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    淺析我國(guó)證券市場(chǎng)強(qiáng)制退市制度的重要性

    2016-06-27 08:09:14劉子寬
    2016年19期
    關(guān)鍵詞:證券市場(chǎng)重要性

    劉子寬

    摘要:2016年5月11日是*ST博元的最后一個(gè)交易日,交易結(jié)束后公司將正式終止上市,至此,*ST博元成為A股史上首只因重大信息披露違法被強(qiáng)制終止上市的個(gè)股。在我國(guó),由于強(qiáng)制退市制度的長(zhǎng)期不受重視,其難以發(fā)揮“過濾器”作用,嚴(yán)重影響了證券市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮。本文簡(jiǎn)要介紹我國(guó)證券市場(chǎng)的強(qiáng)制退市制度并分析了該制度的重要性,以期引起對(duì)該制度的重視。

    關(guān)鍵詞:證券市場(chǎng);強(qiáng)制退市制度;重要性

    一、我國(guó)證券市場(chǎng)強(qiáng)制退市制度簡(jiǎn)介

    通過《證券法》、《虧損上市公司暫停和終止上市實(shí)施辦法》、滬、深證券交易所《股票上市規(guī)則》,我國(guó)初步建立了上市公司強(qiáng)制退市制度。根據(jù)該制度,上市公司退市流程包括以下幾個(gè)程序:

    (一)退市風(fēng)險(xiǎn)警示。“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”的措施是在其股票前冠以“*ST”字樣,以此提醒投資者注意該股票的退市風(fēng)險(xiǎn)。出現(xiàn)下列情形之一的,可對(duì)股票交易實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示:

    1、最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)連續(xù)為負(fù)值;

    2、最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度期末凈資產(chǎn)為負(fù)值、營(yíng)業(yè)收入低于一千萬元或者財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無法表示意見或者否定意見的審計(jì)報(bào)告;

    3、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告存在重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)或者虛假記載;

    4、因欺詐發(fā)行、重大信息披露違法受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰或者被依法移送公安機(jī)關(guān);

    5、法院依法受理公司重整、和解或者破產(chǎn)清算申請(qǐng)或者出現(xiàn)可能導(dǎo)致公司被依法強(qiáng)制解散的情形。

    (二)暫停上市。暫停上市的標(biāo)準(zhǔn)主要是在退市風(fēng)險(xiǎn)警示標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上作進(jìn)一步的規(guī)定,如繼續(xù)存在虧損的情形、未在規(guī)定期限內(nèi)改善違規(guī)情形或者注冊(cè)會(huì)計(jì)師仍對(duì)年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告出具否定意見或者無法表示意見的審計(jì)報(bào)告等。簡(jiǎn)言之,就是在交易所對(duì)上市公司股票實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示后,上市公司的情形仍未得到改善。當(dāng)然,在暫停上市階段,如果上市公司的不良情況有所改善并符合上市的標(biāo)準(zhǔn),可以向證券交易所提出恢復(fù)上市的書面申請(qǐng),由交易所作出是否同意恢復(fù)上市的決定。

    (三)強(qiáng)制終止上市。根據(jù)滬、深證券交易所《股票上市規(guī)則》,上市公司股票被暫停上市后的一定期限內(nèi)其經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告或者違規(guī)情形未能改善的,交易所可以作出上市公司股票終止上市的決定。

    (四)退市整理期。自交易所作出上市公司股票終止上市的決定后五個(gè)交易日屆滿的次一交易日起,公司股票進(jìn)入退市整理期。退市整理期的期限為三十個(gè)交易日,股票價(jià)格的日漲跌幅限制為10%。退市整理期間,深市股票進(jìn)入退市整理板交易;滬市股票進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)警示板交易。

    (五)摘牌。退市整理期屆滿的次一交易日,證券交易所對(duì)公司股票予以摘牌,上市公司股票終止上市。

    (六)進(jìn)入股轉(zhuǎn)系統(tǒng)。摘牌之日起45個(gè)交易日內(nèi)在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌轉(zhuǎn)讓,滬市的進(jìn)入全國(guó)小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),深市的進(jìn)入全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。

    二、證券市場(chǎng)強(qiáng)制退市制度的重要性

    上市公司強(qiáng)制退市制度是證券市場(chǎng)法律制度重要的組成部分。高效的資本市場(chǎng)既需要完善的入市制度,也需要明確、可操作的退市制度,這樣才能使證券市場(chǎng)進(jìn)出有序,促進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰,更好地發(fā)揮證券市場(chǎng)投資增值、優(yōu)化資源配置的功能。

    (一)完善上市公司治理機(jī)構(gòu)、提高上市公司質(zhì)量、促進(jìn)優(yōu)勝劣汰。上市公司是證券市場(chǎng)的根基。一方面,優(yōu)質(zhì)上市公司是證券市場(chǎng)存在并健康發(fā)展的基礎(chǔ),因?yàn)樯鲜泄镜陌l(fā)展需要融資,證券市場(chǎng)能為上市公司的融資提供服務(wù),降低融資成本,提高融資效率;另一方面,優(yōu)質(zhì)上市公司能為投資者帶來投資增值機(jī)會(huì),是吸引投資者的源動(dòng)力,而投資者是證券市場(chǎng)活躍的保證。在決定上市公司質(zhì)量的諸多因素中,公司治理結(jié)構(gòu)具有基礎(chǔ)性的作用。公司治理結(jié)構(gòu)是一種在所有者與經(jīng)營(yíng)者相分離情況下對(duì)公司進(jìn)行管理和控制的體系,明確了股東、董事會(huì)和高管等各自的權(quán)利和義務(wù),形成三者之間的監(jiān)督制衡關(guān)系。退市制度在促進(jìn)公司治理方面表現(xiàn)在:首先,該制度對(duì)公司治理提出了要求,如果達(dá)不到規(guī)定的條件就有被強(qiáng)行退市的風(fēng)險(xiǎn)。其次,通過退市的壓力,由外到內(nèi)對(duì)上市公司形成有效的制約,推動(dòng)上市公司治理結(jié)構(gòu)更加合理、科學(xué),并最終提高上市公司質(zhì)量水平。在嚴(yán)格執(zhí)行退市制度時(shí),那些治理能力不足,業(yè)績(jī)不佳的劣質(zhì)上市公司將退出證券市場(chǎng),促進(jìn)優(yōu)勝劣汰,發(fā)揮市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)作用。

    (二)規(guī)范證券市場(chǎng)運(yùn)作、降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)市場(chǎng)安全平穩(wěn)運(yùn)行。風(fēng)險(xiǎn)性是證券市場(chǎng)的特征之一。嚴(yán)格的全程監(jiān)管是證券市場(chǎng)的應(yīng)有之義,從上市到交易再到退市都需嚴(yán)格監(jiān)管,其中退市制度的重要性不言而喻。劣質(zhì)公司的存在無疑增加了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性,如果上市公司在證券市場(chǎng)“只進(jìn)不出”的話,將不斷累積風(fēng)險(xiǎn),最終破壞市場(chǎng)的穩(wěn)定性,威脅市場(chǎng)的安全,因此,合理的退出機(jī)制至關(guān)重要。此外,在市場(chǎng)條件之下,個(gè)體都是趨利的,他們會(huì)從利己的角度出發(fā),不顧整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境的健康與否,甚至?xí)杰夁`規(guī),破壞市場(chǎng)的運(yùn)行秩序,使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大大提高,通過退市制度施行更嚴(yán)格的監(jiān)管,給上市公司套上“緊箍咒”,以此來規(guī)范上市公司的行為,防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),保障市場(chǎng)的安全平穩(wěn)運(yùn)行。

    (三)保證資本合理流動(dòng)、優(yōu)化資源配置、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。優(yōu)化資源配置是證券市場(chǎng)的基本功能。在證券市場(chǎng)里資金是最重要的資源,但其總量在一定條件下是恒定的,相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)需求也是稀缺的。因此有限的資金在如何配置以實(shí)現(xiàn)效益最大化就顯得尤為重要。如果退市制度不完善,一方面,由于劣質(zhì)公司往往利用偽裝為自己贏得生存的機(jī)會(huì),可能誤導(dǎo)投資者將有限的資源投入到本應(yīng)淘汰的劣質(zhì)公司身上,而優(yōu)質(zhì)公司可獲得的資源將減少,浪費(fèi)了有限的資金;另一方面,劣質(zhì)公司的存在將擠壓優(yōu)秀公司的上市機(jī)會(huì),導(dǎo)致資源配置效率的下降。在嚴(yán)密的退市制度下,劣質(zhì)公司將無法茍且偷生,投資者也會(huì)獲得更準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息,資本流動(dòng)將更加合理,資源配置更加有效率,資金能更多地投向優(yōu)質(zhì)企業(yè),促進(jìn)優(yōu)質(zhì)公司的發(fā)展,進(jìn)而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

    (四)增強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),促使投資者理性投資、保護(hù)投資者權(quán)益。投資者能為證券市場(chǎng)提供源源不斷的現(xiàn)金資源,因此應(yīng)該重視投資者權(quán)益的保護(hù),為投資者創(chuàng)造良好的投資環(huán)境。證券市場(chǎng)存在著投機(jī)和非理性,在信息嚴(yán)重不對(duì)稱的情況下,更可能導(dǎo)致投資者為了利益而盲目地進(jìn)行非理性投資,另外,當(dāng)劣質(zhì)企業(yè)使用各種手段來掩蓋不良經(jīng)營(yíng)狀況的情況下,投機(jī)者可能爆炒垃圾股,投資者盲目跟風(fēng),導(dǎo)致市場(chǎng)泡沫風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大,最終使投資者遭受重大損失。退市制度能與其他監(jiān)管措施形成合力,對(duì)上市公司的行為實(shí)行嚴(yán)厲的監(jiān)督,使得劣質(zhì)公司無處藏身,投資者亦能切實(shí)了解上市公司的風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),有利于投資回歸理性,促進(jìn)證券市場(chǎng)的有序穩(wěn)健運(yùn)行,更好地保護(hù)投資者權(quán)益。

    三、總結(jié)

    2014年底中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》,標(biāo)志著新一輪退市制度改革的啟動(dòng)。*ST博元的退市成為該意見實(shí)施后首家因觸及重大信息披露違法情形被終止上市的公司,傳遞出監(jiān)管層將嚴(yán)格地執(zhí)行退市制度的信號(hào),也可以看出監(jiān)管層已經(jīng)意識(shí)到當(dāng)前魚龍混雜的證券市場(chǎng)導(dǎo)致的資源配置效率的低下,投資者權(quán)益受侵害等問題,力求通過強(qiáng)制退市制度促進(jìn)市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰,強(qiáng)制退市制度亦越來越受重視,相信未來會(huì)有越來越完善的強(qiáng)制退市制度并被嚴(yán)格執(zhí)行。(作者單位:重慶大學(xué))

    參考文獻(xiàn):

    [1]井濤主編.退市法律研究[M].上海:上海交通大學(xué)出版社,2004

    [2]楊帆.我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)退市制度研究[D].北京:中國(guó)政法大學(xué),2011

    [3]李姣.我國(guó)上市公司退市機(jī)制研究[D].成都:西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2013

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