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    上市公司利潤折射經(jīng)濟(jì)“危與機(jī)”

    2016-07-01 19:25:49譚保羅
    南風(fēng)窗 2016年12期
    關(guān)鍵詞:虧損利潤A股

    譚保羅

    實(shí)打?qū)嵉睦麧櫊顩r—如果不考慮財(cái)務(wù)造假,則必然體現(xiàn)了中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生的“危與機(jī)”,以及即將到來的趨勢。

    長期以來,不少人認(rèn)為A股上市公司和中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在著嚴(yán)重的“脫節(jié)”現(xiàn)象,即上市公司根本無法反映經(jīng)濟(jì)的實(shí)情。但這種看法只“對(duì)了一半”。

    在股市火爆時(shí)段,上市公司特別是中小盤股的股價(jià)由于“題材炒作”頻繁,股價(jià)漲跌很大程度上的確無法體現(xiàn)這家公司、這個(gè)行業(yè)的真正價(jià)值。但另一方面,實(shí)打?qū)嵉睦麧櫊顩r—如果不考慮財(cái)務(wù)造假,則必然體現(xiàn)了中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生的“危與機(jī)”,以及即將到來的趨勢。

    截至5月末,2000多家A股上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)終于悉數(shù)公布。金融行業(yè)依然是利潤第一大戶,但增長乏力已是一個(gè)無法回避的現(xiàn)實(shí)。作為經(jīng)濟(jì)增長“發(fā)動(dòng)機(jī)”的房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)了明顯分化,領(lǐng)先的企業(yè)依然盈利良好,不少中小上市房企卻虧損嚴(yán)重,位于存亡邊緣。

    值得注意的是,軟件和服務(wù)業(yè)行業(yè)成了2015年的新興“大贏家”,這是否代表著中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的新趨勢?

    “不健康”的利潤

    截至《南風(fēng)窗》傳媒智庫數(shù)據(jù)整理日,A股賬面盈利企業(yè)為2517家,虧損為331家,虧損企業(yè)數(shù)較2014年增加93家,同比增幅39.7%。其中,賬面凈利潤最大是工商銀行(601398.SH),全年凈賺2771億元,賬面虧損額最大是武鋼股份(600005.SH),全年虧損75億元,最賺錢與最虧錢相差2846億元。(表一)

    2015年,“三桶油”中,沒有“一桶”擠進(jìn)利潤的前十名。縱向比較發(fā)現(xiàn),2014年排在第5的中國石油,和排在第7的中國石化均跌出十名外,2015年凈利潤中國石油排第12,中國石化排14。

    被戲稱為“宇宙第一行”的中國工商銀行繼續(xù)穩(wěn)坐最賺錢公司,2015年全年凈賺2771億元,等于日賺7.59億元,其次為建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行。金融業(yè)霸占最賺錢前十,其中除了中國平安是保險(xiǎn)公司,其他9家全是銀行。(表二)

    為何銀行超過了“三桶油”,為何銀行在所有行業(yè)中“一枝獨(dú)秀”?一個(gè)最簡單的邏輯是:中國銀行業(yè)的利潤主要來自于存貸差,即放貸越多,銀行利潤越高。但另一方面,不斷放貸產(chǎn)生的派生存款無疑會(huì)增加貨幣供應(yīng)量,這意味著其他所有行業(yè)的成本都會(huì)上升,利潤必然收窄。但銀行自己的成本上升卻并不明顯。

    此外,中國銀行業(yè)主要的“成本”來自于存款利息,為了提振經(jīng)濟(jì),中國近期的不斷降息顯然也幫了銀行“大忙”。

    但銀行業(yè)的利潤增幅放緩也是必然。數(shù)據(jù)顯示,我國間接融資(主要是銀行貸款)在社會(huì)總?cè)谫Y的比重正在下降,而直接融資(債券和股票)的比重卻在不斷攀升。

    央行數(shù)據(jù)顯示,2015年非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票合計(jì)融資3.7萬億元,比2014年多8324億元;占同期社會(huì)融資規(guī)模增量的24.0%,占比創(chuàng)歷史最高水平,比2014年高6.0個(gè)百分點(diǎn)。

    近年來,高層多次提到提高直接融資比重,意在縮減銀行融資占比。盡管近期股市低迷,但債市發(fā)展卻如火如荼,它們未來都必將擠壓銀行依靠存貸利差的獲利空間,從而逐漸改變長期以來A股這種所有行業(yè)“為銀行打工”的、“不健康”的利潤格局。

    好公司在哪兒?

    和金融業(yè)一枝獨(dú)秀不同,經(jīng)濟(jì)增速下行,首當(dāng)其沖的“順周期行業(yè)”可謂哀鴻遍野。虧損最嚴(yán)重的10家公司之中,鋼鐵獨(dú)占了7家。2015年“虧損王”落到武鋼股份,武鋼凈虧75億元。(表三)

    當(dāng)然,作為中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)“根基”的制造業(yè)同樣數(shù)據(jù)堪憂。由于出口受阻,勞動(dòng)力成本飆升,2015年,制造業(yè)成為上市公司虧損最集中的行業(yè),虧損面積廣。

    作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“發(fā)動(dòng)機(jī)”,房地產(chǎn)同樣虧損嚴(yán)重。特別是由于三四線城市樓市庫存高企,中小房企房地產(chǎn)企業(yè)日子不好過,這使得房地產(chǎn)行業(yè)成為2015年度虧損企業(yè)數(shù)第二大行業(yè)。

    房地產(chǎn)行業(yè)的另一個(gè)大趨勢是“分化”??v向比較房企上市公司,2014年房企凈利潤增幅僅為3.19%,2015年增幅達(dá)22.67%,在2013年房市“拐點(diǎn)”后,2015可謂又是房市繁榮的一年,這說明這一年的利潤并沒有想象的糟糕。

    在136家上市房企中,巨頭依然賺得盆滿盆盈?!胺科笠桓纭比f科繼續(xù)成為最賺錢的房企,2015年年度凈利潤為181億元,同比增幅達(dá)15%。萬科這種依然強(qiáng)大的賺錢能力,不知道是否是寶能系“咬定青山不放松”的原因?(表四表五)

    2016年被稱為二三線城市去庫存的一年,去庫存的成功與否,將直接關(guān)系到中國地產(chǎn)商群體的生存前景。從目前的情況來看,情況似乎不妙。

    中國人買房一直是“買漲不買跌”,同樣房地產(chǎn)商拿地也是“拿漲不買跌”。一線城市房價(jià)的不斷上漲和二三線城市樓市的疲軟,將使得地產(chǎn)商群體不斷向一線城市或者較發(fā)達(dá)的省會(huì)城市積聚。

    在這個(gè)過程中,大地產(chǎn)商、品牌地產(chǎn)商將獲得更大的競爭優(yōu)勢。行業(yè)洗牌,必然越來越快,這不禁讓人要為2016年的行業(yè)年報(bào)擔(dān)憂了。

    中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是一個(gè)必然趨勢,A股上市公司盈利狀況正在和這個(gè)趨勢相契合。在最賺錢三十公司所屬行業(yè)中,軟件與服務(wù)占比最高,達(dá)到了23.33%。此外,代表著中國產(chǎn)業(yè)升級(jí)的“制藥、生物科技與生命科學(xué)”以及“醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)”占比都超過了6%。(表六)

    2015年,一則消息稱,在港股上市的騰訊公司董事會(huì)主席馬化騰在證監(jiān)會(huì)演講時(shí)說,他對(duì)A股的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)表示“不可理解”,認(rèn)為這些企業(yè)都在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)根本就“排不上號(hào)”。

    縱觀A股這些代表新方向的IT公司,我們的確發(fā)現(xiàn)少了點(diǎn)什么。做硬件的,沒有看到華為(華為尚未上市),做軟件的,沒有看到阿里巴巴、騰訊。它們?yōu)槭裁床辉贏股上市呢?利潤只是表象,這些疑問才是我們應(yīng)該關(guān)注的重點(diǎn)。

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