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    史文森 耶魯?shù)臋C(jī)構(gòu)投資大師

    2016-08-10 13:40:29趙文佳
    英才 2016年8期
    關(guān)鍵詞:耶魯大學(xué)張磊耶魯

    趙文佳

    他創(chuàng)建了投資組合的“耶魯模式”,由于經(jīng)受住了市場(chǎng)波動(dòng)的多次考驗(yàn),引得其他機(jī)構(gòu)投資者紛紛效仿。

    “世界上只有兩位真正偉大的投資者,他們是史文森和巴菲特?!蹦Ω康だ岸麻L(zhǎng)巴頓曾這樣說(shuō)。截至2015財(cái)年,耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的規(guī)模達(dá)到256億美元,比大衛(wèi)·史文森1985年剛接手時(shí)的20億美元增長(zhǎng)了近12倍。在這期間耶魯基金獲得了16%左右的年均收益率,這在同行中無(wú)人能及。

    史文森創(chuàng)建了投資組合的“耶魯模式”,由于經(jīng)受住了市場(chǎng)波動(dòng)的多次考驗(yàn),引得其他機(jī)構(gòu)投資者紛紛效仿,高瓴資本創(chuàng)始人張磊曾坦言,高瓴資本之所以能取得如今的成就,正是踐行史文森投資理念的結(jié)果。

    打造“耶魯模式”

    史文森早年師從諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主托賓,曾在華爾街的雷曼兄弟以及所羅門(mén)兄弟公司工作了6年,當(dāng)時(shí)他的主要工作是開(kāi)發(fā)新的金融技術(shù),在所羅門(mén)兄弟公司,他構(gòu)建了第一個(gè)掉期交易。

    在華爾街初露鋒芒后,應(yīng)托賓之邀于1985年出任耶魯大學(xué)首席投資官。當(dāng)時(shí)耶魯捐贈(zèng)基金的投資回報(bào)率正處于低谷:970—1982年,耶魯捐贈(zèng)基金的年均凈收益率僅為6.5%。

    此前傳統(tǒng)捐贈(zèng)基金一般保守地投資于美國(guó)股票和債券,捐贈(zèng)基金間的差異可能只是投資于股票和債券的比例多少而已。在史文森接手之前,耶魯捐贈(zèng)基金的投資基本上是股票投資占到基金投資總額的60%,債券投資在40%。

    而過(guò)度集中的投資組合也會(huì)帶來(lái)災(zāi)難性的投資后果,耶魯基金早期歷史上曾因投資組合過(guò)度集中而受到?jīng)_擊。

    當(dāng)時(shí)耶魯基金把大量現(xiàn)金投資于一家銀行——雄鷹銀行,耶魯基金對(duì)其的投資不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了法定限額,而且基金受托人還通過(guò)舉債實(shí)現(xiàn)投資杠桿化,除了少數(shù)市政項(xiàng)目的股票外,耶魯基金的其他全部資產(chǎn)都投資在了雄鷹銀行。結(jié)果雄鷹銀行倒閉,耶魯基金投資的資產(chǎn)幾乎全部付之東流,這次失敗的投資經(jīng)歷對(duì)耶魯所造成的嚴(yán)重后果一直持續(xù)了很多年。

    除了風(fēng)險(xiǎn)外,史文森認(rèn)為保守投資組合注定表現(xiàn)平平。他認(rèn)為投資收益最終來(lái)自于三個(gè)方面:投資組合、擇時(shí)、選擇個(gè)股。其中投資組合的作用最大,投資者需要用核心資產(chǎn)建立多樣化的投資組合。

    史文森執(zhí)掌耶魯捐贈(zèng)基金后,和他雇用的耶魯老同學(xué)Dean Takahash兩人花了數(shù)年時(shí)間評(píng)估各種投資組合,考慮不同的投資戰(zhàn)略。在與耶魯投資高層多次開(kāi)會(huì)溝通之后,史文森終于決定將投資組合理論付諸實(shí)踐。

    他將原本絕大多數(shù)投在國(guó)內(nèi)股票和債券上的耶魯捐贈(zèng)基金分散到一系列其他投資項(xiàng)目中,包括購(gòu)買公司控股股權(quán)、基金和地產(chǎn)、木材、石油等硬資產(chǎn)。盡管史文森的一些投資項(xiàng)目本身具有很大的風(fēng)險(xiǎn),但這些投資組合卻恰恰驗(yàn)證了投資組合理論所預(yù)料的:投資組合降低了波動(dòng)性,從而提高了收益率。

    從近年的回報(bào)看,有兩年耶魯捐贈(zèng)基金的投資回報(bào)超過(guò)20%——2011年收益率21.9%,2014年為20.2%。

    以2011年為例,耶魯捐贈(zèng)基金盈利高達(dá)36億美元。具體投資組合分項(xiàng)中,外國(guó)股票盈利41%,房地產(chǎn)和自然資源盈利16.5%,美國(guó)股票盈利24.5%,對(duì)沖基金盈利12.7%,而占投資組合比例最重的私募股權(quán)盈利30.3%。

    其2012年的投資組合中可以看到,外國(guó)股票、本國(guó)股票、債券和現(xiàn)金占到了投資組合的20%,私募股權(quán)占比達(dá)到了34%,房地產(chǎn)投資占比20%、對(duì)沖基金占比17%、自然資源占比9%。

    守正出奇

    史文森主導(dǎo)的“耶魯模式”以及此模式帶來(lái)的持續(xù)高額投資回報(bào)使他成為機(jī)構(gòu)投資的教父級(jí)人物,以至于其他的捐贈(zèng)基金和機(jī)構(gòu)投資者都在試圖復(fù)制和效仿“耶魯模式”。

    張磊就是史文森投資理念的堅(jiān)定踐行者。多年前還在耶魯求學(xué)的張磊一個(gè)偶然的機(jī)會(huì)去一座不起眼的維多利亞式老樓面試耶魯大學(xué)投資辦公室,從此師從史文森,與投資結(jié)下不解之緣。

    2005年耶魯畢業(yè)之后的張磊拿著從史文森手中獲得的2000萬(wàn)美元,創(chuàng)立高瓴資本在國(guó)內(nèi)展開(kāi)投資。

    他用老子思想的一句話概括史文森的投資哲學(xué):以正治國(guó),以奇用兵,或曰:守正用奇。張磊認(rèn)為“正”首先體現(xiàn)在管理者品格上,史文森無(wú)視外界高薪的誘惑,30年如一日為耶魯工作,體現(xiàn)了一個(gè)受托人“正”的境界,耶魯在對(duì)外部經(jīng)理的選擇上,也把品格作為第一位的標(biāo)準(zhǔn),這有力的保證了耶魯?shù)睦妗?/p>

    另外,“正”還體現(xiàn)在投資原則上,史文森所強(qiáng)調(diào)的基本概念是:追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的長(zhǎng)期、可持續(xù)的投資回報(bào),投資受益由資產(chǎn)配置驅(qū)動(dòng),嚴(yán)格的資產(chǎn)再平衡策略,避免擇時(shí)操作。恪守這樣的投資準(zhǔn)則可以使投資者在瞬息萬(wàn)變、充滿機(jī)會(huì)和陷阱的資本市場(chǎng)中,克服恐懼和貪婪,抓住投資的本質(zhì),獲得合理的回報(bào)。

    而史文森在具體資產(chǎn)類別及投資策略上是“用奇”的典范,史文森喜歡并鼓勵(lì)逆向思維,每一個(gè)新投資策略的形成總是先去理解與傳統(tǒng)市場(chǎng)不同的收益驅(qū)動(dòng)因素及內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。

    “在耶魯基金支持下創(chuàng)建的高瓴資本,在亞洲各國(guó)及其他新興市場(chǎng)國(guó)家多有建樹(shù),這是踐行‘守正出奇投資理念的結(jié)果?!睆埨谌缡钦f(shuō)。

    捐贈(zèng)基金在美國(guó)大學(xué)中的地位非常關(guān)鍵,大學(xué)基金每年都會(huì)拿一部分投資收益來(lái)支持學(xué)校的日常開(kāi)支,其投資收益是美國(guó)大學(xué)尤其是私立大學(xué)運(yùn)營(yíng)經(jīng)費(fèi)的主要來(lái)源之一。

    2011—2012財(cái)年,耶魯大學(xué)基金支出了9.92億美元給耶魯大學(xué),約占耶魯大學(xué)年度預(yù)算的37%,而在2009年,這一比例達(dá)到了45%。

    耶魯捐贈(zèng)基金2015年對(duì)耶魯大學(xué)的計(jì)劃支持額度為11億美元,約占凈收入的34%。經(jīng)營(yíng)預(yù)算支持額度在過(guò)去10年增加了近一倍。

    “史文森具有創(chuàng)造性而又嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y策略為耶魯大學(xué)創(chuàng)造了所需的財(cái)力,增強(qiáng)了耶魯大學(xué)在教學(xué)和研究領(lǐng)域的卓越地位?!币敶髮W(xué)校長(zhǎng)理查德說(shuō)。

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