唐琦瑢 劉玉 中國政法大學(xué)商學(xué)院
我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)風(fēng)險投資的評估體系
——以法商管理視角
唐琦瑢 劉玉 中國政法大學(xué)商學(xué)院
互聯(lián)網(wǎng)是一個瞬息萬變的行業(yè),高回報也帶來了高風(fēng)險,投資者如何在這個行業(yè)中找到合適的投資企業(yè),風(fēng)險投資評估是重要的環(huán)節(jié)。本文從風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的角度出發(fā),結(jié)合了當(dāng)今競爭市場的趨勢——法商管理,構(gòu)建了基于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的風(fēng)險投資評估體系。
互聯(lián)網(wǎng)企業(yè) 風(fēng)險投資 評估 法商管理
(一)我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展現(xiàn)狀
根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計[1],2015全年國內(nèi)創(chuàng)投市場(VC)共披露案例2824起,披露的總投資金額為369.52億美元。同比2014年(投資金額為155.38億美元)的投資金額規(guī)模有成倍增長。2015年全國創(chuàng)投市場投資業(yè)績繼續(xù)大放異彩,投資案例數(shù)目和規(guī)模均創(chuàng)歷史最高值。
(二)法商管理與風(fēng)險投資
在風(fēng)險投資市場上,一方面是具有巨大增長潛力的投資利益,一方面是尋求高回報的投資風(fēng)險。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的職責(zé)就是平衡二者的關(guān)系,從而使利益與風(fēng)險實現(xiàn)回報最大化。
法商管理的出現(xiàn)可以為企業(yè)形成良好的風(fēng)險價值觀提供參考。所謂“法商管理”指的就是經(jīng)濟(jì)價值觀主導(dǎo)的“追求效率”思維方式同法治價值觀主導(dǎo)的“追求公平”思維方式的有機(jī)結(jié)合,以實現(xiàn)主體權(quán)益均衡發(fā)展的決策思維管理方法[2]。
如今商品經(jīng)濟(jì)越來越發(fā)達(dá),企業(yè)發(fā)展中各項決策所承擔(dān)風(fēng)險也就越來越大,在這種情況下,對成功的機(jī)會看的準(zhǔn)、有辦法、有能力而又敢于承擔(dān)風(fēng)險的投資機(jī)構(gòu),常常能獲得很大利益。而要做到這一點,就必須要建立一套更完善的“投資規(guī)則”,所以,企業(yè)家們必須利用法商思維進(jìn)行風(fēng)險投資,爭取投資帶來的利益,避免風(fēng)險投資的損失。
(一)國外關(guān)于風(fēng)險投資評估的代表性研究
Wells(1974)[3]認(rèn)為,在風(fēng)險投資項目評估的關(guān)鍵指標(biāo)中,最重要的是管理層承諾,其次是產(chǎn)品、市場、營銷技能、工程技能、營銷計劃、財務(wù)能力、制造能力、參考、其他交易參與者、行業(yè)或技術(shù)、變現(xiàn)方法。而在Poindexter(1976)[4]的研究中,他的評價指標(biāo)結(jié)果是:管理層因素、期望收益率、權(quán)益比例、管理層在企業(yè)中的利害關(guān)系、投資保護(hù)條款、企業(yè)發(fā)展階段、限制性內(nèi)容、利率、現(xiàn)有資本、投資者的控制、稅率考慮。
Tyebjee和Bruno(1984)[5] 認(rèn)為主要考察以下指標(biāo):市場吸引力(市場規(guī)模、增長潛力、客戶青睞度)、產(chǎn)品差異性(獨特性、專利、技術(shù)優(yōu)勢、邊際利潤)、管理能力(營銷水平、管理技能、財務(wù)結(jié)構(gòu)、企業(yè)家參考)、環(huán)境威脅抵抗力(技術(shù)生命周期、競爭者進(jìn)入門檻、對商業(yè)周期的不敏感和下行風(fēng)險的保護(hù)水平)、變現(xiàn)能力(企業(yè)未來合并、收購或公開發(fā)行實現(xiàn)資本變現(xiàn)的概率)。
(二)國內(nèi)關(guān)于風(fēng)險投資評估的研究
成思危(1990)從完善風(fēng)險投資發(fā)展的需要,根據(jù)我國國情,提出了將政策因素融進(jìn)風(fēng)險企業(yè)的評估標(biāo)準(zhǔn),具有很強(qiáng)的現(xiàn)實意義。
湯京華、王玉珍(1999)[6]提出產(chǎn)品差異度(技術(shù)先進(jìn)性、產(chǎn)品實用性、質(zhì)量可靠性)、市場吸引力(市場需求、市場份額、競爭力)、管理能力(高層管理人員素質(zhì)、員工素質(zhì)和士氣)、經(jīng)濟(jì)效益(投資獲利分析、回收速度)、環(huán)境影響(社會經(jīng)濟(jì)景氣度、政策法規(guī)影響)加入風(fēng)險投資評估體系。
陳琦偉、馮文偉(2002)[7]提出從管理、融資、激勵、政策等方面入手,更容易全面掌握所投資企業(yè)的當(dāng)前及潛在價值。
(一)風(fēng)險評估指標(biāo)體系的設(shè)立
通過對比互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的技術(shù)經(jīng)濟(jì)特征,并結(jié)合相關(guān)文獻(xiàn)的分析,考我們設(shè)計出了一套風(fēng)險評價體系:
(1)環(huán)境風(fēng)險:互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險、相關(guān)傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)運行風(fēng)險、互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)數(shù)據(jù)安全風(fēng)險。
(2)核心團(tuán)隊風(fēng)險:核心團(tuán)隊道德風(fēng)險、核心團(tuán)隊成員的能力、核心團(tuán)隊成員以往的業(yè)績、核心團(tuán)隊的穩(wěn)定性。
(3)市場風(fēng)險:市場成長性、獨占性風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險。
(4)技術(shù)風(fēng)險:技術(shù)先進(jìn)性、獨占性風(fēng)險、技術(shù)開發(fā)風(fēng)險。
(5)商業(yè)模式風(fēng)險:產(chǎn)品或服務(wù)獨特性風(fēng)險、收入模式風(fēng)險、用戶忠誠度風(fēng)險、商業(yè)模式退出時間與方式風(fēng)險。
(6)法商風(fēng)險:包括企業(yè)家對法律的認(rèn)知、法律思維在企業(yè)商業(yè)活動中的實踐程度、企業(yè)章程健全程度。
(二)指標(biāo)權(quán)重的計算
依據(jù)我們設(shè)立的評估指標(biāo)體系,利用層次分析法,根據(jù)SAATY1-9度評分表,邀請從事互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)風(fēng)險投資專家以及從事互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)三年以上運營經(jīng)驗的相關(guān)專家進(jìn)行指標(biāo)評價打分。通過發(fā)放調(diào)查問卷收集了50份數(shù)據(jù)樣本,對同級指標(biāo)進(jìn)行兩兩比較,構(gòu)造上級指標(biāo)對下級指標(biāo)的權(quán)重判斷矩陣。經(jīng)過數(shù)學(xué)運算,構(gòu)造出權(quán)重的判斷矩陣。
然后進(jìn)行層次單排序,確定某一層次各因素對上一層次某個因素的影響程度,并依次排出順序,然后得出綜合權(quán)重值。
最終計算得到風(fēng)險評價指標(biāo)體系指標(biāo)權(quán)重結(jié)果如下
技術(shù)風(fēng)險 0.1298 技術(shù)先進(jìn)性風(fēng)險0.5491 0.0713技術(shù)獨占性風(fēng)險0.2705 0.0351技術(shù)開發(fā)風(fēng)險 0.1804 0.0234商業(yè)模式風(fēng)險 0.2100 產(chǎn)品或服務(wù)獨特性風(fēng)險0.3781 0.0794收入模式風(fēng)險 0.2348 0.0493用戶忠誠度風(fēng)險0.1906 0.0400商業(yè)模式退出時間與方式風(fēng)險0.2000 0.0420法商風(fēng)險 0.1416企業(yè)家對法律的認(rèn)知0.4810 0.0681法律思維在企業(yè)商業(yè)活動中的實踐程度0.3872 0.0548企業(yè)章程健全程度0.1400 0.0198
從計算結(jié)果可以看出,在一級指標(biāo)中,風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)看重的因素依次是:核心團(tuán)隊風(fēng)險、商業(yè)模式風(fēng)險、市場風(fēng)險、法商風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、環(huán)境風(fēng)險。其中核心團(tuán)隊風(fēng)險、商業(yè)模式風(fēng)險、市場風(fēng)險還是投資者最看重的三個因素。
從二級指標(biāo)中看出,核心團(tuán)隊能力與素質(zhì)、產(chǎn)品或服務(wù)獨特性風(fēng)險、技術(shù)先進(jìn)性風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險、市場獨占性風(fēng)險、市場成長性風(fēng)險、企業(yè)家對法律的認(rèn)知是占比重最高的七個因素。這證明投資者非??粗仄髽I(yè)核心團(tuán)隊、產(chǎn)品技術(shù)的先進(jìn)性和在市場中的競爭力。
本文將“法商因素”加入了評估體系,這個結(jié)果表明,現(xiàn)在的企業(yè)家必須越來越具備“法商思維”:法商思維蘊含規(guī)則性、平衡性、基準(zhǔn)性的特有知識、價值和方法,將其中法理邏輯滲于現(xiàn)代企業(yè)管理事理邏輯,提升企業(yè)理性思維,能更好地提高企業(yè)管理科學(xué)性、決策果斷性,推進(jìn)企業(yè)現(xiàn)代化管理。
[1]參考投資中國《投中信息2016中國GP調(diào)查研究報告》http://www. chinaventure.com.cn/cmsmodel/report/detail/1118.shtml
[2]孫選中教授曾經(jīng)把法商管理界定為“在經(jīng)商和法治的價值觀及方法論的相互作用下,合理實現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)的管理過程”(參見《法商管理評論》第一輯,經(jīng)濟(jì)管理出版社2015年5月版第3頁)。在孫選中教授后來進(jìn)一步的探索和思考中,終于更深刻地悟道:“法商管理就是追求效率的經(jīng)商的價值觀和方法論與追求公平的法治的價值觀和方法論的有機(jī)結(jié)合,以實現(xiàn)主體權(quán)益均衡發(fā)展的管理過程?!倍疚牡姆ㄉ趟季S的界定就是基于最新的法商管理內(nèi)涵而做出的定義。
[3]Wells, W. A., 1974, Venture capital decision making, unpublished doctoral dissertation, Carnegie Mellon University, Pittsburgh.
[4]Poindexter, E. A., 1976, The efficiency of financial markets: the venture capital case, unpublished doctoral dissertation, New York University, New York.
[5]Tyebjee, T.T., & Bruno, A.V. 1984. A model of venture capitalist Investment activity. Management Science, 30: 1051-1066.
[6]湯京華,王玉珍.風(fēng)險投資項目評估指標(biāo)體系[J].北京工業(yè)大學(xué)學(xué)報.1999年12月
[7]陳琦偉,馮文偉.創(chuàng)業(yè)資本概論[M].大連:東北財經(jīng)大學(xué)出版社,2002