耶倫的廢話為什么成了加息宣言

崔鵬

珍妮·耶倫會(huì)在8月26日的杰克遜·霍爾全球銀行會(huì)議上發(fā)表演說—這個(gè)消息把全球的交易者都急壞了，為了等耶倫這個(gè)關(guān)于美國什么時(shí)候可能加息的講話，他們?cè)谝粋€(gè)星期內(nèi)幾乎沒做什么交易。

她講了。雖然在意思表述上還帶有她的前前任格林斯潘式的含混，不過大家都能聽得出，耶倫的態(tài)度又有點(diǎn)偏向所謂的“鷹派”。就像我們以前解釋過的，美聯(lián)儲(chǔ)的鴿派關(guān)注全球主要經(jīng)濟(jì)體之間的互相影響；而鷹派只關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)本身—這大概才是美國人的本 色。

耶倫的講話強(qiáng)調(diào)了漸進(jìn)式加息是美聯(lián)儲(chǔ)的既定策略，而且在適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)發(fā)展情況下，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)采取加息的策略。在一個(gè)中性的環(huán)境里，耶倫的話其實(shí)是類似“人吃飽了就不會(huì)餓”“白天比黑天光線更強(qiáng)”之類真理性的廢話。但是，由于這次會(huì)議的氛圍，它被市場(chǎng)解讀為美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)，甚至是9月加息的概率將會(huì)增加（更精準(zhǔn)的預(yù)測(cè)是這種概率增加到了近4成，年內(nèi)可能會(huì)有兩次加息）。

體察到美聯(lián)儲(chǔ)“圣意”的市場(chǎng)也隨之而動(dòng)，黃金和大商品在之后幾天的交易中價(jià)格下落，美元匯率上漲。其中，美元兌人民幣價(jià)格又回到了兩個(gè)月前的水平。而美國股市則經(jīng)歷了一小輪下跌。

市場(chǎng)為什么把耶倫的“廢話”解讀為加息的預(yù)警？一個(gè)主要原因是美聯(lián)儲(chǔ)的副主席斯坦利·費(fèi)徹，他解釋耶倫的講話時(shí)認(rèn)為，這個(gè)講話更符合年內(nèi)兩次加息的邏輯。以及，耶倫的很多同事、經(jīng)濟(jì)學(xué)家也都附和費(fèi)徹的看法。

但這是真的嗎？今年五六月的時(shí)候也是這樣，其實(shí)那時(shí)候鷹派的聲音比現(xiàn)在還要響，而人們討論的是美聯(lián)儲(chǔ)今年到底加息4次還是2次。耶倫和費(fèi)徹以及幾個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)分舵的銀行家的論調(diào)和現(xiàn)在非常相近。但是這件事被美國不穩(wěn)定的數(shù)據(jù)和英國脫歐這件事影響了。特別是英國脫歐所引發(fā)的不確定讓美元上漲的幅度已經(jīng)夠大了，達(dá)到了讓美聯(lián)儲(chǔ)不安的程度。

在今年剩下的日子里還有類似于英國脫歐這種黑天鵝事件嗎？大概還有。一個(gè)問題來自于那些新興市場(chǎng)國家，特別是那些資源出口型的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。這些問題策源地在2000年代末以來都患上了“荷蘭病”—整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的資源配置過于依賴某種資源的出口，或者某類特殊經(jīng)濟(jì)，在大商品市場(chǎng)遇到問題后，它們的經(jīng)濟(jì)以及引發(fā)的社會(huì)問題就顯露出來了。這里的代表就是剛剛舉辦過奧運(yùn)會(huì)的巴西。

如果美國真的比較頻繁地加息，游資將更多地流向美國，而這些新興經(jīng)濟(jì)體會(huì)面臨本幣大幅度貶值以及原來的產(chǎn)業(yè)框架解體。那場(chǎng)景就像1997年的東南亞金融危機(jī)。美國超預(yù)期加息就像給低血糖的病人打了胰島素，后果是很危險(xiǎn)的。對(duì)美國也是。

一個(gè)更令美聯(lián)儲(chǔ)顧忌的不可預(yù)知因素大概是美國的總統(tǒng)大選。希拉里和特朗普大概是美國有史以來最令選民討厭的總統(tǒng)候選人，特別是后者從來不尊重中老年女性。他也明確表示過如果自己當(dāng)選他會(huì)改變美聯(lián)儲(chǔ)。瞧，這涉及到“公司政治”問題，巴西的問題再大，也沒有你怎么和下一任總統(tǒng)和平相處重要吧。

預(yù)計(jì)耶倫這次的講話還是試探市場(chǎng)整體的承受能力的意圖更大，但她對(duì)是不是真的馬上加息并沒有確定的時(shí)間表。

其實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)一出，最緊張的是日本、歐盟以及英國。特別是日本，日本央行行長黑田東彥在幾個(gè)星期前并沒有積極應(yīng)和安倍的財(cái)政政策，就是想留一些流動(dòng)性手段來應(yīng)付美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，現(xiàn)在恐怕是要“人間大炮一級(jí)準(zhǔn)備”的時(shí)候了。

總的來說，除了美國的其他主要經(jīng)濟(jì)體在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期趨緊（遲早的事）的情況下，是有共識(shí)的，那就是流動(dòng)性寬松這劑藥不能停。