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的情緒指標(biāo)，通過情緒指標(biāo)與股市波動的相關(guān)性分析，得出個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者在股市中所處的位置，從而判斷投資者結(jié)構(gòu)對股市的影響。

滬深300指數(shù)是由滬深證券交易所于2005年4月8日聯(lián)合發(fā)布的，反映中國證券市場股票價格變動的概貌和運行狀況，并能夠作為投資業(yè)績的評價標(biāo)準(zhǔn)，為指數(shù)化投資及指數(shù)衍生產(chǎn)品創(chuàng)新提供基礎(chǔ)條件的綜合型指數(shù)。因此本文選取滬深300指數(shù)作為代表股市整體波動的樣本數(shù)據(jù)。至于分結(jié)構(gòu)構(gòu)建投資者情緒指數(shù)，因為本文是通過構(gòu)建情緒指標(biāo)來得出個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者分別對于股市波動的影響，并不是要建立一個能夠完全代表股市波動的情緒指數(shù)，所以本文在選取代表變量與樣本數(shù)據(jù)時，只是選擇其中有代表性的幾個變量構(gòu)建一個能夠分別代表個人和機(jī)構(gòu)投資者對股市情緒或者看法的指數(shù)，從而通過分結(jié)構(gòu)分析二者與股市波動的關(guān)系得出在我國這樣一個以個人投資者為主的不成熟的證券市場上個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的作用。

3.1個人投資者情緒指標(biāo)

上文在對于個人投資者的定義中，我們提到了個人投資者中的絕大部分群體為散戶，即我們普通老百姓，而國家統(tǒng)計局公布的消費者信心指數(shù)就是對消費者消費心理感受變化的測度，它是通過居民住戶調(diào)查搜集資料，采用一定的統(tǒng)計方法計算得到的反映消費者信心變動程度的指標(biāo)。因此，消費者信心指數(shù)能夠在一定程度上代表個人投資者的投資信心，從而與股市波動相關(guān)；而另外一個能夠分結(jié)構(gòu)來看的數(shù)據(jù)即為中國證券登記結(jié)算有限公司公布的個人投資者新開戶數(shù)，所以本文在構(gòu)造情緒指標(biāo)時，對于個人投資者情緒指標(biāo)的構(gòu)建，選取了個人投資者新開戶數(shù)和消費者信心指數(shù)作為樣本數(shù)據(jù)。圖1和圖2分別為樣本區(qū)間內(nèi)消費者信心指數(shù)和個人投資者新開戶數(shù)與滬深300指數(shù)的波動關(guān)系，由圖1和圖2中可以看出消費者信心指數(shù)和個人投資者新開戶數(shù)都與滬深300指數(shù)的走勢相關(guān)。

圖1　消費者信心指數(shù)與滬深300指數(shù)的波動關(guān)系　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、同花順

圖2　個人投資者新開戶數(shù)與滬深300指數(shù)的波動關(guān)系　數(shù)據(jù)來源：同花順、中國證券登記結(jié)算有限公司

3.1.1數(shù)據(jù)處理

國家統(tǒng)計局公布的消費者信心指數(shù)為月度數(shù)據(jù)，所以對于個人投資者新開戶數(shù)的數(shù)據(jù)我們也是采用了中國證券登記結(jié)算有限公司統(tǒng)計月報上從2010年10月～2015年10月共6年的數(shù)據(jù)。值得注意的是，中國證券登記結(jié)算有限公司公布的月報有關(guān)投資者新開戶數(shù)的數(shù)據(jù)在2015年5月有所調(diào)整，并在4月的月報中給出了兩種口徑下的數(shù)據(jù)，本文利用比例替代得出了2015年5月到10月的新開戶數(shù)數(shù)據(jù)。設(shè)消費者信心指數(shù)為，個人投資者新開戶數(shù)為利用excel對兩組數(shù)據(jù)做簡單相關(guān)性分析，得到二者的簡單相關(guān)系數(shù)為0.3944，根據(jù)SPSS因子分析理論，二者相關(guān)系數(shù)值較低，變量之間為弱相關(guān)，因此不需要進(jìn)行因子分析，在本文指數(shù)的構(gòu)建中，我們采用主成分分析法過程中利用變量與因子間相關(guān)系數(shù)來作為權(quán)重的方法，分別算出消費者信心指數(shù)和個人投資者新開戶數(shù)與滬深300指數(shù)之間的簡單相關(guān)系數(shù)為0.498和0.875，分別對兩組數(shù)據(jù)利用公式：

進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，其中μ為數(shù)據(jù)的均值，σ為數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差，分別得到兩組經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化過的消費者信心指數(shù)和個人投資者新開戶數(shù)，利用標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)構(gòu)建個人投資者情緒指數(shù)。

3.1.2構(gòu)建個人投資者情緒指數(shù)

分別以消費者信心指數(shù)和個人投資者新開戶數(shù)與滬深300指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)0.498和0.857作為構(gòu)建個人投資者情緒指數(shù)的權(quán)重，設(shè)個人投資者情緒指數(shù)為，則構(gòu)建個人投資者情緒指數(shù)：

3.1.3個人情緒指數(shù)對滬深300指數(shù)波動的影響

將個人投資者情緒指標(biāo)與滬深300指數(shù)做對比，圖3給出了個人投資者情緒指數(shù)與滬深300指數(shù)的折線圖。

圖3　滬深300指數(shù)與個人投資者情緒指數(shù)的波動關(guān)系　數(shù)據(jù)來源：同花順

由圖3可以看出，個人投資者情緒指數(shù)與滬深300指數(shù)總體走勢高度一致，而且個人投資者的情緒波動大于股市波動，而且可以觀察到即使在股市沒有明顯的趨勢時，個人投資者情緒指數(shù)也比股市波動明顯的多。在股市下跌時，個人投資者情緒指數(shù)比滬深300指數(shù)向下波動的多；而在股市上漲時，個人投資者情緒指數(shù)又從下方向上穿過滬深300指數(shù)曲線，其上漲幅度遠(yuǎn)大于滬深300指數(shù)。因此可以判斷，個人投資者因為其自身局限性以及“追漲殺跌”等非理性行為加劇了股市的波動，并且由圖3中可以看出在2015年5月在股市確定跌勢之前，個人投資者情緒指標(biāo)已經(jīng)略微早于滬深300指數(shù)走出了一個尖頂然后急劇下行，并且確定了這一波漫長的下跌的開啟。

3.2機(jī)構(gòu)投資者情緒指標(biāo)

在構(gòu)建機(jī)構(gòu)投資者情緒指標(biāo)時，本文選取了機(jī)構(gòu)投資者新開戶數(shù)和PPI指標(biāo)作為機(jī)構(gòu)投資者的情緒指標(biāo)，因為PPI作為生產(chǎn)價格指數(shù)是衡量工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品出廠價格變動趨勢和變動程度的指數(shù)，是反映某一時期生產(chǎn)領(lǐng)域價格變動情況的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，也是制定有關(guān)經(jīng)濟(jì)政策和國民經(jīng)濟(jì)核算的重要依據(jù)，可以作為反映機(jī)構(gòu)投資者情緒的指標(biāo)之一。

圖4、圖5分別為樣本區(qū)間內(nèi)PPI和機(jī)構(gòu)投資者新開戶數(shù)與滬深300指數(shù)的波動關(guān)系。

圖4　滬深300指數(shù)與PPI的波動關(guān)系　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、同花順

圖5　滬深300指數(shù)與機(jī)構(gòu)投資者新開戶數(shù)的波動關(guān)系　數(shù)據(jù)來源：同花順、中國證券登記結(jié)算有限公司

3.2.1數(shù)據(jù)處理

與構(gòu)建個人投資者情緒指數(shù)類似，在構(gòu)建機(jī)構(gòu)投資者情緒指數(shù)時，首先對PPI（X3）和機(jī)構(gòu)投資者新開戶數(shù)（X4）利用excel做簡單相關(guān)性分析，得到二者的相關(guān)系數(shù)為-0.3741，二者之間為弱相關(guān)，接著求出二者分別與滬深300指數(shù)的簡單相關(guān)系數(shù)為-0.0993和0.8074。

同樣地，利用公式：

對機(jī)構(gòu)投資者新開戶數(shù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，構(gòu)建機(jī)構(gòu)投資者情緒指數(shù)。

3.2.2構(gòu)建機(jī)構(gòu)投資者情緒指數(shù)

分別以PPI和機(jī)構(gòu)投資者新開戶數(shù)與滬深300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)作為構(gòu)建機(jī)構(gòu)投資者情緒指數(shù)的權(quán)重，設(shè)機(jī)構(gòu)投資者情緒指數(shù)，則：

3.2.3機(jī)構(gòu)情緒指數(shù)對滬深300指數(shù)波動的影響

將機(jī)構(gòu)投資者情緒指標(biāo)與滬深300指數(shù)做對比，圖6給出了機(jī)構(gòu)投資者情緒指數(shù)與滬深300指數(shù)的折線圖。

圖6　滬深300指數(shù)與機(jī)構(gòu)投資者情緒指數(shù)的波動關(guān)系　數(shù)據(jù)來源：同花順

由圖6可以看出，機(jī)構(gòu)投資者情緒指數(shù)與滬深300指數(shù)的總體趨勢基本保持一致，而整條曲線的波動幅度卻大于滬深300指數(shù)，但是與個人投資者情緒指數(shù)相比，在2015年4月股市大漲期間機(jī)構(gòu)投資者表現(xiàn)的更為理性，情緒指數(shù)曲線雖也隨著滬深300指數(shù)一起上揚卻沒有穿過滬深300指數(shù)曲線，而且從圖6中可以看出在2015年3月到7月期間，機(jī)構(gòu)投資者情緒指數(shù)明顯早于股市開始下跌，說明機(jī)構(gòu)投資者對于股市的波動更為敏感，而且在我國這個不成熟的證券市場上，機(jī)構(gòu)投資者也在一定程度上加劇了股市波動。而且我們可以在圖6中發(fā)現(xiàn)“國家隊救市”的身影，即股市下跌之前機(jī)構(gòu)投資者情緒指數(shù)開始下跌，而股市確立下跌趨勢后機(jī)構(gòu)投資者情緒指數(shù)逆市上行了一段，救市政策出來后，機(jī)構(gòu)投資者買入大量股票，在這個程度上看，機(jī)構(gòu)投資者也在一定程度上發(fā)揮了熨平股市波動的作用。

3.3小結(jié)

綜上所述，在我國證券市場上，個人投資者是最主要的力量，無論是從開戶數(shù)量還是資金總量上都占有絕對優(yōu)勢，但是，我國個人投資者普遍受教育程度不高，盲目投資現(xiàn)象嚴(yán)重，容易受到小道消息的影響，追漲殺跌行為明顯，從而加劇了股市的波動。而機(jī)構(gòu)投資者雖然在開戶數(shù)量和資金總量上都不占優(yōu)勢，但是就單個機(jī)構(gòu)投資者而言，他們持有的資金數(shù)量雄厚，投資方向與投資品種集中，容易對一種股票的價格產(chǎn)生較大的影響，而且機(jī)構(gòu)投資者普遍有專業(yè)的投資人員對股市進(jìn)行分析從而做出投資決策，所以即便機(jī)構(gòu)投資者存在著羊群行為與短視效應(yīng)，個別機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)幕交易與操縱股價行為屢禁不止，但是他們能推動股價趨于理性，有效熨平股市波動，是穩(wěn)定市場的重要力量。

從構(gòu)建的情緒指標(biāo)上看，個人投資者情緒指數(shù)比滬深300指數(shù)的波動更為劇烈，并且由于“追漲殺跌”的行為在2015年4月的大牛市期向上突破滬深300指數(shù)曲線，而下跌時又急劇向下突破滬深300指數(shù)曲線，充分說明個人投資者加劇了股市的波動，而在機(jī)構(gòu)投資者情緒指數(shù)與滬深300指數(shù)的關(guān)系曲線圖中卻發(fā)現(xiàn)在4月大牛市期間機(jī)構(gòu)投資者情緒指數(shù)一直處于滬深300指數(shù)曲線的下方，而出現(xiàn)“國家隊”救市后才向上突破了滬深300指數(shù)曲線，也在一定程度上表明了機(jī)構(gòu)投資者減緩股市波動的重要作用。

4　政策建議

4.1開展投資者教育，積極引導(dǎo)投資者正確認(rèn)識股市風(fēng)險與收益

開展投資者教育不只是要加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)投資者的教育，更要加強(qiáng)直接參與交易的投資者的教育程度，有關(guān)機(jī)構(gòu)定期開展相關(guān)教育，正確引導(dǎo)投資者理性交易，引導(dǎo)投資者認(rèn)識到證券市場收益與風(fēng)險的關(guān)系，正確看待股市的風(fēng)險收益。在投資者教育過程中，注重投資理論的教學(xué)，盡可能地讓每一個投資者都形成自己的投資方式，而不是一致行動，否則，即使開展了投資者教育也只會更加加劇股市波動，群體性行為導(dǎo)致的股市劇烈動蕩不會得到有效抑制。

4.2發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者

發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，要從資本市場乃至金融市場的完善和拓展、效率的提高以及服務(wù)于經(jīng)濟(jì)建設(shè)的大局出發(fā)，使機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)于資本市場的整體利益。從發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗看，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展壯大的一個重要原因是在一個競爭體系中，在技術(shù)進(jìn)步的推動下，機(jī)構(gòu)投資者比其他安排能夠更好地實現(xiàn)金融體系的功能，適應(yīng)競爭的市場經(jīng)濟(jì)中金融體系進(jìn)化的需要。例如近些年來發(fā)展起來的量化交易模型，它所需要的人力、物力只有機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展到一定的規(guī)模、有了足夠的專業(yè)研究人員和資金實力的條件下產(chǎn)生的，它能夠迅速發(fā)現(xiàn)市場中出現(xiàn)的套利機(jī)會，并在幾毫秒甚至更短的時間內(nèi)做出反應(yīng)，并完成交易，這種速度與效率是單純的人工所不能企及的。所以要大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，引進(jìn)各種先進(jìn)的技術(shù)與投資策略，及時發(fā)現(xiàn)市場中的套利機(jī)會，熨平市場波動。

當(dāng)然，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者不能閉門造車，應(yīng)該借鑒國外成熟的證券市場的發(fā)展經(jīng)驗，引進(jìn)他們的先進(jìn)技術(shù)與投資策略，這就需要發(fā)展QFII、RQFII等國外專業(yè)研究機(jī)構(gòu)，借鑒他們的投資策略與風(fēng)險管理模式，促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者健康穩(wěn)定發(fā)展。

［1］ 李竹微.中國證券投資者結(jié)構(gòu)和行為實證研究［D］.東北財經(jīng)大學(xué)，2011.

［2］ 都小婷，賀芳雪，徐海燕，黃榮芳.我國投資者結(jié)構(gòu)對股市波動性的影響［D］.安徽財經(jīng)大學(xué)，2013.

［3］ 宋艷西，王敬.投資者情緒對股票收益的影響——基于中國A股市場的實證研究［D］.西南財經(jīng)大學(xué)，2014.

［4］ 中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司［R］.2012年中國投資者綜合調(diào)查分析報告，2012.

［5］ 中國證券登記結(jié)算統(tǒng)計年鑒2013［EB/OL］.百度文庫，2014-05-07.

［6］ 向瑞，李琪琦.中國機(jī)構(gòu)投資者羊群行為實證分析［J］.產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，2006（1）.

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2096-0298（2016）08（c）-094-05