日益被“束之高閣”的三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

蔡恩澤

3月初，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪將中國(guó)政府債券評(píng)級(jí)展望從“穩(wěn)定”調(diào)降為“負(fù)面”，原因是政府負(fù)債加重和外匯儲(chǔ)備下降，以及改革能力存在不確定性。對(duì)此，中國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)樓繼偉在3月20日中國(guó)發(fā)展高層論壇2016年會(huì)上回應(yīng)說(shuō)：“我們不是特別care（介意）它的評(píng)級(jí)?！边@是對(duì)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不公正性的蔑視，也是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)義無(wú)反顧的信心。

強(qiáng)勢(shì)地位 利益驅(qū)動(dòng)

金融危機(jī)以來(lái)，大本營(yíng)在美國(guó)的國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普、穆迪、惠譽(yù)的公正性屢遭媒體詬病，其信譽(yù)度被質(zhì)疑打折，人們懷疑其與華爾街有某種默契，為全球金融危機(jī)推波助瀾，試圖唱衰中國(guó)，將金融危機(jī)的禍水外溢，引向新興市場(chǎng)國(guó)家，對(duì)歐債危機(jī)的惡化也有不可推卸的責(zé)任。標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)這三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，一個(gè)自視為業(yè)界領(lǐng)袖，一個(gè)自詡為開(kāi)山鼻祖，還有一個(gè)以所謂“獨(dú)立性”“前瞻性”自居。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)把持著全球金融定價(jià)話(huà)語(yǔ)權(quán)，一言九鼎，舉足輕重，它們可以化腐朽為神奇，也能將“活人”評(píng)估成“僵尸”。它們擁有可以摧毀一個(gè)國(guó)家的權(quán)勢(shì)。

但這幾年來(lái)，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的權(quán)威性越來(lái)越受到挑戰(zhàn)。美國(guó)次貸危機(jī)前夕，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)大量的次貸給予正面評(píng)級(jí)，在所有的次級(jí)貸款債券中，大約有75%為AAA的評(píng)級(jí)，10%為AA，8%為A，僅有7%為BBB或更低的評(píng)級(jí)。一些銀行在2006年就警告次級(jí)房貸市場(chǎng)可能出現(xiàn)危機(jī)，但一直到2007年7月，穆迪和標(biāo)普才對(duì)次級(jí)房貸支持的債券等級(jí)進(jìn)行大幅下調(diào)，而當(dāng)時(shí)一些債券價(jià)格已經(jīng)下跌了50%。

據(jù)后來(lái)美國(guó)國(guó)會(huì)參議院公布的一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果顯示，標(biāo)普和穆迪在對(duì)基于次級(jí)抵押貸款的金融衍生品抵押債務(wù)權(quán)證（CDO）評(píng)級(jí)時(shí)，受到付費(fèi)一方投資者的不當(dāng)影響。面對(duì)國(guó)會(huì)的質(zhì)問(wèn)，就連穆迪的高管也羞愧地承認(rèn)：“我們不像是在進(jìn)行職業(yè)的評(píng)級(jí)分析，而更像是在把自己的靈魂出售給魔鬼來(lái)?yè)Q取金錢(qián)。”

《世界是平的》的作者、《紐約時(shí)報(bào)》專(zhuān)欄作家托馬斯·弗里德曼曾直言不諱地說(shuō)：“我們生活在兩個(gè)超級(jí)大國(guó)的世界里，一個(gè)是美國(guó)，一個(gè)是穆迪。美國(guó)可以用炸彈摧毀一個(gè)國(guó)家，穆迪可以用債券降級(jí)毀滅一個(gè)國(guó)家；有時(shí)候，兩者的力量說(shuō)不上誰(shuí)更大。”

國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)過(guò)去一直被廣大投資者奉若神明，認(rèn)為是國(guó)際最有權(quán)威、最可靠的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，對(duì)之頂禮膜拜，深信不疑。但近幾年泄露的大量丑聞表明，它們與華爾街有著某種默契。它們受雇于設(shè)計(jì)不良金融產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)，給大量“有毒”金融衍生品貼上安全的標(biāo)簽，與華爾街聯(lián)手欺詐全世界投資者。它們利欲熏心，鋌而走險(xiǎn)，即使完全沒(méi)有信用資料，也可以憑空炮制出一個(gè)信用評(píng)估，使之美妙如花，艷若桃李。就連兩年前被美國(guó)證交會(huì)揪出來(lái)示眾的高盛，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)至今仍為其保駕，盡管其因“欺詐門(mén)”而信譽(yù)掃地。

中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所副所長(zhǎng)向松祚指出：“三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為盈利性組織，評(píng)級(jí)結(jié)果并非完全客觀(guān)、準(zhǔn)確。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)使用的模型依賴(lài)于一定的假定、系數(shù)和其他參數(shù)。這些參數(shù)有可能是主觀(guān)的，不排除一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在進(jìn)行國(guó)家主權(quán)信用評(píng)級(jí)和公司信用評(píng)級(jí)時(shí)帶有偏見(jiàn)?！?/p>

厚此薄彼 信譽(yù)存疑

國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)本土企業(yè)和債券網(wǎng)開(kāi)一面，對(duì)美國(guó)以外的國(guó)家和企業(yè)卻飛揚(yáng)跋扈，橫加殺伐。亞洲金融危機(jī)前夕，三大評(píng)級(jí)寡頭先后下調(diào)泰國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，為唱衰泰銖?fù)撇ㄖ鸀?，加劇了市?chǎng)恐慌，導(dǎo)致泰銖連帶東南亞貨幣應(yīng)聲大跌，進(jìn)而引發(fā)亞洲金融危機(jī)。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）曾在2002年的工作文件中嚴(yán)厲批評(píng)三大評(píng)級(jí)公司在亞洲金融危機(jī)中“倉(cāng)促下調(diào)評(píng)級(jí)，致使局面惡化”。在冰島債務(wù)危機(jī)中，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)扮演了同樣的角色，陰風(fēng)勁吹，活生生地將一個(gè)金融本已脆弱的冰島逼到瀕臨破產(chǎn)的絕路上。

與庇護(hù)美國(guó)次貸危機(jī)的情形相反，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)卻極盡煽風(fēng)點(diǎn)火之能事。早在2009年底歐債危機(jī)剛剛爆發(fā)的時(shí)候，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就對(duì)第一個(gè)陷入危機(jī)的歐元區(qū)國(guó)家希臘頻頻出手，客觀(guān)上導(dǎo)致希臘融資成本節(jié)節(jié)攀升，最后不得不向歐盟求援。率先“發(fā)難”的是惠譽(yù)，惠譽(yù)在2009年12月將希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)由“A-”降為“BBB+”，前景展望為負(fù)面。這是希臘主權(quán)信用級(jí)別10年來(lái)第一次跌落到A級(jí)以下，市場(chǎng)極度恐慌，于是引爆希臘債務(wù)危機(jī)。隨后，其他歐洲國(guó)家也陸續(xù)成為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)攻擊的對(duì)象，尤其是在每次歐盟討論債務(wù)危機(jī)應(yīng)對(duì)方案的重要時(shí)刻，比如重要的財(cái)長(zhǎng)會(huì)或者是峰會(huì)之前，這三家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)總要有所動(dòng)作，引起市場(chǎng)恐慌。可以說(shuō)，在歐債危機(jī)愈演愈烈的過(guò)程中，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不可否認(rèn)地在其中扮演了推波助瀾的角色。

國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也頻頻向中國(guó)概念股大潑污水，連續(xù)的發(fā)難令中國(guó)概念股在境外一再遭遇大面積沽空。三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)說(shuō)三道四，制造所謂硬著陸的輿論。作為西方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，天生缺乏對(duì)中國(guó)的認(rèn)同感，戴著有色眼睛看中國(guó)，或者是懷著嫉妒的陰暗心理，底氣不足，所以會(huì)“誤判”。這就讓人們對(duì)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的公正性表示懷疑，甚至有人指責(zé)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)正墮落成美國(guó)的政治工具。

事實(shí)上，美國(guó)對(duì)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也是有管束的，標(biāo)普不當(dāng)御用工具就要挨整。2011年8月6日，標(biāo)普宣布下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，由AAA調(diào)降到AA+，評(píng)級(jí)展望負(fù)面，打破了美國(guó)主權(quán)最高等級(jí)的百年神話(huà)。這如同捅了馬蜂窩，讓美國(guó)政府大為光火。旋即，美國(guó)政府即責(zé)成美國(guó)證交會(huì)（SEC）對(duì)標(biāo)普下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)一事展開(kāi)調(diào)查。

奧巴馬總統(tǒng)直言：“不管哪一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)說(shuō)什么，我們一直都是而且將永遠(yuǎn)是AAA主權(quán)評(píng)級(jí)國(guó)家?！备静话褬?biāo)普的評(píng)估當(dāng)回事。財(cái)政部長(zhǎng)蓋特納更以專(zhuān)業(yè)人士自居，用教訓(xùn)的口吻指責(zé)標(biāo)普：“我認(rèn)為標(biāo)普的判斷真的非常差勁，他們處理得非常糟糕，他們對(duì)美國(guó)財(cái)政預(yù)算的基本常識(shí)令人震驚地缺乏認(rèn)識(shí)。他們得出的結(jié)論是完全錯(cuò)誤的?！?/p>

標(biāo)普“良心”發(fā)現(xiàn)，“犯上作亂”，對(duì)美國(guó)主權(quán)信用作出客觀(guān)正確的評(píng)估，動(dòng)了美國(guó)政府的奶酪，損害了美國(guó)的形象，打擊了美元的霸主地位，觸犯了美國(guó)的核心利益，美國(guó)政府當(dāng)然惱羞成怒，要對(duì)標(biāo)普展開(kāi)調(diào)查，并興師問(wèn)罪。而標(biāo)普在歐債危機(jī)以來(lái)，一直對(duì)歐元區(qū)下狠手，為歐債危機(jī)推波助瀾，美國(guó)政府對(duì)標(biāo)普卻鮮有約束。

國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)厚此薄彼、落井下石的做法引發(fā)了金融界強(qiáng)烈質(zhì)疑。

任其評(píng)說(shuō) 別太介意

前不久，國(guó)際投資大師索羅斯企圖做空中國(guó)被擊敗，如今國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪又粉墨登場(chǎng)，再一次向中國(guó)潑臟水，不是江郎才盡，就是別有用心。

穆迪戴著有色眼鏡，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)看走了眼。首先是誤解了中國(guó)政府債務(wù)上升的實(shí)質(zhì)性涵義。中國(guó)政府的債務(wù)與美歐日和其他新興市場(chǎng)的主權(quán)債務(wù)有一個(gè)本質(zhì)的不同——由于中國(guó)政府支出中，投資占比很高，中國(guó)政府的大多數(shù)債務(wù)都對(duì)應(yīng)著相應(yīng)的資產(chǎn)。正是這一點(diǎn)，決定了同樣的負(fù)債率給中國(guó)政府帶來(lái)的負(fù)擔(dān)和隱患，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能與其他負(fù)債國(guó)家相提并論。今年初，中國(guó)政府出臺(tái)《關(guān)于對(duì)地方政府債務(wù)實(shí)行限額管理的實(shí)施意見(jiàn)》，明確對(duì)地方政府債務(wù)余額實(shí)行限額管理，并提出通過(guò)三年左右的過(guò)渡期，由省級(jí)財(cái)政部門(mén)在限額內(nèi)安排發(fā)行地方政府債券置換，確保地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。

而中國(guó)外匯儲(chǔ)備減少，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)也未必是壞事。近一年多以來(lái)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備減少，很大一部分是企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、居民個(gè)人資產(chǎn)幣種轉(zhuǎn)換，是由于人民幣套利交易平倉(cāng)及中國(guó)企業(yè)償還美元債務(wù)，而不是由于資金恐慌流出中國(guó)。近10年來(lái)，外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速膨脹一直令中國(guó)經(jīng)濟(jì)管理者備感壓力，有鑒于此，中國(guó)政府一直在努力推進(jìn)“藏匯于民”，實(shí)現(xiàn)對(duì)外資產(chǎn)多元化，改善中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。但即便如此，眼下中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模仍然極為龐大，遠(yuǎn)高于其他任何一個(gè)國(guó)家，完全可以滿(mǎn)足國(guó)家對(duì)外清償能力等的需求。

穆迪對(duì)中國(guó)改革能力的質(zhì)疑也是杞人憂(yōu)天。剛剛結(jié)束的全國(guó)人大十二屆四次會(huì)議，中國(guó)政府向全世界宣布，今后五年將進(jìn)一步推行結(jié)構(gòu)性改革。中國(guó)供給側(cè)改革“加減法”將產(chǎn)生持久動(dòng)力，擴(kuò)大有效和中高端供給是做加法，減少無(wú)效和低端供給是做減法；搭建新平臺(tái)、發(fā)展新產(chǎn)業(yè)是做加法，去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿是做減法；精準(zhǔn)扶貧、完善社保是做加法，減稅降費(fèi)、簡(jiǎn)政放權(quán)是做減法。中國(guó)人民有信心，凝心聚力，克難攻堅(jiān)，完成各項(xiàng)改革目標(biāo)。況且財(cái)政政策、貨幣政策都尚有充分的施展空間，改革動(dòng)力依舊強(qiáng)勁。對(duì)此，穆迪不必過(guò)于操心。值得關(guān)注的是，雖說(shuō)穆迪下調(diào)了中國(guó)政府外儲(chǔ)等級(jí)，但市場(chǎng)并沒(méi)有跟風(fēng)響應(yīng)，市場(chǎng)上并沒(méi)有因此使得與中國(guó)主權(quán)債有關(guān)的指標(biāo)發(fā)生變化，離岸人民幣匯率不跌反升，國(guó)際上也沒(méi)有資金做空中國(guó)。

“兩岸猿聲啼不住，輕舟已過(guò)萬(wàn)重山。”中國(guó)走自己的路，任其評(píng)說(shuō)，別太介意，也別為此分散自己的精力。中國(guó)經(jīng)濟(jì)好壞，中國(guó)自己心里有一桿秤。別人說(shuō)三道四，中國(guó)不要亂了方寸。中國(guó)也不必去“拜他們的碼頭”，也不期望烏鴉嘴能吐出象牙，中國(guó)道路自信永存。