經(jīng)濟(jì)暫穩(wěn) 匯率略貶

任澤平

PMI微升，經(jīng)濟(jì)暫穩(wěn)

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)12月官方制造業(yè)PHI 49.7，預(yù)期49.8，前值49.6。中國(guó)12月官方非制造業(yè)PHI 54.4，前值53.6。雖然該指標(biāo)略低于預(yù)期，但比上月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)品價(jià)格反彈助推企業(yè)補(bǔ)庫(kù)、微刺激見(jiàn)效和出口改善等共同推動(dòng)12月經(jīng)濟(jì)回升。不過(guò)就業(yè)分項(xiàng)下滑，并創(chuàng)2012年以來(lái)新低，隨著去產(chǎn)能進(jìn)程加快，就業(yè)壓力不可小視，政策依然友好。非制造業(yè)PMI創(chuàng)2015年新高，顯示服務(wù)業(yè)繼續(xù)高景氣。展望2016年，房地產(chǎn)投資、出口等需求側(cè)已經(jīng)陸續(xù)探底，但供給側(cè)尚未產(chǎn)能出清，經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)維持L型走勢(shì)，期待供給側(cè)改革破局。

12月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為52.2，比上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)為50.2，比上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中新出口訂單指數(shù)為47.5，回升1.1個(gè)百分點(diǎn)。出口改善和微刺激見(jiàn)效（汽車生產(chǎn)和建筑業(yè)景氣等均回升）等共同推動(dòng)12月經(jīng)濟(jì)回升。

原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)42.4，比上月回升1.3個(gè)百分點(diǎn)，這和12月螺紋鐵礦等商品價(jià)格反彈一致。工業(yè)品價(jià)格反彈和微刺激下，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)力上升，12月企業(yè)采購(gòu)量指數(shù)為50.3，創(chuàng)2015年8月以來(lái)的新高，原材料庫(kù)存指數(shù)回升0.5個(gè)百分點(diǎn)。

制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為47.4，比上月下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2012年以來(lái)新低。隨著去產(chǎn)能進(jìn)程加速，就業(yè)下滑預(yù)計(jì)會(huì)更大。就業(yè)下滑，風(fēng)險(xiǎn)暴露增加，政策依然友好。

中國(guó)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.4，比上月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月上升，為2015年以來(lái)的最高點(diǎn)，擴(kuò)張動(dòng)力較為強(qiáng)勁。分項(xiàng)來(lái)看，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.7，比上月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，與居民消費(fèi)相關(guān)的服務(wù)性行業(yè)表現(xiàn)比較活躍，金融業(yè)也保持高景氣。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為58.3，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，顯示微刺激逐步見(jiàn)效。商品房銷售繼續(xù)較快增長(zhǎng)，土地成交偏低

12月20日-12月27日當(dāng)周，30大中城市房地產(chǎn)周度銷售面積為667.5萬(wàn)平方米，環(huán)比上升7.6%，同比上漲12.2%。全月30大中城市商品房成交同比增速9.1%，盡管增速較前幾個(gè)月有所下滑，但仍然維持較高水平。同期100個(gè)大中城市成交土地規(guī)劃建筑面積3447萬(wàn)平方米，環(huán)比大升69%，同比下滑24.6%。

另外，12月高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)低位暫穩(wěn)。（1）12月，發(fā)電耗煤同比增速92左右增速，與11月基本持平，好于10月；（2）工業(yè)品價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勁，南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)明顯反彈；官方PHI數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。預(yù)計(jì)12月CPI為1.4%，PPI-5.6%

12月以來(lái)，受元旦等節(jié)假日因素影響，食品價(jià)格小幅上漲，不過(guò)低于去年同期漲幅。經(jīng)濟(jì)暫穩(wěn)和去產(chǎn)能預(yù)期下，工業(yè)品價(jià)格反彈。

具體來(lái)看，食品價(jià)格小幅上漲：（1）統(tǒng)計(jì)局高頻數(shù)據(jù)顯示，12月中上旬食品價(jià)格上漲，總體環(huán)比上漲0.3名；（2）商務(wù)部高步而數(shù)據(jù)顯示，12月-25日，四類食品價(jià)格平均環(huán)比上漲0.3名；（3）農(nóng)業(yè)部高頻數(shù)據(jù)顯示，12月食品價(jià)格環(huán)比持平。

22個(gè)省市豬肉、生豬和仔豬價(jià)格均出現(xiàn)上漲。其中，豬肉平均價(jià)24.5元/公斤，環(huán)比上漲2%，生豬平均價(jià)16.75元/公斤，環(huán)比上漲1%，仔豬平均價(jià)34.9元/公斤，環(huán)比上升9.9%。

CPI預(yù)計(jì)下行至1.4%。12月食品價(jià)格上漲0.370，去年同期食品價(jià)格環(huán)比上漲1.15%，我們預(yù)計(jì)12月CPI下行至1.4%，低于11月的1.5名。

南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)（由主要工業(yè)品期貨價(jià)格構(gòu)成）反彈。上游的原油、動(dòng)力煤、鐵礦和銅價(jià)上漲；中游的螺紋鋼和化工品價(jià)格上漲，水泥價(jià)格小幅下跌i考慮到工業(yè)品價(jià)格總體偏弱，12月PPI可能繼續(xù)維持低位，預(yù)計(jì)降幅收窄至-5.6%。

央行貨幣會(huì)議提“防風(fēng)險(xiǎn)”

2015年12月28日至2016年1月3日央行開(kāi)展7天期逆回購(gòu)100億，7天期逆回購(gòu)到期700億，凈回籠600億。利率持平于2.25%。反映銀行間市場(chǎng)資金面的1天期銀行間回購(gòu)加權(quán)利率下降1BP至1.94%，受跨年等因素影響，7天回購(gòu)利率上升13BP至2.62%，與此同時(shí)，經(jīng)歷前段時(shí)期快速下滑后，lO年期國(guó)債收益本周小幅反彈，上行1.5BP至2.82%。

不過(guò)，人民幣中間價(jià)略降至6.49，NDF貶至6.57，離岸人民幣一度破6.6，收盤報(bào)6.57。人民幣貶值與聯(lián)儲(chǔ)加息、年初換匯額度調(diào)整以及央行減少干預(yù)等因素有關(guān)。

值得關(guān)注的是，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2015年第四季度例會(huì)召開(kāi)，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)。提高直接融資比重，降低社會(huì)融資成本。

和三季度例會(huì)相比，最大不同是，本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)“切實(shí)”加強(qiáng)和完善風(fēng)險(xiǎn)管理。隨著經(jīng)濟(jì)增速下滑，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難加大，信用事件頻發(fā)，如何破剛兌同時(shí)又能有效防范風(fēng)險(xiǎn)，成了央行的重要課題?！扒袑?shí)加強(qiáng)和完善風(fēng)險(xiǎn)管理”這一提法，顯示未來(lái)一段時(shí)期，防風(fēng)險(xiǎn)在央行政策中權(quán)重上升。推進(jìn)軍隊(duì)改革

1月1日，中央軍委印發(fā)《關(guān)于深化國(guó)防和軍隊(duì)改革的意見(jiàn)》?！兑庖?jiàn)》指出，深化國(guó)防和軍隊(duì)改革總體目標(biāo)是，牢牢把握“軍委管總、戰(zhàn)區(qū)主戰(zhàn)、軍種主建”的原則，以領(lǐng)導(dǎo)管理體制、聯(lián)合作戰(zhàn)指揮體制改革為重點(diǎn)，協(xié)調(diào)推進(jìn)規(guī)模結(jié)構(gòu)、政策制度和軍民融合深度發(fā)展改革。2020年前，在領(lǐng)導(dǎo)管理體制、聯(lián)合作戰(zhàn)指揮體制改革上取得突破性進(jìn)展，在優(yōu)化規(guī)模結(jié)構(gòu)、完善政策制度、推動(dòng)軍民融合深度發(fā)展等方面改革上取得重要成果，努力構(gòu)建能夠打贏信息化戰(zhàn)爭(zhēng)、有效履行使命任務(wù)的中國(guó)特色現(xiàn)代軍事力量體系，進(jìn)一步完善中國(guó)特色社會(huì)主義軍事制度。

與此同時(shí)，意見(jiàn)還給出了改革的日期：“2015年，重點(diǎn)組織實(shí)施領(lǐng)導(dǎo)管理體制、聯(lián)合作戰(zhàn)指揮體制改革；2016年，組織實(shí)施軍隊(duì)規(guī)模結(jié)構(gòu)和作戰(zhàn)力量體系、院校、武警部隊(duì)改革，基本完成階段性改革任務(wù)；2017年至2020年，對(duì)相關(guān)領(lǐng)域改革做進(jìn)一步調(diào)整、優(yōu)化和完善，持續(xù)推進(jìn)各領(lǐng)域改革。政策制度和軍民融合深度發(fā)展改革，成熟一項(xiàng)推進(jìn)一項(xiàng)?！惫墒腥允墙Y(jié)構(gòu)性行情，債牛將持續(xù)

存量博弈之下，A股結(jié)構(gòu)性行情，機(jī)會(huì)來(lái)自新興成長(zhǎng)和傳統(tǒng)轉(zhuǎn)型，未來(lái)核心觀察增量資金入市和改革落地試點(diǎn)。建議重點(diǎn)挖掘新興行業(yè)里面的新題材提前卡位、傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能收縮帶來(lái)的行業(yè)結(jié)構(gòu)改善、改革主題、股息率機(jī)會(huì)。經(jīng)濟(jì)再降、物價(jià)通縮、貨幣寬松，利率再降，但考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息、剛兌壓力增加等，留意債市空間。