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    企業(yè)家信心與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)性研究

    2016-08-10 02:56:14何安妮唐文琳
    學(xué)術(shù)論壇 2016年1期
    關(guān)鍵詞:格蘭杰季度因果關(guān)系

    何安妮,唐文琳

    企業(yè)家信心與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)性研究

    何安妮,唐文琳

    企業(yè)家信心會(huì)如何地影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是一個(gè)值得研究和探索的行為金融學(xué)問(wèn)題。通過(guò)對(duì)2004-2013年共10年40個(gè)季度期間我國(guó)的企業(yè)家信心指數(shù)和GDP增幅之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)企業(yè)家信心對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著顯著為正的影響,且企業(yè)家信心越高,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向促進(jìn)作用越大。同時(shí),企業(yè)家信心與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的顯著正相關(guān)關(guān)系是單向的,即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)企業(yè)家信心的影響并不顯著。

    企業(yè)家信心;經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);行為金融學(xué)

    一、引言

    隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)的到來(lái)和經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,人才已成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)取勝的決定因素。企業(yè)家作為企業(yè)的核心人才,他們的表現(xiàn)和作為在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中往往起著至關(guān)重要的作用,顯著地影響和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

    現(xiàn)代行為金融學(xué)的研究成果表明,投資者的信心會(huì)顯著地影響他們的投資決策行為。過(guò)分自信的投資者會(huì)低估他們所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的水平,因而作出相對(duì)于他們的回報(bào)率來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)偏高的投資決策;相反,沒(méi)有自信的投資者則可能偏于保守,有可能錯(cuò)過(guò)某些投資回報(bào)率較高的投資項(xiàng)目。那么,作為企業(yè)核心人才的企業(yè)家,他們的信心會(huì)不會(huì)在影響他們的投資決策行為后,從而進(jìn)一步影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呢?企業(yè)家信心越高,是否會(huì)越有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呢?反之,企業(yè)家信心過(guò)高,是否反而不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呢?

    本文以我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為研究對(duì)象,采用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局每個(gè)季度發(fā)布的企業(yè)家信心指數(shù)作為企業(yè)家信心的衡量指標(biāo),通過(guò)分析和檢驗(yàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與企業(yè)家信心之間的相關(guān)性,從而嘗試性地回答和解決上述問(wèn)題,以期豐富我們對(duì)我國(guó)企業(yè)家經(jīng)營(yíng)行為及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)規(guī)律的認(rèn)識(shí)和了解,并為后續(xù)相關(guān)研究提供有意義的啟示。此外,本文還對(duì)如何完善我國(guó)現(xiàn)有的宏觀調(diào)控政策及機(jī)制提出了有針對(duì)性的意見(jiàn)和建議。

    二、文獻(xiàn)回顧

    自20世紀(jì)80年代西方行為金融學(xué)(Behavioral Finance)產(chǎn)生以來(lái),國(guó)外的學(xué)者已經(jīng)對(duì)投資者的心理如何影響他們的投資決策行為進(jìn)行了廣泛的研究,取得了四大研究成果,即“視野理論”(Prospect Theory)、“后悔理論”(Regret Theory)、“過(guò)度反應(yīng)理論”(Overreaction Theory)及“過(guò)度自信理論”(Overconfidence Theory)。

    Kahnemn和Tversky(1979)指出投資者在風(fēng)險(xiǎn)偏好方面,更愿意冒風(fēng)險(xiǎn)去避免虧損,而不是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化[1]。部分投資者自身具有優(yōu)柔寡斷的性格特點(diǎn),導(dǎo)致在投資過(guò)程中常出現(xiàn)后悔的心理狀態(tài)。Rabin和Whaler(2001)認(rèn)為投資者的從眾行為(Herding Behavior)和追隨常識(shí),是為了避免作出錯(cuò)誤投資決定而后悔,害怕后悔也反映了投資者對(duì)自我的一種期望[2]。Hersh Shefrin和Meir Statman (1984)在研究中發(fā)現(xiàn),投資者在投資過(guò)程中除了避免后悔以外,還有一種追求自豪的動(dòng)機(jī)在起作用[3]。

    Robert Shifter(1990)認(rèn)為,人的非理性因素是人根深蒂固的局限性,而歷史教訓(xùn)并不能讓人們更為理性。他在研究中發(fā)現(xiàn),當(dāng)日本股市見(jiàn)頂時(shí),只有14.96%的人認(rèn)為股市會(huì)暴跌;但當(dāng)股市暴跌以后,有32.96%的投資者認(rèn)為股市還會(huì)暴跌[4]。Kahnemn 和Riepe(1998)認(rèn)為,由于錯(cuò)誤的估計(jì)小概率事件會(huì)使投資者過(guò)度自信,同時(shí)指出這種心理也是博彩行為的心理依據(jù);而對(duì)于概率中等事件,投資者會(huì)產(chǎn)生過(guò)低的估計(jì);但對(duì)于90%以上的概率性事件,則認(rèn)為肯定會(huì)發(fā)生。這是過(guò)度自信產(chǎn)生的一個(gè)主要原因[5]。Langer(1975)指出參加投資活動(dòng)會(huì)讓投資者產(chǎn)生一種控制錯(cuò)覺(jué)(Illusion of Contro1),控制錯(cuò)覺(jué)也是產(chǎn)生過(guò)度自信的一個(gè)重要原因[6]。

    總的來(lái)看,現(xiàn)行有關(guān)投資者的心理如何影響他們投資決策的研究都僅僅集中于股票市場(chǎng)的研究,很少部分關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)中投資者的信心等心理對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。

    三、研究假說(shuō)

    根據(jù)國(guó)內(nèi)外已有的研究成果,投資者的心理會(huì)顯著影響他們的投資決策行為因而影響他們的投資業(yè)績(jī),進(jìn)而直接影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此我們認(rèn)為企業(yè)家信心與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系,故提出研究假說(shuō)H0。

    H0:企業(yè)家信心與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

    企業(yè)家作為投資者,他們的心理可能會(huì)顯著地影響他們的企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策行為。因此,企業(yè)家的信心,作為他們的投資心理的一部分,可能會(huì)通過(guò)影響他們的企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策行為而影響他們所負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的業(yè)績(jī)。一方面,企業(yè)家如果信心充足的話(huà),表明企業(yè)當(dāng)時(shí)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和外部市場(chǎng)環(huán)境都對(duì)企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)非常有利。在這種情況下,我們可以非常理性地預(yù)期企業(yè)將取得更好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此,我們提出如下研究假說(shuō):

    H1:企業(yè)家信心與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

    但是另一方面,根據(jù)過(guò)度自信理論,企業(yè)家暴膨的信息可能會(huì)使他們錯(cuò)誤判斷他們所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的水平,從而導(dǎo)致過(guò)度投資或者投資于風(fēng)險(xiǎn)非常高的項(xiàng)目,最終公司只獲得不佳的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),因此反而不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從這個(gè)意義上來(lái)分析,本文提出了如下假說(shuō):

    H2:過(guò)度的企業(yè)家信心與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

    四、研究設(shè)計(jì)

    本文以我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為研究對(duì)象,通過(guò)相關(guān)系數(shù)分析和回歸分析方法來(lái)分析和探究企業(yè)家信心與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相關(guān)關(guān)系,從而達(dá)到研究目的。

    (一)代理變量

    本文研究中采用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局每個(gè)季度發(fā)布的“企業(yè)家信心指數(shù)”作為企業(yè)家信心的代理變量。“企業(yè)家信心指數(shù)”根據(jù)企業(yè)負(fù)責(zé)人對(duì)企業(yè)外部市場(chǎng)環(huán)境與宏觀政策的判斷與預(yù)期而編制,綜合反映了企業(yè)負(fù)責(zé)人對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的感受與信心,以100作為景氣指數(shù)臨界值,其數(shù)值范圍在0~200之間。當(dāng)景氣指數(shù)大于臨界值時(shí),表明經(jīng)濟(jì)狀況趨于上升或改善,處于景氣狀態(tài);當(dāng)景氣指數(shù)小于臨界值時(shí),表明經(jīng)濟(jì)狀況趨于下降或惡化,處于不景氣狀態(tài)?!捌髽I(yè)家信心指數(shù)”由國(guó)家統(tǒng)計(jì)局自2004年第1季度起開(kāi)始在每個(gè)季度季后17日左右發(fā)布。

    本文采用我國(guó)GDP(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)每個(gè)季度的累計(jì)增幅作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的代理變量。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值累計(jì)增幅是指各年一至本季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值相對(duì)上年同期數(shù)的變動(dòng)趨勢(shì)和程度,并按不變價(jià)格計(jì)算。

    (二)研究方法

    本文采用Pearson和Spearman兩種相關(guān)系數(shù)分析方法來(lái)測(cè)度我國(guó)企業(yè)家信心和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相關(guān)性。Pearson相關(guān)系數(shù)用來(lái)衡量定距變量間的線(xiàn)性關(guān)系;Spearman相關(guān)系數(shù)用來(lái)衡量不服從正態(tài)分布的數(shù)據(jù)、等級(jí)數(shù)據(jù)、一側(cè)開(kāi)口數(shù)據(jù)、總體分布類(lèi)型未知的數(shù)據(jù)間的關(guān)聯(lián)性。

    我們建立如下回歸模型分析企業(yè)家信心對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響:

    其中:GDPG是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的代理變量,這里用我國(guó)GDP每個(gè)季度的累計(jì)增幅來(lái)衡量;ECI是企業(yè)家信心的代理變量,這里用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局每個(gè)季度發(fā)布的“企業(yè)家信心指數(shù)”衡量。

    為了分析企業(yè)家信心較高時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響,我們將研究樣本按照企業(yè)家信心是否超過(guò)130分設(shè)置一個(gè)啞變量(I1),建議以下回歸分析模型:

    其中,當(dāng)企業(yè)家信心超過(guò)130時(shí),I1為1,否則為0;其他變量定義和模型(1)一致。

    格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)(Granger Causality Test)是一種假設(shè)檢定的統(tǒng)計(jì)方法,用來(lái)檢驗(yàn)一組時(shí)間序列變量是否為另一組時(shí)間序列變量的原因。因此,我們用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)來(lái)分析我國(guó)企業(yè)家信心和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的因果關(guān)系。

    (三)樣本選擇及數(shù)據(jù)描述

    由于我國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的企業(yè)家信心指數(shù)數(shù)據(jù)自2004年第1季度起開(kāi)始公布,而且分季度發(fā)布,考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性,本文選擇的研究對(duì)象是2004年第1季度至2013年第4季度之間各個(gè)季度企業(yè)家信心與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相關(guān)性。

    本文研究中所使用的企業(yè)家信心和GDP季度累計(jì)增幅指數(shù)來(lái)源于我國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局每個(gè)季度發(fā)布的“企業(yè)家信心指數(shù)”和GDP數(shù)據(jù)。文中研究使用的最終全樣本數(shù)據(jù)如表1所示。

    表1研究全樣本數(shù)據(jù)

    通過(guò)ADF檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),ECI和GDPG都是平穩(wěn)時(shí)間序列。表2列示了對(duì)相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表中可以看出:2004-2013年期間,我國(guó)企業(yè)家信心指數(shù)均值和中值均超過(guò)了臨界值100,表明總體信心較足,但也有低于臨界值100的時(shí)候(最小值達(dá)到94.60);我國(guó)GDP增幅從最低的6.6%,到最高的14.5%,表明既有經(jīng)濟(jì)低迷期,也有高速增長(zhǎng)期。這些都說(shuō)明本文的研究樣本覆蓋較為全面。此外,I1的均值為0.53,這表明本文以企業(yè)家信心指數(shù)是否達(dá)到130為標(biāo)準(zhǔn)較好地將研究樣本進(jìn)行了均分。

    表2相關(guān)變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

    五、實(shí)證研究結(jié)果

    (一)相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果

    通過(guò)SAS計(jì)算得到變量之間的Pearson和Spearman相關(guān)系數(shù)矩陣如表3所示。從表3中可以看出,在全樣本統(tǒng)計(jì)分析下,無(wú)論是從Pearson相關(guān)系數(shù)還是Spearman相關(guān)系數(shù)來(lái)看,企業(yè)家信心和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間均存在非常顯著的正相關(guān)關(guān)系,和我們的研究假說(shuō)H0一致,并且支持了研究假說(shuō)H1。同時(shí),我們將全樣本以企業(yè)家信心指數(shù)是否達(dá)到130為標(biāo)準(zhǔn)劃分為低信心子樣本和高信心子樣本分別進(jìn)行分析,發(fā)現(xiàn)企業(yè)家信心和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間依然存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,支持了我們的研究假說(shuō)H0和H1,但也表明我們沒(méi)有發(fā)現(xiàn)過(guò)度的企業(yè)家信心可能不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(研究假說(shuō)H2)的證據(jù)。

    表3企業(yè)家信心與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)系數(shù)矩陣表

    (二)回歸分析結(jié)果

    由于ADF檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)ECI和GDPG都是平穩(wěn)時(shí)間序列,所以我們可以采用模型(1-2)所示的線(xiàn)性回歸分析模型進(jìn)行分析,結(jié)果匯總?cè)绫?所示。

    表4回歸分析結(jié)果

    從回歸分析的結(jié)果來(lái)看,與相關(guān)系數(shù)分析的結(jié)果一樣,企業(yè)家信心與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,因此也支持了我們的研究假說(shuō)H0 和H1。當(dāng)我們引入I1的啞變量以后,ECI*I1的回歸系數(shù)顯著為正,說(shuō)明當(dāng)企業(yè)家信心越高時(shí),企業(yè)家信心與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相關(guān)性越大。

    但是,現(xiàn)在我們?nèi)匀徊荒芘袛嗟降资瞧髽I(yè)家信心影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),還是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反過(guò)來(lái)影響企業(yè)家信心,因?yàn)楫?dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好時(shí),企業(yè)家可能會(huì)自然而然的信心增加。所以,我們接下來(lái)通過(guò)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)來(lái)分析企業(yè)家信心和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的因果關(guān)系。

    (三)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

    對(duì)企業(yè)家信心(ECI)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(GDPG)之間的因果關(guān)系的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)(二階滯后)結(jié)果如表5所示。從格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看,企業(yè)家信心(ECI)導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(GDPG)顯著為正的變化,而反過(guò)來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(GDPG)對(duì)企業(yè)家信心(ECI)并沒(méi)有顯著的影響,也即是企業(yè)家信心促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)企業(yè)家信心并沒(méi)有顯著影響。作為穩(wěn)健性檢驗(yàn)檢驗(yàn),我們同時(shí)進(jìn)行了滯后期為1期的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn),結(jié)果與表5類(lèi)似。

    表5企業(yè)家信心與公司業(yè)績(jī)的Granger回歸分析結(jié)果

    結(jié)合回歸分析和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的結(jié)果來(lái)綜合分析,本文通過(guò)研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)家信心對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著顯著為正的影響,且企業(yè)家信心越高時(shí),對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向促進(jìn)作用越大。

    六、研究結(jié)論和政策建議

    研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)家信心對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著顯著為正的影響,且企業(yè)家信心越高,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向促進(jìn)作用越大。同時(shí),本文還研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)家信心與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的顯著正相關(guān)關(guān)系是單向的,即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)企業(yè)家信心的影響并不顯著。在我們研究的樣本期間,并未發(fā)現(xiàn)企業(yè)家因?yàn)檫^(guò)度的自信而不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證證據(jù)。

    由此我們認(rèn)為,在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)較大的大環(huán)境下,建議從以下方面完善和健全現(xiàn)行宏觀調(diào)控政策及機(jī)制,維持企業(yè)家信心高位運(yùn)行或使之不斷增強(qiáng):一是政府給市場(chǎng)更大的空間去發(fā)揮資源配置,解決政府過(guò)多行政審批和干預(yù)等問(wèn)題,推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)則、市場(chǎng)價(jià)格、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)效益最大化和效率最優(yōu)化。二是維護(hù)宏觀調(diào)控政策的持續(xù)性和穩(wěn)定性,從而穩(wěn)定企業(yè)家對(duì)宏觀調(diào)控政策和市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的預(yù)期,切忌國(guó)家宏觀調(diào)控政策朝令夕改。三是繼續(xù)執(zhí)行和完善現(xiàn)行結(jié)構(gòu)性減稅政策,切實(shí)減輕企業(yè)稅負(fù),幫助企業(yè)緩解面臨的需求疲弱、成本上升、稅負(fù)較重等壓力。

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    [責(zé)任編輯:何之洲]

    何安妮,廣西大學(xué)商學(xué)院在讀博士生;唐文琳,廣西大學(xué)商學(xué)院博士生導(dǎo)師,廣西南寧530003

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