人民幣貶值風平浪靜

張平

人民幣持續(xù)大幅貶值，卻沒有引起國際市場各方激烈的反應。長期看來，諸多因素將會影響人民幣匯率的走勢。

最近，英國脫歐、南海局勢的緊張，讓人民幣貶值成為了國際市場關(guān)注的焦點。美國銀行、瑞銀集團、高盛集團、蘇格蘭皇家銀行等機構(gòu)，紛紛將人民幣兌美元匯率的預期水平下調(diào)至7元人民幣兌1美元，甚至更低。

但奇怪的是，雖然這次人民幣的貶值與前幾次相比，貶值的幅度并不算小，甚至有外國媒體指出，近來沒有什么會比人民幣貶值更快的貨幣。但市場對此的反應總體并不十分強烈，更沒引發(fā)全球資本市場的激烈震蕩。

人民幣這一輪貶值為“預期中的、有序的”貶值。有媒體估計，未來中國央行仍會以“穩(wěn)定地下跌”為人民幣匯率走勢的策略。也有人說，這次人民幣的貶值是“策略性貶值”。那么，本輪人民幣的貶值周期，為何沒有引發(fā)國際市場的激烈反應呢？

首先，央行在年初加強了人民幣在岸及離岸市場的管理，打擊了國際做空勢力，使國內(nèi)外做空者蒙受了損失。索羅斯旗下對沖基金，也在今年1月做空人民幣時受到沉重打擊，所以各路游資至今心有余悸，暫時不敢妄動。

其次，英國脫歐，不僅引發(fā)美元、日元匯率的更加強勢，也促使英鎊、歐元大幅貶值，這必然會促進國際貨幣體系的重估。而這次是由于美元指數(shù)的走強，造成的人民幣匯率跟著貶值。顯然這與英鎊對美元貶值相比，根本無關(guān)緊要，所以這一輪人民幣貶值沒有引起市場的過多關(guān)注。國際市場將更多的注意力投向了英鎊、歐元和美元、日元。

再者，國際市場投資風險巨大。比如英國和香港的房價開始下跌，而國內(nèi)外投資者目前還暫時沒有找到相對安全的投資標的物時，并不愿意將資金流出中國市場。因為盡管中國也存在著較大資產(chǎn)泡沫，但目前正處于這個泡沫的臨界點，大家都希望中國的資產(chǎn)泡沫還能再跑最后一段。

最后，這一輪人民幣貶值，資本沒有選擇大規(guī)模流出，主要是因為一季度美聯(lián)儲沒有加息。而中國央行對外匯市場干預管理仍時隱時現(xiàn)，導致了市場各方對人民幣貶值預期的改善，感覺到人民幣下跌空間不大。在這種情況下，大家停止了把人民幣換成美元的行動。

雖然，我國央行的人民幣“策略性貶值”，沒有讓更多的資金離開中國，更沒有給國內(nèi)的資本市場產(chǎn)生壓力。但這樣的局勢還會持續(xù)多久仍需進一步觀察。那么從中長期來看，決定人民幣匯率因素有以下幾個：

其一，中國經(jīng)濟的形勢究竟會不會惡化？未來勞動力成本優(yōu)勢減弱、全球經(jīng)濟低迷將拖累我國出口。外需不振，內(nèi)需也不旺。6月進口同比增速下降8.4%，上半年合計同比增速-10.2%。如果中國經(jīng)濟形勢無法逆轉(zhuǎn)，那么人民幣匯率大幅波動的概率會很大。

其二，強勢美元會使人民幣進一步貶值。隨著美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲8月加息預期正在上升，美元指數(shù)會在較長時間內(nèi)走得比較強勢。而隨著美元指數(shù)的走強，人民幣匯率也會有相應調(diào)整的需求。

其三，中國央行對人民幣匯率的干預程度。今年5月份以后美元指數(shù)開始重新走強，人民幣對美元開始大幅貶值。接下來就要看中國央行對人民幣貶值的容忍度了。一旦人民幣貶值幅度過大，央行必會采取拋售外儲的辦法，來遏制人民幣持續(xù)貶值，推動人民幣步入穩(wěn)定下跌的軌道。

其四，央行的貨幣政策是否會繼續(xù)寬松下去。雖然我國一年期銀行存款的基準利率只有1.5%，央行已無繼續(xù)下調(diào)利率的空間。不過，在下半年里，央行也不排除繼續(xù)降準和寬松貨幣的可能?，F(xiàn)在的問題是，既要保持人民幣匯率穩(wěn)定，又要貨幣超級寬松，這顯然是一項不太可能完成的目標。

受到英國脫歐、南海仲裁等國際事件的影響，人民幣這一輪貶值將到哪里？從短期影響來看，此輪人民幣貶值并沒有帶來資本的大量流出。但實際上，各方都在觀望，中國央行是否會繼續(xù)干預匯市？中國經(jīng)濟該往哪兒走？國際經(jīng)濟不穩(wěn)定性是否排除？而一旦得出結(jié)論，那么國際資本便會做出自己的選擇。筆者認為，人民幣匯率將會處于“寬幅波動，逐步貶值”的通道之中。