我國(guó)房地產(chǎn)上市公司治理結(jié)構(gòu)與盈利能力影響研究

趙 芳

(貴州教育出版社有限公司 貴州 貴陽(yáng) 550000)

我國(guó)房地產(chǎn)上市公司治理結(jié)構(gòu)與盈利能力影響研究

趙 芳

(貴州教育出版社有限公司 貴州 貴陽(yáng) 550000)

公司治理質(zhì)量會(huì)對(duì)公司的盈利能力造成直接影響，因此建立健全的公司治理體系對(duì)于企業(yè)而言十分重要。本文以上市房地產(chǎn)企業(yè)為樣本，搜集了2013-2015年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。在研究房地產(chǎn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與績(jī)效的關(guān)系時(shí)從多個(gè)方面出發(fā)，綜合考慮變量和指標(biāo)的選取，最后選用回歸分析，對(duì)假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證，結(jié)果表明公司所有者完善管理層的激勵(lì)機(jī)制，建立合理的公司治理結(jié)構(gòu)，將有利于提高公司經(jīng)營(yíng)效率以及公司的整體盈利水平。

房地產(chǎn)；公司治理；盈利能力

一、研究背景

公司治理作為企業(yè)管理的重要組成部分，其質(zhì)量與公司盈利能力有著緊密的聯(lián)系。有效分析公司治理對(duì)公司盈利能力的影響能夠使人們更簡(jiǎn)明的了解公司治理在地產(chǎn)公司實(shí)現(xiàn)盈利過(guò)程中的重要性，從而推動(dòng)企業(yè)進(jìn)一步完善公司治理的建設(shè)，對(duì)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。因此房地產(chǎn)上市公司創(chuàng)建完善的公司治理體系必不可少。國(guó)內(nèi)外學(xué)者從經(jīng)濟(jì)學(xué)、社會(huì)學(xué)等角度，綜合該制度設(shè)立的背景、運(yùn)行機(jī)制、理論基礎(chǔ)等方面對(duì)上市場(chǎng)公司盈利能力和公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行具體研究，并形成了一套完整的理論體系[1-4]。本文以治理結(jié)構(gòu)理論為突破口，逐步細(xì)化治理結(jié)構(gòu)的相關(guān)概念，選取代表指標(biāo)后分析其對(duì)盈利能力是否具有影響，并在此基礎(chǔ)上對(duì)房地產(chǎn)上市公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提出對(duì)策和建議。

二、公司治理結(jié)構(gòu)主要指標(biāo)的細(xì)化

本文將公司治理結(jié)構(gòu)分為股東、董事會(huì)、管理層三個(gè)方面。公司治理的問(wèn)題主要存在于相關(guān)的利益主體權(quán)力如何分配、各項(xiàng)利益之間的協(xié)調(diào)以及相應(yīng)的人員激勵(lì)與約束體制上，鑒于此本文從以下幾個(gè)方面提取分析指標(biāo)：①股東——股權(quán)結(jié)構(gòu)：選取國(guó)有股占總股數(shù)比例，法人股占總股數(shù)比例，流通股占總股數(shù)比例，第一大股東持股占總股數(shù)比例作為主要指標(biāo)；②董事會(huì)——董事會(huì)結(jié)構(gòu)：選取董事人數(shù)以及獨(dú)立董事比例作為研究對(duì)象；③管理層——管理層激勵(lì)：選取高管持股占總股本比例作為自變量。

(一)研究假設(shè)

1.股權(quán)組成結(jié)構(gòu)方面。假設(shè)H1：國(guó)有股比例(O1)與公司盈利能力正相關(guān)。

我國(guó)是一個(gè)公有制經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)地位的國(guó)家，許多房地產(chǎn)上市公司都由國(guó)企改制而來(lái)，這也導(dǎo)致國(guó)有股在股權(quán)結(jié)構(gòu)中影響較大。同時(shí)我國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)受政府政策影響大，如果國(guó)有股的比例較大，房地產(chǎn)企業(yè)在企業(yè)融資等方面往往會(huì)受到照顧，并且更受人們信任。在這樣的經(jīng)濟(jì)體制背景下，國(guó)有性質(zhì)的上市公司存在一定程度的制度優(yōu)勢(shì)。

假設(shè)H2：法人股比例(O2)與公司盈利能力正相關(guān)。

相對(duì)為了賺取差價(jià)的流通股而言，法人股并不是為了短期的投機(jī)，而更多是進(jìn)行長(zhǎng)期投資。在企業(yè)中，法人股股東會(huì)更加關(guān)心公司的經(jīng)營(yíng)狀況，同時(shí)可能會(huì)直接參與到公司的常經(jīng)營(yíng)管理中，因此能夠充分發(fā)揮其監(jiān)督作用，法人股東為了追求自身利益，有動(dòng)機(jī)去要求管理層按股東利益最大化行事，從而相應(yīng)提高公司盈利能力。

假設(shè)H3：流通股比例(O3)與公司盈利能力負(fù)相關(guān)。

流通股比例與盈利能力呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的表現(xiàn)主要是因?yàn)榱魍ü沙钟腥送顿Y目的更多的是為了從股票的價(jià)差中獲得報(bào)酬，而沒(méi)有機(jī)會(huì)去參與到公司的實(shí)際治理當(dāng)中，因此對(duì)公司盈利能力的影響并不顯著。

2.股權(quán)集中度方面。假設(shè)H4：第一大股東持股比例(T1)與公司盈利能力正相關(guān)。

股權(quán)集中度越高，大股東關(guān)于公司高層管理者的控制力越強(qiáng)，大股東也更愿意積極參與對(duì)公司的監(jiān)管，削減高層管理者的機(jī)會(huì)主義行為。因此第一大股東持有股數(shù)多可能會(huì)對(duì)公司盈利產(chǎn)生積極作用。

3.董事會(huì)治理方面。假設(shè)H5：董事會(huì)人數(shù)(B1)與公司盈利能力正相關(guān)。

董事會(huì)是企業(yè)運(yùn)行的核心，較大規(guī)模董事會(huì)更能公平的履行董事會(huì)的基本職能，能夠更有效地監(jiān)督和評(píng)價(jià)管理層的工作，集思廣益。雖然有學(xué)者指出隨著董事人數(shù)增加，會(huì)導(dǎo)致各個(gè)人員之間的協(xié)調(diào)或溝通更加艱難，但本文在此假設(shè)從一定程度的增加規(guī)模中所提高的監(jiān)督能力獲得的利益將超過(guò)協(xié)調(diào)過(guò)程中所產(chǎn)生的損失，從而有利于提高公司的整體運(yùn)營(yíng)情況。

假設(shè)H6：獨(dú)立董事比例(B2)與公司盈利能力正相關(guān)。

獨(dú)立董事的制度盛起于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，被眾多學(xué)者所稱(chēng)贊，他們認(rèn)為這是一個(gè)行之有效的制度。這是因?yàn)楠?dú)立董事不會(huì)在公司擔(dān)任其他職務(wù)，導(dǎo)致獨(dú)立董事與公司的治理狀況是沒(méi)有關(guān)系，可以從公司獨(dú)立出來(lái)，用自己客觀的視角為公司出謀劃策，他們能監(jiān)督企業(yè)報(bào)出的財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)可靠，公允的反應(yīng)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)結(jié)果。鑒于獨(dú)立董事制度是改進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的一項(xiàng)重要措施，能夠提高董事會(huì)治理水平的同時(shí)促進(jìn)公司盈利能力的提高，因此本文假設(shè)獨(dú)立董事比例與盈利能力正相關(guān)。

4.管理層激勵(lì)方面。假設(shè)H7：管理層持股占總股本比例(M1)與公司盈利能力正相關(guān)。

對(duì)高管激勵(lì)的有效性，在于把管理層的自身利益和公司盈利情況緊密關(guān)聯(lián)起來(lái)。出于對(duì)自身利益的考慮，管理層將通過(guò)提高公司的總體績(jī)效來(lái)進(jìn)而來(lái)提高自己的報(bào)酬。這樣在降低代理成本的同時(shí)也提高了公司資源配置效率，有利于公司成長(zhǎng)。

(二)變量的設(shè)置

本文研究變量的設(shè)立主要包括：被解釋變量、解釋變量和控制變量三個(gè)部分。具體內(nèi)容見(jiàn)表1。

表1 變量一覽表

(三)盈利能力的主成分分析?？偨Y(jié)國(guó)內(nèi)外各位學(xué)者對(duì)于公司盈利能力的分析和研究，本文不使用單個(gè)的統(tǒng)計(jì)財(cái)務(wù)指標(biāo)，而是選用多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)(見(jiàn)表2)。一類(lèi)是代表公司資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的盈利能力(以總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率與凈資產(chǎn)收益率來(lái)體現(xiàn))，另一類(lèi)是代表公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的盈利能力(以營(yíng)業(yè)毛利率與銷(xiāo)售凈利率來(lái)體現(xiàn))。

表2 盈利能力主要指標(biāo)

1.樣本信息統(tǒng)計(jì)。本文選取了2013-2015年底全部上市的房地產(chǎn)公司，整理后每個(gè)樣本564個(gè)數(shù)據(jù)，以這些公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)為研究樣本(樣本基本統(tǒng)計(jì)信息見(jiàn)表3)。其中資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)盈利能力方面，總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率(V1)的均值為0.024605，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0406151；凈資產(chǎn)收益率(V2)均值為0.0754782，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1107238。這表明房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)利潤(rùn)率從整體上來(lái)說(shuō)并沒(méi)有很高，而且差異性也不大。業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)盈利能力方面，營(yíng)業(yè)毛利率(V3)的均值為0.2973819，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1551636；銷(xiāo)售凈利率(V4)的均值為0.0592898，標(biāo)準(zhǔn)差為0.3578938。這表明房地產(chǎn)上市公司的毛利不錯(cuò)，但由于費(fèi)用與成本過(guò)高，扣除費(fèi)用與成本之后的利潤(rùn)表現(xiàn)卻一般。

表3 描述統(tǒng)計(jì)量

2.相關(guān)性分析。表4是相關(guān)系數(shù)矩陣，其目的是用來(lái)衡量各指標(biāo)之間的相關(guān)性?？傎Y產(chǎn)凈利潤(rùn)率(V1)與凈資產(chǎn)收益率(V2)相關(guān)系數(shù)為0.8350，兩者之間相關(guān)性最高，這是因?yàn)檫@兩個(gè)指標(biāo)中均含有凈利潤(rùn)，且該因素影響占比大。其中營(yíng)業(yè)毛利率(V3)與銷(xiāo)售凈利率(V4)的相關(guān)系數(shù)較小，揭露了房地產(chǎn)上市公司的毛利率和凈利率相差較遠(yuǎn)的事實(shí)。

表4 相關(guān)矩陣

3.KMO和Bartlett檢驗(yàn)。由表5可以看出，KMO值為0.6149，Bartlett球形檢驗(yàn)的顯著性水平為0，通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，表明房地產(chǎn)上市公司選取的以上數(shù)據(jù)比較適合做因子分析。

表5 KMO和Bartlett檢驗(yàn)

4.因子提取。通過(guò)表6可以看出，第一個(gè)因子的特征值為2.22601，方差貢獻(xiàn)值為55.52%；第二個(gè)因子的特征值為1.03018，方差貢獻(xiàn)值為25.75%，前兩個(gè)因子總共累積的方差貢獻(xiàn)率已達(dá)到了81.27%，則認(rèn)為能夠反映出原始指標(biāo)的大部分信息，且從第三個(gè)開(kāi)始特征值小于1，因此選取前兩個(gè)因子作為主因子進(jìn)行分析。

表6 解釋的總方差

5.模型建立

(1)因子分析模型

表7 成分矩陣

利用方差最大化對(duì)因子進(jìn)行正交旋轉(zhuǎn)后的因子分析模型：

V1=0.8972*F1+0.0426*F2

V2=0.8672*F1+0.0189*F2

V3=0.0818*F1-0.2555*F2

V4=0.5177*F1+0.2590*F2

(2)因子得分模型。表8是成分得分系數(shù)矩陣模型。第一個(gè)因子的主要載荷出現(xiàn)在V1和V2上，所以F1主要是由這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)決定。同理，第二個(gè)因子F2則主要是由V2和V3決定。

表8 成分得分系數(shù)矩陣

因子得分模型：

F1=0.53879*V1+0.38649*V2+0.01038*V3+0.06716*V4

F2=-0.01649*V1-0.08122*V2-0.22807*V3+0.28760*V4

(3)綜合評(píng)價(jià)模型。將樣本數(shù)據(jù)代入到上述模型中，則可以得出公司在各個(gè)因子上面的得分，通過(guò)對(duì)不同的因子進(jìn)行分析，可以看出房地產(chǎn)上市公司在哪些方面具有盈利的優(yōu)勢(shì)。為涉及房地產(chǎn)上市公司盈利能力的各個(gè)方面，本文根據(jù)各個(gè)因子對(duì)應(yīng)的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)數(shù)計(jì)算綜合評(píng)價(jià)值，建立綜合評(píng)價(jià)模型：

F=0.55*F1+0.26*F2

最后將各個(gè)因子的的得分代入以上的模型，即可得到房地產(chǎn)上市公司綜合盈利能力的最終評(píng)價(jià)指數(shù)，并通過(guò)該指數(shù)的大小來(lái)判斷房地產(chǎn)上市公司的盈利能力，F(xiàn)值越大，表明房地產(chǎn)上市公司的盈利能力就越強(qiáng)，反之越弱。簡(jiǎn)而言之，F(xiàn)值即是我們通過(guò)主成分分析最后得到的一個(gè)綜合盈利能力指標(biāo)。

四、房地產(chǎn)上市公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力的影響研究

(一)模型設(shè)計(jì)

運(yùn)用多元回歸法建立以下模型：

Y = α+β1O2+β2O2+β3O3+β4T1+β5Z+β6B1+ β7B2+ β8M1+β8Size+β9Lev+ε

其中：Y為被解釋變量；α為常數(shù)項(xiàng)；β為各變量的待估系數(shù)；ε為隨機(jī)項(xiàng)。

(二)實(shí)證結(jié)果分析。本文選取了2013-2015年底全部房地產(chǎn)上市公司，每個(gè)變量共564個(gè)樣本。

表9 描述統(tǒng)計(jì)量

表10 回歸分析

注：*、**、***分別代表通過(guò)10%、5%、1%顯著性水平的t檢驗(yàn)。

(1)國(guó)有股比例(O1)與公司盈利能力顯著正相關(guān)，與假設(shè)一致。

國(guó)有上市公司相對(duì)于其他上市公司的優(yōu)勢(shì)是由我國(guó)公有制占主導(dǎo)地位的特殊國(guó)情所決定的。比如，國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策支持、優(yōu)惠貸款、稅收返還、政府訂單、稀缺資源的指令性供給和法律保護(hù)等。這些政策對(duì)上市公司獲得各方資源等方面提供了助力，進(jìn)而提升公司的業(yè)績(jī)水平，利于公司的成長(zhǎng)發(fā)展。

(2)法人股比例(O2)對(duì)公司盈利能力影響正相關(guān)，與假設(shè)一致。

法人股的高比例意味著公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者對(duì)公司的控制權(quán)更強(qiáng)，進(jìn)而對(duì)公司的決策力增強(qiáng)， 出于自身利益的追求，法人股東更有能力和動(dòng)機(jī)去監(jiān)督管理層，按股東利益最大化行事，從而相應(yīng)提高公司盈利能力。

(3)流通股比例(O3)與公司盈利能力正相關(guān)，與假設(shè)不一致。

理論上流通股股東可通過(guò)參加股東大會(huì)等方法對(duì)公司實(shí)施管理，但是實(shí)際上，我國(guó)上市公司的流通股落在每個(gè)流通股股東的手上分量很小，這有可能是流通股股東對(duì)上市公司的日常運(yùn)營(yíng)并無(wú)太大影響的主要因素。

(4)第一大股東持股比例(T1)與公司盈利能力顯著正相關(guān)，與假設(shè)一致。

原因可能是房地產(chǎn)上市公司中雖然存在一股獨(dú)大的現(xiàn)象，但由于大股東對(duì)于公司高層管理者的控制力越強(qiáng)，也更愿意積極參與對(duì)公司的監(jiān)管，減少高層管理者的機(jī)會(huì)主義行為，從而推動(dòng)公司盈利。

(5)董事會(huì)人數(shù)(B1)與公司盈利能力顯著正相關(guān)，與假設(shè)一致。

這說(shuō)明董事會(huì)人數(shù)越大，越能夠代表更多的利益相關(guān)者，為公司的發(fā)展提出更好的決策，提高公司運(yùn)營(yíng)效率?？傮w來(lái)說(shuō)，較高的董事會(huì)的治理水平，可以在一定程度上使公司沿著正確方向發(fā)展，進(jìn)而提高公司盈利能力。

(6)獨(dú)立董事比例(B2)與公司盈利能力負(fù)相關(guān)，假設(shè)不成立。

獨(dú)立董事這一角色本身是利于公司治理的，但我國(guó)的獨(dú)立董事制度出現(xiàn)較晚，上市公司對(duì)獨(dú)立董事的設(shè)立有可能帶有應(yīng)付檢查或迎合市場(chǎng)喜好的意味。其次，在我國(guó)目前的公司治理體制下，上市公司獨(dú)立董事實(shí)際上缺乏獨(dú)立性，很多獨(dú)立董事是兼職的，并沒(méi)有辦法保證對(duì)公司運(yùn)營(yíng)情況的足夠了解，難以履行好職責(zé)。

(7)層持股占總股本比例(M1)對(duì)公司盈利能力顯著正相關(guān)，與假設(shè)一致。

在對(duì)高管的激勵(lì)方面，由于管理層自身利益與公司盈利情況相關(guān)聯(lián)起來(lái)，為了尋求自身利益，管理層將通過(guò)提高公司的總體績(jī)效來(lái)提高自己的報(bào)酬，其優(yōu)點(diǎn)則是降低了代理成本的同時(shí)提高了公司資源配置效率。

最后，從實(shí)證結(jié)果看，本文所加入的控制變量——公司規(guī)模(Size)有顯著影響，起到了重要的控制作用，而財(cái)務(wù)杠桿水平影響并不顯著。

五、結(jié)論與建議

(一)主要結(jié)論。在房地產(chǎn)上市公司的治理中，國(guó)有股比例對(duì)公司盈利能力具有較強(qiáng)的積極影響，這與政府控制和扶持密不可分。第一大股東持股比例與公司盈利能力顯著正相關(guān)，這可能是由于股權(quán)高度集中于第一大股東時(shí)會(huì)加速?zèng)Q策的決定從而提高企業(yè)運(yùn)行效率。董事會(huì)規(guī)模方面，較大規(guī)模的董事會(huì)，能夠代表更多的利益相關(guān)者，從而促進(jìn)公司的整體表現(xiàn)。獨(dú)立董事則可能由于建立機(jī)制的不完善而對(duì)公司盈利能力起到了顯著的負(fù)面影響。管理層的股權(quán)激勵(lì)則對(duì)提高公司盈利能力具有正向作用。

(一)對(duì)策建議。股權(quán)結(jié)構(gòu)是治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，對(duì)整個(gè)公司治理結(jié)構(gòu)尤為重要。要想完善股權(quán)結(jié)構(gòu)首先考慮如何分配股權(quán)，防止股權(quán)過(guò)度集中。其次，房地產(chǎn)上市公司應(yīng)提高法人股在股東中的占有比例(法人股股東持有公司股票并不是為了短期的利潤(rùn)，而是打算長(zhǎng)期持有)，促使法人股股東更為積極地投入到公司的經(jīng)營(yíng)管理中，并在日常管理中起到良好的監(jiān)督作用，從而提高公司績(jī)效。

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，外部監(jiān)督機(jī)制尚未完善，短期內(nèi)想要通過(guò)外部治理機(jī)制來(lái)完善公司治理結(jié)構(gòu)將十分困難，因此當(dāng)務(wù)之急是提高董事會(huì)的獨(dú)立性。由于現(xiàn)代股份公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，經(jīng)營(yíng)管理層承擔(dān)著公司具體的管理權(quán)，如何實(shí)現(xiàn)資源使用效率最大化和相關(guān)主體利益最大化并且有效地激勵(lì)管理層，將關(guān)系到整個(gè)市場(chǎng)。公司所有者完善管理層的激勵(lì)機(jī)制，建立合理的公司治理結(jié)構(gòu)，將有利于提高公司經(jīng)營(yíng)效率以及公司的整體盈利水平。

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趙芳(1984.12-)，女，漢族，貴州省貴陽(yáng)市人，會(huì)計(jì)師，管理學(xué)碩士，貴州教育出版社有限公司。