國(guó)際金融危機(jī)沖擊與中國(guó)宏觀政策反應(yīng)效果研究
——基于開放經(jīng)濟(jì)DSGE-VAR模型

孫立新

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國(guó)際金融危機(jī)沖擊與中國(guó)宏觀政策反應(yīng)效果研究
——基于開放經(jīng)濟(jì)DSGE-VAR模型

孫立新

摘要：利用一個(gè)開放經(jīng)濟(jì)DSGE-VAR模型模擬和測(cè)算了國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響效果及其傳遞渠道，以及美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)；并在此框架下討論了中國(guó)貨幣政策和財(cái)政政策反應(yīng)的效果，識(shí)別了導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的長(zhǎng)期因素。研究結(jié)果表明，第一，匯率渠道和貿(mào)易渠道是國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)產(chǎn)生影響的主要渠道，美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有明顯的負(fù)面效應(yīng)。第二，中國(guó)政府應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)所采取的貨幣政策和財(cái)政政策操作是及時(shí)有效的，雖然副作用也很大；如果沒有這些刺激政策，中國(guó)的真實(shí)產(chǎn)出在2009年將下降5個(gè)百分點(diǎn)，出口也將大幅下降。第三，消費(fèi)偏好沖擊、投資沖擊、進(jìn)口價(jià)格指數(shù)沖擊、利率沖擊和國(guó)外經(jīng)濟(jì)波動(dòng)沖擊是引起中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的主要原因。

關(guān)鍵詞：DSGE-VAR模型; 金融危機(jī); 貨幣政策; 財(cái)政政策; 經(jīng)濟(jì)周期; 中國(guó)經(jīng)濟(jì)

一、引言

二、開放經(jīng)濟(jì)DSGE-VAR模型

本文使用的開放經(jīng)濟(jì)模型包含兩個(gè)國(guó)家，假定外國(guó)的經(jīng)濟(jì)變量為外生給定的，即本國(guó)經(jīng)濟(jì)變量只受外國(guó)經(jīng)濟(jì)變量的影響，而不影響外國(guó)經(jīng)濟(jì)*基于中國(guó)的資本管制和非市場(chǎng)化金融體系，雖然中國(guó)目前是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，小國(guó)開放模型假定對(duì)中國(guó)是適用的。，因此這是一個(gè)小國(guó)開放經(jīng)濟(jì)模型。模型內(nèi)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門包括：最大化終身效用現(xiàn)值的居民家庭，追求利潤(rùn)最大化的進(jìn)口企業(yè)、出口企業(yè)和面向國(guó)內(nèi)的內(nèi)貿(mào)企業(yè)，執(zhí)行混合貨幣政策規(guī)則(既使用價(jià)格工具即利率規(guī)則,也使用數(shù)量工具即貨幣供應(yīng)量規(guī)則)的央行和執(zhí)行財(cái)政政策的政府部門。模型內(nèi)的外國(guó)經(jīng)濟(jì)體則只考慮其主要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量指標(biāo)，如產(chǎn)出、利率、價(jià)格水平，不涉及具體的經(jīng)濟(jì)部門。

(一)本國(guó)經(jīng)濟(jì)

1．企業(yè):為了模擬和測(cè)算金融危機(jī)對(duì)我國(guó)國(guó)際貿(mào)易和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的影響，我們?cè)谀Ｐ蛢?nèi)引入了以下三類企業(yè)：產(chǎn)品面向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)企業(yè)(以下簡(jiǎn)稱為內(nèi)貿(mào)企業(yè))，從事商品進(jìn)口的進(jìn)口企業(yè)(以下簡(jiǎn)稱為進(jìn)口企業(yè))和從事出口貿(mào)易的出口企業(yè)(以下簡(jiǎn)稱為出口企業(yè))。

(1)內(nèi)貿(mào)企業(yè)：內(nèi)貿(mào)企業(yè)分為兩類，利用資本和勞動(dòng)生產(chǎn)中間商品的企業(yè)；利用中間商品和居民家庭提供的勞動(dòng)來(lái)生產(chǎn)最終消費(fèi)品的企業(yè)。

最終消費(fèi)品生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)為

(1)

其中Yi,t為第i個(gè)中間企業(yè)生產(chǎn)的中間品，作為最終消費(fèi)品生產(chǎn)企業(yè)的投入。λd,t是決定內(nèi)貿(mào)企業(yè)動(dòng)態(tài)成本加成定價(jià)的一個(gè)隨機(jī)過(guò)程，遵循AR(1)過(guò)程。

中間商品生產(chǎn)企業(yè)i的生產(chǎn)函數(shù)為

(2)

其中Ki,t是企業(yè)的存量資本提供的資本服務(wù)(隨資本存量的利用率而改變)，Hi,t代表該企業(yè)雇傭的總量勞動(dòng)(時(shí)間)；zt代表一種永久性技術(shù)沖擊；αt是協(xié)方差穩(wěn)態(tài)技術(shù)沖擊；φ表示企業(yè)的固定成本。在穩(wěn)態(tài)時(shí)該固定成本與消費(fèi)等宏觀變量以相同速率增長(zhǎng)。

中間品生產(chǎn)企業(yè)最小化其生產(chǎn)成本:

(3)

中間品生產(chǎn)企業(yè)最小化成本，約束于生產(chǎn)函數(shù)(3)：

上述名義趨勢(shì)變量均為含單位根的不穩(wěn)定變量，我們用下面的方法將這些變量轉(zhuǎn)變?yōu)檎鎸?shí)穩(wěn)態(tài)變量：

(4)

中間品生產(chǎn)企業(yè)的真實(shí)邊際成本，用mct表示

(5)

(6)

(7)

(8)

進(jìn)口企業(yè)與內(nèi)貿(mào)企業(yè)一樣根據(jù)Calvo(1983)規(guī)則定價(jià)，其利潤(rùn)最大化的結(jié)果同樣導(dǎo)出進(jìn)口消費(fèi)品和進(jìn)口投資品的對(duì)數(shù)線性化菲利普斯曲線。

我們假定出口價(jià)格也是粘性的，其定價(jià)原則同樣遵循Calvo(1983)規(guī)則。追求利潤(rùn)最大化的出口企業(yè)意味著出口價(jià)格的變動(dòng)(出口品通貨膨脹率)由出口菲利普斯曲線決定：

2．居民家庭：假定國(guó)內(nèi)居民家庭數(shù)量是連續(xù)的，對(duì)居民家庭數(shù)量指數(shù)化后第j個(gè)家庭屬于區(qū)間(0，1)：j∈(0,1)。該家庭的當(dāng)期效用Uj,t由其當(dāng)期消費(fèi)、勞動(dòng)時(shí)間和現(xiàn)金持有量決定：

(9)

資本的累積過(guò)程表述為

(10)

假定居民家庭為同質(zhì)的，居民家庭j最大化其終生效用流的現(xiàn)值:

(11)

居民家庭的預(yù)算約束為：

(12)

國(guó)內(nèi)居民家庭擁有的凈外國(guó)金融資產(chǎn)(主要為債券)定義為：

(13)

對(duì)數(shù)線性化的無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)(UIP)條件為：

(14)

(15)

上式中λw為工資加成指數(shù)。

雖然居民家庭是自己勞動(dòng)的壟斷性提供者，但并不總能最優(yōu)化自己的工資水平。假定工資水平的決定原則也遵循Calvo(1983)規(guī)則，即每一時(shí)期居民家庭能夠最優(yōu)化自己工資水平的概率為(1-ωw)，不能最優(yōu)化其工資水平的居民家庭依據(jù)通貨膨脹水平與雇主簽訂勞動(dòng)合同。最優(yōu)化工資問(wèn)題能夠?qū)С鲇嘘P(guān)工資率的如下歐拉方程：

(16)

(17)

5．貨幣當(dāng)局(央行，中國(guó)人民銀行)與貨幣政策：根據(jù)中國(guó)貨幣政策的操作實(shí)踐，我們假定中國(guó)人民銀行實(shí)行混合的貨幣政策規(guī)則，即人民銀行相機(jī)決定使用利率規(guī)則，或貨幣供給數(shù)量規(guī)則。

當(dāng)人民銀行使用利率規(guī)則時(shí)，我們用下面的泰勒(Taylor)規(guī)則來(lái)模擬中國(guó)貨幣政策的反應(yīng)函數(shù)：

(18)

其中變量xt代表真實(shí)匯率，通貨膨脹率用CPI表示。

當(dāng)人民銀行使用貨幣增長(zhǎng)量來(lái)執(zhí)行貨幣政策時(shí)，假定貨幣增長(zhǎng)率變量為μt：

(19)

人民銀行根據(jù)通貨膨脹率和產(chǎn)出的變動(dòng)來(lái)調(diào)整貨幣增長(zhǎng)率；因此我們使用所謂Maccullum規(guī)則來(lái)模擬此時(shí)的央行貨幣政策的反應(yīng)函數(shù)：

(20)

6.獨(dú)立于DSGE模型之外的財(cái)政當(dāng)局(政府財(cái)政部)與財(cái)政政策：假定政府實(shí)行收支平衡的預(yù)算政策，其預(yù)算約束為：

(21)

7.國(guó)內(nèi)市場(chǎng)均衡

(1)總的資源約束(商品市場(chǎng)均衡)：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的需求與生產(chǎn)須滿足下列約束條件

(22)

(2)國(guó)內(nèi)信貸市場(chǎng)：信貸市場(chǎng)的均衡條件為信貸需求等于信貸的供給：

vWtHt=μtMt-Qt

(23)

(3)國(guó)際債券市場(chǎng):居民家庭擁有的凈外國(guó)債券的動(dòng)態(tài)過(guò)程為：

(24)

(二) 外國(guó)經(jīng)濟(jì)體

我們假定外國(guó)經(jīng)濟(jì)體為外生給定，所以不去考察其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和微觀企業(yè)，只考慮其宏觀經(jīng)濟(jì)變量，著重考察外國(guó)經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)出，價(jià)格水平，通貨膨脹和利率(代表國(guó)外貨幣政策操作的變量)的改變對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。本文利用下面的變量自回歸(VAR)模型來(lái)模擬外國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的時(shí)間序列變化過(guò)程：

(25)

可以看出這樣的系數(shù)矩陣使得VAR模型中關(guān)于外國(guó)利率的回歸過(guò)程是一個(gè)泰勒(Taylor)規(guī)則過(guò)程，符合主要西方國(guó)家的貨幣政策操作實(shí)踐。

三、數(shù)據(jù)和參數(shù)校準(zhǔn)

表1　DSGE模型中的參數(shù)賦值

續(xù)表1

參數(shù)名稱及說(shuō)明參數(shù)值參數(shù)名稱及說(shuō)明參數(shù)值貨幣需求效用彈性σq5.62技術(shù)沖擊粘性系數(shù)ρu0.698政府支出/產(chǎn)出比例gy0.40穩(wěn)態(tài)沖擊粘性系數(shù)ρa(bǔ)0.886現(xiàn)金效用常數(shù)Aq0.3776通貨膨脹目標(biāo)粘性系數(shù)ρπ0.920國(guó)內(nèi)外消費(fèi)品替代彈性ηc5.0增值稅粘性系數(shù)ρτk0.9資本利用成本σa1000000社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)粘性系數(shù)ρτc0.9利用融資發(fā)放工資的比例v1投資沖擊粘性系數(shù)ρφ20.720Calvo工資參數(shù)ωw0.79非對(duì)稱技術(shù)沖擊粘性系數(shù)ρz～*0.992Calvo內(nèi)貿(mào)企業(yè)參數(shù)wd0.95消費(fèi)偏好沖擊粘性系數(shù)ρec0.75Calvo進(jìn)口消費(fèi)品企業(yè)參數(shù)ωm,c0.80勞動(dòng)供給沖擊粘性系數(shù)ρeh0.80Calvo進(jìn)口投資品企業(yè)參數(shù)ωm,i0.721進(jìn)口消費(fèi)品加成沖擊粘性系數(shù)ρλm,c0.780Calvo出口企業(yè)參數(shù)ωx0.312進(jìn)口投資品加成沖擊粘性系數(shù)ρλm,i0.863Calvo企業(yè)雇傭參數(shù)ωe0.50出口商品加成沖擊粘性系數(shù)ρλx0.886工資指數(shù)參數(shù)kw0.497貨幣供給規(guī)則粘性系數(shù)ρμ0.85內(nèi)貿(mào)企業(yè)指數(shù)參數(shù)kd0.217貨幣供給規(guī)則價(jià)格粘性系數(shù)ρμ,π1.0進(jìn)口消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)參數(shù)km,c0.220貨幣供給規(guī)則產(chǎn)出粘性系數(shù)ρμ,y0.5進(jìn)口投資品價(jià)格指數(shù)參數(shù)km,i0.231貨幣供給規(guī)則匯率粘性系數(shù)ρμ,x0.3出口企業(yè)價(jià)格指數(shù)參數(shù)kx0.185利率規(guī)則利率粘性系數(shù)ρR0.92內(nèi)貿(mào)企業(yè)成本總加成指數(shù)λd1.22利率規(guī)則價(jià)格粘性系數(shù)ρπ1.73進(jìn)口消費(fèi)品總成本加成指數(shù)λm,c1.63利率規(guī)則產(chǎn)出粘性系數(shù)ρy0.01進(jìn)口投資品總成本加成指數(shù)λm,i1.575利率規(guī)則通貨膨脹缺口粘性系數(shù)ρdπ0.10投資調(diào)節(jié)成本S8.67利率規(guī)則產(chǎn)出缺口粘性系數(shù)ρdy0.003國(guó)內(nèi)加成沖擊σλd0.132利率規(guī)則匯率線性系數(shù)ρx0.009進(jìn)口消費(fèi)品加成沖擊σλm,c0.882進(jìn)口投資品加成沖擊σλm,i0.354出口加成沖擊σλx1.124技術(shù)增長(zhǎng)沖擊σμ20.137穩(wěn)態(tài)技術(shù)沖擊σea0.519投資技術(shù)沖擊σ?a1.2非對(duì)稱技術(shù)沖擊σz～0.217消費(fèi)偏好沖擊σec0.60勞動(dòng)供給沖擊σeh0.62風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)沖擊σ?0.3226貨幣供給增長(zhǎng)率沖擊σμ0.05利率沖擊σR0.136

數(shù)據(jù)來(lái)源：作者校準(zhǔn)。

四、研究結(jié)果

利用上面改進(jìn)的開放經(jīng)濟(jì)DSGE-VAR模型，我們模擬和測(cè)量了國(guó)際金融危機(jī)沖擊(導(dǎo)致外國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響效應(yīng)，美國(guó)量化寬松貨幣政策的溢出效果；中國(guó)非常規(guī)貨幣政策和財(cái)政政策刺激對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的效果；在此基礎(chǔ)上，利用方差分解技術(shù)分析了導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的主要因素。

(一)國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響效應(yīng)測(cè)量

國(guó)際金融危機(jī)使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退。首先我們模擬了金融危機(jī)沖擊導(dǎo)致美國(guó)的真實(shí)產(chǎn)出下降一個(gè)百分點(diǎn)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，見下圖1：

圖1　金融危機(jī)沖擊下美國(guó)真實(shí)產(chǎn)出下降1%對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

金融危機(jī)發(fā)生后美國(guó)采取了量化寬松貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)(所謂QE)，這會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生什么樣溢出效應(yīng)？我們模擬了美國(guó)增加1個(gè)百分點(diǎn)的貨幣供給對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響效應(yīng)，見圖2。

以上的模擬和測(cè)試結(jié)果表明，國(guó)際金融危機(jī)沖擊主要是通過(guò)對(duì)外貿(mào)易渠道(中國(guó)的出口顯著下降)和匯率渠道(導(dǎo)致進(jìn)出口商品價(jià)格水平改變)來(lái)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的，這些溢出效應(yīng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有負(fù)面影響，加劇了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。

圖2　金融危機(jī)后美國(guó)聯(lián)邦基金利率下降1%對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響效應(yīng)

(二)中國(guó)貨幣政策的效應(yīng)

我們模擬了中國(guó)人民銀行執(zhí)行寬松貨幣政策的效果。如果人民銀行面對(duì)金融危機(jī)或國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)緊縮，降低利率，增加貨幣供給，其效應(yīng)如圖3所示。

圖3　人民銀行降低利率13.5個(gè)基點(diǎn)*回顧中國(guó)人民銀行的政策實(shí)踐，央行多次提升或降低利率27個(gè)基點(diǎn)。的效應(yīng)

以上的分析表明，中國(guó)央行采取寬松的貨幣政策在短期內(nèi)能夠發(fā)揮穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，增加就業(yè)的效用。但是就業(yè)增加的同時(shí)，政策制定者不得不面對(duì)另一個(gè)負(fù)效應(yīng)：通貨膨脹的上升。

(三)中國(guó)財(cái)政政策的效果

我們模擬了中國(guó)政府實(shí)施積極的財(cái)政政策(增加政府支出)和緊縮的財(cái)政政策(增加稅收)兩種情形的效果；財(cái)政政策沖擊的過(guò)程是通過(guò)DSGE模型之外的一個(gè)VAR(向量自回歸)模型實(shí)現(xiàn)的。

政府增加支出的效應(yīng)見圖4。從圖4可以看到，一方面，政府支出增加1個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)出、消費(fèi)和投資均迅速增加(分別為0.18%,0.01%和0.018%)；人民幣貶值，進(jìn)口的增加可以忽略不計(jì)，而出口增加0.04%；勞動(dòng)就業(yè)增加；通貨膨脹水平上升(財(cái)政政策的通貨膨脹效應(yīng))；另一方面，政府支出的改變明顯增加了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期波動(dòng)性，這在圖中非常顯著。

圖4　政府支出增加1%的效應(yīng)

圖5為政府增加稅收(緊縮財(cái)政政策)的效果。稅收增加的模擬結(jié)果表明，增加個(gè)人所得稅會(huì)明顯降低消費(fèi)水平和產(chǎn)出水平，并減少就業(yè)；但是增加增值稅卻增加消費(fèi)、產(chǎn)出和就業(yè)(圖形略去)；消費(fèi)稅的增加短期會(huì)增加消費(fèi)與產(chǎn)出，但是中期(5個(gè)季度后)消費(fèi)、投資、產(chǎn)出和就業(yè)都會(huì)下降。而社會(huì)保障費(fèi)率的改變對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響微乎其微(在數(shù)量級(jí))。因此不同稅種的稅率調(diào)節(jié)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響是不一致的，這一點(diǎn)特別值得政策制定者注意。

圖5　政府增加稅收的效果(以個(gè)人所得稅增加1個(gè)百分點(diǎn)為例)

(四)中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響因素

通過(guò)方差分解技術(shù)，我們測(cè)量了各種沖擊對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的貢獻(xiàn)率，結(jié)果見表2。

表2表明，導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出波動(dòng)的長(zhǎng)期因素依次為：消費(fèi)者偏好改變(貢獻(xiàn)39.43%)，投資沖擊(貢獻(xiàn)19.74%),進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)(10.19%)，利率波動(dòng)(9.37%)和外國(guó)經(jīng)濟(jì)真實(shí)產(chǎn)出波動(dòng)(8.86%)；貨幣供給的沖擊(貨幣政策)和財(cái)政政策(政府支出和稅率的改變)在長(zhǎng)期對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的影響很小。

在價(jià)格水平的長(zhǎng)期波動(dòng)(通貨膨脹)上，影響因素依重要性分別為：進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)(41.7%)、消費(fèi)者偏好沖擊(33.1%)、利率的波動(dòng)(10.0%)和外國(guó)產(chǎn)出波動(dòng)(1.58%);表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期通脹水平受輸入性價(jià)格波動(dòng)的影響較大。

對(duì)于中國(guó)的國(guó)際貿(mào)易，從長(zhǎng)期看，對(duì)出口影響最大的是外國(guó)真實(shí)產(chǎn)出的波動(dòng)(45.98%)，其次為勞動(dòng)供給的沖擊(14.09，可解釋為廉價(jià)勞動(dòng)力供應(yīng)的波動(dòng)對(duì)出口的影響)以及進(jìn)口的改變(8.54%)和消費(fèi)者偏好的改變(7.72%,可解釋為消費(fèi)替代彈性的改變)。而對(duì)進(jìn)口影響最大的因素為投資沖擊(42.61%，可解釋為中國(guó)投資對(duì)外國(guó)設(shè)備的進(jìn)口依賴型較大)，接下來(lái)分別是勞動(dòng)供給沖擊(22.81%)和外國(guó)產(chǎn)出的波動(dòng)(14.43%)。人民幣匯率波動(dòng)的長(zhǎng)期最大影響因素為國(guó)外經(jīng)濟(jì)的真實(shí)產(chǎn)出波動(dòng)(45.83%),其它因素包括進(jìn)口價(jià)格指數(shù)波動(dòng)(12.62%)、勞動(dòng)供給沖擊(11.68%)、投資沖擊(7.45%)和利率波動(dòng)(7.13%,符合無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)條件UIP理論)。

表2　中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的長(zhǎng)期影響因素

五、結(jié)論與建議

本文利用一個(gè)改進(jìn)的開放經(jīng)濟(jì)體DSGE-VAR模型測(cè)量了國(guó)際金融危機(jī)沖擊對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響效應(yīng)，以及美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)的溢出效果；模擬了在開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下中國(guó)貨幣政策和財(cái)政刺激政策的效果；在此基礎(chǔ)上，利用方差分解技術(shù)識(shí)別了導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的長(zhǎng)期因素。

[責(zé)任編輯：邵世友]

收稿日期：2015-09-15

基金項(xiàng)目：國(guó)家社科基金重點(diǎn)項(xiàng)目“國(guó)際金融危機(jī)與中國(guó)宏觀審慎政策研究”(12AJL010)。

作者簡(jiǎn)介：孫立新，山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究院副教授(濟(jì)南250100)。

An Empirical Study on the Effects of International Financial Crisis Shocks and China’s Macroeconomic Policies’ Responses

SUN Li-xin

(The Center for Economic Research, Shandong University, Jinan 250100, P.R.China)

Abstract:This paper simulates and measures the effects of international financial crisis on China’s economy by exploiting a small open DSGE-VAR model, under which the responses of China’s monetary and fiscal policies and the determinants of China’s business cycle in the long run are also examined. The results indicate that the channels of exchange rate and foreign trade are the main transmission mechanisms of financial crises on China’s economy; FED’s quantity ease monetary policy has adverse impact on China’s economy; The stimulate package of China’s government is efficient in tackling the spillover of the global financial crisis; the preference shocks, investment shocks, interest rate shocks and the external shocks from foreign countries by financial crises contribute more to the fluctuations of China’s economy.

Keywords:DSGE-VAR model; Financial crisis; Monetary policy; Fiscal policy; Business cycle; China’s economy