法蘭克福機(jī)場(chǎng)集團(tuán)戰(zhàn)略財(cái)務(wù)模型的應(yīng)用與啟示

李宇張榮

（1.中國葛洲壩集團(tuán)第三工程有限公司 陜西西安 710075 2.中國人壽財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司 陜西西安 710065）

法蘭克福機(jī)場(chǎng)集團(tuán)戰(zhàn)略財(cái)務(wù)模型的應(yīng)用與啟示

李宇1張榮2

（1.中國葛洲壩集團(tuán)第三工程有限公司 陜西西安 710075 2.中國人壽財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司 陜西西安 710065）

戰(zhàn)略財(cái)務(wù)模型是一個(gè)預(yù)測(cè)、分析、修正的閉環(huán)式的預(yù)測(cè)分析模型，在企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃中能夠很好的為決策提供有用信息，法蘭克福機(jī)場(chǎng)集團(tuán)使用該模型為投資規(guī)模、融資戰(zhàn)略規(guī)劃、股利分配等方面提供了良好的支撐和預(yù)測(cè)作用，對(duì)我國現(xiàn)階段的企業(yè)集團(tuán)，特別是機(jī)場(chǎng)集團(tuán)，具有較好的借鑒意義。

戰(zhàn)略財(cái)務(wù)模型；法蘭克福機(jī)場(chǎng)集團(tuán)

1 法蘭克福機(jī)場(chǎng)集團(tuán)的戰(zhàn)略財(cái)務(wù)模型

法蘭克福機(jī)場(chǎng)集團(tuán)的戰(zhàn)略財(cái)務(wù)模型以企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃為基礎(chǔ)，包含了財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表、企業(yè)價(jià)值估計(jì)、一致性檢驗(yàn)和敏感性分析以及戰(zhàn)略規(guī)劃的反饋和調(diào)整一系列的閉環(huán)過程。模型可對(duì)企業(yè)的資源配置、投資決策、融資決策、股利政策等重大財(cái)務(wù)決策提供支持。其主要內(nèi)容分為以下五個(gè)部分：

（1）財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)：包括旅客吞吐量、貨郵吞吐量、以及與之相匹配的資源需求預(yù)測(cè)，如跑道、站坪面積、航站樓面積、關(guān)鍵生產(chǎn)設(shè)備、員工數(shù)量等等。

（2）編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表：包括資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表。并通過價(jià)值鏈分析和和價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素分析，確定影響企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的關(guān)鍵指標(biāo)。

（3）企業(yè)價(jià)值估計(jì)：法蘭克福機(jī)場(chǎng)集團(tuán)采用經(jīng)濟(jì)增加值模型（EVA，Economic Value Added）對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。經(jīng)濟(jì)增加值是指從企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤中扣除包括股本和債務(wù)所有資金成本后的利潤余額，是以企業(yè)價(jià)值為中心的業(yè)績計(jì)量指標(biāo)中影響最大、應(yīng)用最廣泛的一項(xiàng)指標(biāo)。其計(jì)算公式如下：

EVA＝NOPAT－WACC×Cap

式中：NOPAT：指稅后經(jīng)營凈利潤，即稅后的EBIT；WACC：指加權(quán)平均資本成本；Cap：指企業(yè)資本總額。

（4）通過敏感性分析對(duì)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行一致性檢驗(yàn)：包括企業(yè)價(jià)值目標(biāo)一致性、企業(yè)財(cái)務(wù)政策一致性、企業(yè)關(guān)鍵資源配備一致性和企業(yè)關(guān)鍵能力一致性檢驗(yàn)。

（5）對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃進(jìn)行調(diào)整反饋：通過對(duì)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表的一致性檢驗(yàn)，調(diào)整諸如市場(chǎng)開發(fā)計(jì)劃、財(cái)務(wù)政策（投資、融資、分配）、成本計(jì)劃等，使各項(xiàng)規(guī)劃符合企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)以及公司的實(shí)際運(yùn)營狀況，形成企業(yè)最終的戰(zhàn)略規(guī)劃。

2 戰(zhàn)略財(cái)務(wù)模型的意義

通過建立戰(zhàn)略財(cái)務(wù)模型，可以把以資源為基礎(chǔ)的企業(yè)戰(zhàn)略意圖轉(zhuǎn)換為財(cái)務(wù)目標(biāo)和可實(shí)施方案。戰(zhàn)略財(cái)務(wù)模型的時(shí)間跨度一般較長，其中匯集了企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的全部內(nèi)容，是以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)的框算性規(guī)劃，對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃具有以下意義：

2.1 可以使企業(yè)的資源配置更加科學(xué)合理

企業(yè)戰(zhàn)略財(cái)務(wù)模型把企業(yè)的生產(chǎn)要素和產(chǎn)出結(jié)果在較長的時(shí)間跨度上有機(jī)地結(jié)合到了一起，使企業(yè)的價(jià)值鏈表現(xiàn)得更為清晰，可以更加直觀地對(duì)企業(yè)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素和成本動(dòng)因進(jìn)行量化分析，以企業(yè)價(jià)值最大化為戰(zhàn)略管理目標(biāo)，消除不增值作業(yè)，加大在增值作業(yè)上的投資，削減冗余資產(chǎn)占用，提高資產(chǎn)使用效率，使企業(yè)的人力資源、管理資源、財(cái)務(wù)資源、技術(shù)資源等各項(xiàng)生產(chǎn)要素的配置更加科學(xué)合理。

2.2 可以為企業(yè)重大決策提供支持

企業(yè)一些長期的重大決策對(duì)企業(yè)的影響在短期內(nèi)表現(xiàn)并不明顯，通過短期財(cái)務(wù)計(jì)劃或年度財(cái)務(wù)分析難以對(duì)企業(yè)的長期決策進(jìn)行評(píng)價(jià)和修正。戰(zhàn)略財(cái)務(wù)模型對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估后，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)長期決策對(duì)企業(yè)帶來的影響，使企業(yè)重大決策更加科學(xué)。這種決策支持主要表現(xiàn)在以下方面：

（1）重大投資決策。機(jī)場(chǎng)行業(yè)的重大投資決策往往集中在以機(jī)場(chǎng)改擴(kuò)建為主要內(nèi)容的基礎(chǔ)設(shè)施投資上，其投資規(guī)模，投入產(chǎn)出比率，融資方案等都會(huì)影響企業(yè)價(jià)值。戰(zhàn)略財(cái)務(wù)模型把企業(yè)的投資項(xiàng)目合并入企業(yè)的整體運(yùn)營進(jìn)行評(píng)價(jià)分析，比對(duì)投資項(xiàng)目單獨(dú)進(jìn)行評(píng)價(jià)分析更加準(zhǔn)確。單個(gè)NPV＞0的投資項(xiàng)目，并入企業(yè)整體后，企業(yè)整體凈現(xiàn)值或許會(huì)降低，這說明新投資項(xiàng)目其實(shí)降低了企業(yè)的盈利能力和運(yùn)營效率，不宜作為投資項(xiàng)目。

（2）企業(yè)的長期融資決策。企業(yè)發(fā)展所需的資金，不論是通過股權(quán)融資還是長期債權(quán)融資，都會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和平均資本成本（WACC），這不僅會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，更會(huì)引起企業(yè)價(jià)值的變化。在上市公司，不當(dāng)?shù)拈L期融資決策往往會(huì)引起公司股價(jià)下跌。企業(yè)戰(zhàn)略財(cái)務(wù)模型在對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，充分考慮了資本結(jié)構(gòu)和資本成本變化對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，從而更直觀地對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行量化評(píng)價(jià)，使企業(yè)長期融資決策符合企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。

法蘭克福機(jī)場(chǎng)集團(tuán)通過戰(zhàn)略財(cái)務(wù)模型，以長期債權(quán)融資方式為主為其T3航站樓建設(shè)籌集資金70億歐元，充分利用了財(cái)務(wù)杠桿，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。

（3）為企業(yè)的股利政策提供決策支持。企業(yè)每年產(chǎn)生的可分配利潤如何分配，既影響企業(yè)長期融資方案，也影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和資本成本，且具有較強(qiáng)的信號(hào)效應(yīng)，影響上市公司的股價(jià)。通過測(cè)算年度營運(yùn)資金需求來決定股利政策顯然不夠長遠(yuǎn)。戰(zhàn)略財(cái)務(wù)模型通過調(diào)整股利政策和長期負(fù)債融資方案，尋求使企業(yè)平均資本成本最低的股利分配方案，從而使實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增加。

2.3 可以為企業(yè)集團(tuán)提供更加科學(xué)的業(yè)績考核指標(biāo)體系

通過一致性檢驗(yàn)的企業(yè)戰(zhàn)略財(cái)務(wù)模型，以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃進(jìn)行量化表現(xiàn)，財(cái)務(wù)模型中的關(guān)鍵指標(biāo)數(shù)據(jù)就成為衡量企業(yè)運(yùn)營業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)每期的運(yùn)營指標(biāo)只有達(dá)到了戰(zhàn)略財(cái)務(wù)模型中的指標(biāo)要求，并按戰(zhàn)略規(guī)劃的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行，才能保證企業(yè)價(jià)值的最大化。在機(jī)場(chǎng)行業(yè)，這些指標(biāo)包括：旅客吞吐量增長率、EBIT、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、負(fù)債比率、收入成本率、已獲利息倍數(shù)、毛利率、股利支付率等。

3 法蘭克福戰(zhàn)略財(cái)務(wù)模型的應(yīng)用效果

法蘭克福機(jī)場(chǎng)集團(tuán)2001年通過IP0成為上市公司，注冊(cè)資本為9.107 億歐元。上市之后的法蘭克福機(jī)場(chǎng)集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略十分清晰，其在戰(zhàn)略規(guī)劃過程中通過建立財(cái)務(wù)模型，對(duì)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)所需的企業(yè)資源以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)進(jìn)行優(yōu)化配置，并根據(jù)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的發(fā)展變化不斷對(duì)戰(zhàn)略規(guī)劃進(jìn)行檢驗(yàn)、調(diào)整，從而保證了公司能持續(xù)穩(wěn)定地向股東提供滿意的投資回報(bào)。2013年，法蘭克福機(jī)場(chǎng)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入24億歐元，凈利潤1.9億歐元，每股收益達(dá)到0.17歐元，在政府不投資的情況下，通過內(nèi)部創(chuàng)生和負(fù)債融資，成功為法蘭克福機(jī)場(chǎng)T3航站樓建設(shè)籌集資金70億歐元。這其中，正是戰(zhàn)略財(cái)務(wù)模型為法蘭克福機(jī)場(chǎng)集團(tuán)的投資規(guī)模、融資戰(zhàn)略規(guī)劃、股利分配等重大決策提供了良好的支撐和預(yù)測(cè)作用。

4 啟發(fā)與思考

戰(zhàn)略財(cái)務(wù)模型可以在提高戰(zhàn)略決策水平以及決策的科學(xué)化程度上提供很大的幫助和支持。將該模型結(jié)合我國企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營環(huán)境與實(shí)際運(yùn)營狀況進(jìn)行分析，對(duì)其思路和方法進(jìn)行了解，從而得到一些有價(jià)值的啟發(fā)，尤其是對(duì)國內(nèi)一些機(jī)場(chǎng)集團(tuán)類的企業(yè)而言，具有一定的借鑒作用。除了行業(yè)背景、公司戰(zhàn)略、經(jīng)營狀況等因素外，還需要考慮我國一些特有因素的影響，從而更好地發(fā)揮戰(zhàn)略模型的作用。

（1）考慮體制影響。由于體制機(jī)制以及公司治理結(jié)構(gòu)的不同，我國資本成本結(jié)構(gòu)與國外有很大不同。在德國，企業(yè)股權(quán)融資的成本最高，而在我國，企業(yè)股權(quán)融資的成本最低。股利政策對(duì)企業(yè)價(jià)值地影響也有所不同，在國外資本市場(chǎng)，發(fā)放現(xiàn)金股利會(huì)增加企業(yè)價(jià)值，而在我國現(xiàn)金股利對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響則非常微弱。因此，在應(yīng)用該模型的時(shí)候需要考慮中外體制的差異對(duì)模型的結(jié)果的影響。

（2）考慮市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)達(dá)程度影響。德國是發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家，市場(chǎng)機(jī)制較為成熟和完善，企業(yè)面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策環(huán)境和法律環(huán)境較為穩(wěn)定和完備，整個(gè)國家經(jīng)濟(jì)增長速度慢，物價(jià)、利率等也較為穩(wěn)定，這可以很大程度上提高財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，也使戰(zhàn)略財(cái)務(wù)模型對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的指導(dǎo)作用更強(qiáng)。而在我國，由于資本市場(chǎng)不夠完善、物價(jià)不夠穩(wěn)定、利率變化幅度大，使模型中如貼現(xiàn)率等關(guān)鍵數(shù)據(jù)的計(jì)算、預(yù)測(cè)的結(jié)果誤差較大，從而降低戰(zhàn)略財(cái)務(wù)模型的參考作用。

（3）企業(yè)相關(guān)利益者與企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的背離。戰(zhàn)略財(cái)務(wù)模型力圖使企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃符合企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)，但在基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，尤其是公益性較強(qiáng)的機(jī)場(chǎng)行業(yè)，企業(yè)價(jià)值最大化并不能成為企業(yè)決策的唯一目標(biāo)，這是由基礎(chǔ)行業(yè)的在國民經(jīng)濟(jì)中地位決定的，在德國也不例外。法蘭克福機(jī)場(chǎng)集團(tuán)曾向黑森州和法蘭克福市政府提交過一個(gè)規(guī)劃方案，希望能通過提高法蘭克福機(jī)場(chǎng)設(shè)施設(shè)備的自動(dòng)化程度以最大程度地改善機(jī)場(chǎng)運(yùn)營效率，但遭到政府部門的否決，原因是政府希望將法蘭克福機(jī)場(chǎng)建成一個(gè)最大的就業(yè)中心。

（4）結(jié)合我國機(jī)場(chǎng)的發(fā)展階段考慮。我國機(jī)場(chǎng)仍然處于高速發(fā)展階段，處于建設(shè)的高峰期，投資決策、融資決策成為企業(yè)戰(zhàn)略決策的重要內(nèi)容。同時(shí)，機(jī)場(chǎng)主輔業(yè)以主業(yè)為依托，同樣處于快速發(fā)展階段，不確定因素比較多，難以進(jìn)行較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)和分析。但國內(nèi)機(jī)場(chǎng)經(jīng)過了2003年的戰(zhàn)略并購和重組，在利潤分配、投資預(yù)測(cè)、融資預(yù)測(cè)、規(guī)劃分析等方面均與該模型有相似之處，具備了使用該模型的基本條件，適當(dāng)借鑒法蘭克福機(jī)場(chǎng)集團(tuán)的管理經(jīng)驗(yàn)，以提高決策水平。

F275

A

1004-7344（2016）01-0271-02

2015-12-25

李宇（1978-），女，河南南陽人，注冊(cè)會(huì)計(jì)師，西安交通大學(xué)。