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    中小企業(yè)在新三板市場融資效率研究

    2016-07-04 21:44:34李慶云
    財稅月刊 2016年4期
    關鍵詞:新三板中小企業(yè)融資

    李慶云

    摘 要 新三板是一個多層次資本市場結構中的基礎市場,新三板為中小型企業(yè)提供了融資平臺,并提供了中小型企業(yè)發(fā)展資金,但是在我國發(fā)展比較緩慢,近年我國經(jīng)濟市場處于不斷發(fā)展的階段,也正是因為這樣,我國中小型企業(yè)發(fā)展的情況,對我國市場經(jīng)濟的發(fā)展具有重要意義。本次在分析新三板市場上我國中小型企業(yè)融資現(xiàn)狀基礎上,探討中小企業(yè)在新三板市場融資效率研究。

    關鍵詞 中小企業(yè);新三板;融資;效率

    近年高新技術在我國發(fā)展迅速,現(xiàn)已經(jīng)成為我國經(jīng)濟增長中不可缺少的一部分,大部分高新技術企業(yè)是以中小型企業(yè)的形式存在的,而這些企業(yè)是我國快速發(fā)展經(jīng)濟的中流砥柱,同時在為我國勞動人民提供崗位方面也有著重要作用[1]。由于我國中小型企業(yè)自身的一些客觀存在的問題,融資難已經(jīng)成為其發(fā)展最大的障礙。因此我國目前最大的問題就是如何幫助中小型企業(yè)改善融資難的現(xiàn)狀,提高其融資的效率[2]。因此研究新三板市場上我國中小型企業(yè)的融資是否具有效率具有重要意義。

    一、中小型企業(yè)在新三板市場的融資方式

    1.定向增發(fā)

    定向增發(fā)至已經(jīng)上市的公司向符合條件,但是不會超過10人特定投資者的一種非公開發(fā)行股份行為,發(fā)行價低于公告前20個交易市場價的90%,發(fā)行股份12月內不能夠轉讓[3]。自2007年-2014年定向增發(fā)以來,其中定向增資規(guī)模從2007年4542萬股-2014年264298萬股,定向增資金額2007年11874.9萬元-2014年1299877.8萬元,自北京時代于2007年實施新三板市場的首次定向增發(fā)到現(xiàn)在,新三板掛牌企業(yè)已經(jīng)有439次定向增發(fā),其中規(guī)模最大的是九鼎投資自2014年開始的兩次增發(fā)金額分為為35.37億元、22.5億元,但是規(guī)模較小的如軒昂科技2013年增發(fā)資金為60萬元,體現(xiàn)出定向增發(fā)呈現(xiàn)出兩極化趨勢,詳見表1。

    2.股權質押融資和私募債

    股權質押融資指企業(yè)將部分流通股質按壓給投資公司、擔保公司、銀行等金融機構,同時獲取融資,到2013年年底,新三板掛牌企業(yè)累計223筆股權質押融資,每筆大概200-300萬元左右[4]。私募債是發(fā)行者以少數(shù)特定投資者作為募集對象發(fā)行的一種債權,截止2014年年底已經(jīng)有鴻儀四方、九恒星、中海陽、華索科技等7家新三板企業(yè)實行私募債融資方案,除去中海陽融資1億元外,其他均為1000-2000萬元。

    3.轉板上市及并購重組

    截止2014年年底,新三板市場有8家企業(yè)轉至創(chuàng)業(yè)板市場上市或者中小型企業(yè),發(fā)行的募集資上億元[5]。并購重組是近年的新現(xiàn)象,為并購重組管理新三板掛牌企業(yè)營造了良好的政策環(huán)境。

    二、融資效率評價模型和指標選取

    1.融資效率評價模型

    DEA模型主要包括BC2和C2R,C2R可求出決策單元單元的相對技術有效性hc2R是包含純技術和規(guī)模效率的總技術效率;BC2將C2R中規(guī)模報酬不變假設改為可變,評價決策單元純技術有效性hBC2,規(guī)模效率SE=hc2R/hBC2。

    DEA(數(shù)據(jù)包絡分析)是1978年創(chuàng)建的由Charnes等人,用于評價對象輸出和輸入之間的相對有效性。DEA模型優(yōu)勢在于可將輸入、出的數(shù)據(jù)直接使用,無需確定指標之間的聯(lián)系,建立非參數(shù)最優(yōu)化模型,客觀性較高;具有的相對有效性比絕對有效更加有意義;可將決策單元優(yōu)化,對相關指標進行數(shù)量和方向調整[6-9]。

    2.投入產(chǎn)出指標的選擇

    投入指標包括X1(資產(chǎn)總額)、X2(資產(chǎn)負債率)、X3(主營業(yè)務成本);產(chǎn)出指標包括Y1(主營業(yè)務收入增長率)、Y2(凈資產(chǎn)收益率)、Y3(總資產(chǎn)周轉率)。DEA模型指標當投入指標增加時相應產(chǎn)出指標也應該增加,如果某一個指標數(shù)值在增加時,所有產(chǎn)出指標應該減少(逆指標),由于X2是一個逆指標,因此在實驗的過程中采取負數(shù)的表現(xiàn)形式將其轉換為正指標[10-12]。

    三、投資效率測算與比較分析

    1.數(shù)據(jù)處理與樣本選取

    樣本選?。簶影迤髽I(yè)選擇在新三板市場上有過實質性融資行為的企業(yè),包括轉板上市及并購重組、定向增發(fā)、股權質押融資和私募債[9]。樣本范圍為北京時代2012年實質性融資的49家中小型企業(yè)。同時選擇新三板市場未融資98家中小型企業(yè)作為對照,對比分析融資效率。

    數(shù)據(jù)處理:首先無量鋼化處理產(chǎn)出和投入指標,因為Y1 Y2的值有可能<0,指標數(shù)據(jù)存在比較大的差異性,可能會對模型結果準確性造成一定的影響。

    X1X2是指資產(chǎn)負債表上的時點指標,其余指標均為利潤表上時段指標,均采用年初、年末的平均值,使得出的結果更加的具有客觀性。

    2.中小企業(yè)在新三板市場融資前后效率對比

    本次所選取的中小型樣本企業(yè)第一次融資前2年-2013年產(chǎn)出指標共計238組,分別構建BC2和C2R模型,采用DEAP2.1軟件檢驗融資前后SE、TE、PTE,其結果顯示融資后平均效率值SE、TE、PTE均低于融資前,詳見表2。

    四、企業(yè)與非DEA有效性分析

    從投資角度分析,新三板企業(yè)在進行融資的過程中,還存在一定的盲目性;從產(chǎn)業(yè)角度分析,這說明新三板市場與企業(yè)之間存在增長率差異,中小型企業(yè)在新三板市場融資效率低下,詳見表7。

    五、討論

    本次研究結果表明,企業(yè)融資前后PTE、SE等技術效率無明顯變化,因此導致中小型企業(yè)在新三板的融資效率比較低下,其中PTE樣本企業(yè)效率顯著低于未融資企業(yè),同時由于新三板市場上企業(yè)規(guī)模無明顯差別,很多企業(yè)還處在規(guī)模報酬上升的階段,對資金有著較大的需求,并且新三板中的掛牌企業(yè)的不斷成長的能力比較弱,導致經(jīng)營上的穩(wěn)定性不佳。

    由上可知,提高中小企業(yè)在新三板市場的融資效率,需要增強企業(yè)自身的營運能力,提高資金的使用效率,完善新三板市場機制,將融資通道擴充,同時加強政府的監(jiān)管力度,提高對企業(yè)的培育能力,從而達到提高新三板市場中小型企業(yè)的融資效率。

    參考文獻:

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    [3]劉長瑜.新三板掛牌中小企業(yè)股權融資效率研究[D].北京大學,2014,04(18):256-259.

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