天然橡膠需求低迷，供應(yīng)寬松，價(jià)格低位振蕩 —2015年天然橡膠期貨市場(chǎng)回顧與2016年展望

童長(zhǎng)征

（中信期貨有限公司，上海 200127）

1 2015年天然橡膠期貨市場(chǎng)行情回顧

2015年天然橡膠期貨價(jià)格的重心繼續(xù)下移。滬膠指數(shù)在2015年5月大漲之后大幅下跌，最低曾經(jīng)跌至每噸9 435元，12月底回升至每噸10 000元左右；日膠指數(shù)年中曾經(jīng)最高上探至每千克243.8日元，最低下跌至每千克154.7日元。

2 2015—2016年天然橡膠市場(chǎng)影響因素分析

2.1 需求

在經(jīng)歷2015年需求低迷態(tài)勢(shì)之后，2016年天然橡膠需求仍然缺乏亮點(diǎn)，目前來看缺乏足夠的提振力量。

2.1.1 政策刺激或提升汽車行業(yè)景氣度

2015年汽車行業(yè)遭遇寒冬。近年我國(guó)汽車銷量如圖1所示，汽車銷量增長(zhǎng)率如圖2所示。從2015年初開始汽車銷量增長(zhǎng)基本停滯，2—9月汽車銷量同比增長(zhǎng)率均低于4%，4—8月甚至出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。2015年9月29日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定從2015年10月1日到2016年12月31日，對(duì)購(gòu)買1.6 L及以下排量乘用車實(shí)施減半征收車輛購(gòu)置稅的優(yōu)惠政策。國(guó)內(nèi)汽車銷量隨之大幅增長(zhǎng)，9—11月汽車月銷量均超過200萬輛，10月汽車銷量同比增長(zhǎng)率達(dá)到11.79%，11月汽車銷量同比增長(zhǎng)率高達(dá)19.99%。由于1.6 L以下排量的乘用車年銷量約為1 300萬輛，占乘用車比例超過65%，購(gòu)置稅減半政策將有力提高汽車行業(yè)景氣度。該政策持續(xù)到2016年底，因此2016年乘用車消費(fèi)將會(huì)受到提振，并較2015年有明顯增長(zhǎng)。

圖1 我國(guó)汽車銷量

圖2 我國(guó)汽車銷量增長(zhǎng)率

截止到2014年，我國(guó)千人汽車保有量為113輛，而美國(guó)為798輛，澳大利亞為708輛，全球平均水平為158輛。與發(fā)達(dá)國(guó)家甚至全球平均水平相比，我國(guó)汽車保有量仍然處于很低的水平，在未來一段時(shí)期內(nèi)有很大的提升空間。而且我國(guó)年人均可支配收入也在繼續(xù)增長(zhǎng)。在這兩個(gè)前提條件下，在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候加上相關(guān)政策指引，國(guó)內(nèi)汽車銷量有望繼續(xù)增長(zhǎng)。

與天然橡膠聯(lián)系較緊密的商用車市場(chǎng)卻可能繼續(xù)在底部區(qū)間掙扎。商用車銷量甚至處于近年來底部水平（如圖3所示）。從2015年1月以來，我國(guó)商用車月銷量均在40萬輛以下，多數(shù)月份商用車月銷量不足30萬輛，2015年2月商用車銷量甚至只有19.7萬輛，而2010年商用車銷量就已經(jīng)超過了這一水平。

圖3 我國(guó)商用車銷量

與天然橡膠聯(lián)系最緊密的重型貨車銷量持續(xù)低迷（如圖4所示）。2015年1—10月重型貨車銷量累計(jì)為45.44萬輛，2014年同期為63.31萬輛，同比下降28.23%。重型貨車銷量低迷的主要原因是宏觀環(huán)境不佳導(dǎo)致需求減小。2016年重型貨車市場(chǎng)可以期待的利好因素有排放升級(jí)加強(qiáng)、黃標(biāo)車和老舊車加速淘汰、基建投資增長(zhǎng)率超預(yù)期等。

圖4 我國(guó)重型貨車銷量

2.1.2 輪胎產(chǎn)量下降，產(chǎn)業(yè)外移

輪胎是天然橡膠的主要下游產(chǎn)業(yè)，天然橡膠消費(fèi)量中約80%用于輪胎行業(yè)。我國(guó)輪胎行業(yè)的主要特點(diǎn)是：產(chǎn)能相對(duì)過剩，低端產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重。

由于輪胎需求低迷，2015年國(guó)內(nèi)輪胎產(chǎn)量及其產(chǎn)量同比增長(zhǎng)率均出現(xiàn)連續(xù)大幅下降（如圖5所示）。從2015年5月開始，外胎產(chǎn)量同比增長(zhǎng)率降至－10%以下，到2015年10月甚至降至－21.05%。

圖5 2015年1—10月我國(guó)輪胎產(chǎn)量及其增長(zhǎng)率

輪胎出口也遭遇寒冬。我國(guó)輪胎出口量約占輪胎產(chǎn)量的1/2。由于美國(guó)對(duì)我國(guó)輪胎雙反調(diào)查，除了2015年2月同比增長(zhǎng)43.36%和6月同比增長(zhǎng)5.14%之外，2015年我國(guó)輪胎出口量同比增長(zhǎng)率基本降為負(fù)值（如圖6所示）。

圖6 2015年1—9月我國(guó)輪胎出口量及其增長(zhǎng)率

需求不足導(dǎo)致輪胎企業(yè)開工率維持在較低的水平。2015年輪胎企業(yè)開工率主要在60%～70%區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

國(guó)內(nèi)輪胎生產(chǎn)環(huán)境變得越來越差，越來越多的輪胎企業(yè)考慮將產(chǎn)業(yè)外移，大多向東南亞地區(qū)轉(zhuǎn)移。中策橡膠集團(tuán)有限公司和山東玲瓏輪胎股份有限公司都在泰國(guó)開了分公司，賽輪金宇集團(tuán)股份有限公司則選擇在越南開拓產(chǎn)業(yè)基地。我國(guó)輪胎企業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移情況如表1所示。

表1 我國(guó)輪胎企業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移情況

產(chǎn)業(yè)外移最終會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)天然橡膠需求量下降。盡管從全球角度來說，天然橡膠需求量并沒有減小，但對(duì)價(jià)格的影響卻不能簡(jiǎn)單、籠統(tǒng)地加以分析。國(guó)內(nèi)輪胎產(chǎn)業(yè)外移將導(dǎo)致我國(guó)在天然橡膠消費(fèi)領(lǐng)域的地位有所下降。

在輪胎產(chǎn)業(yè)政策方面令人擔(dān)憂的是其他國(guó)家效仿美國(guó)對(duì)我國(guó)輪胎進(jìn)行雙反調(diào)查。繼2015年中美國(guó)對(duì)我國(guó)輪胎雙反調(diào)查做出最后裁決之后，2015年末歐亞經(jīng)濟(jì)委員會(huì)對(duì)我國(guó)載重輪胎做出反傾銷終裁公告，決定對(duì)進(jìn)口自我國(guó)的載重輪胎產(chǎn)品征收14.79%～35.35%的反傾銷稅，為期5年。未來可能有更多的國(guó)家和地區(qū)針對(duì)我國(guó)輪胎出口做出限制，這迫使我國(guó)輪胎行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)或者產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，從而對(duì)天然橡膠市場(chǎng)形成較大的利空作用。

2.1.3 固定資產(chǎn)投資下降明顯

我國(guó)固定資產(chǎn)投資下降明顯。2015年固定資產(chǎn)投資當(dāng)月增長(zhǎng)率降至15%以下，2015年8月以后，歷月增長(zhǎng)率甚至降至10%以下。相對(duì)而言，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資的當(dāng)月同比增長(zhǎng)率下降并不太明顯。2015年8月以前，基礎(chǔ)設(shè)施投資的當(dāng)月同比增長(zhǎng)率仍然能夠維持在15%以上，進(jìn)入9月以后，基礎(chǔ)設(shè)施投資當(dāng)月同比增長(zhǎng)率降至15%以下。

固定資產(chǎn)投資，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資對(duì)于重型貨車及重型貨車輪胎的需求具有重大影響，而重型貨車輪胎是天然橡膠主要消費(fèi)市場(chǎng)。

2.1.4 房地產(chǎn)投資熱情下降

2015年，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的典型特征是進(jìn)入主動(dòng)去庫存的階段，即在銷售面積增長(zhǎng)的同時(shí)，開發(fā)投資完成額卻在下降。天然橡膠行業(yè)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的關(guān)注主要在投資方面，因此如果投資無法持續(xù)得到有效推動(dòng)，天然橡膠需求勢(shì)必受到負(fù)面影響。

2015年，開發(fā)投資額同比增長(zhǎng)率持續(xù)下降，累計(jì)土地購(gòu)置面積同比增長(zhǎng)率連續(xù)出現(xiàn)負(fù)值，均在－30%以下，累計(jì)土地成交價(jià)款同比增長(zhǎng)率持續(xù)在－20%以下。從開發(fā)投資額、土地購(gòu)置面積及土地成交價(jià)款累計(jì)同比增長(zhǎng)率可以看出：房地產(chǎn)投資熱情已經(jīng)在下降，未來房地產(chǎn)行業(yè)不再有巨大的增長(zhǎng)空間。這預(yù)示著未來房地產(chǎn)開發(fā)勢(shì)必進(jìn)入一個(gè)低潮期。

2.1.5 貨運(yùn)行業(yè)不景氣

經(jīng)濟(jì)整體不景氣導(dǎo)致貨運(yùn)行業(yè)也相對(duì)低迷。貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量和貨運(yùn)量當(dāng)月同比數(shù)據(jù)均處于歷史低位水平。目前沒有足夠的證據(jù)顯示2016年貨運(yùn)量將會(huì)得到提振和恢復(fù)。在宏觀經(jīng)濟(jì)總體形勢(shì)不景氣的情況下，2016年貨運(yùn)行業(yè)依然處于艱難困境。

綜上所述，2016年，我國(guó)天然橡膠需求缺乏足夠的亮點(diǎn)，將會(huì)繼續(xù)保持低迷態(tài)勢(shì)。天然橡膠需求復(fù)蘇可能要經(jīng)歷若干年，這決定了天然橡膠價(jià)格在較長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)可能在低位徘徊。

2.2 供給

2.2.1 多數(shù)產(chǎn)膠國(guó)減產(chǎn)

由于天然橡膠價(jià)格低迷，2015年天然橡膠產(chǎn)量同比增幅縮減，包括泰國(guó)、印度尼西亞等在內(nèi)的多數(shù)產(chǎn)膠國(guó)都不同程度減產(chǎn)（如圖7～12所示）。

圖7 ANRPC成員國(guó)天然橡膠產(chǎn)量

2015年1—11月天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）成員國(guó)天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量為996.48萬t，2014年同期為1 000.25萬t，同比下降0.38%。

2015年10月后泰國(guó)天然橡膠產(chǎn)量同比下降幅度較大。2015年1—11月泰國(guó)天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量為389.69萬t，2014年同期為391.3萬t，同比下降0.41%。

圖8 泰國(guó)天然橡膠產(chǎn)量

圖9 印度尼西亞天然橡膠產(chǎn)量

圖10 馬來西亞天然橡膠產(chǎn)量

圖11 越南天然橡膠產(chǎn)量

圖12 我國(guó)天然橡膠產(chǎn)量

馬來西亞2015年天然橡膠產(chǎn)量與2014年相比變化不大，但處于近年來歷史低位水平。2015年1—11月馬來西亞天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量為62.41萬t，2014年同期為61.54萬t，同比增長(zhǎng)1.41%。

越南作為天然橡膠產(chǎn)業(yè)的新興國(guó)家，其2015年天然橡膠產(chǎn)量也遭遇了下降風(fēng)潮。

印度2015年天然橡膠產(chǎn)量基本上也是處于2008年以來的最低水平。

柬埔寨天然橡膠產(chǎn)量仍然在屢創(chuàng)新高，但其基數(shù)很低，2015年1—11月柬埔寨天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量?jī)H為11.28萬t。

我國(guó)天然橡膠產(chǎn)量盡管沒有增長(zhǎng)，但基本上處于歷史最高水平。2015年1—11月我國(guó)天然橡膠產(chǎn)量為77.09萬t，2014年同期為78.51萬t，同比下降1.84%。斯里蘭卡與菲律賓天然橡膠產(chǎn)量不高，同時(shí)也缺乏增長(zhǎng)潛力。2015年1—11月斯里蘭卡天然橡膠產(chǎn)量為8.53萬t，2014年同期為9.29萬t。 2015年1—11月菲律賓天然橡膠產(chǎn)量為9.78萬t，2014年同期為9.91萬t。

各產(chǎn)膠國(guó)天然橡膠產(chǎn)量的變化反映了一個(gè)特點(diǎn)：盡管供應(yīng)價(jià)格彈性較小，但低迷的價(jià)格仍然會(huì)對(duì)天然橡膠產(chǎn)量產(chǎn)生影響，甚至新興產(chǎn)膠國(guó)也會(huì)因此而調(diào)低天然橡膠產(chǎn)量。這個(gè)特點(diǎn)決定了天然橡膠價(jià)格下行空間有限。供應(yīng)價(jià)格彈性盡管相對(duì)需求而言偏小，但在目前的價(jià)格水平下，價(jià)格彈性顯然在上升。

2.2.2 橡膠樹新種植面積和重新種植面積擴(kuò)張影響天然橡膠產(chǎn)能

2003—2008年，受當(dāng)時(shí)天然橡膠價(jià)格上行的刺激，產(chǎn)膠國(guó)的橡膠樹新種植面積一直在穩(wěn)定增長(zhǎng)。進(jìn)入2007年以后，橡膠樹新種植面積的增長(zhǎng)達(dá)到了一個(gè)高潮。從2013年開始，新種植面積的增長(zhǎng)勢(shì)頭才受到遏制，新種植面積大幅度減少。

按照橡膠樹需要生長(zhǎng)7年才能割膠進(jìn)行計(jì)算，2006—2012年新種植面積的擴(kuò)張影響的是2013—2019年的天然橡膠產(chǎn)能。因此，除非出現(xiàn)人為的大規(guī)?？撤セ顒?dòng)或者其他意外災(zāi)害導(dǎo)致天然橡膠產(chǎn)能大規(guī)?？s減，到2019年天然橡膠均能保證持續(xù)、充足的供應(yīng)。

天然橡膠供應(yīng)量只能通過割膠頻率來調(diào)整。割膠頻率對(duì)天然橡膠價(jià)格的敏感度很高，只要天然橡膠價(jià)格上行，一定會(huì)刺激割膠頻率提高，天然橡膠供應(yīng)量隨之增大，供需局面也會(huì)發(fā)生改變。因此，在需求得到有效提振之前，天然橡膠市場(chǎng)可能長(zhǎng)期在底部運(yùn)行。在某個(gè)時(shí)間段可能會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)緊張的局面，但這種局面會(huì)很快得到改善。

2.2.3 國(guó)內(nèi)產(chǎn)量穩(wěn)定

國(guó)內(nèi)天然橡膠主要分為民營(yíng)膠和國(guó)營(yíng)膠。其中，國(guó)營(yíng)膠是海南天然橡膠產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司、云南農(nóng)墾集團(tuán)、中化集團(tuán)公司和廣東省農(nóng)墾集團(tuán)公司的產(chǎn)品。這四大公司的產(chǎn)品品牌多數(shù)進(jìn)入上海期貨交易所的注冊(cè)品牌，相應(yīng)產(chǎn)品可進(jìn)行交割。相對(duì)而言，國(guó)營(yíng)膠產(chǎn)量比較穩(wěn)定，因?yàn)橹辽儆薪灰姿梢赃M(jìn)行交割，出路問題較少。而民營(yíng)膠需要直接面對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)，因此民營(yíng)膠對(duì)價(jià)格有更高的敏感度。

當(dāng)膠價(jià)低迷的時(shí)候，會(huì)出現(xiàn)部分膠林停止割膠或者降低割膠頻率的情況。部分老膠林被砍伐，用于更新橡膠樹或者種植其他作物，但這屬于正常的代謝更新，對(duì)天然橡膠供應(yīng)不會(huì)形成猛烈沖擊，而且橡膠樹的種植周期長(zhǎng)達(dá)7年，處于成熟期的橡膠樹不大可能被砍伐。另一方面，天然橡膠是一種戰(zhàn)略物資，從政治角度來說，我國(guó)政府必然要保證橡膠樹的種植比例，不可能出現(xiàn)大規(guī)?？硺涞惹樾巍＜幢愠霈F(xiàn)虧損，也需要國(guó)家進(jìn)行資金補(bǔ)貼。因此國(guó)內(nèi)天然橡膠產(chǎn)量不可能出現(xiàn)斷崖式下跌。但是膠價(jià)如果長(zhǎng)期低迷，將會(huì)嚴(yán)重?fù)p傷膠農(nóng)的割膠積極性，并迫使膠農(nóng)外出尋找其他收入來源。這對(duì)民營(yíng)膠產(chǎn)量的影響會(huì)較嚴(yán)重。

2.3 庫存

進(jìn)入2012年以后，上海期貨交易所的天然橡膠庫存量有了根本性的飛躍。庫存量在10萬t以上已經(jīng)成為新常態(tài)。

庫存量高企表明，交易所可交割倉(cāng)單高度集中于交易所倉(cāng)庫，現(xiàn)貨市場(chǎng)流通的都是非標(biāo)準(zhǔn)貨物，這樣實(shí)際上就形成了期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的割裂。天然橡膠期貨價(jià)格并不能完全反映現(xiàn)貨市場(chǎng)的供求關(guān)系。在這種條件制約下，天然橡膠價(jià)格就有可能發(fā)生一些超脫供求關(guān)系的變化。

2.4 行業(yè)政策

（1）我國(guó)是否收儲(chǔ)

國(guó)儲(chǔ)局最近一次對(duì)天然橡膠進(jìn)行收儲(chǔ)是2014年12月8日，從短期來看，收儲(chǔ)對(duì)膠價(jià)有直接的影響，但從中長(zhǎng)期來看，收儲(chǔ)無法改變天然橡膠的供求關(guān)系，膠價(jià)在沖高之后會(huì)繼續(xù)回落。

從目前已知信息來看，2016年國(guó)儲(chǔ)局并沒有明顯的收儲(chǔ)動(dòng)作，暫時(shí)可以不考慮收儲(chǔ)對(duì)天然橡膠市場(chǎng)可能帶來的沖擊作用。

（2）產(chǎn)膠國(guó)救市措施

產(chǎn)膠國(guó)的救市措施主要有兩種：一是補(bǔ)貼，二是收儲(chǔ)。補(bǔ)貼將鼓勵(lì)膠農(nóng)為市場(chǎng)提供更多的天然橡膠，因此從供應(yīng)角度來說會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成利空作用。收儲(chǔ)在很大程度上取決于政府的財(cái)政能力，而且收儲(chǔ)之后必然要拋儲(chǔ)。因此僅憑這兩種救市措施并不能將膠價(jià)從泥沼中拖出。

2.5 供需新格局

近年來隨著天然橡膠行業(yè)的發(fā)展，天然橡膠行業(yè)供需格局逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變，呈現(xiàn)一些新特點(diǎn)。

2.5.1 去貿(mào)易商化

由于價(jià)格低迷，在天然橡膠流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)中留給貿(mào)易商的利潤(rùn)空間很小，同時(shí)供應(yīng)商選擇繞過貿(mào)易商，直接為下游企業(yè)供貨，這可能會(huì)降低天然橡膠價(jià)格的波動(dòng)性，也使貿(mào)易商生存愈加困難。

2.5.2 貿(mào)易金融化

金融工具在天然橡膠行業(yè)得到進(jìn)一步應(yīng)用和發(fā)展，可以借用的金融工具越來越多，以貿(mào)易融資為代表。貿(mào)易金融化對(duì)天然橡膠市場(chǎng)來說主要呈現(xiàn)利多作用。

2.5.3 產(chǎn)能產(chǎn)地化

輪胎企業(yè)將產(chǎn)業(yè)外移至主要產(chǎn)膠國(guó)，這將大大降低國(guó)內(nèi)的天然橡膠需求。把輪胎工廠建在產(chǎn)膠國(guó)主要有兩個(gè)好處：一是降低生產(chǎn)成本，由于背靠天然橡膠產(chǎn)地，原料成本將顯著降低；二是減少被其他國(guó)家貿(mào)易壁壘的可能。近年來我國(guó)輪胎出口頻頻遭遇雙反襲擊，輪胎企業(yè)不勝其擾。我國(guó)輪胎企業(yè)將工廠轉(zhuǎn)移至國(guó)外以后，由于產(chǎn)地原則，將最大程度規(guī)避雙反給輪胎出口帶來的不利影響。

2.5.4 過剩產(chǎn)能儲(chǔ)備化

通過收儲(chǔ)或拋儲(chǔ)調(diào)整過剩天然橡膠產(chǎn)能，多余的貨物進(jìn)行儲(chǔ)備，在短期可能會(huì)對(duì)膠價(jià)產(chǎn)生一定影響，如在1～2個(gè)月內(nèi)形成一波小行情，但是不可能形成大波瀾的行情。

2.5.5 低端資源擠出化

老撾、緬甸等地過剩的天然橡膠通過越南進(jìn)入我國(guó)，走私膠對(duì)邊境貿(mào)易形成沖擊，對(duì)膠價(jià)主要有利空作用。老撾和緬甸均處于熱帶地區(qū)，種植橡膠樹具有地理和氣候條件優(yōu)勢(shì)，而且其經(jīng)濟(jì)較落后，人工成本低，發(fā)展天然橡膠產(chǎn)業(yè)可以更好地帶動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，加上它們鄰近我國(guó)，因此老撾、緬甸等地天然橡膠產(chǎn)量增長(zhǎng)無疑會(huì)對(duì)我國(guó)天然橡膠市場(chǎng)供應(yīng)形成猛烈的沖擊。

根據(jù)天然橡膠行業(yè)在新形勢(shì)下的變化，今后對(duì)天然橡膠市場(chǎng)的研究與分析勢(shì)必要采用新的視角和方法。

2.6 供求平衡情況預(yù)測(cè)

綜上所述，預(yù)測(cè)2016年天然橡膠產(chǎn)量和消費(fèi)量將呈弱增長(zhǎng)格局，其中消費(fèi)量增長(zhǎng)力度較弱。國(guó)內(nèi)天然橡膠供應(yīng)仍然有部分過剩現(xiàn)象，預(yù)計(jì)2016年第1和第2季度，停割將導(dǎo)致天然橡膠供小于求，第3和第4季度，天然橡膠供應(yīng)量將大幅增長(zhǎng)，全年天然橡膠將過剩約3.4萬t，見表2。

表2 2016年我國(guó)天然橡膠供求量 萬t

2.7 宏觀面

2.7.1 我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可以用6個(gè)字概括：“低增長(zhǎng)，低通脹”。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年1—11月，我國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）一直在50榮枯分水嶺上下徘徊，2015年8月以后PMI低于50。這表明我國(guó)制造業(yè)仍然處于困境當(dāng)中，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏弱。同時(shí)，我國(guó)的通脹水平較低，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）一直小于2%，低于3%的通脹目標(biāo)。在低增長(zhǎng)、低通脹的前提條件下，我國(guó)政府選擇的政策方向自然只有不斷地進(jìn)行經(jīng)濟(jì)刺激。

2.7.2 官方刺激政策

（1）國(guó)內(nèi)財(cái)政政策和貨幣政策

由于經(jīng)濟(jì)低迷，我國(guó)政府采取了更加積極的財(cái)政政策和貨幣政策，這從公共財(cái)政支出和貨幣增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)就可以看出來。2015年3月之前，狹義貨幣供應(yīng)量（M1）增長(zhǎng)率長(zhǎng)期處于3%下方，3月之后M1增長(zhǎng)率開始持續(xù)增長(zhǎng)，11月M1同比增長(zhǎng)率達(dá)到15.7%。廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增長(zhǎng)率波動(dòng)較小，2015年7月以后M2同比增長(zhǎng)率均維持在13%以上。積極的財(cái)政政策和貨幣政策對(duì)天然橡膠市場(chǎng)都有一定的利多影響。

（2）美聯(lián)儲(chǔ)加息政策

2015年12月17日，美聯(lián)儲(chǔ)在議息會(huì)議上終于將聯(lián)邦基金利率上調(diào)0.25%，新的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率維持在0.25%～0.5%之間。

美聯(lián)儲(chǔ)表示：加息后貨幣政策仍然將繼續(xù)寬松，加息節(jié)奏是漸進(jìn)的；預(yù)期2016年底利率可能達(dá)到1.375%，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)2016年可能加息4次。還有官員預(yù)計(jì)，到2017年底利率將達(dá)到2.375%，2018年底將達(dá)到3.25%。美國(guó)失業(yè)率不斷創(chuàng)新低是美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的主要原因。

美聯(lián)儲(chǔ)在2015年底發(fā)布加息政策，基本上開啟了貨幣政策收緊周期。全球的流動(dòng)性將受到影響，這對(duì)于供大于求的天然橡膠市場(chǎng)來說，無疑又增加了一層利空因素。

中美兩國(guó)的貨幣政策從2016年開始出現(xiàn)了分歧，這意味著在宏觀政策方面，天然橡膠市場(chǎng)所受到的影響可能會(huì)略偏中性。

3 2016年天然橡膠市場(chǎng)行情展望

從前述分析可以看出，2016年天然橡膠需求仍然低迷，缺乏提振動(dòng)能。

在需求端，難以對(duì)天然橡膠市場(chǎng)形成有力的沖擊，這最終將限制天然橡膠價(jià)格的上升 空間。

在供給端，分析顯示價(jià)格彈性較小。2006年以來不斷增長(zhǎng)的新增橡膠樹種植面積將在未來幾年內(nèi)持續(xù)發(fā)揮作用，至少天然橡膠產(chǎn)能仍然是充足的。供應(yīng)對(duì)天然橡膠價(jià)格的影響主要通過割膠頻率來調(diào)節(jié)。

在宏觀端，國(guó)內(nèi)將繼續(xù)保持寬松政策，但對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響重大的美國(guó)貨幣政策卻處于收緊周期，宏觀端對(duì)天然橡膠價(jià)格產(chǎn)生的影響彼此抵消，作用非常有限。

因此，預(yù)計(jì)2016年天然橡膠價(jià)格將仍然在底部區(qū)間徘徊，價(jià)格運(yùn)行中樞為每噸9 000～10 000元，但不排除跌至最低每噸6 000元左右的可能（這將是短暫的，因?yàn)閮r(jià)格一旦跌至這個(gè)價(jià)位，必然導(dǎo)致供應(yīng)端做出調(diào)整，從而反向拉動(dòng)膠價(jià)上行），價(jià)格最高上限在每噸14 000元左右。