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    經(jīng)濟通脹下行貨幣寬松預(yù)期升溫

    2016-07-26 11:44:17任澤平
    股市動態(tài)分析 2016年27期
    關(guān)鍵詞:豬價季度預(yù)期

    任澤平

    國際經(jīng)濟:加息有待觀察

    6月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期,是對上月的修復(fù),美國就業(yè)市場整體穩(wěn)健,但不意味著強勁回升。5月非農(nóng)數(shù)據(jù)低迷跟罷工事件有關(guān),6月回升部分受益于罷工事件緩解。勞工部對前兩月數(shù)據(jù)進行修正,4月數(shù)據(jù)從12.3萬修正到14.4萬,5月數(shù)據(jù)從3.8萬修正到1.1萬,兩個月修正之后合計下降了0.6萬。

    從結(jié)構(gòu)看,就業(yè)增加主要受罷工恢復(fù)和季節(jié)性因素帶動,6月非農(nóng)新增并不意味著就業(yè)市場整體性的強勁好轉(zhuǎn)。6月就業(yè)的大幅增長主要來自于休閑旅游業(yè)、醫(yī)療社會服務(wù)業(yè)、金融業(yè)和信息技術(shù)業(yè)。其中,休閑旅游業(yè)新增5.9萬,跟暑期到來旅游增加和球賽密切相關(guān),但增長仍低于去年同期;醫(yī)療社會服務(wù)業(yè)新增5.8萬,其中小孩的托管增加1.5萬,和暑假有關(guān);信息技術(shù)業(yè)新增4.4萬,主要是因為罷工事件緩解,工人重回工作崗位。而制造業(yè)、開采業(yè)、基建業(yè)沒有明顯變化。

    涌入就業(yè)市場人數(shù)增加導(dǎo)致失業(yè)率略升,時薪增長緩慢不利于通脹改善。6月失業(yè)率4.9%,預(yù)期4.8%,前值4.7%;6月平均小時工資環(huán)比0.1%,預(yù)期0.2%,前值0.2%。

    6月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期并不反應(yīng)就業(yè)市場整體性回升,同時考慮到英國脫歐過程的不確定性、歐洲銀行業(yè)不良暴露風險和美元走強的不利影響,美聯(lián)儲可能還會再觀察幾個月,7-9月加息概率仍低。

    國內(nèi)經(jīng)濟:通脹緩解

    7月4日-7月8日房地產(chǎn)銷售延續(xù)大幅下滑,但土地成交面積和金額仍高,上半年高增的房地產(chǎn)銷售和土地購置將對未來1-2個季度的房地產(chǎn)投資有一定支撐作用,但高點已過。全國高爐開工率維持在79.4%的年內(nèi)高位,發(fā)電耗煤增速走平。1季度的天量信貸將經(jīng)濟推升至4月,5月以來經(jīng)濟重回下行通道,這種勢頭可能持續(xù)到2-3季度。維持經(jīng)濟短期W型中期L型長期只有改革才有望U型的判斷。CPI內(nèi)部看豬肉外部看原油,這兩大漲價因素近期均回落,菜價可能短期受洪災(zāi)影響,綜合考慮2015年CPI前低后高、豬價油價主要漲價因素放緩、經(jīng)濟再度回落、M1增速將隨著房地產(chǎn)銷量回調(diào)而見頂、貨幣政策自229降準后回歸穩(wěn)健、1季度信貸放出天量后開始回歸正常等因素,預(yù)計3季度通脹延續(xù)下行,季末有望降至1.5%附近。

    1)地產(chǎn)銷量等需求領(lǐng)先指標回落,發(fā)電耗煤、高爐開工率等供給同步指標仍高。

    下游:地產(chǎn)銷售延續(xù)下滑走勢,土地成交維持高位。30個大中城市商品房成交面積7月8日當周環(huán)比-22.8%;7月1-8日同比1.5%,較6月增速降低11.7個百分點。土地成交面積和金額仍高,100個大中城市成交土地占地面積7月首周環(huán)比37.4%,首周月化同比6.1%,明顯強于6月同比-16.4%。

    中游:高爐開工率和粗鋼產(chǎn)量回落,發(fā)電耗煤轉(zhuǎn)好。7月盈利鋼廠比例回升,本周盈利鋼廠比例為68.7%,高于6月均值52%。受此影響,全國高爐開工率維持在79.4%的年內(nèi)高位,粗鋼產(chǎn)量的上漲趨勢中斷,Mysteel全國日均粗鋼產(chǎn)量預(yù)估6月下旬214.91萬噸,環(huán)比6月中旬降幅1.27%。發(fā)電耗煤增速走平,本周6大發(fā)電集團平均耗煤周環(huán)比-1.7%,7月1-8日日均耗煤同比-0.1%,較6月同比下降2.2個百分點。

    上游:原油、銅、鐵礦石價格下跌,農(nóng)產(chǎn)品和黃金價格上漲。本周原油價格環(huán)比上周下跌2.0%,但同比跌幅收窄7.5個百分點,7月月化同比-14.2%。銅價基本持平上周,LME銅現(xiàn)貨較上周略升0.2%。鐵礦石價格本周較上周上漲1.0%,7月同比-11.4%,高于6月的-15.9%。農(nóng)產(chǎn)品延續(xù)上漲行情,本周南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)月化同比10.0%,高于6月7.6%。黃金價格連續(xù)上漲,逼近1360大關(guān)。

    2)通脹進入“1”時代,貨政寬松空間打開。CPI見頂回落,3季度有望延續(xù)下行,季末有望降至1.5%附近。6月CPI重回“1時代”,CPI內(nèi)部看豬肉外部看原油,這兩大漲價因素近期均回落,菜價糧價可能短期受洪災(zāi)影響,綜合考慮2015年CPI前低后高、豬價油價主要漲價因素放緩、經(jīng)濟再度回落、M1增速將隨著房地產(chǎn)銷量回調(diào)而見頂、貨幣政策自229降準后回歸穩(wěn)健、1季度信貸放出天量后開始回歸正常等因素,預(yù)計3季度通脹延續(xù)下行。2015年中豬價加速上漲,導(dǎo)致6-8月CPI分別上漲1.39%、1.65%、1.96%,分別貢獻2016年6-8月翹尾因素1.09、0.78、0.3個百分點,8月翹尾因素比6月低0.79個百分點,預(yù)計3季度末CPI有望回落到1.5%附近。

    6月CPI回落主要受食品價格回落影響,菜價豬價下跌明顯。6月食品價格同比4.6%,顯著低于5月的5.9%;非食品價格部分受PPI跌幅收窄影響,6月同比1.2%,快于5月的1.1%。鮮菜價格同比增速從5月的22.65%大幅下滑至6月的6.4%,影響CPI下降約0.15個百分點。

    豬周期見頂回落。6月豬肉價格同比增速為30.1%,是近8個月來的首次下降。6月豬肉環(huán)比上漲1.1%,影響CPI上漲約0.03個百分點,而5月豬肉價格環(huán)比上漲2.3%,影響CPI上漲約0.07個百分點。本輪豬價自2015年3月開始上漲,到2016年6月持續(xù)了15個月,基本符合歷史上豬周期規(guī)律,預(yù)計后續(xù)漲幅開始放緩。供給出現(xiàn)一定恢復(fù),生豬存欄量從2015年9月的-10.7%收窄至2016年6月的-3.2%,能繁母豬從-15.7%收窄至-4.2%。

    今夏洪水災(zāi)害及異常天氣對后續(xù)蔬菜及糧食價格有短期影響,從1998年的經(jīng)驗來看,即使造成夏糧減產(chǎn),對價格影響也主要是斜率而非趨勢。因此,比短期異常天氣更值得關(guān)注的是食品供應(yīng)周期及流動性沖擊周期,而且我國目前糧食儲備重組可以平滑掉天氣對糧價影響。

    通脹進入“1”時代,貨政寬松空間打開。自229降準以來,貨幣政策已4個多月沒有再降息降準,主要是因為1季度經(jīng)濟觸底回升、通脹預(yù)期抬頭、房價暴漲,目前第一個因素已經(jīng)被破壞,第二、三個因素未來將逐步弱化,因此貨幣政策再度寬松的預(yù)期正逐步升溫。

    3)人民幣匯率走貶,貨政寬松預(yù)期升溫。央行加大逆回購操作,R007維持在2.42%附近。經(jīng)濟通脹下行,貨幣政策寬松預(yù)期再起,疊加英國脫歐公投后的避險情緒,10年期在前期降至2.8%后走平。美元兌人民幣即期匯率貶至6.688,NDF貶值至6.85。6月外儲增加134億美元,可能跟日元升值、央行外匯市場干預(yù)減少和資本流出難度增加有關(guān)。

    本周末國債和貨幣市場利率較上周末下降。截至7月8日,反映銀行間市場資金面的1天期銀行間回購加權(quán)利率為2.0212%,高于上周的2.0198%;7天期為2.4239%,較上周上升4.9個BP。與6月末相比,1天期和7天期分別低9.5個BP和29.3個BP,顯示銀行間市場資金面保持充裕,但需警惕7天期利率繼續(xù)上行風險。截至7月8日,1年期和10年期國債收益率分別報2.3037%和2.8016%。

    4)供給側(cè)改革煤炭鋼鐵去產(chǎn)能。2016年春節(jié)前,國務(wù)院接連下發(fā)兩份重量級文件,提出煤、鋼去產(chǎn)能指標,為行業(yè)供給側(cè)改革定調(diào)。如今小半年已過,煤炭行業(yè)已開始實行276個工作日限量生產(chǎn)的新規(guī),鋼鐵企業(yè)也正經(jīng)歷重組的過程中。

    國務(wù)院要求,“十三五”期間粗鋼產(chǎn)能要壓減1到1.5億噸。從去年7月份開始,鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)大面積虧損,也加速了去產(chǎn)能進程。但是,今年3至5月的黑色暴漲行情又引發(fā)了一股復(fù)產(chǎn)潮,讓剛開始縮減的供給端又現(xiàn)產(chǎn)量抬頭。不過,上半年的鋼鐵去庫存卓有成效,鋼材庫存保持整體下降趨勢。鋼鐵煤炭行業(yè)去產(chǎn)能依舊任重道遠。

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