金融叢林中，中國如何推進(jìn)貨幣改革？

楊軍

作為今年G20的主席國，中國重啟了國際金融架構(gòu)工作組，加上2015年10月1日人民幣加入SDR，似乎讓人看到了國際貨幣體系改革的一線曙光。

7月23日～24日在成都舉行的第三次G20財長和央行行長會議，是G20杭州峰會前的最后一次財長和央行行長會議，萬眾矚目。作為今年G20的主席國，在接任之后，中國重啟了國際金融架構(gòu)工作組。這意味著，國際貨幣體系改革將繼續(xù)推進(jìn)。而此前的主席國澳大利亞，幾乎完全擱置了這一議題。

改革國際貨幣體系，是一個不斷被提起的老話題，但推進(jìn)異常緩慢。2008年的國際金融危機(jī)之后，更多的人看到，現(xiàn)行的國際貨幣體系已經(jīng)是一艘千瘡百孔的船，很難載著世界經(jīng)濟(jì)駛出整體衰退的大潮。在中國經(jīng)濟(jì)崛起的大背景下，國際金融架構(gòu)工作組的重啟，加上2015年10月1日人民幣加入SDR，似乎讓人看到了國際貨幣體系改革的一線曙光。曾任哥倫比亞財政部長的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)教授何塞·安東尼奧·奧坎波，甚至認(rèn)為中國作為G20輪值主席國，是推進(jìn)全球貨幣體系改革的契機(jī)，可以改變美元“獨(dú)霸江湖”的局面。

但也許，這些看法過于樂觀了。

兩個方案

國際貨幣體系關(guān)系到各國在全球金融中的話語權(quán)，它的改革是各個國家利益的重新分配，自然舉步維艱。相對于其他領(lǐng)域，金融領(lǐng)域的叢林法則更加赤裸裸，一些事情近乎荒謬，但因為這個領(lǐng)域過于專業(yè)和技術(shù)化，它本質(zhì)的兇猛和極不合理的財富分配方式變得朦朧又溫和。

布雷頓森林體系雖然早在1972年就已經(jīng)崩潰，但實(shí)際上，一直到現(xiàn)在，世界并沒有建立新的貨幣體系，布雷頓森林體系并沒有從根本上被推翻，1976年后開始實(shí)行的牙買加體系依然堅持著美元的全球儲備貨幣地位，因此也被稱為后布雷頓森林體系。

當(dāng)金本位難以為繼之后，美國和英國各推出了一個國際貨幣體系改革方案，即美國的懷特方案和英國的凱恩斯方案，懷特和凱恩斯都是當(dāng)時大名鼎鼎的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。兩個方案的大部分是一致的，唯一的不同是凱恩斯建議創(chuàng)造一個新的全球貨幣，實(shí)質(zhì)上是要構(gòu)建全球央行，發(fā)行全球貨幣，也就是說，所有的主權(quán)貨幣都以全球貨幣為核心。而懷特的建議實(shí)質(zhì)上是以美元為核心，確立以美元為基礎(chǔ)的國際貨幣體系，但要求美元和黃金掛鉤，當(dāng)時大部分黃金都在美國。

事后看來，顯然凱恩斯的方案更合理。但因為當(dāng)時正處于英國國力下降，美國國力全面超過英國的階段，美國更有話語權(quán)，所以當(dāng)時的國際貨幣體系改革采用了懷特方案。這就是布雷頓森林體系。

但是因為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和懷特方案本身存在的問題，美元和黃金之間的缺口越來越大，這套體系已經(jīng)難以運(yùn)轉(zhuǎn)，于是美元和黃金脫鉤。而懷特方案對美元的限制，正是它和黃金掛鉤，當(dāng)美元不再受黃金儲量限制，而又是唯一的國際儲備貨幣的時候，誰來限制美元？沒有辦法。于是美元不斷貶值，作為唯一的國際儲備貨幣，它的大幅度貶值，讓其他國家遭受了很大損失。

后來法國發(fā)起，有了西方七國首腦會議，歐元、日元、英鎊和美元一起，構(gòu)成了新的國際貨幣體系。也就是說，雖然美元依然占很大比重，但歐洲、日本和英國，從美國那里分了一杯羹。這就是一直到現(xiàn)在還在實(shí)行的國際貨幣體系。顯然，世界上其他國家依然遭受損失。但因為當(dāng)時西方七國集團(tuán)經(jīng)濟(jì)總量占到全球的70%，掩蓋了可能帶來的全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。

這套體系的一個重大變化，就是這些國家的貨幣都不再和黃金掛鉤，成為主權(quán)信用貨幣。但主權(quán)信用貨幣有著巨大的信用風(fēng)險，歐債危機(jī)讓人們尤為擔(dān)心這些貨幣的穩(wěn)定性。

國力的變化

因為當(dāng)年西方七國集團(tuán)占世界經(jīng)濟(jì)比重較大，不再遵守和黃金掛鉤的變形的懷特方案雖被詬病，但依然還能維持。2008年的金融危機(jī)，讓這些發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)迅速縮水，新興發(fā)展中國家則不斷崛起，兩者的經(jīng)濟(jì)體量開始勢均力敵。這時候，國際貨幣體系的不合理性格外刺眼。G20集團(tuán)成立于1999年，但只是各國財長和央行行長參加，直到2008年金融危機(jī)之后，才真正成為二十國集團(tuán)首腦會議。

為了從危機(jī)中復(fù)蘇，美國、日本還有后來的歐洲，都實(shí)行了一輪又一輪的量化寬松政策。顯然，新興國家承擔(dān)著發(fā)達(dá)國家的損失，量化寬松的做法被斥為以鄰為壑。但這些新興經(jīng)濟(jì)體全都無能為力。隨著危機(jī)的發(fā)展，在危機(jī)之初經(jīng)濟(jì)依然繁榮的金磚國家，也慢慢被拖入深淵。

人們一度認(rèn)為，幾輪量化寬松之后，美國和歐洲會慢慢恢復(fù)，特別是美國，人們對它的科技創(chuàng)新體制充滿希望。美國經(jīng)濟(jì)確實(shí)也有了起色，甚至開始加息。但從今年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，就業(yè)指數(shù)依然低于預(yù)期，7月份數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)者信心不足。美國經(jīng)濟(jì)的不確定性和歐洲經(jīng)濟(jì)的依然低迷，讓人們看不到世界經(jīng)濟(jì)的前景。

世界經(jīng)濟(jì)失衡是結(jié)構(gòu)性的，如果國際貨幣體系不改革，我們很難期待世界經(jīng)濟(jì)能再次迎來它的春天。

從2008年到現(xiàn)在，8年過去了，國際貨幣體系沒有任何變化。國際貨幣基金組織（IMF）2010年底曾提出一份修正案，以增加新興市場在國際金融秩序中的份額。但因為修正IMF協(xié)定需要占投票權(quán)85%的成員國接受才能生效，而美國在IMF中占的投票權(quán)比重是16.74%，也就是說，只要美國不同意，這一改革就無法實(shí)施，而美國國會一直沒有通過這一方案。2011年時，法國也曾力推國際貨幣體系的改革，但因為歐元區(qū)危機(jī)不得不擱置。

去年9月，習(xí)近平主席訪美期間，中美兩國就國際金融框架達(dá)成共識，美國也認(rèn)識到改革和完善現(xiàn)有國際金融框架的重要性。這是中國成為輪值主席國后，重啟國際金融架構(gòu)組的大背景。中國也得以加入SGR。但達(dá)成改革意愿的共識容易，如何改革卻很難有共識。

歐元區(qū)相當(dāng)于在一個區(qū)域上實(shí)現(xiàn)了凱恩斯的設(shè)想，也曾一度欣欣向榮，和美元抗衡。但因為歐盟各國只能實(shí)現(xiàn)貨幣一體化，在財政上還依然是各自為政，歐元最終遭遇了它的滑鐵盧。對世界各國來說，實(shí)現(xiàn)財政一體化更是不可能的，所以，凱恩斯在當(dāng)時看來完美的方案，現(xiàn)在看來，也不是長久之計。

如何對懷特方案再次修修補(bǔ)補(bǔ)，讓已占世界經(jīng)濟(jì)總量85%的G20能有和各自經(jīng)濟(jì)體量匹配的金融話語權(quán)，共同主導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，實(shí)在是一道難解的題。美國會放棄自己的某些利益嗎？不到萬不得已，恐怕不會。歷史早已證明，當(dāng)世界選擇方案的時候，并不一定選中最合理的那個。在不對等的金融話語權(quán)中，強(qiáng)者永遠(yuǎn)享有巨大的紅利，而經(jīng)濟(jì)實(shí)力，和一國的綜合實(shí)力并不能畫等號。

人民幣國際化的步伐

今年3月，在中國發(fā)展高層論壇上，央行副行長易綱的發(fā)言像是對杭州峰會的一個預(yù)熱。他甚至提出了金融框架做的不對，是有道德風(fēng)險的，而這道德風(fēng)險最終將由國家承擔(dān)。國際金融架構(gòu)工作組的工作是卓有成效的，對需要研究改革的領(lǐng)域達(dá)成了一致。但不管是國際貨幣基金組織份額和治理結(jié)構(gòu)的改革，還是管理因為QE引起的大量的跨境資本流動，還是加強(qiáng)SDR的作用，似乎都很難有質(zhì)的推進(jìn)。金融話語權(quán)的分配改革是如此艱難，9月的G20杭州峰會，不大會讓那些抱著巨大希望的人真正如愿，因為改革將是緩慢而漫長的。

對中國而言，想在國際貨幣體系中占有一席之地，還面臨一個難題，那就是人民幣國際化問題。當(dāng)1993年中國放開經(jīng)常項目的時候，可能絕大部分人都沒想到，到今天資本項目還沒有放開。1998年的亞洲金融危機(jī)，讓中國意識到，國際金融風(fēng)險是如此巨大，正因為還沒有放開資本項目，中國才能在亞洲金融危機(jī)中全身而退。2008年的全球金融危機(jī)，再次給了中國警示。人民幣國際化和離岸中心建設(shè)的長期目標(biāo)不會改變，但一定要把步子走實(shí)了。這不像其他一些領(lǐng)域的改革，可以用倒逼的方式。

這些年，人民幣國際化的步子不可謂不快，從跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)到跨境支付體系的建立，從放開利率管制到實(shí)行企業(yè)外債備案制，從上海自貿(mào)區(qū)到深圳前海試點(diǎn)。但離最終目標(biāo)還有很長的距離。

因為去年離岸人民幣市場出現(xiàn)幾次異常波動，人民幣國際化被認(rèn)為在央行的政策優(yōu)先次序中的位置有所下降。央行現(xiàn)在似乎更注重匯率穩(wěn)定和國內(nèi)金融穩(wěn)定。

雖然輿論普遍認(rèn)為，英國脫歐后會對中國經(jīng)濟(jì)依賴更大，有利于中國經(jīng)濟(jì)，但顯然，作為第二大人民幣離岸中心，英國離開歐盟后，一定程度上可能會削弱倫敦人民幣離岸中心輻射歐洲的能力。英國脫歐的影響會慢慢發(fā)酵，在金融領(lǐng)域，這影響是復(fù)雜又深遠(yuǎn)的。甚至有分析認(rèn)為，英國脫歐，會影響人民幣國際化的長期布局。

一方面，中國要謀求在國際金融體系中的話語權(quán)，要推進(jìn)“一帶一路”，要建設(shè)亞投行……都需要加快人民幣國際化的步伐。但世界不斷加大的金融風(fēng)險，又要求人民幣國際化要謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎。在金融的叢林中，中國騰挪的空間并不是想象的那么大。