美林“電風(fēng)扇”與價(jià)值股回歸

豐晨成

《比特幣年內(nèi)漲幅超黃金》—— 一條“很網(wǎng)紅”的財(cái)經(jīng)新聞標(biāo)題近日提醒了我：曾經(jīng)飽受中國(guó)阿姨們青睞過的比特幣和黃金，在2016年已分別上漲了60%和26%，成為網(wǎng)絡(luò)界和投資界各自的“紅人”。

2016年初，“資產(chǎn)荒”成為投資者們爭(zhēng)相議論的話題。貨幣超發(fā)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不振，通脹預(yù)期抬頭，股市災(zāi)后重建，大城市房貸政策收縮，投資者們感到手頭上的資金似乎找不到可以投資的標(biāo)的了。

到了年中，各大經(jīng)濟(jì)學(xué)家、策略師在把脈市場(chǎng)過程中，競(jìng)相把“大類資產(chǎn)配置”作為一個(gè)標(biāo)配關(guān)鍵詞——因?yàn)樯蠞q且漲幅較大的東西太多了。股市這邊，2016年環(huán)顧全球，最牛的秘魯股市漲幅也才50%左右，排名第二的巴西股市上漲20%多；相較之下，商品市場(chǎng)中，僅原油一項(xiàng)，自2016年初至今，漲幅就已經(jīng)超過30%，且不論黃金白銀、鋼材、焦炭等其他商品在今年上半年的 “姹紫嫣紅”。其實(shí)，前面提及的南美以及印尼、俄羅斯、南非等新興市場(chǎng)股市今年以來的良好表現(xiàn)，也主要是依賴于大宗商品價(jià)格的回暖。

在全球市場(chǎng)流動(dòng)性寬裕背景下，債券收益率不斷降低，美股創(chuàng)歷史新高，新興市場(chǎng)股市也在上漲，大宗商品反彈犀利。股債黃金商品齊漲的景象正呈現(xiàn)在我們面前，有誰“漲錯(cuò)”了嗎？面對(duì)資產(chǎn)熱點(diǎn)的快速輪動(dòng)，美林時(shí)鐘是不是應(yīng)該改叫美林“電風(fēng)扇”了？眼前是這些無法用傳統(tǒng)理論解釋的事實(shí)，導(dǎo)致內(nèi)心茫然的分析師們只能習(xí)慣性地拿流動(dòng)性泛濫說事：這是撒錢的年代，不是搶錢的年代，各個(gè)都有份。

A股黃金、白酒成新晉“網(wǎng)紅”

我們注意到，A股市場(chǎng)中，在滬深300指數(shù)年初至今的漲幅排名中，黃金股和白酒股傲視群雄。黃金從12年10月QE3靴子落地后見頂，之后持續(xù)下跌至15年底逼近1000美元/盎司。伴隨著15年底美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，黃金反倒在2016年初因國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇又重新開始了上漲勢(shì)頭。同樣是在2012年，當(dāng)年春節(jié)飛天茅臺(tái)53度炒到2300元的歷史高點(diǎn)，2012年一季度白酒行業(yè)凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)70%，行業(yè)在當(dāng)年的7月份達(dá)到了當(dāng)時(shí)股價(jià)新高，之后由于塑化劑事件和限制三公消費(fèi)，白酒行業(yè)經(jīng)歷了三年的調(diào)整期。股災(zāi)之后，白酒行業(yè)的防御價(jià)值開始顯現(xiàn)，自去年11月底以來，白酒行業(yè)的累積超額收益持續(xù)上升。

黃金飆漲表象的背后，隱含著投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的論據(jù)，至少從全球資本市場(chǎng)領(lǐng)頭羊美股來看，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降已讓價(jià)值股與成長(zhǎng)股產(chǎn)生了分化。自2006-2016過去十年間，以銀行、金融、能源為代表的價(jià)值股，長(zhǎng)期跑不贏以網(wǎng)絡(luò)科技、生物醫(yī)療為代表的成長(zhǎng)股，在經(jīng)歷近十年低谷后，美股價(jià)值股的收益率和資金流入量今年以來都開始超越成長(zhǎng)股。

十年輪回后全球風(fēng)格切換初現(xiàn)

一般都認(rèn)為，美股價(jià)值股的回歸是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息提升了市場(chǎng)對(duì)金融股未來表現(xiàn)的預(yù)期，以及油價(jià)反彈令諸多能源股走勢(shì)回暖；但這背后，正如《巴倫周刊》文章所言，在十年的領(lǐng)跑生涯中，成長(zhǎng)股股價(jià)太高，而價(jià)值股則過于便宜，都到了無法被忽視的地步了。今年1月美國(guó)銀行股的估值已跌到14年谷底，資金對(duì)成長(zhǎng)股的偏愛已長(zhǎng)達(dá)近十年，伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇和投資者對(duì)美股信心增強(qiáng)，風(fēng)格切換苗頭正在被重視。

今年4月以來，國(guó)內(nèi)股市中白酒、家電、醫(yī)藥等非周期性行業(yè)，一些具備低估值、穩(wěn)定分紅、業(yè)績(jī)波動(dòng)小特征的股票受到了資金的持續(xù)追捧；盡管中小創(chuàng)股票依然受到部分投資者的鐘愛，但價(jià)值型穩(wěn)健藍(lán)籌股年內(nèi)的表現(xiàn)說明目前的資金已在尋找具有穩(wěn)定安全邊際的投資標(biāo)的。

在目前全球低利率的背景下，比特幣這種無價(jià)值的虛擬物品，因其稀缺性而在2016年又一次爆發(fā)。流動(dòng)的資本會(huì)尋找一切投資機(jī)會(huì)，各大類資產(chǎn)的齊漲從一個(gè)側(cè)面折射出正是由于資本擁有者的預(yù)期博弈，造成沒有人會(huì)承認(rèn)“漲錯(cuò)了”。水流之處，遇坑則滿，大宗商品2016年谷底的反彈以及美股風(fēng)格切換的苗頭，提醒投資者留意在流動(dòng)性寬裕和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并存的雙重背景下，那些之前被忽視的價(jià)值型股票，在相對(duì)更優(yōu)的安全邊際下，不失為投資上的一種穩(wěn)健選擇。