“機(jī)會(huì)主義”策略及其在我國財(cái)政政策規(guī)則中的運(yùn)用*

鄧　偉

(中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430073)

?

“機(jī)會(huì)主義”策略及其在我國財(cái)政政策規(guī)則中的運(yùn)用*

鄧偉

(中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430073)

摘要：財(cái)政政策既要發(fā)揮內(nèi)在的自動(dòng)穩(wěn)定器功能，又要體現(xiàn)政府的政策意圖，具有與“機(jī)會(huì)主義”策略一致的內(nèi)涵。文章將“機(jī)會(huì)主義”策略融入財(cái)政政策規(guī)則，對(duì)我國財(cái)政政策對(duì)通脹和產(chǎn)出的調(diào)節(jié)是否表現(xiàn)出“機(jī)會(huì)主義”策略進(jìn)行了研究，得到的主要結(jié)論可以概括為：我國財(cái)政政策對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)值的關(guān)注表現(xiàn)出較強(qiáng)的時(shí)變性，且其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的調(diào)節(jié)依賴于對(duì)經(jīng)濟(jì)增速中間目標(biāo)的偏離程度。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速與中間目標(biāo)的偏離位于區(qū)間[-0.95%, 2.85%]內(nèi)時(shí)，財(cái)政政策將發(fā)揮內(nèi)生的自動(dòng)穩(wěn)定器功能，表現(xiàn)出較強(qiáng)的惰性；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速與其中間目標(biāo)的偏離位于該區(qū)間外時(shí)，財(cái)政政策則表現(xiàn)出較強(qiáng)的活性，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生積極的調(diào)節(jié)作用。

關(guān)鍵詞：財(cái)政政策規(guī)則；“機(jī)會(huì)主義”策略；目標(biāo)區(qū)間

一、引　言

自1998年我國開始實(shí)施積極的財(cái)政政策以來，以擴(kuò)大財(cái)政支出為主要特征的積極財(cái)政政策備受關(guān)注。隨著近年來以4萬億投資刺激計(jì)劃為代表的積極財(cái)政政策的實(shí)施，我國財(cái)政政策規(guī)則成為近年來研究的熱門話題。一方面，財(cái)政政策具有內(nèi)在的自動(dòng)穩(wěn)定器功能，即在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)小幅波動(dòng)時(shí)可以進(jìn)行內(nèi)在的自動(dòng)調(diào)節(jié)；另一方面，財(cái)政政策作為我國政府宏觀調(diào)控的重要手段，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)可以進(jìn)行積極主動(dòng)的調(diào)節(jié)?？梢姡?cái)政政策的調(diào)控要求對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做出復(fù)雜的系統(tǒng)性反應(yīng)，既發(fā)揮著財(cái)政政策內(nèi)在的自動(dòng)穩(wěn)定器功能，又體現(xiàn)著政府的政策意圖。在我國實(shí)施積極財(cái)政政策的經(jīng)濟(jì)背景下，財(cái)政政策內(nèi)在的自動(dòng)穩(wěn)定器功能和政府的政策意圖如何得以體現(xiàn)？我國財(cái)政政策調(diào)控是否遵循了某種規(guī)則和策略？與此同時(shí)，在我國經(jīng)濟(jì)增速從“高速”向“中高速”轉(zhuǎn)變的新常態(tài)形勢(shì)下，我國財(cái)政政策是否考慮到了我國經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)這一重要的轉(zhuǎn)變？對(duì)這些問題進(jìn)行探索，對(duì)于理解我國財(cái)政政策調(diào)控的內(nèi)在特征，采取及時(shí)靈活的調(diào)控措施具有重要的意義。

考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的復(fù)雜性，近年來國內(nèi)外研究政策規(guī)則的文獻(xiàn)往往在簡(jiǎn)單線性規(guī)則的基礎(chǔ)上融入政策制定者的政策意圖，用更加復(fù)雜的非線性模型對(duì)政策規(guī)則進(jìn)行研究。如國外學(xué)者在“泰勒規(guī)則”基礎(chǔ)上融入政策制定者的“機(jī)會(huì)主義”策略，提出了“機(jī)會(huì)主義”貨幣政策規(guī)則(Orphanides和Wilcox，2002；Aksoy等，2006)。從規(guī)則的模型設(shè)定來看，與以往的規(guī)則模型相比，“機(jī)會(huì)主義”的規(guī)則舍棄了固定目標(biāo)而引入了時(shí)變目標(biāo)，同時(shí)規(guī)則模型從線性模型轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂虚撝敌?yīng)的非線性模型。從政策含義來看，“機(jī)會(huì)主義”規(guī)則對(duì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)更加注重漸進(jìn)性，不斷調(diào)整中間目標(biāo)，同時(shí)對(duì)目標(biāo)的調(diào)節(jié)力度更具靈活性，進(jìn)而依據(jù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)狀況調(diào)整政策力度。實(shí)證研究表明，這種調(diào)控方式被美聯(lián)儲(chǔ)以及中國運(yùn)用到了貨幣政策的調(diào)控之中，既能避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大的波動(dòng)，也對(duì)保持物價(jià)的長(zhǎng)期穩(wěn)定具有較好的效果(Martin和Milas，2009；Bunzel和Enders，2010；鄧偉和唐齊鳴，2013)。

從現(xiàn)有的文獻(xiàn)來看，盡管“機(jī)會(huì)主義”策略并沒有被運(yùn)用到財(cái)政政策的研究之中，但財(cái)政政策規(guī)則的內(nèi)在特征與“機(jī)會(huì)主義”策略的內(nèi)涵十分相似。一方面，我國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)性較大，尤其是我國經(jīng)濟(jì)增速正經(jīng)歷著從“高速”向“中高速”的轉(zhuǎn)變，這客觀上要求我國在進(jìn)行財(cái)政政策調(diào)控時(shí)需要將政策目標(biāo)的時(shí)變特性考慮進(jìn)來。另一方面，由于財(cái)政政策具有內(nèi)生的自動(dòng)穩(wěn)定器功能，財(cái)政政策調(diào)控既發(fā)揮著內(nèi)在的自動(dòng)穩(wěn)定器功能，又體現(xiàn)著政府的政策意圖，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)靈活調(diào)整調(diào)控力度，因而政策調(diào)控具有非線性特征?？梢姡覈?cái)政政策的調(diào)控不僅需要考慮政策目標(biāo)的時(shí)變性，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)靈活設(shè)定政策中間目標(biāo)，也要根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)整調(diào)控力度，兼具時(shí)變目標(biāo)和閾值效應(yīng)的特征，這與“機(jī)會(huì)主義”策略的內(nèi)涵是一致的。因此，本文將“機(jī)會(huì)主義”策略與財(cái)政政策規(guī)則相融合，在傳統(tǒng)的財(cái)政政策規(guī)則中引入時(shí)變的中間目標(biāo)和時(shí)變閾值效應(yīng)，對(duì)我國財(cái)政政策關(guān)注目標(biāo)的時(shí)變性進(jìn)行檢驗(yàn)，并利用“機(jī)會(huì)主義”財(cái)政政策規(guī)則模型對(duì)我國財(cái)政政策的調(diào)控特征進(jìn)行考察。

本文余下部分的結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分是文獻(xiàn)綜述，對(duì)“機(jī)會(huì)主義”策略和財(cái)政政策規(guī)則的相關(guān)研究進(jìn)行了綜述，在此基礎(chǔ)上分析了已有研究的不足以及本文的創(chuàng)新之處。第三部分對(duì)我國財(cái)政政策規(guī)則中包含中間目標(biāo)的合理性進(jìn)行了檢驗(yàn)，并與傳統(tǒng)的財(cái)政政策規(guī)則模型進(jìn)行了比較。第四部分在前一部分的基礎(chǔ)上，對(duì)我國財(cái)政政策關(guān)注目標(biāo)的閾值效應(yīng)的時(shí)變性進(jìn)行了考察，針對(duì)性地提出了以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為首要目標(biāo)的“機(jī)會(huì)主義”財(cái)政政策規(guī)則，并利用該規(guī)則對(duì)我國財(cái)政政策的調(diào)控特征進(jìn)行了分析。最后是結(jié)論與啟示。

二、文獻(xiàn)綜述

財(cái)政政策規(guī)則是政策當(dāng)局利用政策工具對(duì)政策目標(biāo)作出系統(tǒng)性反應(yīng)的基本范式。經(jīng)過Leeper(1991)、Tagkalakis(2011)以及Agnello等(2012)等研究者的發(fā)展，現(xiàn)有研究普遍認(rèn)為，財(cái)政政策主要體現(xiàn)政策當(dāng)局在債務(wù)可持續(xù)、產(chǎn)出穩(wěn)定、物價(jià)穩(wěn)定以及資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定等方面的政策意圖。因此，財(cái)政政策規(guī)則通常被設(shè)定為這些政策變量與其目標(biāo)值缺口的線性函數(shù)。這與“泰勒規(guī)則”這一貨幣政策規(guī)則的設(shè)定十分類似。

早期的實(shí)證研究表明，許多國家的貨幣政策操作都可以用利率關(guān)于通脹缺口和產(chǎn)出缺口的簡(jiǎn)單線性模型表示(Nelson，2000；謝平和羅雄，2002)。但近年來不少研究發(fā)現(xiàn)，中央銀行的貨幣政策目標(biāo)尤其是通脹目標(biāo)會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行靈活的調(diào)整，且政策的調(diào)節(jié)力度也會(huì)因經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有所不同。國外學(xué)者在“泰勒規(guī)則”的基礎(chǔ)上提出了“機(jī)會(huì)主義”貨幣政策，既考慮到了政策目標(biāo)的變化性，也考慮到了調(diào)節(jié)力度的差異性(Orphanides和Wilcox，2002；Aksoy等，2006)?！皺C(jī)會(huì)主義”貨幣政策具有兩個(gè)最典型的特征：第一，物價(jià)穩(wěn)定被認(rèn)為是貨幣政策的首要目標(biāo)，中央銀行根據(jù)歷史通脹和通脹長(zhǎng)期目標(biāo)設(shè)定時(shí)變的通脹中間目標(biāo)，利率根據(jù)當(dāng)前通脹與通脹中間目標(biāo)的缺口調(diào)整，而不是根據(jù)當(dāng)前通脹與固定的長(zhǎng)期目標(biāo)的缺口調(diào)整；第二，利率對(duì)通脹與其中間目標(biāo)缺口的調(diào)整具有閾值效應(yīng)，當(dāng)通脹與中間目標(biāo)的偏離較小時(shí)，貨幣政策不對(duì)該缺口作出反應(yīng)，僅僅關(guān)注產(chǎn)出，而當(dāng)通脹與中間目標(biāo)的偏離較大時(shí)，貨幣政策對(duì)該通脹缺口作出更強(qiáng)烈的反應(yīng)。相對(duì)而言，財(cái)政政策規(guī)則的研究不如貨幣政策規(guī)則的研究豐富，從現(xiàn)有的文獻(xiàn)來看，“機(jī)會(huì)主義”策略還沒有被運(yùn)用到財(cái)政政策規(guī)則的研究之中，但財(cái)政政策的調(diào)節(jié)往往依賴經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而表現(xiàn)出不同的特征，這一結(jié)論已被廣泛接受。Woodford(1998)認(rèn)為，對(duì)于美國而言，積極財(cái)政政策可能比較適合20世紀(jì)60年代末和70年代，而消極財(cái)政政策更適合20世紀(jì)80年代至90年代。Davig(2004)研究發(fā)現(xiàn)，美國戰(zhàn)后的財(cái)政體制在某些時(shí)候表現(xiàn)出符合預(yù)算平衡的邏輯，某些時(shí)候又僅以宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定為目標(biāo)而忽視了政府債務(wù)的變化，呈現(xiàn)出在不同目標(biāo)間交替偏重的特征。Favero和Monacelli(2005)利用馬爾科夫轉(zhuǎn)換模型對(duì)美國的財(cái)政政策規(guī)則進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，與不變參數(shù)識(shí)別的財(cái)政規(guī)則相比，具有體制轉(zhuǎn)換特征的財(cái)政規(guī)則能更好地描述美國的財(cái)政政策。

對(duì)于我國而言，由于各級(jí)政府在不同時(shí)空上存在財(cái)力差異和發(fā)展導(dǎo)向差異，符合政府模式的中國財(cái)政政策規(guī)則，在不同的時(shí)期對(duì)債務(wù)和產(chǎn)出的穩(wěn)定有不同的側(cè)重(朱軍，2013)。劉金全和崔暢(2003)通過對(duì)經(jīng)濟(jì)周期狀態(tài)的劃分和度量，發(fā)現(xiàn)我國財(cái)政收入和財(cái)政支出對(duì)不同程度的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)收縮具有非對(duì)稱反應(yīng)。王立勇和李富強(qiáng)(2009)利用脈沖響應(yīng)函數(shù)對(duì)我國財(cái)政政策的相機(jī)抉擇行為進(jìn)行了研究，得出：擴(kuò)張性的財(cái)政政策與緊縮性的財(cái)政政策對(duì)通脹和產(chǎn)出均具有不對(duì)稱的效應(yīng)。賈俊雪(2012)從稅收收入的角度對(duì)我國財(cái)政政策規(guī)則的變化特征進(jìn)行了研究，分段回歸結(jié)果表明，不同時(shí)期的財(cái)政政策表現(xiàn)出了順周期和反周期不同的態(tài)勢(shì)。周波(2012， 2014)運(yùn)用馬爾科夫轉(zhuǎn)換模型對(duì)我國財(cái)政政策規(guī)則進(jìn)行考察后發(fā)現(xiàn)，與基于不變參數(shù)識(shí)別的規(guī)則相比，體制轉(zhuǎn)換的財(cái)政政策規(guī)則能更好地追蹤我國財(cái)政政策的行為。張佐敏(2014)用不同時(shí)期的數(shù)據(jù)研究得出，我國財(cái)政政策規(guī)則具有明顯的政府界別特征。

從國內(nèi)外文獻(xiàn)可以看出，現(xiàn)有研究大多利用馬爾科夫機(jī)制轉(zhuǎn)換模型對(duì)財(cái)政政策規(guī)則的非線性進(jìn)行研究。馬爾科夫機(jī)制轉(zhuǎn)換模型只能得出財(cái)政政策在不同機(jī)制上轉(zhuǎn)換的概率，而難以得出財(cái)政政策在不同機(jī)制間轉(zhuǎn)換的特征和具體形式。更重要的是，將財(cái)政政策的轉(zhuǎn)換看作是馬爾科夫鏈間的隨機(jī)轉(zhuǎn)換，本身缺乏充分的經(jīng)濟(jì)理論支撐。此外，現(xiàn)有研究在財(cái)政政策規(guī)則的模型設(shè)定中，往往假設(shè)財(cái)政政策的關(guān)注目標(biāo)值保持不變，忽視了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)和通脹目標(biāo)等宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的變化性。

本文的創(chuàng)新之處體現(xiàn)在以下三方面：一是借鑒“機(jī)會(huì)主義”策略思想對(duì)含時(shí)變中間目標(biāo)的財(cái)政政策規(guī)則在我國的適用性作了系統(tǒng)檢驗(yàn)，并估計(jì)和檢驗(yàn)了我國“機(jī)會(huì)主義”財(cái)政政策反應(yīng)函數(shù)，得出了財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的調(diào)節(jié)區(qū)間和具體的調(diào)節(jié)形式，這對(duì)更好地理解我國財(cái)政政策以及進(jìn)行及時(shí)靈活的財(cái)政政策調(diào)控具有重要啟示。二是研究方法與視角有新意，與現(xiàn)有大多數(shù)研究一般使用分段回歸方法不同，本文利用閾值模型進(jìn)行研究，并選取GDP與其中間目標(biāo)的缺口作為閾值變量，體現(xiàn)了財(cái)政政策規(guī)則由于經(jīng)濟(jì)狀況的變化而表現(xiàn)出差異，且能從GDP增速變化的角度揭示財(cái)政規(guī)則變化的內(nèi)在機(jī)制。三是目標(biāo)值缺口的設(shè)定和估算方法有新意，以財(cái)政政策規(guī)則中產(chǎn)出缺口為例，現(xiàn)有大多數(shù)研究利用HP濾波方法估算GDP缺口，而本文首先設(shè)定了時(shí)變形式的GDP增速目標(biāo)，并利用GDP增速與該時(shí)變目標(biāo)之差表示產(chǎn)出缺口。本文的設(shè)定融入了歷史信息和預(yù)期信息，能更直觀地刻畫我國GDP增速目標(biāo)的時(shí)變性，得出的目標(biāo)區(qū)間對(duì)財(cái)政政策的調(diào)整具有前瞻性的指導(dǎo)作用。

本文基于“機(jī)會(huì)主義”策略與財(cái)政政策規(guī)則相融合的視角，將時(shí)變的中間目標(biāo)和時(shí)變閾值效應(yīng)引入傳統(tǒng)的財(cái)政政策規(guī)則分析框架，據(jù)此對(duì)我國財(cái)政政策關(guān)注目標(biāo)的時(shí)變性進(jìn)行檢驗(yàn)，并利用“機(jī)會(huì)主義”財(cái)政政策規(guī)則模型對(duì)我國財(cái)政政策的調(diào)控特征進(jìn)行系統(tǒng)考察。研究顯示，我國財(cái)政政策關(guān)注的通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)值表現(xiàn)出較強(qiáng)的時(shí)變性，且對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的調(diào)節(jié)依賴于對(duì)經(jīng)濟(jì)增速中間目標(biāo)的偏離程度，總體而言表現(xiàn)出“機(jī)會(huì)主義”策略的特征。本文提出的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)區(qū)間可以較好地刻畫我國財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的調(diào)節(jié)特征，與我國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和財(cái)政政策調(diào)控行為是一致的，對(duì)我國制定和調(diào)整財(cái)政政策具有借鑒作用。

三、我國財(cái)政政策規(guī)則的模型設(shè)定與初步檢驗(yàn)

1.模型的初步設(shè)定

自Leeper(1991)提出簡(jiǎn)單的財(cái)政政策規(guī)則以來，現(xiàn)有研究普遍認(rèn)為，財(cái)政政策主要體現(xiàn)政策當(dāng)局在債務(wù)可持續(xù)、產(chǎn)出穩(wěn)定、物價(jià)穩(wěn)定以及資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定等方面的政策意圖。財(cái)政政策規(guī)則通常被設(shè)定為這些政策變量與其目標(biāo)值缺口的線性函數(shù)。*債務(wù)缺口通常被作為重要的目標(biāo)，但是否適合作為我國財(cái)政政策目標(biāo)尚存在較大的爭(zhēng)議。由于政府債務(wù)作為政府赤字的累計(jì)變量，對(duì)政府機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期運(yùn)行約束較大，而對(duì)政府的短期行為約束較小。因此，財(cái)政政策根據(jù)政府債務(wù)缺口調(diào)整的情形并不能最好地契合我國實(shí)際情況(張佐敏，2014)。同時(shí)，在政府債務(wù)的數(shù)據(jù)可獲得性方面，我國僅公布了少數(shù)年份的政府債務(wù)余額年度數(shù)據(jù)，而完全缺乏季度數(shù)據(jù)。現(xiàn)有研究往往依據(jù)公布的各季度政府債券發(fā)行和還本付息的情況，對(duì)我國政府債務(wù)余額進(jìn)行推算。一方面，這樣的估算可能存在較大的誤差，另一方面，從政府債務(wù)的實(shí)際變化情況和現(xiàn)有研究的測(cè)算結(jié)果來看(周波，2012；賈俊雪，2012)，1992年以來我國政府債務(wù)比率從1%左右上升至8%左右，呈現(xiàn)出較為明顯的時(shí)間趨勢(shì)特征，并不存在固定的目標(biāo)值或均衡水平。因此，本文在財(cái)政政策規(guī)則模型中引入通脹和產(chǎn)出目標(biāo)，考察財(cái)政政策對(duì)通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的調(diào)節(jié)特征。這是因?yàn)?，維持物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直是我國宏觀調(diào)控最重要的目標(biāo)，也是財(cái)政政策調(diào)控的重要目標(biāo)。實(shí)證研究表明，財(cái)政支出不僅對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有調(diào)控作用，對(duì)通貨膨脹的調(diào)控也具有一定的作用(劉貴生和高士成，2013；胡永剛和郭長(zhǎng)林，2013)，通貨膨脹不僅是一種貨幣現(xiàn)象，同時(shí)也是一種財(cái)政現(xiàn)象(楊子暉等，2014)，將通貨膨脹目標(biāo)引入到財(cái)政政策規(guī)則中，與價(jià)格水平的財(cái)政決定理論(FTPL)是一致的(Leeper，1991；Sims，1994)。引入通脹和產(chǎn)出目標(biāo)的財(cái)政政策規(guī)則可以表示為：

其中，πt表示通貨膨脹率，π*表示通貨膨脹率目標(biāo)值(或長(zhǎng)期均衡值)，即πt-π*表示通貨膨脹缺口，yt表示產(chǎn)出缺口，Expdt表示財(cái)政政策工具的代理指標(biāo)。

對(duì)于產(chǎn)出缺口yt，通常被表示為實(shí)際GDP對(duì)潛在GDP的偏離程度。由于潛在GDP不可觀測(cè)，實(shí)際產(chǎn)出缺口yt需要估算。不同估算方法對(duì)產(chǎn)出缺口的測(cè)度結(jié)果存在較大差異會(huì)影響政策的調(diào)控效果，而用增長(zhǎng)率代替則能顯著降低政策調(diào)控的上述偏誤(Walsh，2003；Coibion和Gorodnichenko，2008；Justiniano等，2009)。因此，本文用GDP實(shí)際增長(zhǎng)率與其目標(biāo)值gdp*之差，即gdpt-gdp*代替產(chǎn)出缺口，將一般形式的財(cái)政政策規(guī)則表示為如下形式：

(1)

Expdt=c0+απt+βgdpt+ρExpdt-1+εt

(2)

(3)

(4)

將常數(shù)項(xiàng)合并到截距項(xiàng)中，令c-α(1-λ1)π*-β(1-λ2)gdp*=c1，則可得到含時(shí)變目標(biāo)的財(cái)政政策規(guī)則如下：

(5)

2.數(shù)據(jù)選取與估計(jì)結(jié)果分析

本文選取1992-2013年的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，涉及的主要變量包括國家財(cái)政支出、GDP及其增長(zhǎng)率和通貨膨脹率，數(shù)據(jù)來源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫和國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，各指標(biāo)的選擇與數(shù)據(jù)處理具體如下。

對(duì)于財(cái)政政策工具變量的選取，現(xiàn)有研究并沒有一致的做法，主要分為收入工具(包括財(cái)政收入、各類稅收等)和支出工具(包括財(cái)政支出、政府投資等)兩類。本文選取國家財(cái)政支出比率Expdt(即國家財(cái)政支出與GDP的比率)作為財(cái)政政策工具。*由于處理后的政府財(cái)政支出和GDP均具有明顯的季節(jié)性特征，利用census X-12方法對(duì)各序列進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整以消除季節(jié)性因素的影響。最后利用財(cái)政支出比率對(duì)截距項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)進(jìn)行回歸，得到去趨勢(shì)后的最終數(shù)據(jù)。這是因?yàn)?998年以來我國一直實(shí)施積極的財(cái)政政策。亞洲金融危機(jī)之后，尤其是2008年全球金融危機(jī)之后，擴(kuò)大財(cái)政支出已成為我國財(cái)政政策調(diào)控的顯著特征。因此，選取國家財(cái)政支出作為考察我國財(cái)政政策規(guī)則政策工具的代理指標(biāo)，能夠較好地刻畫積極財(cái)政政策背景下我國財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定的調(diào)控特征。

選取居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)作為衡量通貨膨脹率的指標(biāo)(謝平和羅雄，2002；鄭挺國和劉金全，2010)。根據(jù)2002年各月的CPI環(huán)比數(shù)據(jù)和1992-2013年的同比月度數(shù)據(jù)得到1992-2013年以1992年1月為基期的CPI環(huán)比月度數(shù)據(jù)。在此基礎(chǔ)上，再將同一季度內(nèi)3個(gè)月環(huán)比CPI取算術(shù)平均得到季度CPI(環(huán)比)數(shù)據(jù)，即可求出(同比)通貨膨脹率。

下面首先利用最小二乘法對(duì)模型(2)和(5)分別進(jìn)行估計(jì)，并對(duì)權(quán)重λ1和λ2分別進(jìn)行檢驗(yàn)，以得出財(cái)政政策規(guī)則是否應(yīng)該納入時(shí)變的中間目標(biāo)，結(jié)果如表1。

表1　含時(shí)變中間目標(biāo)的財(cái)政政策規(guī)則檢驗(yàn)

表1還列出了不包含通脹和產(chǎn)出中間目標(biāo)的財(cái)政政策規(guī)則模型(2)的估計(jì)結(jié)果，從系數(shù)的t值和p值看出，各回歸系數(shù)均不顯著，且回歸標(biāo)準(zhǔn)誤大于模型(5)?？梢姡?cái)政政策規(guī)則模型中包含時(shí)變的通脹中間目標(biāo)可以更好地刻畫我國財(cái)政政策的調(diào)控行為。因此，后文用包含時(shí)變通脹中間目標(biāo)的規(guī)則，從通脹和產(chǎn)出兩方面對(duì)我國財(cái)政政策規(guī)則進(jìn)行進(jìn)一步考察。

四、我國“機(jī)會(huì)主義”財(cái)政政策規(guī)則的估計(jì)與檢驗(yàn)

1.固定閾值的估計(jì)與檢驗(yàn)

現(xiàn)有研究表明，政府財(cái)政政策對(duì)產(chǎn)出穩(wěn)定的調(diào)節(jié)存在非對(duì)稱性，即財(cái)政政策的調(diào)節(jié)力度依賴調(diào)控目標(biāo)的變化。因此，在財(cái)政政策規(guī)則中引入閾值效應(yīng)可以表示為如下形式：

(6)

考慮到我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率具有一定的周期特征，不同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率存在較大差異，如1992-1996年、1997-2006年和2008-2013年三段時(shí)期內(nèi)，我國GDP增長(zhǎng)率的平均值分別為12.44%、9.46%和8.98%(年度數(shù)據(jù))，因此本文利用模型(6)對(duì)不同時(shí)期內(nèi)的我國財(cái)政政策的閾值效應(yīng)分別進(jìn)行估計(jì)和檢驗(yàn)。假設(shè)εt～N(0,σ2)，模型(6)的估計(jì)與檢驗(yàn)(Hansen，1996、1997)結(jié)果如表2所示。

表2　財(cái)政政策規(guī)則閾值效應(yīng)的估計(jì)與檢驗(yàn)

從表2檢驗(yàn)的F統(tǒng)計(jì)量和檢驗(yàn)勢(shì)p值可以看出，我國財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)具有顯著的閾值效應(yīng)，且不同時(shí)期的閾值存在較大的變化。1992:3-1997:4、1998:1-2003:4、2002:3-2011:4和2008:1-2013:4這四段時(shí)期內(nèi)，我國財(cái)政政策經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的閾值分別為10.46%、8.93%、10.97%和8.86%，呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)性?？梢姡覈?cái)政政策關(guān)注的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)存在較大的變化，形如(6)的閾值模型已不能最好地刻畫我國財(cái)政政策規(guī)則。

2.“機(jī)會(huì)主義”財(cái)政政策規(guī)則的估計(jì)與檢驗(yàn)

上述研究表明，我國財(cái)政政策關(guān)注的產(chǎn)出目標(biāo)具有較強(qiáng)的時(shí)變特征，且對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的調(diào)控具有閾值效應(yīng)。因此下文在財(cái)政政策規(guī)則模型中引入時(shí)變閾值效應(yīng)，從“機(jī)會(huì)主義”的視角對(duì)我國財(cái)政政策規(guī)則進(jìn)行研究。

短期內(nèi)，財(cái)政政策的目標(biāo)值會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)靈活調(diào)整，實(shí)際中相對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期目標(biāo)本身而言，財(cái)政政策調(diào)控更加關(guān)注短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與其中間目標(biāo)的缺口(或產(chǎn)出缺口)。這種根據(jù)可變中間目標(biāo)的缺口調(diào)整的機(jī)會(huì)主義策略，能避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大波動(dòng)且成本較低(Orphanides和Wilcox，2002；Aksoy等，2006)。根據(jù)上文的估計(jì)與檢驗(yàn)結(jié)果，可用如下時(shí)變閾值模型，即“機(jī)會(huì)主義”財(cái)政政策規(guī)則刻畫我國財(cái)政政策的調(diào)控特征：

(7)

表3　含時(shí)變中間目標(biāo)的“機(jī)會(huì)主義”財(cái)政政策規(guī)則的估計(jì)與檢驗(yàn)

同時(shí)也應(yīng)該注意到，這種“惰性”向“活性”調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變，依賴于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與其中間目標(biāo)的偏離程度，最大正向偏離為2.85%，而最大負(fù)向偏離僅為-0.95%?？梢钥闯?，我國財(cái)政政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向偏離容忍度較高，而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)向偏離容忍度較低，即我國財(cái)政政策調(diào)控顯示出經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的偏好，而對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期的容忍度較低。除此之外，從財(cái)政政策的調(diào)節(jié)力度也可以看出，我國財(cái)政政策的調(diào)控較為注重對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的調(diào)節(jié)，而對(duì)通貨膨脹的關(guān)注不足。從解釋變量系數(shù)的顯著性可以看出，當(dāng)GDP增長(zhǎng)率與其中間目標(biāo)的偏離無論位于區(qū)間[-0.95，2.85]內(nèi)還是外時(shí)，財(cái)政政策均不對(duì)通貨膨脹作出反應(yīng)，尤其是當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，財(cái)政政策僅僅對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作出積極的調(diào)控，而忽視了對(duì)通貨膨脹的調(diào)節(jié)。

圖1　GDP累計(jì)增速與調(diào)節(jié)區(qū)間

1998年在我國面臨經(jīng)濟(jì)“軟著陸”和亞洲金融危機(jī)的雙重沖擊下，我國經(jīng)濟(jì)增速快速下滑，并出現(xiàn)了通貨緊縮現(xiàn)象，從圖中可以看出，這段時(shí)間內(nèi)我國GDP增速超出了GDP中間目標(biāo)下限。在這樣的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，為刺激有效需求穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我國采取了降低稅率、增加政府投資、發(fā)行國債等積極的財(cái)政政策。從1997年10月1日起我國降低進(jìn)出口商品關(guān)稅稅率，平均關(guān)稅水平由23%降低到17%，降稅幅度為26%，涉及稅號(hào)商品達(dá)4 800多個(gè)。1998年8月，又通過了財(cái)政部中央預(yù)算調(diào)整方案，決定增發(fā)1 000億元國債。同時(shí)大幅增加固定資產(chǎn)投資，1998年固定資產(chǎn)投資資金來源中國家預(yù)算內(nèi)資金由上一年的649.69億元大幅增長(zhǎng)到1 059.47億元，增長(zhǎng)幅度高達(dá)63%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于往年20%以內(nèi)的增長(zhǎng)率。自1998年以來我國開始實(shí)施積極的財(cái)政政策，更加注重運(yùn)用財(cái)政政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)。在積極財(cái)政政策的調(diào)節(jié)下，2002年以后我國步入GDP快速增長(zhǎng)階段，GDP增速重新回歸到合理的中間目標(biāo)區(qū)間。

隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，2007年初我國再次出現(xiàn)明顯的經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象，GDP增速再創(chuàng)歷史新高，從圖中也可以看出這一時(shí)期我國GDP增速已經(jīng)十分接近GDP中間目標(biāo)上限。事實(shí)上，在此之前我國財(cái)政政策的基調(diào)已發(fā)生明顯的變化，從積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健。2005年3月5日公布的政府工作報(bào)告顯示，我國將實(shí)行“雙穩(wěn)健”的財(cái)政政策，這標(biāo)志著我國財(cái)政政策正式由積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健。

2007年中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了由上半年“控通脹”向下半年“穩(wěn)增長(zhǎng)”的急劇轉(zhuǎn)變。由于次貸危機(jī)、全球金融危機(jī)的爆發(fā)和國內(nèi)一系列重大自然災(zāi)害(如汶川大地震、2008年雪災(zāi)等)的負(fù)面影響，2008年下半年以來，我國經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，GDP增長(zhǎng)率由11.3%(2008年第一季度)快速跌落至6.6%(2009年第一季度)。2009年以來我國經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑并出現(xiàn)了通貨緊縮現(xiàn)象，從圖中可以看出這一期間GDP增速再次超出GDP中間目標(biāo)下限。在出口大幅減少、大量企業(yè)倒閉的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，為保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，我國再次實(shí)施積極的財(cái)政政策，推出了促增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需的十項(xiàng)措施，包括保障性安居工程、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在內(nèi)的4萬億投資刺激計(jì)劃，其中新增中央投資共11 800億元，占總投資規(guī)模的29.5%，主要來自中央預(yù)算內(nèi)投資、中央政府性基金和中央財(cái)政其他公共投資，以及中央財(cái)政災(zāi)后恢復(fù)重建基金；其他投資28 200億元，占總投資規(guī)模的70.5%(數(shù)據(jù)來源于中國證券報(bào)，2009年5月22日)。在一系列積極財(cái)政政策的刺激下，我國經(jīng)濟(jì)增速得到了較大的提升，GDP增速再次恢復(fù)到中間目標(biāo)區(qū)間內(nèi)。

2012年以來在歐洲債務(wù)危機(jī)以及全球金融危機(jī)的持續(xù)負(fù)面影響下，我國經(jīng)濟(jì)增速再次放緩、通縮壓力逐漸顯現(xiàn)，從圖中可以看出，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下我國GDP增速再次超出中間目標(biāo)下限。在此背景下，2013年以來我國注重利用增加財(cái)政赤字和國債規(guī)模以及結(jié)構(gòu)性減稅政策對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)。2013年我國擬安排1.2萬億元財(cái)政赤字，比上年增長(zhǎng)4 000億元；2016年我國擬安排財(cái)政赤字2.18萬億元，赤字率大幅提高至3%。此外，我國還實(shí)施了減少行政事業(yè)收費(fèi)、擴(kuò)大小微企業(yè)所得稅的實(shí)施范圍和全面實(shí)施營改增改革等措施，這些積極財(cái)政政策的實(shí)施正是對(duì)我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行壓力的合理反應(yīng)。

五、結(jié)論與啟示

財(cái)政政策內(nèi)在的穩(wěn)定器功能，體現(xiàn)著政府的政策意圖，具有與“機(jī)會(huì)主義”策略一致的內(nèi)涵。本文將“機(jī)會(huì)主義”策略融入財(cái)政政策規(guī)則，對(duì)我國財(cái)政政策對(duì)通脹和產(chǎn)出的調(diào)節(jié)是否表現(xiàn)出“機(jī)會(huì)主義”策略進(jìn)行了研究，得到的主要結(jié)論可以概括為：

(1)我國財(cái)政政策對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)值的關(guān)注表現(xiàn)出較強(qiáng)的時(shí)變性，且對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的調(diào)節(jié)依賴于對(duì)經(jīng)濟(jì)增速中間目標(biāo)的偏離程度。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速與其中間目標(biāo)的偏離位于區(qū)間[-0.95%, 2.85%]內(nèi)時(shí)，財(cái)政政策發(fā)揮內(nèi)生的自動(dòng)穩(wěn)定器功能，表現(xiàn)出較強(qiáng)的惰性；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速與其中間目標(biāo)的偏離位于該區(qū)間外時(shí)，財(cái)政政策表現(xiàn)出較強(qiáng)的活性，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)進(jìn)行積極的調(diào)節(jié)，這與“機(jī)會(huì)主義”策略的內(nèi)涵是一致的。在我國GDP目標(biāo)從“高速”轉(zhuǎn)向“中高速”的新常態(tài)趨勢(shì)下，這種調(diào)控策略對(duì)于減小經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有重要的意義。但我國財(cái)政政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向偏離容忍度較高，而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)向偏離容忍度較低，這在一定程度上增加了我國經(jīng)濟(jì)過熱的傾向。

(2)我國財(cái)政政策的調(diào)控總體而言表現(xiàn)出“機(jī)會(huì)主義”策略的特征，既考慮到了政策目標(biāo)的變化性，又考慮到了調(diào)節(jié)力度的差異，但對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的調(diào)節(jié)較為關(guān)注，而對(duì)通脹的關(guān)注不足。事實(shí)上，我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹往往具有較高的協(xié)同性，即當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快時(shí)通貨膨脹往往較高，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較慢時(shí)通貨膨脹也較低。因此，財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行調(diào)控的同時(shí)還應(yīng)注重對(duì)通貨膨脹的調(diào)控，維持好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹調(diào)控間的平衡。

(3)本文提出的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)區(qū)間可以較好地刻畫我國財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的調(diào)節(jié)特征，與我國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和財(cái)政政策調(diào)控行為是一致的，對(duì)我國制定和調(diào)整財(cái)政政策具有借鑒作用。一方面，我國財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)注具有一定的彈性，GDP增速目標(biāo)的下限比GDP中間目標(biāo)低0.95%；另一方面，GDP中間目標(biāo)也具有一定的時(shí)變性，根據(jù)長(zhǎng)期目標(biāo)和歷史信息進(jìn)行動(dòng)態(tài)更新。隨著經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下我國經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)從高速向中高速的轉(zhuǎn)變，對(duì)GDP長(zhǎng)期目標(biāo)進(jìn)行調(diào)整并結(jié)合本文的發(fā)現(xiàn)可以得出更具指導(dǎo)性的GDP增速目標(biāo)區(qū)間。當(dāng)GDP增速的長(zhǎng)期目標(biāo)為8%時(shí)，由于2015年第三、四季度的GDP累計(jì)增速均為6.9%，則對(duì)于2016年第一季度而言，計(jì)算可得GDP增速目標(biāo)下限為6.5%。這一增速目標(biāo)下限與當(dāng)前普遍認(rèn)為的我國GDP增速目標(biāo)下限是一致的。因此，本文得出的GDP目標(biāo)區(qū)間可以較好地反映我國經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期目標(biāo)，對(duì)于依據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化靈活調(diào)整財(cái)政政策力度具有一定的前瞻性指導(dǎo)作用。

*作者感謝匿名審稿人和中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)財(cái)政稅務(wù)學(xué)院陳思霞的寶貴意見，文責(zé)自負(fù)。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]鄧偉, 唐齊鳴. 機(jī)會(huì)主義策略及其在中國貨幣政策中的運(yùn)用[J]. 經(jīng)濟(jì)學(xué)(季刊), 2013, (2):605-620.

[2]賈俊雪. 中國稅收收入規(guī)模變化的規(guī)則性、政策態(tài)勢(shì)及其穩(wěn)定效應(yīng)[J]. 經(jīng)濟(jì)研究, 2012, (11):103-117.

[3]楊子暉, 周天蕓, 黃新飛. 我國財(cái)政赤字是否具有通貨膨脹效應(yīng)——來自有向無環(huán)圖研究的新證據(jù)[J]. 金融研究, 2014, (12): 55-70.

[4]張佐敏. 中國存在財(cái)政規(guī)則嗎?[J]. 管理世界, 2014, (5): 23-35.

[5]周波. 中國財(cái)政政策規(guī)則及其體制穩(wěn)定性分析[J]. 數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究, 2012, (2):84-99.

[6]朱軍. 開放經(jīng)濟(jì)中的財(cái)政政策規(guī)則-基于中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的DSGE模型[J]. 財(cái)經(jīng)研究, 2013, (3):135-144.

[7]Aksoy Y, Orphanides A, Small D, et al. A quantitative exploration of the opportunistic approach to disinflation[J]. Journal of Monetary Economics, 2006, 53(8): 1877-1893.

[8]Davig T. Regime-switching debt and taxation[J]. Journal of Monetary Economics, 2004, 51(4): 837-859.

[9]Favero C A, Monacelli T. Fiscal policy rules and regime (in) stability: Evidence from the U.S.[R]. IGIER Working Paper No. 282, 2005.

[10]Leeper E M. Equilibria under‘a(chǎn)ctive’ and ‘passive’ monetary and fiscal policies[J]. Journal of Monetary Economics, 1991, 27(1): 129-147.

[11]Tagkalakis A. Fiscal policy and financial market movements[J]. Journal of Banking & Finance, 2011, 35(1): 231-251.

(責(zé)任編輯石頭)

收稿日期：2016-01-12

基金項(xiàng)目：教育部人文社會(huì)科學(xué)研究青年基金項(xiàng)目(14YJC790023)；國家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目(71473092)；中國博士后科學(xué)基金面上項(xiàng)目(2014M560638)；中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金項(xiàng)目(31541511104)

作者簡(jiǎn)介：鄧偉(1985-)，男，湖北應(yīng)城人，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)講師、碩士生導(dǎo)師。

中圖分類號(hào)：F810.2；F812.2

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1001-9952(2016)08-0040-11

DOI:10.16538/j.cnki.jfe.2016.08.004

The Opportunistic Strategy and Its Application in China’s Fiscal Policy Rules

Deng Wei

(SchoolofAccountingandFinance,ZhongnanUniversityofEconomicsandLaw,Wuhan430073,China)

Abstract：The regulation of fiscal policies not only exerts intrinsic automatic stabilizer function, but also embodies policy intentions of governments, being consistent with opportunistic strategy. This paper incorporates the idea of opportunistic strategy into fiscal policy rules to study the existence of opportunistic strategy in the regulation of fiscal policies on inflation and output in China. It arrives at the main findings as follows: the fiscal policy targets including inflation and economic growth show stronger time-varying characteristics, and the regulation on economic growth depends on the deviation from the intermediate target of economic growth. Specifically speaking, while the deviation between economic growth and its intermediate target is within the interval between -0.95% to 2.85%, fiscal policies exert intrinsic automatic stabilizer function, showing stronger inertia; while the deviation between economic growth and its intermediate target is out of the interval between -0.95% to 2.85%, fiscal policies tend to be active, and play an active moderating role in economic growth.

Key words:fiscal policy rule; opportunistic strategy; target interval