黃金定價(jià)權(quán)的本質(zhì)是貨幣定價(jià)權(quán)

劉山恩

“上海金”于4月19日正式推出。從此在國際市場上除美元定價(jià)的倫敦金外，又出現(xiàn)了一個(gè)以人民幣定價(jià)的上海金，這是一個(gè)歷史之大變局，引起了諸多評(píng)論，眾說紛紜，但多是在市場層面上分析，而缺乏國家戰(zhàn)略層面上的剖析，然而這才恰是“上海金”推出的核心價(jià)值。我國1993年黃金價(jià)格形成機(jī)制改革是與國際美元定價(jià)的倫敦金掛鉤，隨之浮動(dòng)變化，這一制度為2002年10月開業(yè)的上海黃金交易所所遵循，為什么14年后又要在上海黃金交易所交易平臺(tái)上推出人民幣定價(jià)的“上海金”交易呢？

1968年：

黃金市場發(fā)展的分水嶺

黃金市場是什么？是交易黃金的場所，但對于當(dāng)今的黃金市場而言這個(gè)被認(rèn)為天經(jīng)地義的定義卻成了問題，如果說當(dāng)今黃金市場交易的主體不是黃金一定會(huì)讓人大跌眼鏡，但這卻是事實(shí)，我們一定要認(rèn)識(shí)到當(dāng)今黃金市場是一個(gè)功能異化了的市場，這需要從第二次世界大戰(zhàn)后布雷頓森林國際貨幣體系的建立說起。

1944年為了第二次世界大戰(zhàn)后國際經(jīng)濟(jì)重建，在美國召開了44個(gè)國家參加的布雷頓森林國際貨幣大會(huì)，大會(huì)的成果是建立了以美元為中心貨幣的國際貨幣體系：各國貨幣與美元掛鉤，美元與黃金掛鉤，美國承諾以35美元官價(jià)兌一盎司黃金，黃金成為這一國際貨幣體系穩(wěn)定的基石，因而黃金市場成為這一穩(wěn)定基石的窗口，倫敦黃金市場成為以美國為首的各國央行參與并主導(dǎo)的市場。

為了干預(yù)市場實(shí)現(xiàn)貨幣穩(wěn)定，在可能的情況下各國紛紛建立了黃金儲(chǔ)備，到1968年達(dá)3.62萬噸，為當(dāng)時(shí)人類社會(huì)五千年存量黃金8.18萬噸的44.25%，這些黃金成為穩(wěn)定以美元為中心的國際貨幣體系的有力武器。為此1961年美國牽頭有英國、法國、西德、意大利、荷蘭、比利時(shí)等7國參加的八國建立了“黃金總庫”，集中了3.2萬噸黃金進(jìn)行市場干預(yù)。當(dāng)市場金價(jià)高于35美元時(shí)就拋售黃金，把金價(jià)打壓下去；當(dāng)市場金價(jià)低于35美元時(shí)就收購黃金，把金價(jià)拉上來，使金價(jià)下上浮動(dòng)不超過1%，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)美元穩(wěn)定及各國貨幣匯率穩(wěn)定。因而在1968年以前黃金市場參與的主體是各國央行，交易標(biāo)的是金錠，主要功能是穩(wěn)定國際貨幣體系，但在1968年以后發(fā)生了根本性變化。

1968年以后黃金市場價(jià)格開始自由浮動(dòng)，央行退出，這一變化對黃金市場的發(fā)展產(chǎn)生了深刻影響，黃金市場不再是穩(wěn)定國際貨幣體系的窗口，而成為了一個(gè)金融投資市場，投資者和投機(jī)者成為了黃金市場的參與主體，滿足投資者和投機(jī)者的需求成為黃金市場發(fā)展的方向，黃金市場發(fā)展也進(jìn)入一個(gè)新的歷史時(shí)期，因而1968年是黃金市場發(fā)展的分水嶺。

功能異化的黃金市場

在1968年以前黃金市場是穩(wěn)定國際貨幣體系的窗口，而這一功能又是通過黃金市場供求關(guān)系的調(diào)整實(shí)現(xiàn)的，使用的交易標(biāo)的是金錠，因而定義黃金市場是黃金交易場所沒有問題。問題是1968年以后，黃金市場不再是穩(wěn)定國際貨幣體系的窗口，而成為了一個(gè)追逐利潤的角力場，無疑將會(huì)推動(dòng)黃金市場向逐利的方向發(fā)展，黃金市場失去了穩(wěn)定的好名聲，而成為了一個(gè)價(jià)格頻繁波動(dòng)的市場，因?yàn)橹挥袃r(jià)格有漲有跌投機(jī)者才能投機(jī)取利。而且在投機(jī)者追逐利潤的過程中實(shí)金標(biāo)的因交割和保管存在的不便而成為了一種快速交易障礙，因而在金融創(chuàng)新的大旗下開始了黃金市場交易標(biāo)的虛擬化發(fā)展進(jìn)程，出現(xiàn)了許多黃金衍生物。主要的品種有上個(gè)世紀(jì)60年代末出現(xiàn)的倫敦金，70年代初出現(xiàn)的黃金期貨，80年代初出現(xiàn)的黃金期權(quán)等。這些黃金衍生品不是實(shí)金標(biāo)的，而是以黃金名義下的貨幣標(biāo)的，所以黃金衍生品交易結(jié)果不是黃金的易手而是貨幣的流轉(zhuǎn)，因而黃金與黃金衍生品有著本質(zhì)上的不同。

由于黃金衍生物的發(fā)展，當(dāng)今黃金市場已成為黃金衍生品交易占主場地位的市場，也就是當(dāng)今黃金市場不再是黃金物流主導(dǎo)的市場，而成為了貨幣流主導(dǎo)的市場，我們稱之為黃金市場功能異化。2005年至2014年的十年間全球黃金總交易量334.03萬噸，而黃金衍生物交易量高達(dá)330.16萬噸，占總交易量的98.84%，而實(shí)金交易量僅只3.87萬噸，占比1.16%，即便是實(shí)金交易占比最高的2005年，也只達(dá)到了1.62%，因而當(dāng)今黃金市場的黃金交易功能已邊緣化，而主要是貨幣資金的流轉(zhuǎn)，這也是在黃金非貨幣化的環(huán)境中黃金市場仍是金融屬性市場的原因。

我們認(rèn)識(shí)了當(dāng)今黃金市場功能異化的現(xiàn)實(shí)，就知道了當(dāng)今黃金市場98%以上的交易不是出于對黃金買與賣的需求，而是對貨幣的時(shí)間與空間的價(jià)值需求，投資者與投機(jī)者對貨幣的時(shí)間與空間價(jià)值追求決定了市場多空合約的構(gòu)成和交易規(guī)模的大小，因而黃金市場發(fā)展變化從根本上講是一個(gè)貨幣問題。

兩元結(jié)構(gòu)，一家天下

當(dāng)今國際黃金市場呈兩雄爭鋒的兩元市場結(jié)構(gòu)，即英國倫敦即期交易市場與美國遠(yuǎn)期交易市場平行發(fā)展的市場格局，這兩個(gè)市場各自交易量都突破了十萬噸，而這兩個(gè)市場的總交易量在2005年至2014年的十年間平均占全球總交易量的80.3%，因而對國際金價(jià)的形成具有決定性的影響力，成為兩個(gè)角力金價(jià)的主導(dǎo)市場而被廣泛關(guān)注。

倫敦黃金市場是國際黃金即期交易價(jià)的誕生地，每天兩次向全球發(fā)布即期黃金交易價(jià)而成為全球黃金交易的基礎(chǔ)價(jià)；而其休市后4個(gè)多小時(shí)開業(yè)的紐約黃金市場是以遠(yuǎn)期金價(jià)交易為未來金價(jià)變化方向提供指引，因而形成了國際金價(jià)完整的形成和調(diào)整機(jī)制。這是我們看到的表象，而在背后的推手是美元，美元是當(dāng)今影響金價(jià)的主導(dǎo)因素。

倫敦和紐約兩個(gè)黃金市場的主要交易標(biāo)的都是黃金衍生品，因而這兩個(gè)市場都是貨幣流主導(dǎo)的市場，是以黃金為名義的貨幣的時(shí)間與空間價(jià)值的交易。而這兩個(gè)市場又都是使用美元為結(jié)算貨幣，因而這兩個(gè)市場是美元流為主導(dǎo)的市場，在這兩個(gè)市場形成的國際黃金價(jià)格一定要反映美元的時(shí)間與空間價(jià)值，隨美元的時(shí)間與空間的價(jià)值變化而變化。黃金市場問題是一個(gè)貨幣問題，金價(jià)問題是一個(gè)美元問題，這就是當(dāng)今黃金市場秘而不宣的奧秘。

雖然對于美元是影響金價(jià)的重要因素已得到共識(shí)，而且總結(jié)出美元與金價(jià)存在著70%以上的相關(guān)性，但沒有進(jìn)一步回答為什么。本文只是把大家的共識(shí)進(jìn)一步理論化，進(jìn)行本質(zhì)揭示，了解了這個(gè)背景就不會(huì)認(rèn)為黃金市場問題的本質(zhì)是貨幣問題，金價(jià)問題的本質(zhì)是美元的結(jié)論是武斷，是嘩眾取寵了，而是一個(gè)我們面對現(xiàn)實(shí)，需要思考和應(yīng)對的課題，這個(gè)課題的核心是我們是否還要與美元共舞？

與美元關(guān)系定位是一個(gè)政治的選擇。1968年倫敦黃金市場在3月15停業(yè)兩個(gè)星期再開業(yè)，全球黃金物流交易中心已由英國轉(zhuǎn)移到瑞士，原來的交易主體各國央行退出了，穩(wěn)定國際貨幣體系的窗口也關(guān)閉了，倫敦黃金市場遇到了空間的挑戰(zhàn)，這時(shí)美國乘虛而入，提出原來以英磅定價(jià)要改為以美元定價(jià)，這和之后1973年要求石油輸出國組織石油交易以美元計(jì)價(jià)一樣，都是美國的戰(zhàn)略之舉，這就是擴(kuò)大美元的使用。

“上海金”橫空出世

影響幾何？

上海黃金交易所從2002年開業(yè)以來一直在推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，“上海金”也是上海黃金交易所的一次產(chǎn)品創(chuàng)新，但和之前的產(chǎn)品創(chuàng)新有本質(zhì)的不同。之前所有的交易產(chǎn)品都是以國際金價(jià)計(jì)價(jià)，隨國際美元金價(jià)變化而變化，所以無論交易量有多大都屬于美元?jiǎng)萘Ψ秶?。而“上海金”是以人民幣?jì)價(jià)交易，其價(jià)格反映了人民幣的時(shí)間和空間的價(jià)值，隨其變化而變化，所以“上海金”的國際化是人民幣國際化的一部分，這就是“上海金”推出的國家戰(zhàn)略價(jià)值。

目前，我國已是全球第三大黃金市場，其中上海黃金交易市場已是全球最大的場內(nèi)實(shí)金交易市場，上海期貨交易所已是全球第二大黃金期貨市場，如果此時(shí)提出增加黃金市場話語權(quán)的問題，考慮到從黃金市場問題的本質(zhì)是貨幣問題，金價(jià)問題的本質(zhì)是美元問題的角度認(rèn)識(shí)，黃金市場的話語權(quán)的本質(zhì)是貨幣定價(jià)話語權(quán)，那么中國在黃金市場上的話語權(quán)的本質(zhì)應(yīng)該是人民幣的定價(jià)話語權(quán)，因?yàn)橹挥惺谷嗣駧哦▋r(jià)的黃金交易標(biāo)的成為國際市場主流產(chǎn)品才能增加中國的話語權(quán)。

如何使“上海金”成為國際市場的主流產(chǎn)品是一個(gè)大問題?！吧虾＝稹眲倓偼瞥?，在國內(nèi)市場上還是一個(gè)后來者，在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的4萬噸國內(nèi)交易量中還是幾乎沒有存在，因而首先需要大力做好“上海金”國內(nèi)的市場推廣，使更多的投資者關(guān)注和參與“上海金”交易。如果“上海金”能夠成為我國黃金市場的主流交易標(biāo)的，交易量達(dá)到現(xiàn)在黃金市場4萬噸的交易量，也就是人民幣計(jì)價(jià)的產(chǎn)品占到了全球總交易量的10%，就會(huì)有很大的話語權(quán)，這個(gè)前景的實(shí)現(xiàn)并不是易事，但是，只有前行，沒有第二條道路可選。

國際黃金市場現(xiàn)在基本上是美元的一統(tǒng)天下，打破一統(tǒng)天下是虎口拔牙，不但困難，而且危險(xiǎn)，因而對于“上海金”的國際化既是必須的，也是要慎重的。正因此，我們的第一步應(yīng)該是擴(kuò)大上海黃金交易所的開放度，將更多國際性機(jī)構(gòu)和銀行請進(jìn)來，在上海黃金交易所的交易平臺(tái)上參與“上海金”交易；第二步可考慮與中國香港、中國澳門、新加坡等華人經(jīng)濟(jì)圈中的黃金市場互聯(lián)互通，在這些市場交易平臺(tái)上推出“上海金”交易，擴(kuò)大“上海金”的市場占有率；第三步則應(yīng)推進(jìn)倫敦黃金市場與上海黃金市場戰(zhàn)略伙伴關(guān)系的建立，形成美元定價(jià)交易和人民幣定價(jià)交易的雙軌制。這也就意味著人民幣國際化地位的確立。

愿這一天很快到來，這必將是中華民族復(fù)興史上應(yīng)記錄的一頁。（作者為北京黃金經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心副主任、專家委員會(huì)秘書長）