中國(guó)本幣互換協(xié)定發(fā)展與使用現(xiàn)狀的思考

張悅 中航工業(yè)溫雨冰 天弘基金

中國(guó)本幣互換協(xié)定發(fā)展與使用現(xiàn)狀的思考

張悅 中航工業(yè)
溫雨冰 天弘基金

隨著中國(guó)在國(guó)際上經(jīng)濟(jì)，政治地位的逐步提升，中國(guó)在金融領(lǐng)域的影響力也在逐漸擴(kuò)大。作為反應(yīng)金融話語(yǔ)權(quán)的一個(gè)重要步驟，中國(guó)與他國(guó)的貨幣互換協(xié)議也正處于蓬勃的發(fā)展階段。合作范圍和交換金額日益增加。筆者將從貨幣互換定義，簽訂貨幣互換協(xié)議的動(dòng)機(jī)，協(xié)議簽訂發(fā)展情況，現(xiàn)實(shí)使用情況及原因等方面進(jìn)行思考。

貨幣互換協(xié)定 區(qū)域金融 人民幣國(guó)際化 貿(mào)易發(fā)展

一、貨幣互換概念

貨幣互換（又稱貨幣掉期），通常是指市場(chǎng)中持有不同幣種的兩個(gè)交易主體按事先約定在期初交換等值貨幣，在期末再換回各自本金并相互支付相應(yīng)利息的市場(chǎng)交易行為。貨幣互換最早起源于20世紀(jì)70年代，起初主要是在商業(yè)機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行，目的在于相互利用比較優(yōu)勢(shì)，降低各自融資成本，鎖定各自匯率風(fēng)險(xiǎn)。

貨幣互換保證兩國(guó)在進(jìn)行貿(mào)易和投資時(shí)，不使用第三國(guó)貨幣，而是直接使用本國(guó)貨幣來(lái)結(jié)算和計(jì)價(jià)，從而擺脫對(duì)第三國(guó)貨幣的依賴，避免不必要的匯兌損失。貨幣交換的基本程序是：（1）本金的初期交換，本金既可以是實(shí)際交換，也可以是名義上的交換，即并無(wú)實(shí)際的本金轉(zhuǎn)移，無(wú)論采取哪種形式，關(guān)鍵是要確定各自本金的金額，以便于計(jì)算按不同貨幣定期支付的利息。（2）利息的互換，本金余額確定之后，交易雙方按協(xié)議所規(guī)定的各自的利率，進(jìn)行除本金以外的互換交易的利息支付。（3）本金的再次互換，在本金實(shí)際互換下，雙方于到期日換回起初交換的本金。

二、中國(guó)發(fā)展貨幣互換協(xié)議總體情況

資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行網(wǎng)站，表格經(jīng)作者整理編制

由圖中數(shù)據(jù)，經(jīng)過(guò)計(jì)算，統(tǒng)計(jì)如下：

我們可喜的看到隨著協(xié)議不斷簽署，并且協(xié)議中額度的使用情況也在增加。其中，香港金融局于美國(guó)量化寬松期間使用貨幣互換協(xié)議，滿足民眾的兌換要求。在穩(wěn)定區(qū)域金融方面，貨幣互換協(xié)議是具有備用性的。即當(dāng)需要完全啟用貨幣互換協(xié)議額度時(shí)，經(jīng)濟(jì)基本面可能出現(xiàn)了大問(wèn)題。但是在促進(jìn)雙邊貿(mào)易方面，貨幣互換確實(shí)是非常有效和經(jīng)濟(jì)的手段。韓國(guó)央行從2013年1月29日首次動(dòng)用互換協(xié)議的貨幣結(jié)算，向韓國(guó)外換銀行（Korea Exchange Bank）貸出6200億人民幣，用于希望使用人民幣向中國(guó)貿(mào)易伙伴付款的韓國(guó)企業(yè)。中國(guó)也于2014年5月30日做出回應(yīng)，宣布首次使用中韓貨幣互換的4萬(wàn)億韓元（約合240億人民幣）用于雙邊貿(mào)易。2013年4月19日，當(dāng)時(shí)的澳大利亞總理吉拉德宣布從當(dāng)日起，人民幣和澳幣能夠直接兌換，澳幣與人民幣實(shí)現(xiàn)直接兌換之后，人民幣與澳幣之間匯率無(wú)需再經(jīng)過(guò)美元計(jì)算得出，這能減去當(dāng)中的交易成本，也避開(kāi)了美元的匯率風(fēng)險(xiǎn)。阿根廷作為最早使用貨幣互換協(xié)議的拉美國(guó)家，于2014 年10月31日正式使用第一筆價(jià)值8.14億美元的人民幣互換資金，其背景主要由于阿根廷與禿鷲基金的債務(wù)糾紛，增加人民幣作為外儲(chǔ)促進(jìn)中國(guó)在阿投資項(xiàng)目的實(shí)施和雙邊務(wù)實(shí)合作，并在一定程度上阻止阿根廷貨幣比索貶值、增加阿外匯儲(chǔ)備，從而提振投資者對(duì)阿根廷經(jīng)濟(jì)的信心。2015年12月17日，阿根廷央行與中國(guó)央行達(dá)成第二筆互換協(xié)議，此次設(shè)計(jì)高達(dá)31億美金的額度。阿根廷央行在一份官方聲明中指出，此舉將有效的加強(qiáng)阿根廷的外匯儲(chǔ)備同時(shí)增加貨幣流動(dòng)性，繼續(xù)加強(qiáng)在外匯市場(chǎng)中所實(shí)行的浮動(dòng)政策。

中國(guó)的貨幣互換的初衷經(jīng)歷了三個(gè)階段，第一階段由于97年亞洲金融危機(jī)，在清邁協(xié)議的倡導(dǎo)下，旨在尋求亞洲區(qū)域合作，增強(qiáng)抵御外來(lái)沖擊的能力，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展；第二階段次貸危機(jī)中，提供短期流動(dòng)性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和國(guó)際化，促進(jìn)雙邊貿(mào)易；第三階段為次貸危機(jī)后，動(dòng)因側(cè)重于推動(dòng)人民幣國(guó)際化，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

協(xié)議簽訂數(shù)量以2011年為分界點(diǎn)，從該年開(kāi)始有數(shù)量和交換金額呈現(xiàn)迅速的增長(zhǎng)趨勢(shì)。協(xié)議對(duì)象國(guó)從亞洲鄰國(guó)，發(fā)展到歐洲，大洋洲，甚至南美洲四國(guó)，非洲一國(guó)。這說(shuō)明，協(xié)議的范圍有了很大的擴(kuò)展，表明了中國(guó)在世界范圍內(nèi)的廣泛合作，人民幣在直接范圍內(nèi)的逐漸認(rèn)可。協(xié)議范圍主要為加強(qiáng)雙邊金融合作，促進(jìn)兩國(guó)貿(mào)易和投資，共同維護(hù)地區(qū)金融穩(wěn)定，但是我們也發(fā)現(xiàn)針對(duì)個(gè)別地區(qū)，我國(guó)將協(xié)議內(nèi)容擴(kuò)展到探討成為對(duì)方國(guó)主要貨幣的可能性，人民幣離境交易，兩國(guó)貨幣自由兌換等更深層次的交流。這對(duì)于夯實(shí)人民幣國(guó)際化基礎(chǔ)，加深中國(guó)在國(guó)際貨幣市場(chǎng)的地位和話語(yǔ)權(quán)有深刻意義。例如自阿根廷前政府從2011年10月31日起實(shí)行匯率管制政策以來(lái)，比索貶值近230%，外匯儲(chǔ)備減少了近一半，嚴(yán)重影響了阿經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。這次阿根廷動(dòng)用人民幣換取美元主要是為了結(jié)束資本管制，重新開(kāi)放匯市，只有匯率穩(wěn)定了國(guó)際投資者才會(huì)投資阿根廷。由于前任政府的外匯管制，阿根廷的官方匯率和黑市匯率出現(xiàn)了巨大的差別，要想重啟匯市，必須擁有充足的美元，否則會(huì)因?yàn)閿D兌造成貨幣兌換一邊倒的局面。但是阿根廷當(dāng)時(shí)內(nèi)憂外患，大量國(guó)際債違約，政府強(qiáng)行收購(gòu)?fù)鈬?guó)公司造成投資環(huán)境惡化，阿根廷國(guó)家信譽(yù)評(píng)級(jí)下降，至垃圾級(jí)，造成阿根廷很難從國(guó)際市場(chǎng)上融到美元資金。因而阿根廷政府只能借助于與中國(guó)簽訂的本幣互換協(xié)議，用人民幣從國(guó)際市場(chǎng)上兌換回美元，這里也說(shuō)明了人民幣對(duì)比索來(lái)說(shuō)是相當(dāng)強(qiáng)勢(shì)的貨幣，而購(gòu)入人民幣的買方愿意接受，則說(shuō)明人民幣的含金量買方是承認(rèn)的。貨幣互換協(xié)議簽署和使用的基礎(chǔ)是人民幣的潛力和信譽(yù)，而貨幣互換不但為周邊經(jīng)濟(jì)體提供了支持，也對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程具有重要的促進(jìn)作用，受貨幣互換協(xié)議的鼓勵(lì)， 在中國(guó)和那些與中國(guó)簽訂貨幣互換協(xié)議的他國(guó)之間， 以人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣將會(huì)越來(lái)越普遍，這是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的重要一步。中國(guó)的貿(mào)易伙伴認(rèn)可了人民幣的地位和穩(wěn)定性， 接受了人民幣作為各方認(rèn)可的結(jié)算貨幣甚至儲(chǔ)備貨幣， 從而給人民幣走向國(guó)際化帶來(lái)了良好的機(jī)遇，因此我們要加大貨幣互換協(xié)議的簽訂和應(yīng)用，為人民幣國(guó)際化的早日實(shí)現(xiàn)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

［1］http：//changsha.pbc.gov.cn/publish/ changs

ha/3997/2014/20140912151906315831678/2 0140912151906315831678_.html

［2］http：//jjckb.xinhuanet.com/2010-11/01/content_266979.htm

［3］http：//forex.eastmoney.com/ news/1129，20130129270823266.html

［4］http：//www.pbc.gov.cn/publish/ huobizhengcee

rsi/3135/2014/2014053010523263161831 8/20140530105232631618318_.html

［5］http：//www.mofcom.gov.cn/article/i/jyjl/ j/201304/20130400082465.shtml

［6］http：//gb.cri.cn/42071/2014/10/31/607 1s4748567.htm

［7］http：//gb.cri.cn/42071/2014/10/31/607 1s4748567.htm

［8］《貨幣互換協(xié)定助推人民幣國(guó)際化》，徐明棋

［9］《貨幣互換與人民幣國(guó)際化比較分析》，王秀蘭，馬涵彬 《經(jīng)貿(mào)論壇》2010年第三期

［10］《人民幣國(guó)際化進(jìn)程中貨幣互換問(wèn)題研究》，沈雯

［11］《國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣互換動(dòng)用情況及對(duì)我國(guó)本幣互換的啟示》，宋新偉

［12］《貨幣互換工具的理論與應(yīng)用_美聯(lián)儲(chǔ)的實(shí)踐與啟示》，付俊文

［13］《金融危機(jī)下中國(guó)簽訂貨幣互換協(xié)議引起的思考》，任艷霞

［14］《從貨幣互換協(xié)議到超主權(quán)貨幣協(xié)議對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的對(duì)外貨幣戰(zhàn)略解讀》，楊凱

［15］中國(guó)人民銀行網(wǎng)站，http：//www.pbc. gov.cn