險企業(yè)績變臉快

雖然2016年上市保險公司在業(yè)務拓展方面還會繼續(xù)保持增長，但在資產(chǎn)荒和投資收益下行的背景下，2016年保險公司經(jīng)營利潤將會出現(xiàn)較大幅度的下滑，且2017年行業(yè)保費收入增速將明顯回落。 近期，保監(jiān)會發(fā)布2016年中國保險行業(yè)半年度數(shù)據(jù)。上半年，保險業(yè)實現(xiàn)原保險保費收入18812.82億元，同比增長37.29%，增幅較上年同期上升18.02個百分點。其中，產(chǎn)險、壽險業(yè)務分別同比增長7.07%和45.02%。 根據(jù)保監(jiān)會每月披露的月度報告數(shù)據(jù)顯示（與保監(jiān)會發(fā)布的半年度數(shù)據(jù)存在差異），壽險公司原保費收入同比增幅為50.32%，包含投連險及萬能險總收入同比增幅為75.74%，2016 年上半年，投連險、萬能險總體還是保持了較快的增長幅度。而產(chǎn)險公司原保費收入增幅下降至8.5%，增幅繼續(xù)保持下降。 壽險變化大產(chǎn)險相對穩(wěn)定 總體來看，平臺類保險公司市場占有率快速上升，上市險企業(yè)績逐漸分化。近年來，由于投資型保險產(chǎn)品的快速增長，安邦人壽、華夏人壽等平臺類保險公司的市場份額增長較快。而在上市險企中，中國人壽保持較高的市場占有率，而新華保險則逐年下跌。 2015年，保險行業(yè)較高的資金收益率成為保險產(chǎn)品的宣傳賣點，結(jié)合目前市場收益下行的狀況，2016年壽險保費收入會有較大增長。2015年，由于股票市場行情向好，保險行業(yè)整體資金收益率達到7.56%，為近幾年來最高。保費收入相對而言滯后投資收益一年產(chǎn)生變化，2015年的高收益對2016年的保費收入起到較大的推動；同時，在市場收益整體下行的趨勢下，保險產(chǎn)品優(yōu)勢凸顯，壽險保費收入趨勢向好。 對壽險而言，最大的問題是高流量退保率帶來較高的續(xù)保需求。由于近幾年高現(xiàn)價保單的快速增長，一年期滿后保單現(xiàn)金價值已超過原保費，保險公司會誘導退保人繼續(xù)續(xù)保。 財險方面，整體市場格局變化不大，大型財險公司優(yōu)勢凸顯，小型財險公司競爭加劇，市場集中度相對穩(wěn)定。 前十大產(chǎn)險公司的市場占有率基本在85%以上，大型產(chǎn)險公司人保、太保、國壽一直保持著較大的優(yōu)勢。而隨著商業(yè)車險費改的繼續(xù)推進，大型險企依賴于其龐大的客戶基礎、眾多網(wǎng)點、較為完備的設施服務等在競爭中的優(yōu)勢更加突出，而中小型險企為了吸引客戶，不得不通過降低費率、提供附加服務等方式。 車險增幅放緩拖累財險保費收入增速的下滑。中國車險保費收入占整體財險收入的約70%，隨著近年來中國汽車產(chǎn)量增幅的逐漸放緩，車險市場增長乏力。同時，車險費改繼續(xù)推進，6月底增加了其他18個省市的推廣，改革試點的數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)車險費改會使得保險公司的利潤下降。 伴隨著整體經(jīng)濟增速的放緩，政府對基礎設施建設投資逐漸放緩，導致基建領域的工程類保險等增長受到一定的限制。由于綜合成本率較高。財險公司整體利潤空間較為有限，綜合成本率（賠付+費用+準備金）較高，經(jīng)營利潤受到較大的影響。 從壽險市場的結(jié)構分析，傳統(tǒng)險占比提升，萬能險增速逐月放緩。其中，普通型人身險預定利率的放開提升其市場競爭力。從2013年下半年起，伴隨著普通型人身險預定利率的放開，產(chǎn)品定價利率2.5%的上限放開至3.5%，其產(chǎn)品競爭力獲得一定程度的提升。 理財類保險具有較大的市場需求，但政策因素影響會使其未來發(fā)展受到明顯限制。理財類保險產(chǎn)品一直以來在市場利率下行的背景下優(yōu)勢凸顯，尤其以高現(xiàn)價類產(chǎn)品受到投保人的追捧。而保監(jiān)會于2016年3月頒布了《關于規(guī)范中短存續(xù)期產(chǎn)品有關事項的通知》，主要目的是應對短期理財型保險快速增長帶來的資產(chǎn)負債不匹配和流動性風險。于是，從4月開始，保險公司保戶投資款保費開始出現(xiàn)明顯下滑，6月保戶投資款同比增幅為近兩年以來首次出現(xiàn)負值。預計未來在政策因素的影響之下，理財型保險產(chǎn)品的發(fā)展依舊會受到較大的限制。 資產(chǎn)荒考驗險資配置 根據(jù)保監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)，2016年上半年，利率下行疊加股市低迷，資金運用面臨復雜多變的市場環(huán)境。保險公司資金運用余額125629.30億元，較年初增長12.37%。實現(xiàn)資金運用收益2944.82億元，同比減少2160.30億元，下降42.32%。資金運用收益率2.47%，同比下降2.69個百分點。 保險行業(yè)收益率與資本市場密切相關。2015年上半年，股票市場的大幅增長帶動了行業(yè)整體投資收益的增加；從2015年下半年開始，股票市場的回落使得資金收益率明顯下滑。2016年以來，股票市場的持續(xù)震蕩使得投資收益受到明顯影響。 另一方面，“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”下險資配置困難逐漸加大。在市場利率不斷下行的背景下，債券收益率逐漸走低且信用違約頻發(fā)，險資配置銀行存款及債券的比例不斷減少。而股票市場沒有明顯好轉(zhuǎn)，險資逐漸轉(zhuǎn)向另類投資中的海外投資和基建投資。 非標投資比例接近配置上限，投資彈性減弱。目前上市保險公司中有大約11%的資產(chǎn)配置在非標資產(chǎn)，包括基礎設施債權計劃、信托、銀行理財產(chǎn)品、項目資產(chǎn)支持計劃和資產(chǎn)支持證券，非上市保險公司中非標資產(chǎn)配置的比例更大，雖然監(jiān)管規(guī)定的上限為25%，但是從保險公司配置角度看，保險公司一般將15%作為非標資產(chǎn)的配置上限。隨著非標投資配置比例逐漸接近上限，投資彈性減弱，對整體投資收益也會產(chǎn)生一定負面影響。 在分紅險、萬能險吸引力不變的前提下，保險公司壓力陡增。在利率下行、各類理財產(chǎn)品收益率下降的背景下，理財類保險產(chǎn)品如分紅險和萬能險由于兼具保障功能，其優(yōu)勢逐漸凸顯。 理財類保險產(chǎn)品不僅需要與銀行類理財產(chǎn)品等競爭，同時，由于投保人對于理財類保險產(chǎn)品收益率具有較強的敏感性，因此，保險公司不會輕易選擇降低產(chǎn)品預計收益率。在維持分紅險、萬能險吸引力不變的前提下，保險資金收益率的下滑對保險公司產(chǎn)生較大的資金壓力。 平臺類保險公司壓力增加，尤其是退保的壓力。各平臺類保險公司由于其理財類保險產(chǎn)品占比較大，其保費收入的快速增長依靠的是投資端的高收益吸引，同時借助快速增長的保費收入滿足滿期給付。而在整體投資收益率下滑的情況下，保險公司面臨較大的退保壓力，這對公司現(xiàn)金流也產(chǎn)生一定的壓力。 保費滯后于投資一年產(chǎn)生影響，如果2016年投資收益率下滑，2017年保費高增速恐難維持。從保費和投資的關系看，保費增速滯后投資一年產(chǎn)生變化。2015年保險行業(yè)7.56%的高收益率為2016年的保費收入提供了一定的有利條件。而2016年投資收益的大幅下滑會對2017年的保費收入產(chǎn)生一定的不利影響。 目前，大多數(shù)保險公司的綜合成本率較高，很多公司都接近100%，即意味著保費收入方面的盈利空間十分有限。主要的利潤來源為投資收益，而投資收益的大幅下滑就直接導致了保險公司經(jīng)營利潤的大幅下滑。 2016年上半年，保險業(yè)職工人數(shù)105.73萬人，較年初增加3.28萬人，保險代理人員564.92萬人，較年初增加93.62萬人。 目前，中國每萬人中的保險代理人數(shù)量為41.2人，該數(shù)據(jù)已經(jīng)超過主要保險市場美國和英國，但是保險深度依然處于較低水平，反映了保險代理人的個人業(yè)務能力與發(fā)達保險市場仍存在一定差距。而臺灣地區(qū)作為全球保險密度最高的地區(qū)，一方面基于其龐大的保險代理人隊伍，同時其個人業(yè)務能力也較為突出。 人均保險代理人的大幅提升也說明，中國保險代理人隊伍趨向飽和狀態(tài)，即1個保險業(yè)務員服務250個人，這已經(jīng)低于美國和英國單個業(yè)務員的覆蓋人群。業(yè)務員大幅增長與保監(jiān)會降低各地區(qū)保險業(yè)務員進入門檻有很大的關系，2015年以來，很多地區(qū)取消原有業(yè)務員資格考試，導致業(yè)務員出現(xiàn)井噴式增長；雖然這種人力的擴張帶來保費的提升，但是也增加保險公司在培訓、底薪、管理方面的成本支出。預計2017年后，保險業(yè)務員隊伍將會呈現(xiàn)穩(wěn)定甚至回落狀態(tài)。 就上市公司而言，新華保險、中國人壽、中國太保相繼發(fā)布業(yè)績預減公告，2016年上半年，三家保險公司凈利潤同比分別下滑50%、65%-70%、46%。其披露的凈利潤下滑的原因基本一致：2016半年年度投資收益同比大幅下降和傳統(tǒng)險準備金折現(xiàn)率假設變動的影響。 由于2015年資本市場經(jīng)歷牛市，保險公司總投資收益率達到7.56%的近年來高峰，較高的投資收益率導致2015年保險公司利潤的基數(shù)較高。2016年，資本市場尤其是股票市場的波動較大，導致保險公司投資收益率出現(xiàn)下滑，這肯定會對2016年上半年保險公司的凈利潤同比增速造成很大的影響。 整體來看，盡管保險行業(yè)具備市盈率低、資產(chǎn)規(guī)模大的重資產(chǎn)屬性，2016年上市保險公司在業(yè)務拓展方面還會繼續(xù)維持增長狀態(tài)，但在投資收益下行的背景下，2016年保險公司經(jīng)營利潤將會出現(xiàn)較大幅度的下滑，且2017年行業(yè)保費收入增速將明顯回落。此外，在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒的背景下，保險公司可能更加重視權益市場的配置，2016年下半年，部分保險公司可能繼續(xù)舉牌A股藍籌公司。endprint