國際一體化石油公司儲量經(jīng)營指標分析及啟示

張禮貌（ 中國石化石油勘探開發(fā)研究院 ）

國際一體化石油公司儲量經(jīng)營指標分析及啟示

張禮貌
（ 中國石化石油勘探開發(fā)研究院 ）

儲量是石油公司的核心資產(chǎn)，其獲取方式主要有勘探增儲和儲量購買兩種。擴邊和新發(fā)現(xiàn)在全球一體化石油公司新增儲量中占比50%左右；對歐洲一體化石油公司來說，擴邊和新發(fā)現(xiàn)也是新增儲量的主要來源，但近年來被儲量修正超過。對于一體化公司而言，總體看儲量購買所占比例不大。在儲量增長資本支出上，一體化石油公司的勘探投資隨油價下降有較大幅度的下降，但勘探支出在上游支出中的比例沒有大幅下降；近五年的儲量購買支出遠低于上一個五年，而非儲量購買支出基本大于儲量購買支出，說明石油公司傾向于獲取具有潛力的區(qū)塊，再通過勘探來增加儲量。一體化石油公司的原油、天然氣儲采比都比較穩(wěn)定，原油保持在12左右，天然氣保持在15左右。整體看，石油公司的儲量替代率隨油價下降而有所下降；儲量替代成本與油價也有一定的相關性，但并不顯著；勘探開發(fā)成本與儲量替代成本接近，高于儲量購買成本。2015年度多數(shù)石油公司的儲量發(fā)現(xiàn)成本不超過10美元/桶油當量。

石油公司；儲量經(jīng)營；資本支出；儲采比；儲量替代率；儲量替代成本

儲量是上游勘探業(yè)務的產(chǎn)出，也是石油公司核心資產(chǎn)，每個石油公司都注重儲量的獲取。石油公司獲取儲量的方式主要有兩種——通過自主勘探發(fā)現(xiàn)儲量或者通過市場交易購買儲量。通過自身勘探獲取儲量，成本低，能夠提升公司價值，但周期長、風險大。通過購買增加儲量，資源風險小、能夠快速增加儲量規(guī)模實現(xiàn)跨越式發(fā)展，但成本高、需要占用大量的資本。石油公司通常綜合利用這兩種方式實現(xiàn)公司儲量增長、改善儲量指標，根據(jù)公司上游戰(zhàn)略發(fā)展需要、油價變化、資產(chǎn)調(diào)整等選擇不同的儲量增長方式。

本文對國際一體化石油公司近年來儲量經(jīng)營效果進行分析，探討國際石油公司在儲量經(jīng)營上的做法，以期對國內(nèi)石油公司海外儲量經(jīng)營有所借鑒。所選的國際一體化石油公司主要包括五家全球經(jīng)營的一體化石油公司巨頭：埃克森美孚（ExxonMobil）、殼牌（Shell）、BP、道達爾（Total）、雪佛龍（Chervon），以及四家歐洲的一體化石油公司：BG、埃尼（Eni）、雷普索爾（Repsol）和挪威國家石油公司（Statoil）。埃克森美孚等巨頭是全球最有影響力的石油公司，具有標桿、引領作用；BG等歐洲一體化石油公司雖然規(guī)模相對要小，但也是全球經(jīng)營、歷史久遠，在儲量管理上的經(jīng)驗也值得借鑒。

1　儲量增長結構

1.1 擴邊和新發(fā)現(xiàn)是全球一體化石油公司增儲的主要方式，儲量修正近年來在歐洲一體化公司增儲中貢獻較大

?？松梨诘热蛞惑w化石油公司擁有豐富的全球勘探經(jīng)驗、高質(zhì)量的專家隊伍、全球領先的地球物理、儲層成像等勘探技術，因而傾向于通過自身勘探來增加儲量。2015年全球一體化石油公司擴邊和新發(fā)現(xiàn)油氣儲量30億桶油當量，較上一年增加8億桶油當量；在其新增儲量中占比79%，達到了近年來的新高。2011年以來全球一體化公司實行“有機增長”戰(zhàn)略，更加注重通過自身勘探開發(fā)實現(xiàn)價值增長。近五年來，除2013年BP公司因與俄石油進行資產(chǎn)置換導致儲量大幅增加60億桶油當量外，全球一體化石油公司擴邊和新發(fā)現(xiàn)新增儲量占比幾乎都在50%以上（見圖1）。即使考慮BP與俄石油的資產(chǎn)置換，過去五年全球一體化石油公司擴邊和新發(fā)現(xiàn)儲量占新增儲量的比例的平均值為44%。儲量修正主要是油價、成本等經(jīng)濟參數(shù)變化以及項目方案變化所致。2015年全球一體化石油公司的儲量修正僅為2.4億桶油當量，比上年大幅減少88%。這說明油價下降對石油公司的儲量修正產(chǎn)生了顯著的不利影響，特別是殼牌、?？松梨?015年的儲量修正為負，對公司新增儲量沒有貢獻，反而是拖累（見圖2）。

圖1 全球一體化石油公司不同儲量增長方式在新增儲量中的占比

和全球一體化公司不同，歐洲一體化石油公司的儲量修正表現(xiàn)搶眼。2015年儲量修正為10.7億桶當量，占歐洲一體化公司當年新增儲量的42%。實際上2010年以來，歐洲一體化石油公司每年通過儲量修正獲得的新增儲量幾乎都在10億桶油當量以上，在新增儲量中的占比也保持40%以上（見圖3）。擴邊和新發(fā)現(xiàn)也是歐洲一體化石油公司主要的儲量增長方式，但近兩年擴邊和新發(fā)現(xiàn)儲量明顯減少。2014年歐洲一體化公司擴邊和新發(fā)現(xiàn)儲量為6億桶油當量，同比下降41%。2015年雖增加到7億桶油當量，但在新增儲量中占比也僅為30%。從過去五年的平均水平看，歐洲一體化公司儲量修正占新增儲量的比例為48%，擴邊和新發(fā)現(xiàn)為43%。

圖2 一體化石油公司2015年新增儲量構成

圖3 歐洲一體化公司不同儲量增長方式在新增儲量中的占比

1.2儲量購買在石油公司新增儲量中占比不高

2015年，全球一體化公司儲量購買為4.6億桶當量，在新增儲量中占比12%；歐洲一體化公司儲量購買為7億桶當量，在新增儲量中占比28%，明顯高于全球一體化公司?？傮w而言，儲量購買在一體化公司新增儲量方式中的占比較低。以過去五年的平均水平看，全球一體化公司儲量購買的占比為27%，歐洲一體化公司則僅為9%。

儲量購買能夠幫助石油公司實現(xiàn)儲量規(guī)模的快速增長，同時也是石油公司調(diào)整布局、優(yōu)化組合的重要手段。對于一些石油公司而言，在某些年份儲量購買會占有較大的比例。例如，2010年埃克森美孚并購XTO，儲量購買新增儲量32億桶當量，超過擴邊新發(fā)現(xiàn)、儲量修正等其他方式，占比達到40%；2013年BP戰(zhàn)略性入股俄石油，獲得61億桶油當量的儲量，占當年BP新增儲量的80%；2015年雷普索爾并購獨立石油公司塔利斯曼，由此增加的儲量占到其當年新增儲量的70%。

2　儲量增長的資本支出結構

石油公司儲量增長的資本支出可分為勘探支出、儲量購買支出、非儲量購買支出?？碧街С鲋饕窃谝延锌碧絽^(qū)塊上實施地球物理、探井等工作量的支出。儲量購買是指在市場上購買油氣儲量或者并購目標公司取得該公司的油氣儲量的支出。而非儲量購買支出可以看作是石油公司新進入?yún)^(qū)塊或購買非證實儲量的花費。

2.1石油公司勘探支出大幅下降，但勘探支出所占比例并沒有明顯下降

2010年以來高油價時期國際石油公司上游發(fā)展并不盡人意，2014年油價大幅下跌更是讓石油公司的油氣經(jīng)營雪上加霜，削減開支成為石油公司應對低油價的首要手段。2015年全球一體化公司上游支出1262億美元，較2014年下降17%。其中勘探支出151億美元，同比下降22.7%，下降幅度較大；開發(fā)支出、非儲量購買支出分別下降16%、30%，儲量購買支出小幅增加8%。歐洲一體化公司2015年的上游支出為470億美元，同比下降7.4%，下降幅度較低。但不同類型支出變化差別較大，勘探支出下降了38%，而非儲量購買支出及儲量購買支出由于雷普索爾并購塔利斯曼而有大幅增加，較2014年分別增加19倍和9倍。

從近年來勘探支出的趨勢看，2013年前全球一體化石油公司呈增長態(tài)勢。2008年國際油價大幅下跌，由于油價很快反彈，?？松梨诘热蛞惑w化石油公司的上游勘探支出并沒有受多大的影響，2009同比增加18%，2010年保持穩(wěn)定。但2014年油價大幅下降后，勘探支出有所削減。一方面?？松梨诘仁凸揪揞^在2010年以來的高油價時期大舉進入非常規(guī)、深水、極地等高成本、高風險領域，經(jīng)營不及預期，石油巨頭及時調(diào)整戰(zhàn)略，注重“內(nèi)在有機”增長；另一方面2014年油價下跌有長期運行的態(tài)勢，削減投資、降低風險成為跨國石油公司的重要策略。從勘探支出所占比例來看，全球一體化石油公司勘探支出所占比例近年來基本上在10%以上，2015年雖然勘探支出大幅削減，但勘探支出所占比例為12%，僅略低于近十年來的平均值（見圖4）。這說明全球一體化石油公司盡管大幅削減資本支出，但仍然重視勘探。

歐洲一體化石油公司勘探支出對油價更為敏感。2009年以前，歐洲一體化石油公司勘探支出逐步增加，2009年勘探支出受油價大幅下挫影響較2008下降了21%。2010年后保持相對平穩(wěn)，但2015年受油價影響勘探支出再次大幅下降。從勘探支出所占比例來看，歐洲一體化石油公司明顯高出全球一體化公司，大部分年份在17%～20%之間。2015年由于雷普索爾并購塔利斯曼使得并購支出大幅增加，歐洲一體化石油公司勘探支出所占比例降到11.6%。如果不考慮該并購的影響，則勘探支出所占比例提升到17%。

圖4 全球一體化公司勘探支出及其在上游總支出中所占比例

就具體公司而言，例如?？松梨凇づ?，上游勘探支出在2010前增加明顯，2010年后?？松梨诘目碧酵度肴员３制椒€(wěn)，但殼牌相對激進。?？松梨诳碧街С稣急?010年后降低到10%以下，2014、2015則增加到10%以上。殼牌近五年來勘探支出所占比例達到20%以上，2015年甚至達到21%，在這九個一體化公司中是最高的（圖5）。挪威國油在勘探投入上的表現(xiàn)與殼牌類似，在2010年后繼續(xù)保持較大強度的勘探支出（17%左右），2015年勘探支出大幅削減，但勘探支出占比仍達到18%。

2.2多數(shù)公司近五年來儲量購買支出遠低于上一個五年

圖5 ?？松梨凇づ粕嫌慰碧街С黾捌湓谏嫌慰傊С鲋兴急壤?/p>

2015年，道達爾及雷普索爾的儲量購買支出增長，帶動全球一體化公司整體及歐洲一體化公司整體2015年儲量購買支出較2014年分別增加8%、898%。除此之外，其他一體化公司的儲量購買支出同比都有不同程度的下降，歐洲一體化公司幾乎沒有什么交易。從近十年來一體化石油公司的儲量購買支出看，大筆儲量購買支出主要發(fā)生在油價大幅下降之后。例如埃克森美孚2010并購美國獨立頁巖油氣公司XTO、雷普索爾2015年合并國際石油公司塔利斯曼等。其他年份的儲量購買支出不大，全球一體化公司在數(shù)十億美元左右，歐洲一體化公司大部分年份不超過20億美元。儲量購買與公司上游并購具有一致性，儲量購買支出的特點也體現(xiàn)了石油公司上游并購的規(guī)律性。由于跨國石油公司巨頭主要以資產(chǎn)剝離為主，近五年來儲量購買支出平均約41億美元，僅為上一個五年儲量購買支出均值的58%。如果不考慮2015年瑞雷普索爾并購塔利斯曼，歐洲一體化公司近五年來的儲量購買支出也遠低于上一個五年。從支出占比看，一體化公司儲量購買支出在上游支出中的占比相對較低，大部分年份不超過5%（見圖6）。

2.3非儲量購買支出近年來降幅較大，但仍明顯高于儲量購買支出

無論是全球一體化公司還是歐洲一體化公司，非儲量購買支出近五年來都呈現(xiàn)顯著的下降趨勢。2010年全球一體化公司受?？松梨诓①廥TO影響非儲量購買支出達到375億美元，創(chuàng)下歷史高點，2011、2012年后大幅下降，2014、2015年繼續(xù)大幅下降。非儲量購買支出在上游投資支出中的占比也由2011年最高的24%下降到2015年的2%。歐洲一體化公司2015年非儲量購買支出大幅增加，主要是雷普索爾并購塔利斯曼所致；如果不考慮這個交易，則與2014年接近?？傮w看，2009年后歐洲一體化公司非儲量購買支出占上游支出的比例也呈大幅下降趨勢。

圖6 全球一體化及歐洲一體化公司儲量購買支出及在上游支出中的占比

近十年來一體化石油公司非儲量購買支出基本上高出儲量購買支出，只有極少數(shù)年份某些公司儲量購買支出高于非儲量購買支出，這意味石油公司更愿意購買新的區(qū)塊或者資源量、潛在儲量而非直接購買儲量。以全球一體化石油公司的儲量購買支出和非儲量購買支出為例，近十年來兩種購買支出如圖7所示。全球一體化公司除殼牌在11左右外，其他公司基本上在15左右。歐洲一體化公司天然氣儲采比相對較低，挪威國家石油公司在10左右，其他四個公司在12左右（見圖9）。

總的來說，不論是原油儲采比還是天然氣儲采比基本上都在10～15之間。

3　儲采比

4　儲量替代率

3.1原油儲采比較穩(wěn)定，約為13左右

2015年，一體化石油公司的原油儲采比較2014年略有下降。從近五年的原油儲采比看，無論是全球一體化公司還是歐洲一體化公司都比較穩(wěn)定，沒有大的變化。全球一體化公司的原油儲采比相對接近，?？松梨诘脑蛢Σ奢^高，在18左右；BP相對較低，但基本上也保持在10，其他全球一體化公司大約在13左右。歐洲一體化公司原油儲采比相對分散，BG差不多在20以上，而挪威國家石油公司則僅保持在7左右（見圖8）。

3.2天然氣儲采比較穩(wěn)定，略高于原油

2015年，一體化公司的天然氣儲采比也有小幅下降。

圖7 全球一體化石油公司近十年來儲量購買支出和非儲量購買支出

4.1石油公司的儲量替代率隨油價的下降表現(xiàn)不同

2015年，全球一體化石油公司的儲量替代率表現(xiàn)不盡人意，整體儲量替代率僅為70%，低于上一年的90%。埃克森美孚儲量替代率為69%，是2004年以來首次不足100%。盡管?？松梨诳碧皆鰞Ρ憩F(xiàn)搶眼，同比大幅增長147%，但大幅下降的油氣價格使得?？松梨谠诿绹拇罅糠浅Ｒ?guī)儲量降級，整體上拉低了埃克森美孚的新增儲量。油價的下跌也給殼牌帶來沉重打擊，2015年殼牌儲量替代率甚至為負（沒有考慮殼牌并購BG帶來的儲量增加）。

殼牌放棄加拿大Carmen Creek油砂項目的開發(fā)，同時殼牌勘探發(fā)現(xiàn)也相對遜色，在英國、意大利等多個國家鉆探不理想，全年勘探新增儲量同比大幅減少54%。

BP儲量替代率較2014年略有增加，但僅為74%。油價下跌一方面使BP在北美的非常規(guī)儲量降級，另一方面也使BP大量的產(chǎn)品分成合同（PSC）的成本油份額大幅增加。與?？松梨诩皻づ撇煌?，BP 2015年儲量修正項帶給公司正的儲量增加。

道達爾是五個全球一體化公司中儲量替代率最好的公司，2015年為126%，這主要歸功于道達爾持有的阿布扎比國家石油公司一個合資企業(yè)10%的股權，使得道達爾新發(fā)現(xiàn)原油儲量達到9億桶。

圖8 一體化石油公司的原油儲采比

圖9 一體化石油公司天然氣儲采比

歐洲一體化石油公司表現(xiàn)好于全球一體化公司。雷普索爾并購塔利斯曼使得其本年度儲量替代率大幅飆升至521%，即使不考慮該項并購帶來的儲量增加，雷普索爾的儲量替代率依然達到161%。埃尼公司儲量修正項新增儲量8.6億桶油當量，促使埃尼公司本年度儲量替代率達到150%。挪威國家石油公司強大的勘探能力，保證了其儲量的增加，2015年儲量替代率接近100%。 cost）等，其中最主要的是儲量替代成本。在國內(nèi)，儲量替代成本往往容易被理解為儲量發(fā)現(xiàn)成本，實際上，儲量替代成本的定義是：石油公司年度上游支出除以新增儲量，即（勘探支出+開發(fā)支出+儲量購買支出+非儲量購買支出）/（儲量修正+擴邊新發(fā)現(xiàn)+提高采收率+儲量購買），它綜合地反應儲量替代的成本水平。由于公司的新增儲量主要來源于勘探發(fā)現(xiàn)和儲量購買兩種方式，在成本上也主要體現(xiàn)為勘探開發(fā)成本以及儲量購買成本。

4.2整體看儲量替代率呈下降趨勢

由于勘探活動具有周期性，多個年份的平均值更能體現(xiàn)石油公司儲量替代率的水平。以2015年作為當年，比較石油公司近三年、近五年來儲量替代率的平均值，可以發(fā)現(xiàn)包括?？松梨?、殼牌等在內(nèi)的大部分石油公司儲量替代率出現(xiàn)下降的趨勢（見圖10）。

圖10顯示?？松梨?、殼牌、BG、挪威國油等公司儲量替代率五年平均值大于三年平均值、三年平均值則大于當年指標值。殼牌表現(xiàn)最差，五年、三年平均值均小于100%。BP主要是2013年入股俄石油獲取大量儲量提升了儲量替代率，如果不考慮這項交易，BP的五年、三年平均儲量替代率均不到80%。道達爾相對表現(xiàn)要好，盡管五年、三年、當年儲量替代率依次下降，但幅度很小，而且都在130%左右。埃尼、雷普索爾也有較好的儲量替代率表現(xiàn)。

5　儲量替代成本

儲量成本相對復雜，有多種成本形式，如儲量替代成本（Reserves replacement cost）、勘探開發(fā)成本（F＆D cost）、儲量購買成本（Acquisition cost）、發(fā)現(xiàn)成本（Finding

圖10 一體化石油公司近五年、三年、當年平均儲量替代率

5.1儲量替代成本與油價有一定的相關性，但并不顯著

殼牌公司2015年度上游支出最大，而新增儲量為負，儲量替代成本指標沒有意義。不考慮殼牌，其他四個石油巨頭中雪佛龍的儲量替代成本最高，為27.38美元/桶油當量；其次是道達爾，為23.46美元/桶油當量；再次是?？松梨?、BP，二者相差不大。雪佛龍2015年上游支出雖有所削減，但仍高出?？松梨?、道達爾、BP等公司，而新增儲量與?？松梨?、道達爾相差不大?？傮w看，除殼牌由于實施激進的上游戰(zhàn)略資本支出較大而儲量受油價變化減計較多外，其他四個石油巨頭2015年儲量替代成本相差不大。歐洲一體化公司除挪威國油的儲量替代成本為26.39美元/桶外，埃尼和雷普索爾都低于20美元/桶。得益于儲量修正方面的良好表現(xiàn)，2015年埃尼公司的儲量替代成本創(chuàng)下2005年以來的新低。

埃克森美孚、殼牌等公司2010年后大規(guī)模進入深水、極地、非常規(guī)等領域，上游資本支出明顯增加，而儲量發(fā)現(xiàn)并不樂觀，使得全球一體化公司的儲量替代成本在2010后明顯上漲（見圖11）。歐洲一體化公司2010年后上游支出有所增加，但在儲量增加方面有較好表現(xiàn)，其儲量替代成本變化不大，仍維持在20美元/桶油當量左右。

5.2勘探開發(fā)成本與儲量替代成本接近，高于儲量購買成本

圖11 一體化石油公司儲量替代成本

比較發(fā)現(xiàn)，一體化石油公司勘探開發(fā)成本和綜合的儲量替代成本比較接近，高于儲量購買成本。石油公司2015年勘探開發(fā)成本基本上在20美元/桶油當量以上。不考慮殼牌，全球一體化公司勘探開發(fā)加權平均成本為23.60美元/桶油當量。歐洲一體化公司彼此之間差別較大，加權平均成本為21.55美元/桶油當量。石油公司2015年儲量購買成本除道達爾及雷普索爾較高外，其他基本在5美元/桶油當公司購買的儲量可能是正開發(fā)的油氣田，也可能是雖為證實但有待進行產(chǎn)能建設的儲量。石油公司通過勘探開發(fā)活動增加儲量的占比達到80%左右，因而勘探開發(fā)成本更接近于綜合的儲量替代成本。量上下，全球一體化公司儲量購買加權平均成本為4.42美元/桶油當量，歐洲一體化公司加權平均儲量購買成本受雷普索爾并購塔利斯曼的影響為11.06美元/桶油當量（見圖12）。石油公司這三種成本的五年加權平均值也體現(xiàn)類似的特點（見圖13）?？碧介_發(fā)成本考慮了產(chǎn)能建設支出的因素，可以看作是已經(jīng)完成產(chǎn)能建設、可直接開采的儲量成本。而儲量購買成本差異性很大，一個主要因素是石油

5.32015年度儲量發(fā)現(xiàn)成本基本上不超過10美元/桶油當量

?？松梨跀U邊新發(fā)現(xiàn)儲量表現(xiàn)強勁，儲量發(fā)現(xiàn)成本約為2美元/桶油當量，在九個一體化石油公司中最低。雷普索爾由于勘探支出較大而油氣發(fā)現(xiàn)很少，導致其年度儲量發(fā)現(xiàn)成本奇高。殼牌同樣在勘探業(yè)務上表現(xiàn)糟糕，新增油氣發(fā)現(xiàn)不能與支出相匹配。總體上看，石油公司2015年度儲量發(fā)現(xiàn)成本除殼牌、雷普索爾相對很高以外，其他公司基本上在10美元/桶油當量以內(nèi)。2015年全球一體化公司儲量發(fā)現(xiàn)加權平均成本為5.77美元/桶油當量，而歐洲一體化公司受雷普索爾的拖累約為19美元/桶油當量（圖14）。

6　結論和啟示

圖12 一體化石油公司2015年度儲量替代成本、勘探開發(fā)成本及儲量購買成本

6.1勘探是石油公司最重要的增儲方式

圖13 一體化石油公司近五年平均儲量替代成本、勘探開發(fā)成本及儲量購買成本

圖14 一體化石油公司2015年度儲量發(fā)現(xiàn)成本

近年來，一體化石油公司勘探新增儲量的占比達到40%以上，通過勘探增加儲量無疑是石油公司最為看重的增儲手段。與此對應，勘探的資本投入也得到石油公司的重視。2006年以來的高油價時期，全球一體化石油公司勘探支出逐年增加，勘探投資比例保持在10%以上；歐洲一體化公司的勘探支出也隨著油價上升而水漲船高，勘探資本支出的比例保持在15%以上。近兩年受國際油價下降影響，石油公司普遍大幅削減資本支出，但勘探支出占比保持基本穩(wěn)定。全球一體化公司2015年整體勘探支出同比下降22%，開發(fā)支出也下降了16%；歐洲一體化公司的勘探支出下降幅度和開發(fā)支出幾乎差不多，都大幅下降了38%。就單個公司來看，殼牌公司開發(fā)支出下降幅度甚至超過勘探支出，挪威國油也是如此。埃克森美孚勘探支出占比由2014年的11%下降到10%，BP由13%下降到10%，雪佛龍和道達爾都由10%下降到8%，殼牌甚至由19%增加到21%。歐洲一體化公司埃尼由11%降到8%，挪威國油則保持不變。低油價下石油公司對勘探支出的結構做出積極調(diào)整，大幅削減勘探風險程度高的區(qū)域的支出，保障成熟區(qū)域的支出以及義務工作量的支出。不論油價是低還是高，石油公司都要保障一定的勘探支出，保持勘探支出在上游投資中的比例相對穩(wěn)定。

6.2儲量購買是石油公司獲取儲量的一種基本方式，也是實現(xiàn)公司戰(zhàn)略發(fā)展的重要手段

儲量購買在石油公司新增儲量中的占比不是很高，大概不到10%，但每年石油公司會借助于儲量購買來彌補新增儲量的不足，成為石油公司一種常態(tài)化的增儲手段。尤其是石油公司自身勘探新增儲量不足以補充產(chǎn)量時，石油公司往往通過儲量購買來實現(xiàn)儲量替代率大于100%。例如，?？松梨诠?006、2010、2013年通過儲量購買很好地彌補了新增儲量的不足。殼牌、BP、埃尼以及雷普索爾等一體化公司基本上都有這種策略性的安排。不僅如此，儲量購買也是石油公司實現(xiàn)戰(zhàn)略發(fā)展的重要手段。在某些年份，石油公司大規(guī)模的儲量購買不只是簡單的改善儲量替代率，而是實現(xiàn)公司某種戰(zhàn)略上的目的，例如擴大公司規(guī)模、實現(xiàn)跨越式的發(fā)展，或者實現(xiàn)資產(chǎn)的協(xié)同效應、降低成本、建立優(yōu)勢等。前者如1998、1999年的石油公司大規(guī)模合并浪潮，后者如殼牌2015年并購BG。此時儲量購買的性質(zhì)發(fā)生改變，由策略性的手段上升到公司戰(zhàn)略的高度。

6.3石油公司更傾向于購買具有潛力的區(qū)塊而不是直接購買儲量

非儲量購買支出主要是新的區(qū)塊進入費用或者獲取資源量、潛在儲量等的費用。石油公司潛在儲量的支出高于證實儲量，顯示石油公司更注重獲取具有潛力的區(qū)塊然后通過自身勘探活動來增加油氣儲量。相對直接購買儲量的方式，購買區(qū)塊然后進行勘探的風險顯然要高很多。但一旦有重大油氣發(fā)現(xiàn)，石油公司也會獲得巨大回報。在風險和收益面前，石油公司更傾向于高風險、高收益的自身勘探活動。這并不意味石油公司將所有購買支出都花費在非儲量購買上，而是在儲量購買與非儲量購買之間尋求一個平衡。簡單地以非儲量購買支出與證實儲量購買支出之比作為指標，我們發(fā)現(xiàn)全球一體化石油公司的比值更具有規(guī)律性。從近五年的數(shù)據(jù)看，?？松梨谠?1左右，殼牌和BP介于2～6，雪佛龍和道達爾基本上介于1～6。歐洲一體化公司由于不是每年都有并購，數(shù)據(jù)不完全，總體上比值比較分散。雷普索爾介于0.6～8，挪威國家石油公司跨度更大，介于0.5～21.3。歐洲一體化公司整體平均比值介于1～6。由此可以簡單地推斷，1到6倍是石油公司在非儲量購買支出和儲量購買支出上的一個相對平衡的比例。

6.4保持相對穩(wěn)定的儲量替代率和儲采比很有必要

儲量替代率對石油公司的發(fā)展非常重要，良好的儲量替代率是石油公司可持續(xù)發(fā)展的堅實基礎。一般而言，儲量替代率大于100%是石油公司必須要達到的儲量經(jīng)營指標，但這并不意味儲量替代率越大越好。如果過度追求儲量替代率，公司大量資金被用于勘探活動或者儲量購買，從而導致需要龐大資本支出的產(chǎn)能建設資本不足，進而對公司的油氣產(chǎn)量、收益、可持續(xù)發(fā)展等經(jīng)營產(chǎn)生不利的影響。所以儲量替代率應該存在一個合理區(qū)間。本文對九家一體化石油公司近十年來的儲量替代率統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，一體化石油公司的儲量替代率大于100%相當集中。其中，儲量替代率位于（100%，125%）區(qū)間的比例為41%，位于（125%，150%）區(qū)間的占到34%，二者合計占比為75%。而儲量替代率大于200%，大部分是大規(guī)模并購所致。由此粗略認為，石油公司相對合理的儲量替代率應該在100%至150%之間。

儲采比也是衡量石油公司可持續(xù)發(fā)展的一個重要指標。近年來國際一體化石油公司的儲采比基本上都保持相對穩(wěn)定，無論原油還是天然氣。盡管石油公司之間儲采比有些差別，但差別不大，大部分公司的原油儲采比基本在12左右，天然氣在15左右。這可以看作是比較合適的儲采比指標。

6.5客觀看待儲量成本

勘探開發(fā)成本、儲量發(fā)現(xiàn)成本及儲量購買成本通常被用來進行對比用以分析哪一種儲量獲取方式更為經(jīng)濟，實際上這三種儲量成本內(nèi)涵有較大差別。如果儲量內(nèi)涵一樣，并且是在相同區(qū)域或者相近區(qū)域，這種比較就有一定的意義。假定購買的儲量是直接可以開采的，勘探開發(fā)成本與儲量購買成本對比是有意義的；如果購買的是尚需進一步的鉆生產(chǎn)井、鋪設管道等產(chǎn)能建設的儲量，儲量發(fā)現(xiàn)成本和儲量購買成本的比較也是有意義的。

另外，從石油公司的產(chǎn)業(yè)鏈上說，儲量經(jīng)營只是一個中間環(huán)節(jié)。代表石油公司盈利能力的指標是利潤、單桶凈利潤、ROCE等財務指標，而不是儲量替代成本。儲量替代成本低并不意味儲量經(jīng)營就好，資源品位差及財稅條款苛刻都有可能是儲量替代成本低的原因。即使石油公司不自己開發(fā)而以資產(chǎn)運營為主，儲量資產(chǎn)價值的評估也和油氣的凈利潤緊密相關。儲量替代成本指標具有一定的參考作用，但并不是說低就好，石油公司應以儲量價值作為最基本的經(jīng)營效益指標。

盡管如此，儲量成本對石油公司仍然有明顯意義，對同一石油公司不同年份的縱向比較，或者不同公司同一年份的橫向比較，都具有較好的借鑒作用和參考價值。

編 輯：黃佳音

編 審：蕭 蘆

Reserve indicator for 9 global integrated oil companies and its enlightenment

ZHANG Limao
（SINOPEC Petroleum Exploration and Production Research Institute）

Reserve， the core of the oil company assets， can be mainly acquired in two ways， namely exploration increase and acquisition increase. Reserve from expanding and new discovery accounted for almost 50% of incremental reserve in global integrated oil company. For European integration oil companies， expanding and new discovery can be the main sources but recently they have been exceeded by reserve revision. In general， reserve acquisition accounts for a small proportion in integrated companies. From the part of capital expenditure for reserve， exploration investment of integrated company has a substantial decline with lower oil price， but the ratio of exploration spending in upstream total spending does not decline sharply； the reserve acquisition expenditure in the past five years is much lower than the previous five years， but the non-reserve acquisition expenditure is basically greater than the reserve acquisition expenditure， which explains oil companies tend to get blocks with potential and then increase reserve by exploration. Reserve to productions ratio of crude oil and natural gas in integrated companies is relatively stable with about 12 for the crude oil and around 15 for the natural gas. Overall， the substitution rate of reserve of oil company has been slightly declined with lower oil price； the reserve replacement cost is somewhat related with oil price but not significant； F＆D cost is close to reserve replacement cost and higher than acquisition cost； most of companies’ finding cost was less than $10 per barrel in 2015.

oil companies； reserve operation； capital expenditure； reserve to production ratio； replacement rate of reserve；reserve replacement cost

2016-06-12