比音勒芬?guī)齑娓咂?研發(fā)投入少

鐘禾

在服裝市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇且受到電商影響壓縮利潤(rùn)的背景下，庫(kù)存占比高、研發(fā)投入少的服裝生產(chǎn)商比音勒芬究竟有多大前景，值得投資者深思。

4月15日，比音勒芬服飾股份有限公司（下稱(chēng)“比音勒芬”）發(fā)布招股書(shū)申報(bào)稿，募投項(xiàng)目包括營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、信息系統(tǒng)提升建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，總投資約為6.26億元。

比音勒芬主要從事自由品牌比音勒芬高爾夫服飾的研發(fā)設(shè)計(jì)、品牌推廣、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及供應(yīng)鏈管理。2013-2015年，比音勒芬營(yíng)業(yè)收入分別為5.67億元、6.50億元和7.54億元，同比增長(zhǎng)率分別為24.44%、14.53%和16%；扣非后凈利潤(rùn)分別為9454.63萬(wàn)元、1.07億元和1.21億元，同比增長(zhǎng)率分別為15.44%、12.62%和14.05%。

盡管有著不錯(cuò)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但比音勒芬?guī)齑娓呔硬幌?，在互?lián)網(wǎng)電商的沖擊下，其未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)盈利能力要打上很大的問(wèn)好。

根據(jù)申報(bào)稿，2013-2015年，比音勒芬總資產(chǎn)分別為4.53億元、5.46億元和6.85億元，存貨分別為1.60億元、1.68億元和1.93億元，存貨占總資產(chǎn)比分別為35.32%、30.77%和28.16%。

申報(bào)稿表示，高端品牌服裝企業(yè)存貨占資產(chǎn)總額比重較高以及存貨周轉(zhuǎn)率偏低是與高端品牌服裝企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式相適應(yīng)的。但是，由于價(jià)格和利潤(rùn)受款式潮流等因素的季節(jié)性影響較大，高庫(kù)存意味著大量貨物無(wú)法兌現(xiàn)。

對(duì)比同類(lèi)上市公司，摩登大道（002656.SZ）2013-2015年總資產(chǎn)分別為21.30億元、20.33億元和27.86億元，存貨分別為4.20億元、4.54億元和4.80億元，存貨占總資產(chǎn)比重分別為19.72%、22.33%和17.23%。

朗姿股份（002612.SZ）2013-2015年總資產(chǎn)分別為25.41億元、28.98億元和27.89億元，存貨分別為5.81億元、5.58億元和4.86億元，存貨占總資產(chǎn)比重分別為22.87%、19.26%和17.43%。

不難發(fā)現(xiàn)，比音勒芬存貨占總資產(chǎn)比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司。申報(bào)稿表示，雖然公司存貨一直保持正常經(jīng)營(yíng)所需合理水平，且?guī)忑g較短，但若在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)年度中因市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化或競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致存貨積壓和減值，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成不利影響。

為了提高競(jìng)爭(zhēng)力，比音勒芬營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的拓展同樣存在不確定性。申報(bào)稿表示，比音勒芬產(chǎn)品通過(guò)直營(yíng)店和加盟店的方式進(jìn)行銷(xiāo)售，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)拓展是公司擴(kuò)大市場(chǎng)份額、提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要實(shí)現(xiàn)方式；但是，雖然公司積累了較強(qiáng)的渠道拓展和管理經(jīng)驗(yàn)，并且擁有了一定的優(yōu)質(zhì)渠道資源，具備較強(qiáng)的門(mén)店復(fù)制能力，但是本次募投項(xiàng)目將使得公司在營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和門(mén)店數(shù)量上快速增長(zhǎng)，對(duì)公司的管理運(yùn)營(yíng)提出了更高的要求，如果公司在人才儲(chǔ)備和人力資源管理、績(jī)效管理等方面不能滿(mǎn)足發(fā)展需求，將對(duì)未來(lái)盈利能力造成一定影響。

不僅如此，比音勒芬在研發(fā)上同樣存在風(fēng)險(xiǎn)。申報(bào)稿表示，服裝行業(yè)是一個(gè)消費(fèi)者品味和偏好不斷變化的行業(yè)，盡管公司產(chǎn)品研發(fā)要求精準(zhǔn)預(yù)測(cè)市場(chǎng)潮流、流行趨勢(shì)變化和消費(fèi)者需求變化，并不斷開(kāi)發(fā)新的和適銷(xiāo)對(duì)路的產(chǎn)品，建立了一套完善的市場(chǎng)信息捕捉、消費(fèi)行為分析與預(yù)測(cè)、流行色彩分析的產(chǎn)品研發(fā)系統(tǒng)，但如果公司對(duì)流行時(shí)尚和消費(fèi)需求判斷失誤和把握不準(zhǔn)，未能及時(shí)開(kāi)發(fā)出適銷(xiāo)對(duì)路的產(chǎn)品或產(chǎn)品大量滯銷(xiāo)，將對(duì)公司產(chǎn)品銷(xiāo)售產(chǎn)生不利影響。

2013-2015年，比音勒芬研發(fā)費(fèi)用分別為770.87萬(wàn)元、1287.85萬(wàn)元和1688.01萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比分別為1.36%、1.98%和2.24%，而朗姿股份分別為4.19%、4.91%和5.59%?？梢?jiàn)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、盈利困難的情況下，朗姿股份研發(fā)費(fèi)用占比反而增加，比音勒芬研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比相對(duì)較低。

一方面競(jìng)爭(zhēng)加劇及研發(fā)投入少，另一方面庫(kù)存高企不下，比音勒芬的前景到底能有幾分把握？