印度央行行長拉詹卸任

在印度央行行長拉詹三年任期中，他帶領印度成功逃過了金融危機，穩(wěn)定了匯率，并吸引大批外資流入。隨著印度加快金融改革，中國企業(yè)也開始大舉投資印度。

拉詹向印度版支付寶Paytm等11家企業(yè)頒發(fā)了支付牌照，“直接從政策層面改變了印度互聯(lián)網金融的生態(tài)結構，也極大提振了包括中國投資者在內的外國風險投資者對于持續(xù)投資印度的信心”。

南方周末特約撰稿 劉丁

2016年9月5日，這一天對于印度央行來說，不僅僅是新的一周開始，更因為拉格拉邁·拉詹（Raghuram Rajan）的離開，從而開啟了新行長帕特爾(Urjit Patel)的時代。

三年前，在歐債危機導致國際資本迅速流出印度，盧比急劇貶值的時刻，拉詹臨危受命成為印度央行行長，開始執(zhí)掌這個擁有13億人口的國度的金融權杖。

當拉詹出人意料地離開印度央行時，他已經為印度積累了歷史最高數量的外匯儲備，通脹率從兩位數降低到了個位數，盧比的匯率相對穩(wěn)定，股票指數漲幅近50%。

這樣一位傳奇且備受矚目的央行行長，為什么沒能連任？中國在印度的投資者們怎樣評價拉詹的業(yè)績？印度央行行長的變動，會給印度帶來哪些沖擊，給中國在印度的投資帶來哪些影響？

搖滾明星般的央行行長

2013年9月4日，拉詹正式上任印度央行行長。某種程度上，央行行長或許可以理解為最有權勢的“基金經理”，拉詹就此成為印度的金融守護者。

與大多數金融從業(yè)者經歷一樣，拉詹在成為央行行長之前，已經被媒體形容為擁有“搖滾明星”般人氣的“研究員”。

1963年拉詹出生在印度欽奈的婆羅門家庭，在印度外交部就職的父親給了拉詹上等社會的生活，并讓他進入印度最好的大學——印度理工學院接受教育。2003年，拉詹成為國際貨幣基金組織有史以來最年輕的經濟學家。2005年，在市場沉醉于牛市和衍生品盛宴時，拉詹發(fā)表論文，警告市場將要崩盤，這為拉詹贏得了“金融危機預言家”的聲譽。

2012年初，拉詹接到一個意外的電話。隨后，他的命運軌跡從美國轉回印度，身份從經濟學家變身為當時印度總理辛格的顧問，一年后，拉詹被正式任命為印度央行行長。

2013年9月4日坐在央行行長辦公室中的拉詹，絕對無心欣賞窗外孟買港口的景色，也沒有興致感慨百年前在這里迎來第一艘英國商船，之后又在這里迎來最后一任英國副王蒙巴頓。此刻填滿拉詹頭腦的是無數冰冷而殘酷的數字，幾十天里，盧比兌美元的匯率從51急劇貶值到68；當年印度的GDP增速為4.4%，為2009年以來最低；銀行的壞賬率持續(xù)攀升，通貨膨脹率攀升到讓人坐如針氈的近10%；孟買SENSEX股票指數8月份繼續(xù)下跌3.75%到18619點，已經是連續(xù)第三個月下跌；外匯儲備急劇縮減，這是1991年以來印度面臨的最大的金融危機。

“我在印度的6年時間里，最危險的時刻就是2013年。那時候，由于歐債危機導致全球市場動蕩，再加上美國的加息預期，外資紛紛避險，熱錢迅速流出新興市場，首當其沖的就是印度。”特變電工房地產開發(fā)有限責任公司印度區(qū)總經理陳曉明對南方周末說，“當時印度盧比急劇貶值，我記得一些中資企業(yè)，因為簽訂了盧比計價的合同，結果發(fā)現盧比貶值后是虧損的，就不得不放棄項目執(zhí)行?！?/p>

拉詹果斷出手，2013年9月20日，拉詹宣布加息，將印度的基準利率從7.25%提高到7.5%，這是2011年以來的首次加息，也大大超出市場預期，此前，彭博社調查的36位經濟學家預計拉詹將維持利率不變，拉詹對媒體說，他擔任央行行長這個職務，本來就不是為了爭取選票或者在Facebook上集“贊”的。隨后，在拉詹上任的第二個月，10月29日，拉詹第二次加息，把印度的基準利率從7.5%上調到7.75%。

“除此之外，拉詹還推出一系列政策管控資本外流。包括限制黃金消費，推出紙黃金、黃金券等辦法，以避免黃金消耗外匯儲備；調整出口補貼，鼓勵醫(yī)藥等行業(yè)出口以換取外匯?！标悤悦骰貞浾f。

在拉詹上任的2013年9月份，市場最終以上漲回應，孟買SENSEX股票指數當月反彈4.08%到19379點，一舉收復了3個月的跌幅。

“拉詹當時的措施成功控制并扭轉了局面，在國內和國際上都為印度經濟起飛營造了良好的基礎環(huán)境。印度甚至有輿論認為應該提名拉詹獲得諾貝爾經濟學獎。我認為，拉詹對于印度經濟進入后面的快速增長周期居功至偉?！斌玫劳顿Y創(chuàng)始人王超對南方周末說。

穩(wěn)定匯率

特變電工房地產開發(fā)有限責任公司印度區(qū)總經理陳曉明堅信，印度的房地產牛市就在不遠的將來。

拉詹控制住2013年的失速局面之后，通脹、匯率、外匯儲備指標不斷向好，而隨著莫迪政府推動的開放政策，以及拉詹對印度央行及金融體系的改革，印度在2015年前后進入了高速發(fā)展期，2014年，修改了GDP計算方法后，印度GDP增速達到7.3%，2015年印度GDP增速達到7.5%。

為了進一步刺激經濟，拉詹的政策轉向寬松。2015年1月15日，拉詹宣布降息，這是印度央行在2013年加息以來的首次政策拐點，此后，又在3月份、6月份連續(xù)降息，當時的背景是，全球資本市場一片景氣，中國也處于降息寬松的通道中，中國的資本市場處于牛市。

但是，在中國發(fā)生股災之后，拉詹做出果斷選擇，在9月份加大寬松力度，一次性降息50個基點。這樣，在維持印度經濟增速繼續(xù)高增長，避免受到外部影響的同時，一定程度上吸引了外資流入。孟買SENSEX指數在2015年8月大幅度下跌6.51%之后，在9-10月份得以小幅度上漲。

“拉詹2015年以來啟動了5次降息，釋放流動性，這樣，把央行的基準利率從2014年的8%下調到現在的6.5%，這對許多企業(yè)來說，不僅僅是建筑工程領域，包括工業(yè)領域，服務業(yè)領域，市場上一下子感覺到流動性增強，印度這段時間經濟表現很強。”陳曉明說。

“同時，金融機構對于房地產企業(yè)的融資也趨于寬松，對于在印度投資的海外公司，融資更容易了，比如2015年推出了大額可轉讓同業(yè)定期存單(NCD)，這類新的金融工具，能使外國投資者資金成本下降很多。再比如，對外部借款ECD的容忍程度也寬松多了?！标悤悦鹘榻B說。

“但是，雖然不斷寬松，印度地產并沒有出現情況，相反還處于調整期。”陳曉明說。

一方面，印度的利率的傳導機制出現失效。這些年，雖然印度基礎利率從8%降到6.5%，但是，實際利率并沒有下降。

房地產企業(yè)項目融資成本高達12%，資信評級差一點的要高達14%-15%。由于有太高的不良資產，壞賬率高企，導致銀行惜貸。很多企業(yè)得不到擔保機構、私募基金貸款，利率很高，市場上某些個別畸形的夾層融資利率最高達到36%。

從買房人的角度，同樣不堪高利率的重負。印度對于資信評級很嚴格，普通人無法從銀行貸到款，高收入人群即便能貸款，也不愿承擔高達10%的利率成本。

“在印度，買房人首付最低可以做到5%，平均在25%。3年前，印度房貸利率是9.9%，現在市場上房屋按揭貸款利率還是9.4%-9.5%，并沒有隨著央行降息而下降?！标悤悦髡f，“印度中產階級群體薄弱，穩(wěn)定就業(yè)的人群不夠龐大，使得貸款買房的市場并不景氣?！?/p>

另一方面，庫存過剩。尤其是首都經濟圈，房地產企業(yè)仍然大面積存在現金流問題，大量項目延期。2007-2012年房地產開發(fā)企業(yè)過于樂觀、盲目開發(fā)，挪用項目融到的資金來購置土地，從而導致當前的困局。

“但是，拉詹對印度房地產最大的幫助，就是穩(wěn)定了盧比的匯率?！标悤悦髡f。

對于在印度的海外房地產投資者來說，最關注的莫過于盧比的匯率。因為，印度從1973年有記錄以來，盧比年度貶值率6.5%，這給外國投資人帶來很多匯兌損失。

但拉詹任央行行長的這3年以來，盧比匯率恢復了穩(wěn)定。盧比兌美元變動范圍維持在60-68之間。相比起來，同時期，這幾年國際金融市場動蕩，巴西貨幣、俄羅斯貨幣，包括人民幣，都出現了很大幅度的貶值。

這項舉措在很大程度上安撫了海外投資人，越來越多的中國資本已經發(fā)現印度房地產市場對資金的饑渴。

“中國的復星集團剛剛設立了投資印度地產的基金?！标悤悦髡f，“目前海外投資者在印度可以獲得非常好的交易條件。印度的房地產價格，包括土地價格，從2016年起，都有下降趨勢，這在印度歷史上也是罕見。這個狀況頂多維持1年，不會持續(xù)太長。最近很多中國資本恰是看到了這樣的抄底機遇。”

中國加大投資印度

除了在市場上博弈，用加息降息等手段來使印度獲得最大利益，拉詹也同時把更多的精力投入在推動印度金融體系改革方面。

在2013年9月5日，走進印度央行辦公室的第一天，拉詹就公布了一攬子舉措，包括放開銀行開設分行、新設網點的審批，發(fā)放新一輪銀行牌照，鼓勵外資銀行以全資子公司形式在印度開展經營。

“拉詹上臺之后一直主張要對印度陳舊的金融體系做現代化的改革，其中包括統(tǒng)一支付體系的建立、借貸與授信系統(tǒng)的革新。拉詹這種堅持專業(yè)主義導向，堅持開放心態(tài)、勇于打破陳規(guī)的做法得到了更多人的認可，對于其繼任者帕特爾的選擇就是最好的例證。我們在日常操作中國對印投資的案例中，也可以在央行驗資、外資報備等流程中明顯感覺到辦事效率與作風的變化?！斌玫劳顿Y創(chuàng)始人王超對南方周末說。

對中國投資者來說，最直接的影響在于，拉詹向印度版支付寶Paytm等11家企業(yè)頒發(fā)了支付牌照，“直接從政策層面改變了印度互聯(lián)網金融的生態(tài)結構，也極大提振了包括中國投資者在內的外國風險投資者對于持續(xù)投資印度的信心。”王超說。

印度央行對阿里投資的Paytm頒發(fā)了支付牌照，成為中印互聯(lián)網投資層面的關鍵節(jié)點。由于阿里的進入，越來越多的中國互聯(lián)網企業(yè)與資本開始關注印度，窺伺投資機會；印度一側的創(chuàng)業(yè)者在見識到Paytm的成功之后，也開始重新認識中國資本與創(chuàng)新經濟，渴望與中國資本、中國經驗和中國資源產生更多連接。

“2015年是中國互聯(lián)網資本進入印度的元年?！蓖醭f。阿里巴巴入股了印度創(chuàng)業(yè)型企業(yè)Paytm和Snapdeal；騰訊投資了印度醫(yī)療信息提供商Practo；百度在印度首都新德里設立了辦事處，入股了印度最大折扣購物網站Mydala.com。

目前印度的投資者格局中，最大的是美元基金，2015年在印度的十大投資者，前5名全是美元基金，比如紅杉資本、老虎基金、Accel Partners等。其次是印度本土基金，再次是軟銀等深耕印度市場多年的日本企業(yè)，中國企業(yè)則是剛剛起步，但發(fā)展勢頭很猛。

2009年就開始駐印度工作的王超，恰是看到了這樣的趨勢，與合伙人一起辭去了原來的工作，創(chuàng)立了竺道。他們2014年開始組建團隊，2015年正式推出線上新媒體平臺“竺道”，2016年初完成天使輪融資。 隨著拉詹推動印度金融體系現代化，互聯(lián)網支付的普及，商品得以更便捷地進入印度市場，此前，由于銷售渠道的阻礙，中國產品很難全面進入印度市場。但目前，利用互聯(lián)網電商銷售，中國產品大規(guī)模登陸印度，尤其是中國手機品牌異軍突起，在印度市場的占有率從2014年的13.9%躥升到目前超過20%。

拉詹退場

像拉詹這樣的技術官員，無論印度國內還是國外的市場，都對他有期待，并希望他留任下一屆。然而，遺憾的是，拉詹宣布辭職，印度政府選擇臨時換將。

這種情況確實超出了國際投資者的心理預期。但這是印度國內政治紛爭的結果。拉詹是一名學者，是市場博弈的高手，但并不是政治斗爭的能人。

同時，拉詹的優(yōu)勢也恰是拉詹的劣勢。作為前IMF首席經濟學家，在獨立自主意識很強的印度社會，容易勾起此前被外國人統(tǒng)治的回憶。一些印度政治家抨擊他是美國或者其他國家的經濟代理工具，使得拉詹在印度推動改革困難重重。

未來，印度的金融命運的主導權已經不在拉詹手中，但是，令他焦慮的風險警報并沒有消除。首當其沖的問題就是通貨膨脹。2016年8月3日印度通過了全國統(tǒng)一商品稅法改革（GST），從2017年下半年開始實施，由于改為針對消費端收稅，因此市場普遍預期此法案將導致印度通脹率上升。

除此之外，2016年9-11月有很多外國投資的債券到期，印度將面臨240億美元的外資流出，這些流出會導致市場上流動性收緊。

新任印度央行行長帕特爾2013年就開始當副行長，也是耶魯大學畢業(yè)，同樣屬于技術官員，是央行控制通脹政策方案的小組組長，也是政策起草人。他能否應付新的復雜局面呢？

“我們希望能有一個良好的經商環(huán)境，印度有個更好的宏觀經濟局面?！标悤悦髡f，“從外國投資者的角度，我們還是希望有個更加寬松的環(huán)境，少些監(jiān)管，多些靈活性，更容易的融資渠道，能推出創(chuàng)新型的融資金融工具，用來吸引外資?！?/p>