新三板開始“有進有出”

在準(zhǔn)入門檻“放寬放低”的同時，新三板還在退出制度上“做精做細”，實現(xiàn)了“有進有出”。

《中國經(jīng)濟信息》綜合報道

6月30日晚10點52分，全國股轉(zhuǎn)公司官方微信頭條宣布，對未按規(guī)定期限披露2015年年度報告的中青朗頓（北京）教育科技股份有限公司、中成新星油田工程技術(shù)服務(wù)股份有限公司股票實施了強制摘牌。

這是全國股轉(zhuǎn)公司首次對掛牌公司實施強制摘牌。

“落后生”被摘牌

朗頓教育和中成新星因未能及時發(fā)布年度報告，而被股轉(zhuǎn)公司強制摘牌，這是股轉(zhuǎn)公司首次實施強制摘牌。去年是新三板公司掛牌的爆發(fā)期，部分企業(yè)雖然登陸到新三板市場，可是由于不熟悉資本市場的規(guī)則、企業(yè)自身對年報重視力度不夠、地方企業(yè)缺乏優(yōu)秀董秘等因素，已經(jīng)掛牌的企業(yè)并沒有完全適應(yīng)新三板市場的“游戲”規(guī)則。

據(jù)了解，目前按照股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)細則，新三板公司被動摘牌的只有兩項條件，一是進入破產(chǎn)清算，二是逾期兩個月不披露年報或者半年報。4月末，在當(dāng)時6900多家掛牌企業(yè)中，有62家因為沒有按時發(fā)布年報被股轉(zhuǎn)公司暫停轉(zhuǎn)讓。除了5家已經(jīng)摘牌和5家正在申請摘牌的企業(yè)，其他公司必須在6月30日晚上8點前披露年報，否則面臨強制摘牌。

此次實施強制摘牌，是加強監(jiān)管的一項重要舉措，將對市場產(chǎn)生警示效應(yīng)，將對不履行信息披露義務(wù)、存在重大違法違規(guī)等情形并觸發(fā)退市條件的掛牌公司采取“零容忍”，堅決予以摘牌。

6月24日正式發(fā)布了進入創(chuàng)新層企業(yè)的初始名單，最終進入新三板創(chuàng)新層初選的公司共953家，將39家掛牌公司調(diào)整進入創(chuàng)新層名單，正式實施分層管理。但從目前來看，分層之后的新三板市場依然缺乏亮點，指數(shù)屢次跌穿歷史低值，市場成交量價齊跌，日均成交額更是持續(xù)維持在5-6億元左右，較活躍期跌幅近半。與此同時，新三板融資案例和融資金額也延續(xù)了分層前的低迷態(tài)勢，自5月總?cè)谫Y額創(chuàng)一年新低后，6月份的融資金額仍在低位徘徊。分層之后，市場并未如人們的期待那樣雄起。

企巢新三板學(xué)院院長程曉明對此談到，目前新三板出現(xiàn)強迫退市的情況是好事，分層的主要目的也是為了提高流動性，退市是分層帶來必然的結(jié)果?！巴顺鰴C制的推出，將倒逼上市?！背虝悦鳂酚^地希望未來有5%的企業(yè)退市退出。

退出機制須常態(tài)化

除了與主板市場相近行業(yè)外，新三板掛牌公司也是行業(yè)各異，包羅萬象，有成人用品、整形醫(yī)院、月嫂服務(wù)、冥幣印刷、催債公司、亞洲足球等行業(yè)都出現(xiàn)在市場行業(yè)中。市場中出現(xiàn)服務(wù)行業(yè)中的“整形”第一股、“隆胸”第一股、“家政”第一股，食品類例如狗不理、朱老六、有友食品也走進了資本市場的大門，五花八門的行業(yè)也都奮勇直前，紛紛搶先掛牌，奪得受眾的關(guān)注。

聽起來新鮮，而仔細分析可以發(fā)現(xiàn)他們的特色通常是技術(shù)含量低、成本較低的行業(yè)，因為新三板大門的開啟，給他們進入了資本市場的可能。

財經(jīng)評論家溫鵬春表示，新三板目前上市公司依然良莠不齊，魚龍混雜，但伴隨著當(dāng)前新三板分層制度的實施，未來新三板有望在各項制度的逐步落實和監(jiān)管制度的創(chuàng)新完善下逐步凸顯出其在完善多層次資本市場方面的價值，伴隨著新三板改革的推進，流動性問題將逐步有望得到解決，一方面源于不斷加強的監(jiān)管可以為投資者帶來更多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，另一方面分層制度的推進可以在更大程度上提升投資者選擇投資標(biāo)的的整體效率，有利于流動性的擴張。

雖然新三板“奇葩”企業(yè)不在少數(shù)，五花八門的企業(yè)都開始進入新三板市場的同時也表明新三板的準(zhǔn)入門檻低，市場非常寬容。

截至7月4日，新三板已有7699家掛牌公司，較年初的5129家增長了近50%，在公司數(shù)量上遠遠超過滬深交易所市場。相比于新三板掛牌公司的大幅增加，退市的十幾家公司在數(shù)量上幾乎可忽略不計。并且，掛牌公司資質(zhì)參差不齊、魚龍混雜，部分公司自掛牌以來連年虧損、二級市場從無交易，淪為“僵尸股”；有的甚至還通過關(guān)聯(lián)交易虛增利潤、大股東操縱股價牟利等。盡管監(jiān)管層對掛牌公司違法違規(guī)行為進行了處罰，但到分層為止沒有一家公司因此被強制摘牌。

可以看出，新三板加快形成機制化、常態(tài)化的退出制度很有必要，而且建立新三板常態(tài)化的退出機制也有利于降低市場整體風(fēng)險和提高掛牌公司質(zhì)量。由于新三板掛牌公司主要是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型公司，這些公司具有良好的成長性，同時也蘊含較大的不確定性。將不符合持續(xù)掛牌條件的公司“篩除”，有利于降低市場風(fēng)險。實行嚴格的退出機制，通過較高退出率的壓力傳導(dǎo)效應(yīng)，還能逐步建立起對掛牌公司有效約束機制，促其合規(guī)經(jīng)營、提高競爭力，進而保證新三板市場形象和整體質(zhì)量，增加對優(yōu)質(zhì)公司的吸引力。

從海外成熟市場經(jīng)驗來看，美國納斯達克市場建立了初始上市標(biāo)準(zhǔn)和持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)，不符合成交量、做市商數(shù)和最低報買價等持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)的公司就會被強制摘牌，每年大約有8%的公司退市。大浪淘沙之下，納斯達克市場培育并篩選出了諸如微軟、英特爾等全球科技巨頭。新三板應(yīng)借鑒成熟市場經(jīng)驗，不斷細化和完善掛牌公司的退出標(biāo)準(zhǔn)，使得市場能吐故納新、保持活力。

根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的統(tǒng)計，2015年新三板市場共實施自律監(jiān)管措施1351次，涉及44家掛牌公司、35名掛牌公司董監(jiān)高、1193個投資者賬戶、31家主辦券商、2家做市商、1家會計師事務(wù)所；對1家掛牌公司、1名掛牌公司董監(jiān)高實施了紀律處分；向證監(jiān)會移交涉嫌內(nèi)幕交易、市場操縱、大股東違規(guī)減持等涉嫌違法違規(guī)的案件27件。

2016年以來，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)監(jiān)管呈現(xiàn)出趨嚴的態(tài)勢。有業(yè)內(nèi)專家認為，分層制度的落地，也將直接造成掛牌公司分化加劇。分層管理將導(dǎo)致市場資源傾斜，優(yōu)質(zhì)企業(yè)將享受估值和流動性溢價，并可能享受差異化的政策優(yōu)待。這將促進增量市場資金入場，重新配置市場資源，優(yōu)質(zhì)企業(yè)將享受更加優(yōu)質(zhì)的投融資環(huán)境，市場分化成為監(jiān)管趨嚴與分層后的必然結(jié)果。同時，分層還鼓勵優(yōu)秀企業(yè)獲得更多融資和退出機會，通過制度改變上提升流動性。