環(huán)境規(guī)制能夠促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資嗎？
——兼論市場競爭的影響

李強(qiáng)，田雙雙

（中國礦業(yè)大學(xué)　管理學(xué)院，江蘇 徐州 221116）

環(huán)境規(guī)制能夠促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資嗎？
——兼論市場競爭的影響

李強(qiáng)，田雙雙

（中國礦業(yè)大學(xué)管理學(xué)院，江蘇 徐州 221116）

以2008—2013年中國重污染行業(yè)上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)環(huán)境規(guī)制對企業(yè)環(huán)保投資的影響，并進(jìn)一步分析市場競爭可能發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果表明：（1）企業(yè)環(huán)保投資與環(huán)境規(guī)制呈倒“U形”關(guān)系，隨著環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度增加，企業(yè)環(huán)保投資先上升后下降。說明環(huán)境規(guī)制對企業(yè)環(huán)保投資影響存在“度”的限制。（2）目前大部分樣本企業(yè)面臨的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度較低，尚處于倒“U形”曲線的上升階段，意味著進(jìn)一步提升環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度有利于增加企業(yè)環(huán)保投資。（3）市場競爭與環(huán)境規(guī)制具有互補(bǔ)性，表現(xiàn)為市場競爭程度越高，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)環(huán)保投資的作用越大。市場競爭作為一種外部機(jī)制，有助于強(qiáng)化環(huán)境規(guī)制的執(zhí)行效果。

環(huán)境規(guī)制；市場競爭；環(huán)保投資

近年來，中國部分地區(qū)水體污染嚴(yán)重、“三廢”排放超標(biāo)、霧霾天氣頻發(fā)，環(huán)境污染問題已引起全社會的廣泛關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，超過80%的環(huán)境污染物產(chǎn)生于企業(yè)，企業(yè)已然成為資源消耗與環(huán)境污染的主要制造者（沈紅波等，2012）［1］。作為環(huán)境污染的主體，企業(yè)對污染治理負(fù)有不可推卸的責(zé)任，應(yīng)當(dāng)在環(huán)境保護(hù)方面加大投入。但值得關(guān)注的是，現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資是一種“被動”行為，普遍存在投資不足的現(xiàn)象（唐國平等，2013）［2］83-89。為剖析這一問題產(chǎn)生的原因，學(xué)者們嘗試研究企業(yè)環(huán)保投資的驅(qū)動因素。Maxwell和Decker（2006）［3］、李永友和沈坤榮（2008）［4］從環(huán)境規(guī)制視角指出，企業(yè)污染治理投資的動機(jī)是滿足合法性要求，是應(yīng)對政府環(huán)境規(guī)制壓力所做出的反應(yīng)。但對于環(huán)境規(guī)制能否促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資，國外實(shí)證研究尚未取得一致結(jié)論，二者正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、非線性相關(guān)等結(jié)論均在一定范圍內(nèi)得到證實(shí)，還有待進(jìn)一步的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)（Kesidou和Demirel，2012［5］862-870；Sanyal，2007［6］；Leiter等，2011［7］759-770）。國內(nèi)方面，唐國平（2013）［2］83-89研究發(fā)現(xiàn)，政府環(huán)境管制強(qiáng)度與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模之間呈“U形”關(guān)系。但需要指出的是，該結(jié)論是基于中國A股上市公司數(shù)據(jù)得出的。國家環(huán)境保護(hù)部出臺的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范重污染行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營公司申請上市或再融資環(huán)境保護(hù)核查工作的通知》（環(huán)發(fā)〔2007〕105號）、《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄》（環(huán)辦函〔2008〕373號）等，均是針對重污染行業(yè)。相比于一般上市公司，重污染行業(yè)上市公司的環(huán)境行為更加受到政府監(jiān)管部門的關(guān)注，面臨著更為直接和嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制，驅(qū)使其重視對環(huán)保責(zé)任的履行，環(huán)保投資決策更有可能受到環(huán)境規(guī)制的影響，而且所披露的環(huán)保投資數(shù)據(jù)更為客觀。因此，選擇重污染行業(yè)上市公司作為研究樣本，有助于提高環(huán)境規(guī)制后果研究的針對性和可靠性。此外，環(huán)境作為公共產(chǎn)品，具有明顯的外部性特征，單一地依靠政府或市場的力量顯然會造成事倍功半的效果。政府“有形之手”的職責(zé)在于設(shè)計(jì)合理的環(huán)境政策，而市場“無形之手”引領(lǐng)企業(yè)在政策規(guī)制下生存發(fā)展并獲取競爭力，政府和市場都可能會對企業(yè)的環(huán)保行為產(chǎn)生重要的影響，但目前從政府與市場“兩只手”共同作用視角的研究文獻(xiàn)還不多見。

因此，本文基于2008—2013年中國重污染行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)環(huán)境規(guī)制與企業(yè)環(huán)保投資的相關(guān)性，以及市場競爭對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。本文的貢獻(xiàn)在于：（1）選擇重污染行業(yè)上市公司作為研究樣本，提高研究結(jié)論的適用性和針對性，為國家出臺的面向重污染行業(yè)環(huán)境規(guī)制政策提供直接的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，是對以一般上市公司為樣本的研究文獻(xiàn)的有益補(bǔ)充；（2）綜合考慮環(huán)境規(guī)制造成的積極和消極影響，實(shí)證發(fā)現(xiàn)重污染行業(yè)上市公司環(huán)保投資與環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度呈倒“U形”關(guān)系，表明隨著環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度超過“臨界值”，企業(yè)環(huán)保投資會出現(xiàn)逆向選擇，造成政策失靈，并進(jìn)一步通過計(jì)算曲線拐點(diǎn)判斷政策取向，是對已有環(huán)境規(guī)制政策效應(yīng)研究的拓展；（3）檢驗(yàn)市場競爭對環(huán)境規(guī)制與企業(yè)環(huán)保投資關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，系統(tǒng)研究政府與市場“兩只手”對企業(yè)環(huán)保投資的個體影響和交互影響，彌補(bǔ)現(xiàn)有研究對市場作用重視不夠的不足，避免單一機(jī)制研究可能導(dǎo)致的結(jié)論偏差，為重污染行業(yè)市場化改革提供決策依據(jù)。

一、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）環(huán)境規(guī)制與企業(yè)環(huán)保投資

合法性理論認(rèn)為，環(huán)境規(guī)制能夠促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資。Suchman（1995）［8］對合法性給出了一個權(quán)威的定義，是指組織的行為與社會規(guī)范、價值觀、信仰以及解釋體系相一致的狀態(tài)。一個組織如果不是信奉社會所認(rèn)同的目標(biāo)、方法和結(jié)果，是不可能取得成功的，甚至無法存在下去（沈洪濤等，2010［9］）。環(huán)境規(guī)制對企業(yè)而言是一種硬性的合法性要求，發(fā)揮著引導(dǎo)企業(yè)環(huán)境行為的功能。政府環(huán)保部門有權(quán)處罰環(huán)境污染的企業(yè)甚至可以強(qiáng)制關(guān)停，企業(yè)為獲取合法性認(rèn)同，只能增加環(huán)保投入（Kesidou和Demirel，2012［5］862-870）?！安ㄌ丶僬f”也認(rèn)為，環(huán)境規(guī)制能夠帶來“創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)”，有利于實(shí)現(xiàn)環(huán)境績效與經(jīng)濟(jì)績效的共同提升（Porter，1991［10］；Porter和Van Der Linde，1995［11］）。但“要素稟賦假說”指出，企業(yè)環(huán)保投資決策是在遵守環(huán)境規(guī)制的收益和成本之間權(quán)衡的結(jié)果。如果要素稟賦的優(yōu)勢高于相應(yīng)的環(huán)境遵守成本，企業(yè)能從大量的投入要素中獲取收益，就會接受嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制（唐國平等，2013［2］），反之，若遵守環(huán)境規(guī)制的成本大于收益，企業(yè)將減少環(huán)境保護(hù)方面的投入。

在中國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)和生態(tài)文明建設(shè)的背景下，為了改善環(huán)境問題日益嚴(yán)重的局面，政府相關(guān)部門先后出臺了一系列政策法規(guī)，以強(qiáng)化企業(yè)的環(huán)境責(zé)任，企業(yè)面臨的合法性壓力不斷增大。而且，由于政府掌握著關(guān)系到企業(yè)生存和持續(xù)發(fā)展的資源分配權(quán)力，從而使得與政府建立聯(lián)系成為企業(yè)所需掌握的重要資源（李維安等，2015［12］）。有政治關(guān)系的企業(yè)能獲得更多的貸款、更優(yōu)惠的稅率、更高的市場占有率等，更容易進(jìn)入高壁壘行業(yè)（Faccio，2006［13］；羅黨論和劉曉龍，2009［14］）。企業(yè)為了維護(hù)和發(fā)展與政府的關(guān)系，以便持續(xù)地得到政府的支持和保護(hù)，必然會以實(shí)際的行動來滿足政府的期望和要求（李四海，2010［15］161-178）?？梢?，當(dāng)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度處于企業(yè)可承受范圍內(nèi)，無論是為了滿足合法性要求，還是作為向政府“示好”的一種手段，企業(yè)都會加大環(huán)保投資。但是隨著環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的提升，企業(yè)的應(yīng)對態(tài)度有可能發(fā)生轉(zhuǎn)變。李玲和陶鋒（2012）［16］70-82研究指出，環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度存在最優(yōu)水平。在環(huán)境規(guī)制達(dá)到一定強(qiáng)度后，要素稟賦優(yōu)勢的拐點(diǎn)將出現(xiàn)，此時環(huán)保投資成本超過遵守環(huán)境規(guī)制所帶來的收益，隨著二者差異的逐漸加大，經(jīng)濟(jì)利益有可能驅(qū)動企業(yè)對待環(huán)境規(guī)制由服從轉(zhuǎn)變?yōu)榭咕?，寧可接受違規(guī)處罰，也不愿在環(huán)境保護(hù)方面投入更多的資金。實(shí)證方面，Leiter等（2011）［7］759-770研究發(fā)現(xiàn)，適當(dāng)強(qiáng)度的環(huán)境規(guī)制能夠增加企業(yè)投資，但影響逐漸減弱，當(dāng)企業(yè)遵守環(huán)境規(guī)制的成本太高時，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)投資就會產(chǎn)生消極的影響。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

H1：企業(yè)環(huán)保投資與環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度呈倒“U形”關(guān)系。

（二）市場競爭對環(huán)境規(guī)制與企業(yè)環(huán)保投資關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

已有研究普遍認(rèn)為，市場競爭對企業(yè)環(huán)保投資具有促進(jìn)作用 （Luken和Rompaey，2008［17］759-770；Chaton 和Guillerminet，2013［18］215-228）。隨著市場競爭程度的增加，企業(yè)管理層面臨的經(jīng)營風(fēng)險變大，這使得高競爭行業(yè)內(nèi)的企業(yè)獲取競爭優(yōu)勢的主動性上升。根據(jù)波特的競爭優(yōu)勢理論，企業(yè)獲取競爭優(yōu)勢主要依靠成本領(lǐng)先和產(chǎn)品差異化。環(huán)境規(guī)制相當(dāng)于在行業(yè)內(nèi)設(shè)置了綠色進(jìn)入壁壘，將不具有環(huán)境友好性的企業(yè)淘汰出市場。存續(xù)下來的企業(yè)由于掌握綠色技術(shù)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品差異化并贏得消費(fèi)者的認(rèn)可，而且環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新有助于降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，對企業(yè)生產(chǎn)率的提高和利潤增加帶來貢獻(xiàn)（孫劍等，2012［19］；姜雨峰和田虹，2014［20］）。因此，高競爭性行業(yè)內(nèi)的企業(yè)對政府出臺的環(huán)境規(guī)制政策更為積極，將環(huán)保投資視為獲取競爭優(yōu)勢的一個途徑，環(huán)境規(guī)制執(zhí)行效果更加顯著。

尋租理論也從另一個視角為政府與市場的協(xié)同作用提供支持。尋租起源于政府規(guī)制。尋租作為一種經(jīng)濟(jì)行為，在環(huán)境規(guī)制中的存在具有一定的必然（王珂等，2010［21］）。一些壟斷行業(yè)和地方環(huán)保部門之間利益輸送的腐敗丑聞頻發(fā)，某種程度上說明尋2租現(xiàn)象的嚴(yán)重性，權(quán)力雙方確實(shí)存在對自身利益的追逐。除了環(huán)保監(jiān)管部門有出租權(quán)力獲得利益的動機(jī)，地方政府官員出于經(jīng)濟(jì)發(fā)展、政治晉升等動機(jī)也傾向于放松對壟斷行業(yè)的環(huán)境要求。尋租空間越大，企業(yè)資源配置越受到扭曲 （顧元媛和沈坤榮，2012［22］）。這些尋租活動使得壟斷行業(yè)的環(huán)境規(guī)制效果受到較大的弱化。壟斷性企業(yè)由于其所處的強(qiáng)大地位，往往使得環(huán)境管理者放松規(guī)制，扮演了阻礙環(huán)境規(guī)制順利執(zhí)行的消極角色（賀燦飛等，2013［23］）。相比較而言，在市場競爭激烈的行業(yè)，企業(yè)市場力量較為均衡，企業(yè)利潤水平一般較低，尋租的成本相對較高，而且權(quán)力出租方會受到更多利益主體的監(jiān)督，出租權(quán)力將面臨更大的政治風(fēng)險。因此，處于激烈市場競爭中的企業(yè)對環(huán)境規(guī)制政策的干擾能力較弱?；诖?，本文提出如下假設(shè)：

H2：市場競爭程度越高，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)環(huán)保投資的影響越顯著。

二、研究設(shè)計(jì)

表1　變量定義

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

原國家環(huán)?？偩钟?008年2月發(fā)布 《關(guān)于加強(qiáng)上市公司環(huán)境保護(hù)監(jiān)督管理工作的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》），上海證券交易所2008年5月發(fā)布 《上市公司環(huán)境信息披露指引》（以下簡稱《指引》），2008年普遍被認(rèn)為是企業(yè)環(huán)境信息披露的元年，環(huán)保投資數(shù)據(jù)也開始逐漸得到披露。因此，本文以中國2008—2013年A股重污染行業(yè)上市公司為研究樣本。關(guān)于重污染行業(yè)的界定，參考環(huán)境保護(hù)部2010年出臺的 《上市公司環(huán)境信息披露指南（征求意見稿）》，并根據(jù)2012版證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引》將重污染行業(yè)細(xì)分為20類。共收集2008—2013年重污染行業(yè)上市公司公布的社會責(zé)任報(bào)告817份，其中有364份社會責(zé)任報(bào)告披露了環(huán)保投資額。在此基礎(chǔ)上，樣本篩選過程為：剔除樣本所涉期間被ST、*ST以及資產(chǎn)負(fù)債率大于1的公司4家，原因是此類公司的財(cái)務(wù)和經(jīng)營狀況異常，不具有代表性；剔除數(shù)據(jù)存在缺失的公司5家，原因是為了保持?jǐn)?shù)據(jù)的真實(shí)性，并未采用其他數(shù)據(jù)代替。最終得到355個樣本。

環(huán)保投資額數(shù)據(jù)是從證監(jiān)會官方網(wǎng)站巨潮網(wǎng)下載上市公司社會責(zé)任報(bào)告，然后逐一閱讀并手工整理得出。計(jì)算環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度時用到的“工業(yè)三廢”數(shù)據(jù)和“工業(yè)產(chǎn)值”數(shù)據(jù)分別來自于《中國環(huán)境統(tǒng)計(jì)年鑒》和 《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》。其他變量的數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫和CCER數(shù)據(jù)庫，部分缺失數(shù)據(jù)通過查閱上市公司年報(bào)得到。為避免異常值影響，本文對主要連續(xù)型變量在1%與99%分位上進(jìn)行了Winsorize處理。

（二）變量選取與定義

1.被解釋變量。企業(yè)環(huán)保投資（Epi）。借鑒研究企業(yè)環(huán)保投資的現(xiàn)有文獻(xiàn)的普遍做法（唐國平等，2013［2］83-89；張功富，2013［24］），用環(huán)保投資額與平均總資產(chǎn)的比值來反映環(huán)保投資規(guī)模。

2.解釋變量。（1）環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度（Reg）。由于綜合指數(shù)比單一指標(biāo)更能全面反映政府環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度，本文借鑒唐國平等 （2013）［2］83-89設(shè)計(jì)的環(huán)境規(guī)制綜合評價方法，計(jì)算地區(qū)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的綜合指數(shù)。（2）市場競爭程度（Compe）。借鑒吳昊旻等（2012）［25］，采用赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)（HHI）表示行業(yè)內(nèi)的競爭程度。先計(jì)算行業(yè)內(nèi)每個企業(yè)的市場份額，然后將該行業(yè)內(nèi)各個企業(yè)市場份額的平方求和。HHI指數(shù)越小，說明行業(yè)內(nèi)競爭程度越高。為便于分析，本文將HHI指數(shù)逆向化處理，即用HHI指數(shù)的倒數(shù)來表示市場競爭程度。

3.控制變量。綜合唐國平等（2013）［2］83-89、Chaton 和 Guillerminet（2013）［18］等，本文從企業(yè)特征、財(cái)務(wù)狀況、公司治理三方面進(jìn)行控制變量的選取。企業(yè)特征方面的控制變量為企業(yè)規(guī)模（Size）、實(shí)際控制人性質(zhì)（State）、企業(yè)年齡（Age），財(cái)務(wù)狀況方面的控制變量為現(xiàn)金持有水平（Cash）、財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、經(jīng)營業(yè)績（Roe），公司治理方面的控制變量為股權(quán)集中度（First）、管理層持股比例（Manage）、獨(dú)立董事比例（Outdir）。另外選擇年份（Year）控制變量。各變量的具體定義如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)假設(shè)1，驗(yàn)證企業(yè)環(huán)保投資與環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度是否存在倒“U形”關(guān)系，本文將環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度（Reg）的二次項(xiàng)和一次項(xiàng)均納入回歸模型。同時，為緩解模型設(shè)置的內(nèi)生性問題，并考慮到相關(guān)變量影響企業(yè)環(huán)保投資的時滯性，本文對解釋變量和控制變量滯后一期，如模型（1）所示

為驗(yàn)證假設(shè)2，構(gòu)建包含市場競爭程度與環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度交乘項(xiàng)的回歸模型（2）

三、實(shí)證結(jié)果分析

表2　變量描述性統(tǒng)計(jì)

表3　變量相關(guān)性檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性檢驗(yàn)

變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。企業(yè)環(huán)保投資（Epi）的中位數(shù)小于均值，說明大部分樣本企業(yè)的環(huán)保投資尚未達(dá)到平均水平；標(biāo)準(zhǔn)差大于均值和中位數(shù)，說明樣本企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模存在較為明顯的個體差異。環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度（Reg）、市場競爭程度（Compe）的中位數(shù)都小于均值，表明大部分樣本企業(yè)面臨的政府環(huán)境規(guī)制壓力和市場競爭壓力均處于較低水平。實(shí)際控制人性質(zhì)（State）的均值表明，超過80%的樣本為國有企業(yè)。

變量的相關(guān)性檢驗(yàn)如表3所示。Pearson相關(guān)系數(shù)表明，企業(yè)環(huán)保投資（Epi）與環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度（Reg）、市場競爭程度（Compe）均顯著相關(guān)。解釋變量、控制變量之間的相關(guān)性系數(shù)均小于0.5，而且方差膨脹因子（VIF）均小于5，可以認(rèn)為回歸模型中不存在較嚴(yán)重的共線性問題，變量選取合理。

（二）回歸結(jié)果分析

1.環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度與企業(yè)環(huán)保投資關(guān)系的回歸結(jié)果

對于假設(shè)1，為了減少模型中引入平方項(xiàng)帶來的共線性問題，本文將環(huán)境規(guī)制變量進(jìn)行了中心化處理。D-W值分析表明，模型不存在嚴(yán)重的序列自相關(guān)現(xiàn)象，但是White檢驗(yàn)和BP檢驗(yàn)均發(fā)現(xiàn)了異方差現(xiàn)象。為減少異方差的影響，本文使用異方差穩(wěn)健回歸方法。

1）如表4所示，環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度（Reg）的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度二次項(xiàng)（Reg2）的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，說明企業(yè)環(huán)保投資與環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度呈倒“U形”關(guān)系，假設(shè)1得到驗(yàn)證?？梢姡h(huán)境規(guī)制對企業(yè)環(huán)保投資的促進(jìn)作用并不是一直存在的。本質(zhì)上來說，政府推行的環(huán)境規(guī)制對企業(yè)而言是一種成本負(fù)擔(dān)。在環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度較小時，企業(yè)滿足政府環(huán)境規(guī)制的成本較低，無論是為達(dá)到合法性要求還是為獲取“創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)”，企業(yè)都會對環(huán)境規(guī)制采取響應(yīng)和迎合的態(tài)度，此時企業(yè)環(huán)保投資與環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度正相關(guān)。但是當(dāng)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度超過“臨界值”后，企業(yè)遵循環(huán)境規(guī)制的成本快速上升并大于“創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)”，在經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動下，企業(yè)態(tài)度將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，寧愿違反環(huán)境保護(hù)政策而受到處罰，也不愿在環(huán)境保護(hù)方面付出額外的成本，環(huán)保投資規(guī)模將會下降。本文研究表明，環(huán)境規(guī)制作用存在“區(qū)間效應(yīng)”，環(huán)境規(guī)制能否促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資取決于企業(yè)對環(huán)境規(guī)制遵循成本和收益的權(quán)衡，研究結(jié)論有力支持了要素稟賦假說。

表4　假設(shè)1檢驗(yàn)結(jié)果

2）本文研究結(jié)論與唐國平等（2013）［2］83-89認(rèn)為，環(huán)境管制強(qiáng)度與企業(yè)環(huán)保投資之間呈“U形”關(guān)系存在顯著的差異。究其原因，可能是由于樣本選擇不同造成的。唐國平等采用的是A股所有行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，本文則限定為重污染行業(yè)。重污染行業(yè)的特殊性在于：一方面，重污染行業(yè)上市公司面臨著更為直接和力度更大的環(huán)境規(guī)制，例如，原國家環(huán)?？偩钟?003年發(fā)布的 《關(guān)于對申請上市的企業(yè)和申請?jiān)偃谫Y的上市企業(yè)進(jìn)行環(huán)境保護(hù)核查的通知》（環(huán)發(fā)〔2003〕101號），明確規(guī)定未通過環(huán)保核查的重污染行業(yè)企業(yè)不得申請上市和股權(quán)再融資；另一方面，描述性統(tǒng)計(jì)顯示，超過80%的重污染行業(yè)樣本公司為國有性質(zhì)。李四海（2010）［15］161-178指出，企業(yè)通過政治關(guān)系在資源的獲得方面得到了政府部門的“偏愛”，基于互惠交換原則，一旦政府希望有企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任時，就自然會對那些因?yàn)檎侮P(guān)系而在資源的分配方面給予幫助的企業(yè)產(chǎn)生期望和要求。國有企業(yè)與政府的天然聯(lián)系決定了其更傾向于迎合政府的要求。上述兩方面原因使得重污染行業(yè)上市公司對環(huán)境規(guī)制政策的落實(shí)更為積極主動，在環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度處于可承受范圍的情況下加大環(huán)保投入。但隨著要素稟賦拐點(diǎn)的出現(xiàn)，企業(yè)環(huán)保投資成本超過遵循環(huán)境規(guī)制的收益，此時環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度與企業(yè)環(huán)保投資的關(guān)系曲線由上升轉(zhuǎn)為下降。

3）進(jìn)一步對倒“U形”曲線的拐點(diǎn)進(jìn)行測算。中心化處理后的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度“臨界值”為5.967 8，而且“臨界值”左右兩側(cè)的樣本數(shù)量分別為320和35，說明90%以上的樣本企業(yè)面臨的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度尚未達(dá)到“臨界值”，依然處于倒“U形”曲線的上升階段。這表明當(dāng)前中國重污染行業(yè)上市公司面臨的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度還較低，加大環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度有助于提高企業(yè)環(huán)保投資。

2.市場競爭調(diào)節(jié)作用的回歸結(jié)果

考慮到樣本的實(shí)際分布情況，選取位于“臨界值”左側(cè)的樣本，以反映市場競爭對環(huán)境規(guī)制實(shí)施效果的調(diào)節(jié)作用。假設(shè)2的檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。在倒“U形”曲線左側(cè)，環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度（Reg）、市場競爭程度（Compe）的回歸系數(shù)均顯著為正，說明政府壓力和市場壓力都可以有效促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資。交乘項(xiàng)Reg×Compe的回歸系數(shù)也顯著為正，表示市場競爭與環(huán)境規(guī)制存在互補(bǔ)性，市場競爭越激烈，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)環(huán)保投資的影響越顯著，假設(shè)2得到驗(yàn)證。產(chǎn)生上述結(jié)果的原因可能在于：一方面，高競爭行業(yè)內(nèi)的企業(yè)希望通過環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新獲取競爭優(yōu)勢，以避免被市場淘汰，因此對環(huán)境規(guī)制的響應(yīng)更為積極；另一方面，在激烈的市場競爭中，企業(yè)擁有的市場勢力以及與政府“討價還價”的能力較弱，環(huán)境規(guī)制可以得到更加有效的執(zhí)行。本文研究表明，政府和市場“兩只手”表現(xiàn)出較強(qiáng)的協(xié)同性。

表5　假設(shè)2檢驗(yàn)結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證實(shí)證結(jié)果的可靠性，本文從以下兩方面進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：

1.指標(biāo)替代。（1）借鑒張成等（2011）［26］，采用“工業(yè)污染治理投資完成額/工業(yè)產(chǎn)值”衡量環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度，該指標(biāo)越大，說明環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度越大；（2）借鑒連玉君等（2011）［27］，采用“行業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤率”衡量市場競爭程度，該指標(biāo)越大，說明市場競爭程度越弱；（3）在回歸模型中替換一些控制變量的衡量方法：用“經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（Cf）”衡量現(xiàn)金持有水平，用“總資產(chǎn)報(bào)酬率（Roa）”衡量經(jīng)營業(yè)績，用“前5大股東持股比例（Sum5）”衡量股權(quán)集中度。

從表6（1）的檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度（Reg）的回歸系數(shù)顯著為正，環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度二次項(xiàng)（Reg2）的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說明企業(yè)環(huán)保投資與環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度呈倒“U形”關(guān)系，假設(shè)1再次得到支持。表6（2）中，環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度（Reg）、市場競爭程度（Compe）以及交乘項(xiàng)Reg×Compe的回歸系數(shù)均顯著為正，假設(shè)2同樣得到驗(yàn)證。主要研究結(jié)論不變。

表6　穩(wěn)健性檢驗(yàn)（1）

表7　穩(wěn)健性檢驗(yàn)（2）

2.模型替代。前文研究是從地區(qū)角度衡量環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度，未考慮環(huán)境規(guī)制可能存在的行業(yè)差異?；诖耍疚慕梃b李玲和陶鋒（2012）［16］70-82，選取廢水排放達(dá)標(biāo)率、SO2去除率和固體廢物綜合利用率等構(gòu)建綜合指標(biāo)衡量行業(yè)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度，并在回歸模型中增加行業(yè)虛擬變量，以控制行業(yè)差異的影響。重污染行業(yè)共細(xì)分為20個行業(yè)，其中1個行業(yè)缺失環(huán)保投資數(shù)據(jù)，故本文研究樣本涉及19個重污染行業(yè)，需設(shè)置18個行業(yè)虛擬變量（Ind）。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果如表7所示，實(shí)證結(jié)果與前文一致。

以上穩(wěn)健性檢驗(yàn)表明，本文的研究結(jié)論是可靠的。

四、結(jié)論及建議

實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長與環(huán)境保護(hù)的“雙贏”，是中國21世紀(jì)最主要的發(fā)展目標(biāo)之一。本文以2008—2013年中國重污染行業(yè)上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)環(huán)境規(guī)制對企業(yè)環(huán)保投資的影響，并進(jìn)一步分析市場競爭可能發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用，豐富了環(huán)境規(guī)制政策效應(yīng)方面的文獻(xiàn)，為政府和市場兩大外部因素對企業(yè)環(huán)保投資行為的作用后果提供了新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。研究發(fā)現(xiàn)：（1）樣本期間，中國重污染行業(yè)上市公司的環(huán)保投資規(guī)模整體偏低，且個體間差異較大。（2）企業(yè)環(huán)保投資與環(huán)境規(guī)制呈倒“U形”關(guān)系，隨著環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度增加，企業(yè)環(huán)保投資先上升后下降。說明環(huán)境規(guī)制對企業(yè)環(huán)保投資影響存在“度”的限制，企業(yè)會在遵循環(huán)境規(guī)制的收益與成本之間進(jìn)行權(quán)衡，具有明顯的相機(jī)抉擇傾向。（3）目前大部分樣本企業(yè)面臨的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度較低，尚處于倒“U形”曲線的上升階段，意味著進(jìn)一步提升環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度有利于增加企業(yè)環(huán)保投資。（4）市場競爭與環(huán)境規(guī)制具有互補(bǔ)性，表現(xiàn)為市場競爭程度越高，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)環(huán)保投資的作用越大。市場競爭作為一種外部機(jī)制，有助于強(qiáng)化環(huán)境規(guī)制的執(zhí)行效果。

本文的政策啟示包括：（1）地方政府應(yīng)“因地制宜”，適度提高重污染行業(yè)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度，發(fā)揮環(huán)境規(guī)制對企業(yè)環(huán)保投資的積極作用。由于滿足合法性是企業(yè)環(huán)保投資最重要的動力之一，地方政府應(yīng)貫徹《環(huán)境保護(hù)法》等法律法規(guī)的要求，提高環(huán)境合法性門檻，保障環(huán)境執(zhí)法效果，避免環(huán)境規(guī)制的“強(qiáng)立法、弱執(zhí)法”現(xiàn)象。與此同時，也要預(yù)防“過猶不及”，尤其是不切實(shí)際的盲目增加環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度，造成環(huán)境規(guī)制負(fù)面效應(yīng)加大，導(dǎo)致企業(yè)環(huán)保行為的反轉(zhuǎn)和扭曲。（2）優(yōu)化市場競爭機(jī)制，引導(dǎo)企業(yè)將環(huán)境責(zé)任內(nèi)化為自覺追求。堅(jiān)持和深化重污染行業(yè)的市場化改革，在有效整合資源、兼并重組的基礎(chǔ)上引入社會資本參與市場競爭，推進(jìn)混合所有制在重污染行業(yè)的實(shí)施，通過不同所有制、不同規(guī)模企業(yè)之間的良性競爭，提升企業(yè)獲取差異化競爭優(yōu)勢的主動性，更有意愿加大環(huán)保投資以實(shí)現(xiàn)環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新。（3）加強(qiáng)政府環(huán)境規(guī)制與市場競爭的協(xié)同作用，延緩倒“U形”曲線拐點(diǎn)的出現(xiàn)。由于履行環(huán)境責(zé)任會給重污染行業(yè)企業(yè)帶來額外的成本，政府應(yīng)建立對環(huán)境表現(xiàn)優(yōu)秀企業(yè)獎勵的制度，減輕企業(yè)遵循環(huán)境規(guī)制的成本負(fù)擔(dān)，如在環(huán)境保護(hù)稅、資源稅稅費(fèi)改革的過程中實(shí)施差別稅率，對環(huán)境表現(xiàn)優(yōu)秀企業(yè)采取稅收優(yōu)惠或財(cái)政補(bǔ)貼方式加以補(bǔ)償?shù)取?/p>

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［責(zé)任編輯：孟青］

Can Environmental Regulation Promote Corporate Environmental Investment —Considering the Influence of Market Competition

LI Qiang，TIAN Shuangshuang
（School of Management，China University of Mining and Technology，Xuzhou Jiangsu 221116，China）

The drives of corporate environmental investment have aroused widespread academic concerns，but the study from the angle of the‘Two Hands’of government and market is rare.Based on the samples of listed companies in heavy polluting industries from 2008 to 2013，this paper empirical tests the relationship of environmental regulation and environmental investment，more specifically，it examines the moderating effects of market competition on it.The study finds that：（1）There is a inverted U-shape relationship between environmental investment and environmental regulation，that is，with the increasing intensity of environmental regulation，environmental investments first increases and then decreases.It reveals a critical value of the effect of environmental regulation on environmental investment.（2）Currently，Most of companies face with the lower intensity of environmental regulation and they are in the rising stage of inverted u-shaped curve.It means that to further enhance the strength of environmental regulation can increase investment in environmental protection；（3）Market competition and environmental regulations are complementary on environmental investment.When the level of market competition is higher，the effect of environmental regulation on environmental investment is more significant.As an external mechanism，market competition helps strengthen the effect of environmental regulation.

environmental regulation；market competition；environmental investments

F276.7

A

1009-3370（2016）04-0001-08

10.15918/j.jbitss1009-3370.2016.0401

2015-12-22

國家自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目“考慮環(huán)境因素的煤炭產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)率測度及提升機(jī)制研究”（71103181）；國家社會科學(xué)基金資助項(xiàng)目“環(huán)境規(guī)制推動高耗能產(chǎn)業(yè)升級的機(jī)制、績效與政策研究”（14CJY079）；教育部人文社科資助項(xiàng)目“環(huán)境規(guī)制背景下產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動對區(qū)域碳排放的影響及減排政策研究”（13YJC790151）；江蘇省社會科學(xué)基金資助項(xiàng)目 “江蘇省實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展與碳排放脫鉤研究”（12EYB007）；江蘇省社會科學(xué)基金資助項(xiàng)目“蘇北承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的生態(tài)環(huán)境效應(yīng)及協(xié)調(diào)政策研究”（13EYC021）

李強(qiáng)（1980—），男，博士，副教授，E-mail：kdliqiang@163.com