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    制度建設(shè)與股價同步性的影響研究

    2016-07-08 16:54:34趙凱
    2016年22期
    關(guān)鍵詞:產(chǎn)權(quán)保護

    趙凱

    摘 要:本文通過對2007-2013年中國各省份上市公司的研究,構(gòu)建了市場模型對股價同步性指標(biāo)進行了衡量,繼而運用股價同步性指標(biāo)構(gòu)建模型,研究我國各省份產(chǎn)權(quán)保護制度、法制化建設(shè)、政治多元化制度建設(shè)與股價同步性之間的關(guān)系,探究這些因素對股價同步性的影響。研究結(jié)果表明,有更好的產(chǎn)權(quán)的省份、更高質(zhì)量的執(zhí)法的省份公司、更多的政治多元化的省份公司股價同步性較低。

    關(guān)鍵詞:股價同步性;產(chǎn)權(quán)保護;政治多元化

    一、導(dǎo)言

    股價波動的同步性現(xiàn)象意味著公司的特質(zhì)信息較少地納入投資者的資產(chǎn)定價之中,或者說對投資者的價值是較低的。這一現(xiàn)象的出現(xiàn)被認為破壞了公司信號的傳遞機制,弱化了證券市場通過價格來進行資源配置的效率。

    中國股市作為新興的證券市場,從無到有,逐步規(guī)范,經(jīng)歷了一條迅速發(fā)展的道路。相應(yīng)地,制度建設(shè)也經(jīng)歷了一個從無到有,從薄弱到逐漸加強的歷史實踐過程,為我們提供了一個很好的研究范本?;诖?,本文采用縱向研究的方法,考察隨著中國證券市場的制度變遷,股價波動同步性的時間變化軌跡。針對上述問題,本文從產(chǎn)權(quán)保護、政治多元化、法制建設(shè)等幾個方面重點來考察制度的改革發(fā)展對股價同步性的影響。

    二、文獻綜述

    在股價同步性的初步研究階段,Roll(1988)發(fā)現(xiàn)了股價變動在很大程度上不能被市場層面的因素解釋,因此,他嘗試將公司特有的信息通過知情交易納入股價當(dāng)中,發(fā)現(xiàn)了股價的低同步性源于公司特有的信息納入股價當(dāng)中,即越多公司的特質(zhì)信息被反映到股價當(dāng)中,則公司股價與市場的同步性越低。

    為什么不同國家的股價波動同步性會有所不同呢?MYY(2000)指出各國對投資者產(chǎn)權(quán)保護狀況的不同決定了各國股價波動同步性的不同,而Jin and MyerS(以下簡稱JM,2006)卻認為各國公司透明度的不同是導(dǎo)致各國股價波動同步性不同的原因。雖然MYY(2000)和JM(2005)通過國別之間的橫向比較分別驗證了各自的論點,然而,F(xiàn)an and Wong(2002)、Bushrnan,Piotroski and Srnith(2004)都指出,公司的透明度往往內(nèi)生于國家的司法體系,因此,JM(2006)的實證結(jié)果并沒有拒絕MYY(2000)的論斷,而是進一步驗證了投資者保護的制度環(huán)境對股票價格行為特征的影響。

    目前關(guān)于企業(yè)政治關(guān)系的研究主要集中于考察制度發(fā)展給企業(yè)帶來哪些收益(如余明桂和潘紅波,2008;吳文鋒等,2009;余明桂等,2010)以及最終對企業(yè)績效有何影響(如吳文鋒等,2008;羅黨論和唐清泉,2009;杜興強等,2009。)

    本文在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上,拓展了制度建設(shè)的研究視野。通過對產(chǎn)權(quán)保護、法制建設(shè)、政治多元化等因素的研究,探尋其對股價同步性的影響。

    三、制度建設(shè)與股價同步性的影響研究的理論分析

    (一)理論分析

    股價同步性,即股價的“同漲同跌”現(xiàn)象,反映的是特定公司的股價變動與市場平均股價變動的相關(guān)性。若股價關(guān)聯(lián)性高,則意味著該國證券市場發(fā)展不完備,特定公司的特質(zhì)并沒有在股價變動中反映出來。出現(xiàn)高股價同步性的原因主要源于信息的披露,即信息的披露程度和信息披露的質(zhì)量問題。中國經(jīng)過多年的證券改革及制度發(fā)展,已經(jīng)開始深刻認識到,制度建設(shè)對于股價同步性的影響重大。制度建設(shè)涉及很多方面,本文主要集中于產(chǎn)權(quán)保護、政治多元化、法制建設(shè)等幾個方面。

    (二)研究假設(shè)

    H1:有更好的產(chǎn)權(quán)的省份公司股價同步性較低

    H2:更高質(zhì)量的執(zhí)法的省份公司股價同步性較低

    H3:有更多的政治多元化的省份公司股價同步性較低

    四、研究設(shè)計

    (一)變量選擇

    本文選取SYNCH股價同步性指標(biāo)作為被解釋變量。為了衡量股價同步性,本文借鑒了Ferdinand A.Gul(2010)的研究方法,其方法對Roll(1996)的股價同步性衡量模型進行了修正。選取RUL、Pro、pol、GDP作為解釋變量。這些解釋變量分別代表執(zhí)法的強弱、產(chǎn)權(quán)的保護、政治多元化和各區(qū)域內(nèi)生產(chǎn)總值。

    (二)數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

    本文選取各地區(qū)上市公司的數(shù)據(jù),以及各地區(qū)每萬人中律師的比例、各地區(qū)每年商標(biāo)數(shù)量、省級人民代表大會中非黨員的比例和各地區(qū)的生產(chǎn)總值。本文的樣本選取了2007年至2013年,7年期間的全部A股上市公司,為非平衡面板數(shù)據(jù)。基于研究的需要,在樣本選取時,剔除了金融行業(yè)、所有ST和*ST的上市公司以及數(shù)據(jù)缺失樣本。最終獲得7712個樣本觀測值。測算股價同步性指標(biāo)所使用的個股日收益率數(shù)據(jù)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫,市場,行業(yè)日收益數(shù)據(jù)源于RESSET數(shù)據(jù)庫。解釋變量和控制變量所使用數(shù)據(jù)也源于CSMAR數(shù)據(jù)庫及統(tǒng)計年鑒,部分數(shù)據(jù)經(jīng)簡單計算和手工整理獲得。本文使用數(shù)據(jù)處理軟件為EXCEL和STATA13。

    五、計量結(jié)果分析

    本文運用2007-2013年中國上市公司的面板數(shù)據(jù),帶入前文所構(gòu)建的回歸模型中進行估計,衡量執(zhí)法強度、產(chǎn)權(quán)保護、政治多元化與股價同步性的關(guān)系,得到回歸結(jié)果如下表:

    首先帶入pro變量,得出在10%的顯著性水平下顯著;第二個模型中加入pol變量,得出pol在1%的顯著性水平下顯著,pro不顯著;最后加入rul變量,得出rul在5%的顯著性水平下顯著,pol在1%的顯著性水平下顯著,pro不顯著。各變量的系數(shù)的符號,與本文的假設(shè)一致。

    六、結(jié)論

    從實證結(jié)果看,我國股價同步性水平仍處在較高的水平上。在過去的多年里,在產(chǎn)權(quán)保護的制度建設(shè)、執(zhí)法強度的增加、政治體制的自由化等方面,中國的具有不同經(jīng)驗的31個地區(qū)發(fā)生了極大的變化。中國提供了一個獨特的機會來研究在一個國家環(huán)境機構(gòu)的影響。具體來說,本文展示了股價同步性是否以及如何與省級機構(gòu)聯(lián)系在一起。證據(jù)表明,改進的產(chǎn)權(quán),更好的執(zhí)法,更大的政治多元化都是與更多的股票價格信息量相關(guān)。此外,對于政府控股更多、外資控股更少的企業(yè),更好的機構(gòu)對股票價格信息量有更明顯的影響。

    對于正在遭受高股價同步性的新興市場國家來說,本文有明顯的政策導(dǎo)向性。如果股票價格納入更多的公司特有的信息,資本配置效率和投資將會提高。本文結(jié)果表明,機構(gòu)的改進和政治開放與股價同步性的降低緊密相關(guān)。因此,本文的政策建議是,加強產(chǎn)權(quán)保護,強化執(zhí)法力度,增強政治多元化,從而降低股價同步性。

    (作者單位:山東財經(jīng)大學(xué))

    參考文獻:

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    [2] 李增泉.所有權(quán)結(jié)構(gòu)與股票價格的同步性—來自中國股票市場的證據(jù)[J].《中國會計與財務(wù)研究》.2005年第3期,第52一57頁.

    [3] 游家興,張俊生,江偉.《制度建設(shè)、公司特質(zhì)信息與股價波動的同步性——基于R2研究的視角》[A],經(jīng)濟學(xué)(季刊)第6卷第1期(總第23期)[C],2006年.

    [4] 朱紅軍,何賢杰,陶林.中國的證券分析師能夠提高資本市場的效率嗎?——基于股價同步性和股價信息含量的經(jīng)驗證據(jù)[J].《金融研究》.2007年第2期,第110一121頁.

    [5] 余明桂,潘紅波.政治關(guān)系、制度環(huán)境與民營企業(yè)銀行貸款[J].《管理世界》.2008年第8期,第9-22頁.

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    [6] 金智.新會計準(zhǔn)則、會計信息質(zhì)量與股價同步性[J].《會計研究》.2010年7月,第19-26頁.

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