• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    中小企業(yè)在新三板市場融資效率研究

    2016-07-04 21:44:34李慶云
    財稅月刊 2016年4期
    關鍵詞:新三板中小企業(yè)融資

    李慶云

    摘 要 新三板是一個多層次資本市場結構中的基礎市場,新三板為中小型企業(yè)提供了融資平臺,并提供了中小型企業(yè)發(fā)展資金,但是在我國發(fā)展比較緩慢,近年我國經(jīng)濟市場處于不斷發(fā)展的階段,也正是因為這樣,我國中小型企業(yè)發(fā)展的情況,對我國市場經(jīng)濟的發(fā)展具有重要意義。本次在分析新三板市場上我國中小型企業(yè)融資現(xiàn)狀基礎上,探討中小企業(yè)在新三板市場融資效率研究。

    關鍵詞 中小企業(yè);新三板;融資;效率

    近年高新技術在我國發(fā)展迅速,現(xiàn)已經(jīng)成為我國經(jīng)濟增長中不可缺少的一部分,大部分高新技術企業(yè)是以中小型企業(yè)的形式存在的,而這些企業(yè)是我國快速發(fā)展經(jīng)濟的中流砥柱,同時在為我國勞動人民提供崗位方面也有著重要作用[1]。由于我國中小型企業(yè)自身的一些客觀存在的問題,融資難已經(jīng)成為其發(fā)展最大的障礙。因此我國目前最大的問題就是如何幫助中小型企業(yè)改善融資難的現(xiàn)狀,提高其融資的效率[2]。因此研究新三板市場上我國中小型企業(yè)的融資是否具有效率具有重要意義。

    一、中小型企業(yè)在新三板市場的融資方式

    1.定向增發(fā)

    定向增發(fā)至已經(jīng)上市的公司向符合條件,但是不會超過10人特定投資者的一種非公開發(fā)行股份行為,發(fā)行價低于公告前20個交易市場價的90%,發(fā)行股份12月內不能夠轉讓[3]。自2007年-2014年定向增發(fā)以來,其中定向增資規(guī)模從2007年4542萬股-2014年264298萬股,定向增資金額2007年11874.9萬元-2014年1299877.8萬元,自北京時代于2007年實施新三板市場的首次定向增發(fā)到現(xiàn)在,新三板掛牌企業(yè)已經(jīng)有439次定向增發(fā),其中規(guī)模最大的是九鼎投資自2014年開始的兩次增發(fā)金額分為為35.37億元、22.5億元,但是規(guī)模較小的如軒昂科技2013年增發(fā)資金為60萬元,體現(xiàn)出定向增發(fā)呈現(xiàn)出兩極化趨勢,詳見表1。

    2.股權質押融資和私募債

    股權質押融資指企業(yè)將部分流通股質按壓給投資公司、擔保公司、銀行等金融機構,同時獲取融資,到2013年年底,新三板掛牌企業(yè)累計223筆股權質押融資,每筆大概200-300萬元左右[4]。私募債是發(fā)行者以少數(shù)特定投資者作為募集對象發(fā)行的一種債權,截止2014年年底已經(jīng)有鴻儀四方、九恒星、中海陽、華索科技等7家新三板企業(yè)實行私募債融資方案,除去中海陽融資1億元外,其他均為1000-2000萬元。

    3.轉板上市及并購重組

    截止2014年年底,新三板市場有8家企業(yè)轉至創(chuàng)業(yè)板市場上市或者中小型企業(yè),發(fā)行的募集資上億元[5]。并購重組是近年的新現(xiàn)象,為并購重組管理新三板掛牌企業(yè)營造了良好的政策環(huán)境。

    二、融資效率評價模型和指標選取

    1.融資效率評價模型

    DEA模型主要包括BC2和C2R,C2R可求出決策單元單元的相對技術有效性hc2R是包含純技術和規(guī)模效率的總技術效率;BC2將C2R中規(guī)模報酬不變假設改為可變,評價決策單元純技術有效性hBC2,規(guī)模效率SE=hc2R/hBC2。

    DEA(數(shù)據(jù)包絡分析)是1978年創(chuàng)建的由Charnes等人,用于評價對象輸出和輸入之間的相對有效性。DEA模型優(yōu)勢在于可將輸入、出的數(shù)據(jù)直接使用,無需確定指標之間的聯(lián)系,建立非參數(shù)最優(yōu)化模型,客觀性較高;具有的相對有效性比絕對有效更加有意義;可將決策單元優(yōu)化,對相關指標進行數(shù)量和方向調整[6-9]。

    2.投入產(chǎn)出指標的選擇

    投入指標包括X1(資產(chǎn)總額)、X2(資產(chǎn)負債率)、X3(主營業(yè)務成本);產(chǎn)出指標包括Y1(主營業(yè)務收入增長率)、Y2(凈資產(chǎn)收益率)、Y3(總資產(chǎn)周轉率)。DEA模型指標當投入指標增加時相應產(chǎn)出指標也應該增加,如果某一個指標數(shù)值在增加時,所有產(chǎn)出指標應該減少(逆指標),由于X2是一個逆指標,因此在實驗的過程中采取負數(shù)的表現(xiàn)形式將其轉換為正指標[10-12]。

    三、投資效率測算與比較分析

    1.數(shù)據(jù)處理與樣本選取

    樣本選?。簶影迤髽I(yè)選擇在新三板市場上有過實質性融資行為的企業(yè),包括轉板上市及并購重組、定向增發(fā)、股權質押融資和私募債[9]。樣本范圍為北京時代2012年實質性融資的49家中小型企業(yè)。同時選擇新三板市場未融資98家中小型企業(yè)作為對照,對比分析融資效率。

    數(shù)據(jù)處理:首先無量鋼化處理產(chǎn)出和投入指標,因為Y1 Y2的值有可能<0,指標數(shù)據(jù)存在比較大的差異性,可能會對模型結果準確性造成一定的影響。

    X1X2是指資產(chǎn)負債表上的時點指標,其余指標均為利潤表上時段指標,均采用年初、年末的平均值,使得出的結果更加的具有客觀性。

    2.中小企業(yè)在新三板市場融資前后效率對比

    本次所選取的中小型樣本企業(yè)第一次融資前2年-2013年產(chǎn)出指標共計238組,分別構建BC2和C2R模型,采用DEAP2.1軟件檢驗融資前后SE、TE、PTE,其結果顯示融資后平均效率值SE、TE、PTE均低于融資前,詳見表2。

    四、企業(yè)與非DEA有效性分析

    從投資角度分析,新三板企業(yè)在進行融資的過程中,還存在一定的盲目性;從產(chǎn)業(yè)角度分析,這說明新三板市場與企業(yè)之間存在增長率差異,中小型企業(yè)在新三板市場融資效率低下,詳見表7。

    五、討論

    本次研究結果表明,企業(yè)融資前后PTE、SE等技術效率無明顯變化,因此導致中小型企業(yè)在新三板的融資效率比較低下,其中PTE樣本企業(yè)效率顯著低于未融資企業(yè),同時由于新三板市場上企業(yè)規(guī)模無明顯差別,很多企業(yè)還處在規(guī)模報酬上升的階段,對資金有著較大的需求,并且新三板中的掛牌企業(yè)的不斷成長的能力比較弱,導致經(jīng)營上的穩(wěn)定性不佳。

    由上可知,提高中小企業(yè)在新三板市場的融資效率,需要增強企業(yè)自身的營運能力,提高資金的使用效率,完善新三板市場機制,將融資通道擴充,同時加強政府的監(jiān)管力度,提高對企業(yè)的培育能力,從而達到提高新三板市場中小型企業(yè)的融資效率。

    參考文獻:

    [1]汪濤.新三板概念股融資效率的實證研究[D].安徽大學,2014, 32(12):23-26.

    [2]王芳.佳特公司上市歷程中的癥結問題研究[D].蘭州大學,2011, 33(21):421-423.

    [3]劉長瑜.新三板掛牌中小企業(yè)股權融資效率研究[D].北京大學,2014,04(18):256-259.

    [4]徐國.新三板:平臺價值與融資功能[J].中國藥店,2016,74(1): 42-43.

    [5]黃玉英,余克艱,婁淑珍等.整合視角下中小企業(yè)融資效率影響因素研究[J].科技進步與對策,2015,36(15):103-109.

    [6]崔杰,胡海青,張道宏等.非上市中小企業(yè)融資效率影響因素研究——來自制造類非上市中小企業(yè)的證據(jù)[J].軟科學,2014,28(12):84-88.

    [7]賴誠成.我國銀行市場結構對中小企業(yè)融資效率的影響分析[J].金融與經(jīng)濟,2014,02(9):67-71,66.

    [8]張權.中國上市中小企業(yè)融資效率比較研究[J].金融理論與實踐,2014,08(4):42-45.

    [9]朱雅琴.中小企業(yè)融資方式對融資效率影響的實證研究①--以遼寧中小上市公司為例[J].中國商貿, 2015,14(9):62-64.

    [10]徐攀,潘煜雙.中小企業(yè)集群與民間資本對接提升了融資效率嗎?——基于長三角數(shù)據(jù)的檢驗[J].財經(jīng)論叢(浙江財經(jīng)學院學報),2016,21(1):57-64.

    [11]邱丹平.中小企業(yè)融資效率的實證研究[J].中國商貿,2014,28(17): 134-135.

    [12]張楠.后危機時代我國中小企業(yè)融資效率提高之策略探究——甚于DEA模型和CCR模型[J].中國商貿,2011,31(15):125-126.

    猜你喜歡
    新三板中小企業(yè)融資
    融資統(tǒng)計(1月10日~1月16日)
    融資統(tǒng)計(8月2日~8月8日)
    融資
    融資
    我國新三板交易制度中存在的問題及完善建議
    中國市場(2016年33期)2016-10-18 12:58:11
    企業(yè)現(xiàn)金流管理存在的問題和對策
    小額貸款助力我國中小企業(yè)融資
    試析中小企業(yè)成本核算的管理及控制
    中小企業(yè)如何應對“營改增”
    欧美精品一区二区大全| 哪个播放器可以免费观看大片| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 亚洲av.av天堂| 国精品久久久久久国模美| 简卡轻食公司| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| av福利片在线观看| www.色视频.com| 国产精品精品国产色婷婷| 久久久久网色| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 国内精品美女久久久久久| 搡女人真爽免费视频火全软件| 精品少妇久久久久久888优播| 免费在线观看成人毛片| 中国美白少妇内射xxxbb| 久久精品人妻少妇| 日韩av免费高清视频| 亚洲综合精品二区| 黄色欧美视频在线观看| 肉色欧美久久久久久久蜜桃 | 新久久久久国产一级毛片| 大香蕉久久网| 亚洲伊人久久精品综合| 春色校园在线视频观看| 精品国产三级普通话版| 国产成人精品婷婷| 丝袜脚勾引网站| 午夜精品一区二区三区免费看| 九九在线视频观看精品| 美女国产视频在线观看| 丰满少妇做爰视频| 免费少妇av软件| 亚洲电影在线观看av| 一区二区av电影网| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 国产久久久一区二区三区| 岛国毛片在线播放| 亚洲综合色惰| 亚洲四区av| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 国产男女超爽视频在线观看| 亚洲精品色激情综合| 亚洲综合精品二区| 美女被艹到高潮喷水动态| 全区人妻精品视频| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 日本一二三区视频观看| av专区在线播放| 边亲边吃奶的免费视频| 激情 狠狠 欧美| 日韩 亚洲 欧美在线| 日韩一区二区视频免费看| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 国产精品爽爽va在线观看网站| 51国产日韩欧美| 午夜视频国产福利| 欧美日韩在线观看h| 久久综合国产亚洲精品| 亚洲精品国产av蜜桃| 天天一区二区日本电影三级| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 天天躁日日操中文字幕| 亚洲精品一区蜜桃| 麻豆久久精品国产亚洲av| xxx大片免费视频| 男人和女人高潮做爰伦理| 中文字幕久久专区| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频 | 免费人成在线观看视频色| 国产高潮美女av| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 在线免费十八禁| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 肉色欧美久久久久久久蜜桃 | 国产精品不卡视频一区二区| 黄片wwwwww| 国产成人a∨麻豆精品| 别揉我奶头 嗯啊视频| 看免费成人av毛片| 日本与韩国留学比较| 深爱激情五月婷婷| 亚洲精品456在线播放app| 日本熟妇午夜| 在线观看一区二区三区| 男插女下体视频免费在线播放| 国产高清三级在线| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 日韩成人伦理影院| 国产精品av视频在线免费观看| 卡戴珊不雅视频在线播放| 欧美成人午夜免费资源| 1000部很黄的大片| 青青草视频在线视频观看| 又爽又黄无遮挡网站| 国产探花极品一区二区| 久久久久久久久大av| 男插女下体视频免费在线播放| 午夜精品一区二区三区免费看| 欧美精品一区二区大全| 最近中文字幕高清免费大全6| 欧美成人精品欧美一级黄| 黄色配什么色好看| 久久99热这里只有精品18| 一区二区三区乱码不卡18| 一级爰片在线观看| av在线观看视频网站免费| 午夜免费鲁丝| 真实男女啪啪啪动态图| freevideosex欧美| 六月丁香七月| 日韩一区二区视频免费看| 22中文网久久字幕| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 久久精品综合一区二区三区| 欧美激情在线99| 精品久久久精品久久久| 乱系列少妇在线播放| 中文字幕免费在线视频6| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 国产在线男女| 人妻夜夜爽99麻豆av| 我的女老师完整版在线观看| 最近的中文字幕免费完整| 亚洲性久久影院| 日韩中字成人| 麻豆成人午夜福利视频| 18+在线观看网站| 日本与韩国留学比较| 欧美激情在线99| 乱码一卡2卡4卡精品| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 日韩强制内射视频| 亚洲精品一区蜜桃| 神马国产精品三级电影在线观看| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 国产精品人妻久久久久久| 深夜a级毛片| 久久6这里有精品| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 97热精品久久久久久| 真实男女啪啪啪动态图| 国产精品久久久久久久电影| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 内地一区二区视频在线| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 成人免费观看视频高清| 亚洲天堂av无毛| 欧美激情在线99| 亚洲av在线观看美女高潮| .国产精品久久| 亚洲精品日韩av片在线观看| 日韩av免费高清视频| 人妻少妇偷人精品九色| 精品人妻一区二区三区麻豆| 搞女人的毛片| 日韩欧美 国产精品| 高清日韩中文字幕在线| 男插女下体视频免费在线播放| 18禁动态无遮挡网站| 午夜精品一区二区三区免费看| 网址你懂的国产日韩在线| 成人黄色视频免费在线看| 深爱激情五月婷婷| 国产精品国产三级国产专区5o| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 波野结衣二区三区在线| 亚洲精品日韩av片在线观看| 在线观看美女被高潮喷水网站| 亚洲成人一二三区av| 97超碰精品成人国产| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 久久久久久国产a免费观看| 亚洲人与动物交配视频| 在线播放无遮挡| 免费观看a级毛片全部| 性插视频无遮挡在线免费观看| 亚洲久久久久久中文字幕| 人妻一区二区av| 亚洲一区二区三区欧美精品 | 亚洲国产精品999| 国产 一区精品| 嫩草影院新地址| 欧美3d第一页| 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 色5月婷婷丁香| 1000部很黄的大片| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频 | 亚洲精品亚洲一区二区| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 一级毛片aaaaaa免费看小| 少妇人妻一区二区三区视频| 一区二区三区免费毛片| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频 | 亚洲成人av在线免费| 精品久久国产蜜桃| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 精品人妻偷拍中文字幕| 在线观看免费高清a一片| 国产探花在线观看一区二区| 精品久久久久久电影网| 男人狂女人下面高潮的视频| 麻豆久久精品国产亚洲av| 校园人妻丝袜中文字幕| 人妻 亚洲 视频| eeuss影院久久| 国产老妇伦熟女老妇高清| 久久久久久久久久成人| 久久久久久久久大av| 日韩一区二区三区影片| 高清午夜精品一区二区三区| 91在线精品国自产拍蜜月| 一级爰片在线观看| 亚洲怡红院男人天堂| 国产片特级美女逼逼视频| 亚洲国产日韩一区二区| 久久久精品94久久精品| 久久久久久久亚洲中文字幕| 男女下面进入的视频免费午夜| 简卡轻食公司| 精品熟女少妇av免费看| 亚洲国产精品成人综合色| 国产探花在线观看一区二区| 国产伦精品一区二区三区视频9| 黄色视频在线播放观看不卡| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 国产亚洲最大av| 日日啪夜夜爽| av国产免费在线观看| 精品一区二区三区视频在线| 成人亚洲欧美一区二区av| 男女国产视频网站| 黄色欧美视频在线观看| 亚洲综合色惰| 高清欧美精品videossex| 人妻 亚洲 视频| 久久久成人免费电影| 少妇 在线观看| 插逼视频在线观看| 亚洲,一卡二卡三卡| av专区在线播放| 亚洲怡红院男人天堂| 国产乱来视频区| 老司机影院毛片| 国产精品三级大全| 99热全是精品| 精品酒店卫生间| 网址你懂的国产日韩在线| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 91狼人影院| 一区二区三区精品91| 久久久久久久精品精品| 亚洲精品456在线播放app| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 亚洲国产av新网站| 免费黄色在线免费观看| 国产午夜福利久久久久久| 久久人人爽人人爽人人片va| 久久国内精品自在自线图片| 国产成人福利小说| 免费观看无遮挡的男女| 99热全是精品| kizo精华| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 日日啪夜夜爽| 大香蕉久久网| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 综合色丁香网| 嘟嘟电影网在线观看| 亚洲最大成人中文| 国产真实伦视频高清在线观看| 日日摸夜夜添夜夜爱| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 一个人观看的视频www高清免费观看| 亚洲精品国产av蜜桃| 国产成人午夜福利电影在线观看| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 国产精品一及| 亚洲av免费高清在线观看| 99久久人妻综合| kizo精华| 国产精品一区二区性色av| 精品国产三级普通话版| av国产久精品久网站免费入址| 2021少妇久久久久久久久久久| 99久久精品国产国产毛片| 国产v大片淫在线免费观看| 亚洲不卡免费看| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 日韩中字成人| 一区二区三区四区激情视频| 成人鲁丝片一二三区免费| 丝袜喷水一区| .国产精品久久| 欧美日韩在线观看h| 精品少妇久久久久久888优播| 人妻系列 视频| 日韩欧美一区视频在线观看 | 亚洲欧美清纯卡通| 新久久久久国产一级毛片| 日本免费在线观看一区| 99久久精品热视频| 日本爱情动作片www.在线观看| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 国产熟女欧美一区二区| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 三级国产精品片| 搞女人的毛片| 成人国产av品久久久| 国产精品偷伦视频观看了| 色播亚洲综合网| 国产综合精华液| 乱系列少妇在线播放| 欧美人与善性xxx| 亚洲av.av天堂| 亚洲成人久久爱视频| 欧美人与善性xxx| 亚洲欧洲国产日韩| 少妇人妻精品综合一区二区| 老女人水多毛片| 国产精品成人在线| 美女内射精品一级片tv| 青春草视频在线免费观看| 国产黄色免费在线视频| 丝袜美腿在线中文| 亚洲不卡免费看| 寂寞人妻少妇视频99o| 国产精品精品国产色婷婷| 丝瓜视频免费看黄片| 午夜福利网站1000一区二区三区| 在线观看美女被高潮喷水网站| 亚洲人成网站高清观看| 22中文网久久字幕| 一二三四中文在线观看免费高清| 嘟嘟电影网在线观看| 日韩亚洲欧美综合| 女人被狂操c到高潮| 国产成人精品福利久久| 亚洲熟女精品中文字幕| 国产高清有码在线观看视频| 秋霞在线观看毛片| av专区在线播放| 在线观看一区二区三区| 国产人妻一区二区三区在| 九草在线视频观看| 2018国产大陆天天弄谢| 久热久热在线精品观看| 国产午夜福利久久久久久| 日韩成人av中文字幕在线观看| 国产精品不卡视频一区二区| 黄色一级大片看看| 亚洲av一区综合| 亚洲欧美成人精品一区二区| 免费大片18禁| 伦精品一区二区三区| 18禁在线播放成人免费| 中国美白少妇内射xxxbb| 久久影院123| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| av一本久久久久| 欧美变态另类bdsm刘玥| 成人漫画全彩无遮挡| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 欧美日韩精品成人综合77777| 亚洲色图综合在线观看| 有码 亚洲区| 亚洲成人久久爱视频| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 免费av毛片视频| 国产亚洲一区二区精品| 免费观看在线日韩| 亚洲国产精品成人综合色| 国产午夜精品一二区理论片| 免费av毛片视频| 欧美3d第一页| 成人毛片60女人毛片免费| 欧美激情在线99| 欧美日本视频| 综合色丁香网| 伦理电影大哥的女人| 国产免费视频播放在线视频| 人体艺术视频欧美日本| 免费观看的影片在线观看| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 日本欧美国产在线视频| 日韩人妻高清精品专区| 性色av一级| 成人黄色视频免费在线看| 国产精品蜜桃在线观看| 精品国产三级普通话版| 国产 一区 欧美 日韩| 精品一区二区免费观看| 成人美女网站在线观看视频| 国产亚洲午夜精品一区二区久久 | 中国三级夫妇交换| 亚洲丝袜综合中文字幕| 久久ye,这里只有精品| 亚洲无线观看免费| 国精品久久久久久国模美| 成年版毛片免费区| 亚洲欧美清纯卡通| av网站免费在线观看视频| 国产美女午夜福利| 国产黄频视频在线观看| 午夜精品国产一区二区电影 | 建设人人有责人人尽责人人享有的 | av福利片在线观看| 99久国产av精品国产电影| 我的老师免费观看完整版| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 国产亚洲5aaaaa淫片| 久久精品久久久久久久性| 亚洲熟女精品中文字幕| 久久久久久久久久久丰满| 色吧在线观看| 国产欧美日韩精品一区二区| 久久综合国产亚洲精品| 三级经典国产精品| 亚洲四区av| 午夜福利高清视频| 人妻系列 视频| 亚洲天堂av无毛| 亚洲美女搞黄在线观看| 日韩三级伦理在线观看| 人妻 亚洲 视频| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 日韩,欧美,国产一区二区三区| av卡一久久| av.在线天堂| 丝袜脚勾引网站| 免费看a级黄色片| 极品教师在线视频| 99热网站在线观看| 秋霞伦理黄片| 色视频在线一区二区三区| 99久久九九国产精品国产免费| 97热精品久久久久久| 三级国产精品欧美在线观看| a级毛色黄片| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 亚洲美女搞黄在线观看| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91 | 在线观看人妻少妇| 欧美国产精品一级二级三级 | 国产淫语在线视频| 亚洲精品国产色婷婷电影| 精品少妇黑人巨大在线播放| 能在线免费看毛片的网站| 我的老师免费观看完整版| 99热全是精品| 蜜臀久久99精品久久宅男| 久久久久网色| 亚洲,欧美,日韩| 色综合色国产| 久久久久久国产a免费观看| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 街头女战士在线观看网站| 国产在视频线精品| 大陆偷拍与自拍| 日本欧美国产在线视频| 免费看a级黄色片| 内地一区二区视频在线| 大码成人一级视频| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 亚洲国产精品成人综合色| 成人毛片60女人毛片免费| 日韩免费高清中文字幕av| 大话2 男鬼变身卡| a级毛色黄片| 视频区图区小说| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 在线观看三级黄色| 日韩成人伦理影院| 精品久久久久久久末码| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 久热久热在线精品观看| 亚洲av免费在线观看| 国产又色又爽无遮挡免| 丝袜美腿在线中文| 我的老师免费观看完整版| 美女高潮的动态| 日本wwww免费看| 免费人成在线观看视频色| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 亚洲精品日本国产第一区| 国产精品成人在线| 国产大屁股一区二区在线视频| 国产亚洲午夜精品一区二区久久 | 久久久久久久午夜电影| 久久鲁丝午夜福利片| 一级毛片我不卡| 日韩av在线免费看完整版不卡| 国产精品蜜桃在线观看| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 免费av观看视频| 性插视频无遮挡在线免费观看| 亚洲精品aⅴ在线观看| 国产69精品久久久久777片| 日韩制服骚丝袜av| 99久久精品一区二区三区| av国产精品久久久久影院| 亚洲第一区二区三区不卡| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 久久99热这里只有精品18| av专区在线播放| 国精品久久久久久国模美| 身体一侧抽搐| 国产v大片淫在线免费观看| 亚洲精品色激情综合| 亚洲性久久影院| 日韩欧美精品免费久久| 蜜臀久久99精品久久宅男| 国产在线一区二区三区精| 国产精品三级大全| 欧美激情久久久久久爽电影| 热99国产精品久久久久久7| 蜜臀久久99精品久久宅男| a级毛色黄片| 精品人妻视频免费看| 性色av一级| av免费观看日本| 99热这里只有精品一区| 少妇人妻久久综合中文| a级一级毛片免费在线观看| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 身体一侧抽搐| 18禁动态无遮挡网站| 午夜激情久久久久久久| 看免费成人av毛片| 一个人观看的视频www高清免费观看| h日本视频在线播放| 亚洲va在线va天堂va国产| 神马国产精品三级电影在线观看| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 舔av片在线| 欧美日韩综合久久久久久| 午夜福利视频1000在线观看| 国产成人精品久久久久久| 久久久久精品性色| 欧美3d第一页| 免费播放大片免费观看视频在线观看| av黄色大香蕉| 日韩三级伦理在线观看| 欧美一级a爱片免费观看看| 99久久中文字幕三级久久日本| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| av国产免费在线观看| 亚洲精品中文字幕在线视频 | av专区在线播放| 久久韩国三级中文字幕| 亚洲精品视频女| 亚洲精品国产av蜜桃| 99久久中文字幕三级久久日本| 欧美一级a爱片免费观看看| 国内揄拍国产精品人妻在线| 有码 亚洲区| 极品少妇高潮喷水抽搐| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 久久久久久久亚洲中文字幕| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 国产精品一二三区在线看| 日本色播在线视频| 午夜精品国产一区二区电影 | 午夜日本视频在线| 亚洲精品一区蜜桃| 一级二级三级毛片免费看| 成年女人看的毛片在线观看| 极品教师在线视频| 有码 亚洲区| h日本视频在线播放| 免费在线观看成人毛片| 爱豆传媒免费全集在线观看| 亚洲国产日韩一区二区| 亚洲人与动物交配视频| 高清日韩中文字幕在线| 欧美成人一区二区免费高清观看| 国产黄色免费在线视频| tube8黄色片| 国精品久久久久久国模美| 男女边摸边吃奶| 亚洲天堂国产精品一区在线| 色视频在线一区二区三区| 日韩欧美 国产精品| 亚洲图色成人| 18禁在线播放成人免费| 国产免费一级a男人的天堂| 亚洲人成网站在线播| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 最近中文字幕2019免费版| 国产69精品久久久久777片| 在线观看三级黄色| 久久久久久久久久久免费av| 三级国产精品片| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91 | 午夜免费男女啪啪视频观看| 一区二区三区免费毛片| 91aial.com中文字幕在线观看| 男女无遮挡免费网站观看| 亚洲精品影视一区二区三区av| 国产极品天堂在线| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 午夜免费鲁丝| av网站免费在线观看视频| 又爽又黄a免费视频| 国产黄片视频在线免费观看| 男女边摸边吃奶| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 青青草视频在线视频观看| 久久久久久九九精品二区国产|