QDII熱的冷思考

戴彤彤

國內(nèi)股市行情走弱，債券違約風(fēng)險處于釋放窗口，美國逐步進(jìn)入加息周期，人民幣匯率波動，疊加深港通的開放，全球資產(chǎn)配置需求上升等因素的綜合作用，公募QDII基金近期大熱，根據(jù)官方數(shù)據(jù)披露，由今年4月開始，QDII基金的份額和資產(chǎn)管理規(guī)模均呈現(xiàn)逐月放大的趨勢。

2016年剛好是QDII這類產(chǎn)品誕生10周年，由早期首批QDII的認(rèn)購高峰，到中期投資運(yùn)作不佳遭遇大量贖回，再到近期發(fā)行額度接近上限，存量基金申購無門，QDII產(chǎn)品作為具有鮮明特征，多樣化資產(chǎn)配置的投資工具，令市場有些許失望，但也不乏驚喜。

主動權(quán)益類QDII是QDII這一大類中占據(jù)主流的細(xì)分品種，包括投資于境外，且進(jìn)行主動管理的股票基金、混合基金和少量FOF基金，被動跟蹤海外指數(shù)的產(chǎn)品未包含在內(nèi)。從歷史業(yè)績角度觀察，這類QDII基金整體收益較為有限，超過一半的基金從成立至今仍處于虧損狀態(tài)；今年以來，全部QDII基金中，收益率為負(fù)的16個產(chǎn)品全部為主動權(quán)益類，業(yè)績還有較大的提升空間。

理論上，通過QDII基金配置與中國相關(guān)度較低的海外資產(chǎn)可以分散部分投資風(fēng)險，但現(xiàn)實(shí)的情況是，除去極為少數(shù)在招募說明書中明確規(guī)定主要投資于美國上市公司的基金外，大部分名稱中包含“全球”、“新興市場”和“亞洲”等反映主要投資地區(qū)的主動權(quán)益類QDII，其重倉股票多集中在中國香港地區(qū)；從具體的持倉角度觀察，一些基金持續(xù)持有或加倉中概股，而近兩年的中概股，特別是科技類上市公司的行情與內(nèi)地關(guān)聯(lián)程度并不低，恐怕難以有效分散國內(nèi)市場風(fēng)險。

而今年以來債券QDII業(yè)績較優(yōu)，平均收益率為7.55%，明顯高于國內(nèi)同類產(chǎn)品，是近期限購的細(xì)分類型之一。根據(jù)筆者觀察，這些高收益的債券QDII，一些會配置美國國債，但較多持有的是國內(nèi)，尤其是地產(chǎn)類企業(yè)發(fā)行的海外債券。海外券種票息較高是基金持有的動力之一，同樣的中資企業(yè)，在國內(nèi)業(yè)內(nèi)較為知名，加之有大型擔(dān)保機(jī)構(gòu)為其提供保障，通常票息較低；但放至海外，知名度有所降低，且海外投資人對于發(fā)債主體的國資或民資背景并不納入定價的主要考量范圍，債券通常具有較高的票息收入，但值得注意的是，這些債券評級或許不高，因?yàn)楦呤找姹緛砭褪菍u級的風(fēng)險補(bǔ)償，海外債券依然存在違約風(fēng)險，更不具有剛性兌付和政府托底的“基因”。在未來，海外債券收益率可能也會出現(xiàn)下行。

還有一類另類投資QDII，其包括主要投資于黃金、原油、地產(chǎn)、大宗商品等方向的QDII基金，這類QDII是今年以來綜合績效表現(xiàn)最為亮眼的細(xì)分類型，進(jìn)入成熟運(yùn)作周期的基金全部獲得收益，平均收益水平超過15%。雖然短期業(yè)績較優(yōu)，但另類投資QDII因?yàn)槎嗌婕暗阶陨砭哂休^強(qiáng)周期的商品類資產(chǎn)，凈值波動也相對較大，需要投資人具備一定對全球經(jīng)濟(jì)，宏觀趨勢較為敏銳和理性的認(rèn)知和判斷，對擇時能力要求較高。如今年以來表現(xiàn)強(qiáng)勢的黃金、貴金屬Q(mào)DII，若查看中長期歷史業(yè)績，自成立以來其實(shí)是虧損的。

QDII基金的投資復(fù)雜程度高于國內(nèi)其他公募基金，整體看來，國內(nèi)投研團(tuán)隊海外投資配置能力目前尚且有限，除去誕生初期和近幾個月，QDII基金較難擺脫績效不佳、銷售慘淡的印象，在市場中逐漸邊緣化，這也使基金管理人在QDII研究方面長期投入的動能不足，各方因素互相作用下難免陷入惡性循環(huán)。機(jī)構(gòu)投資能力與客戶需求不匹配，是QDII基金亟需解決的課題。

身處本輪QDII配置熱潮中，要知道QDII中長期角度雖然未能給投資人帶來爆發(fā)式的財富效應(yīng)，但在海外市場中確實(shí)存在許多國內(nèi)市場沒有的稀缺標(biāo)的，隨著國內(nèi)對資產(chǎn)配置多樣化、全球化的需求不斷擴(kuò)張，QDII基金，若能做好投資管理，是具備競爭力的。