深港通啟航

于建

深港通雖然難以改變A股存量博弈的格局，但總體上對(duì)低估值和稀缺品種有積極的提升作用。

8月16日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上明確表示，深港通相關(guān)準(zhǔn)備工作已基本就緒，國(guó)務(wù)院已批準(zhǔn)《深港通實(shí)施方案》。

與此同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)共同簽署深港通《聯(lián)合公告》，深港通總額度取消，北向每日額度130億元，南向每日額度105億元；滬港通總額度也將取消，公告之日起即時(shí)生效。預(yù)計(jì)港交所和深交所將用4個(gè)月時(shí)間完成深港通準(zhǔn)備工作。

這是繼滬港通之后，A股市場(chǎng)與香港資本市場(chǎng)互聯(lián)互通的又一重大舉措。

在中信證券看來(lái)，深港通獲批，在時(shí)點(diǎn)上符合預(yù)期，但在開(kāi)放力度上大幅超越預(yù)期，兩地互聯(lián)互通進(jìn)入新篇章。

其一，深港通不設(shè)總額度限制，同時(shí)取消滬港通額度上限，也就是意味著A股接近全面開(kāi)放于海外投資者，而兩地將邁向統(tǒng)一市場(chǎng)。

其二，深股通的股票范圍是市值60億元及以上的深證成份指數(shù)和深證中小創(chuàng)新指數(shù)的成份股（僅限機(jī)構(gòu)投資者），及A+H股票。港股通的股票范圍是恒生綜合大型股指數(shù)的成份股、恒生綜合中型股指數(shù)的成份股、市值50億元港幣及以上的恒生綜合小型股指數(shù)的成份股，以及A+H股股票。

中信證券表示，中小市值股票的最終納入，顯示了監(jiān)管部門(mén)以更成熟和自信的姿態(tài)開(kāi)放全市場(chǎng)。

兩地市場(chǎng)也對(duì)此抱以積極態(tài)度。數(shù)據(jù)顯示，一向素有“聰明錢(qián)”之稱的滬股通資金，8月16日進(jìn)行了一次罕見(jiàn)的大爆發(fā)。

當(dāng)日，滬股通單日凈流入50.19億元，創(chuàng)下自2015年8月26日以來(lái)的新高，而且已是連續(xù)8個(gè)交易日凈流入，合計(jì)資金凈流入94.41億元，日均凈流入11.8億元，反映出香港資金對(duì)深港通政策的期待。

但國(guó)開(kāi)證券認(rèn)為，深港通對(duì)A股市場(chǎng)構(gòu)成利好，但批準(zhǔn)方案局限于對(duì)投資者情緒方面的正面影響，只有正式實(shí)施且資金大規(guī)模由港入深才能成為實(shí)質(zhì)性利好。

回顧2014年滬港通宣布啟動(dòng)和正式實(shí)施前后的表現(xiàn)，在滬港通宣布啟動(dòng)前后上證指數(shù)小幅反彈且AH溢價(jià)小幅提升，但波動(dòng)幅度不大很快又進(jìn)入尋底期，直到滬港通正式實(shí)施前兩個(gè)月，市場(chǎng)才逐漸啟動(dòng)，并在滬港通正式實(shí)施前后進(jìn)入加速上漲階段，AH溢價(jià)率也在這個(gè)時(shí)候大幅提升，這表明消息對(duì)市場(chǎng)的影響僅限于短線，資金對(duì)市場(chǎng)才有根本性作用。

而當(dāng)前，AH溢價(jià)仍處于近年高位，且滬港通近年來(lái)南下資金顯著高于北上資金，A股對(duì)H股的吸引力有限。深港通獲批后，市場(chǎng)短時(shí)間內(nèi)或在情緒推動(dòng)下有正面表現(xiàn)，但單純依賴風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的推動(dòng)力有限，市場(chǎng)將在短時(shí)間內(nèi)消化這一消息并回到原有運(yùn)行軌道上。

對(duì)此，華泰證券同樣較為謹(jǐn)慎，認(rèn)為深港通額度審批超預(yù)期，但難破A股市場(chǎng)消耗性博弈格局。滬港通開(kāi)通至今，北向3000億元的總投資額度僅使用50%，相對(duì)于滬市23萬(wàn)億元的自由流通市值也僅僅只占1%不到，不能改變A股存量博弈的格局。

雖然如此，華泰證券同時(shí)也認(rèn)為，外資偏好低估值股票，深港通開(kāi)通后低估值的股票不一定會(huì)跑贏，但兩市折價(jià)和稀缺的個(gè)股總體上將受益于深港通。

中信證券也認(rèn)為，不同的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，源于投資者群體特征。內(nèi)地與香港金融市場(chǎng)開(kāi)放后，投資者結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)不會(huì)產(chǎn)生跳躍式變化，短期內(nèi)難以改變AH現(xiàn)狀。

互聯(lián)互通后，兩地的金融開(kāi)放融合所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，并非來(lái)自套利兩地折溢價(jià)差，而是來(lái)自于彌合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即兩地投資者偏好差。

華泰證券建議，深港通開(kāi)通后，港股要把握兩個(gè)投資邏輯：一是港股中的稀缺品種；二是AH折價(jià)率高的H股；A股則應(yīng)該把握兩條投資主線：一是深市的AH折價(jià)股；二是深市的稀缺品種，如白酒、中藥。

國(guó)開(kāi)證券則認(rèn)為，券商板塊、港股相對(duì)A股稀缺標(biāo)的、QFII持股占比較高的品種以及優(yōu)質(zhì)且估值合理的中小創(chuàng)成長(zhǎng)股將成為深港通獲批后的主要受益標(biāo)的。