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    QDII熱的冷思考

    2016-09-22 12:12:05戴彤彤
    21世紀(jì)商業(yè)評論 2016年9期
    關(guān)鍵詞:業(yè)績債券收益

    戴彤彤

    國內(nèi)股市行情走弱,債券違約風(fēng)險處于釋放窗口,美國逐步進(jìn)入加息周期,人民幣匯率波動,疊加深港通的開放,全球資產(chǎn)配置需求上升等因素的綜合作用,公募QDII基金近期大熱,根據(jù)官方數(shù)據(jù)披露,由今年4月開始,QDII基金的份額和資產(chǎn)管理規(guī)模均呈現(xiàn)逐月放大的趨勢。

    2016年剛好是QDII這類產(chǎn)品誕生10周年,由早期首批QDII的認(rèn)購高峰,到中期投資運(yùn)作不佳遭遇大量贖回,再到近期發(fā)行額度接近上限,存量基金申購無門,QDII產(chǎn)品作為具有鮮明特征,多樣化資產(chǎn)配置的投資工具,令市場有些許失望,但也不乏驚喜。

    主動權(quán)益類QDII是QDII這一大類中占據(jù)主流的細(xì)分品種,包括投資于境外,且進(jìn)行主動管理的股票基金、混合基金和少量FOF基金,被動跟蹤海外指數(shù)的產(chǎn)品未包含在內(nèi)。從歷史業(yè)績角度觀察,這類QDII基金整體收益較為有限,超過一半的基金從成立至今仍處于虧損狀態(tài);今年以來,全部QDII基金中,收益率為負(fù)的16個產(chǎn)品全部為主動權(quán)益類,業(yè)績還有較大的提升空間。

    理論上,通過QDII基金配置與中國相關(guān)度較低的海外資產(chǎn)可以分散部分投資風(fēng)險,但現(xiàn)實(shí)的情況是,除去極為少數(shù)在招募說明書中明確規(guī)定主要投資于美國上市公司的基金外,大部分名稱中包含“全球”、“新興市場”和“亞洲”等反映主要投資地區(qū)的主動權(quán)益類QDII,其重倉股票多集中在中國香港地區(qū);從具體的持倉角度觀察,一些基金持續(xù)持有或加倉中概股,而近兩年的中概股,特別是科技類上市公司的行情與內(nèi)地關(guān)聯(lián)程度并不低,恐怕難以有效分散國內(nèi)市場風(fēng)險。

    而今年以來債券QDII業(yè)績較優(yōu),平均收益率為7.55%,明顯高于國內(nèi)同類產(chǎn)品,是近期限購的細(xì)分類型之一。根據(jù)筆者觀察,這些高收益的債券QDII,一些會配置美國國債,但較多持有的是國內(nèi),尤其是地產(chǎn)類企業(yè)發(fā)行的海外債券。海外券種票息較高是基金持有的動力之一,同樣的中資企業(yè),在國內(nèi)業(yè)內(nèi)較為知名,加之有大型擔(dān)保機(jī)構(gòu)為其提供保障,通常票息較低;但放至海外,知名度有所降低,且海外投資人對于發(fā)債主體的國資或民資背景并不納入定價的主要考量范圍,債券通常具有較高的票息收入,但值得注意的是,這些債券評級或許不高,因?yàn)楦呤找姹緛砭褪菍u級的風(fēng)險補(bǔ)償,海外債券依然存在違約風(fēng)險,更不具有剛性兌付和政府托底的“基因”。在未來,海外債券收益率可能也會出現(xiàn)下行。

    還有一類另類投資QDII,其包括主要投資于黃金、原油、地產(chǎn)、大宗商品等方向的QDII基金,這類QDII是今年以來綜合績效表現(xiàn)最為亮眼的細(xì)分類型,進(jìn)入成熟運(yùn)作周期的基金全部獲得收益,平均收益水平超過15%。雖然短期業(yè)績較優(yōu),但另類投資QDII因?yàn)槎嗌婕暗阶陨砭哂休^強(qiáng)周期的商品類資產(chǎn),凈值波動也相對較大,需要投資人具備一定對全球經(jīng)濟(jì),宏觀趨勢較為敏銳和理性的認(rèn)知和判斷,對擇時能力要求較高。如今年以來表現(xiàn)強(qiáng)勢的黃金、貴金屬Q(mào)DII,若查看中長期歷史業(yè)績,自成立以來其實(shí)是虧損的。

    QDII基金的投資復(fù)雜程度高于國內(nèi)其他公募基金,整體看來,國內(nèi)投研團(tuán)隊海外投資配置能力目前尚且有限,除去誕生初期和近幾個月,QDII基金較難擺脫績效不佳、銷售慘淡的印象,在市場中逐漸邊緣化,這也使基金管理人在QDII研究方面長期投入的動能不足,各方因素互相作用下難免陷入惡性循環(huán)。機(jī)構(gòu)投資能力與客戶需求不匹配,是QDII基金亟需解決的課題。

    身處本輪QDII配置熱潮中,要知道QDII中長期角度雖然未能給投資人帶來爆發(fā)式的財富效應(yīng),但在海外市場中確實(shí)存在許多國內(nèi)市場沒有的稀缺標(biāo)的,隨著國內(nèi)對資產(chǎn)配置多樣化、全球化的需求不斷擴(kuò)張,QDII基金,若能做好投資管理,是具備競爭力的。

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