房地產(chǎn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效的相關(guān)性研究

郭春輝

摘 要：隨著我國改革開放三十多年以來，我國國民經(jīng)濟(jì)取得了很大成就，與之相適應(yīng)的是最近十年房地產(chǎn)市場(chǎng)的快速發(fā)展，房地產(chǎn)公司從國企到私企，從獨(dú)資控股到股份有限制的等等模式應(yīng)有盡有，但是對(duì)于房地產(chǎn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和績效的關(guān)系研究來說，從目前看，經(jīng)過大量實(shí)證研究的，大致分為兩個(gè)方向，其一是兩者為負(fù)相關(guān)的關(guān)系，其二是兩者為倒U型的關(guān)系。因此本文就此不同的關(guān)系作為出發(fā)點(diǎn)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)模型、數(shù)量關(guān)系進(jìn)行回歸分析，希望為明確房地產(chǎn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效的關(guān)系提供一定的借鑒意義。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)上市公司；股權(quán)結(jié)構(gòu)；績效研究

一、房地產(chǎn)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效相關(guān)性分析

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)的相關(guān)內(nèi)容。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)涵豐富，一般包括股權(quán)集中程度、各股東持股比例、股權(quán)比例等方面，很多股權(quán)結(jié)構(gòu)是一股獨(dú)大的結(jié)構(gòu)形式，造成了很多違法現(xiàn)象，為保持資本市場(chǎng)的健康發(fā)展、提升房地產(chǎn)企業(yè)的績效起了必要的作用，本文從股權(quán)集中度的角度出發(fā)，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績效的重要意義。

（二）企業(yè)績效的相關(guān)內(nèi)容。房地產(chǎn)企業(yè)績效的評(píng)價(jià)內(nèi)容是指在一定時(shí)期內(nèi)，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)整體相關(guān)運(yùn)營情況的評(píng)價(jià)。本文研究房地產(chǎn)公司的績效水平主要通過盈利能力、 運(yùn)營能力、償債能力、獲利能力和持續(xù)發(fā)展能力體現(xiàn)出來。使用的績效指標(biāo)有總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、資產(chǎn)負(fù)債率等相關(guān)指標(biāo)。如下表所示：

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效實(shí)證分析

（一）房地產(chǎn)變量與樣本的選取。本文選取滬深兩地的上市房地產(chǎn)企業(yè)部分具有代表性的公司作為研究樣本，用以研究股權(quán)集中度與公司績效之間的影響關(guān)系。同時(shí)本文的房地產(chǎn)變量分為解釋變量和被解釋變量。

解釋變量是指房地產(chǎn)公司的股權(quán)集中度，在研究房地產(chǎn)股權(quán)結(jié)構(gòu)與相對(duì)應(yīng)的企業(yè)績效之間的關(guān)系時(shí)，股權(quán)結(jié)構(gòu)中的股權(quán)集中度是影響公司績效的解釋變量，股權(quán)集中度的具體指標(biāo)包括CR1，指房地產(chǎn)公司第一大股東的持股所占比例，該指標(biāo)越大表明股權(quán)集中程度越高；CR5，指前五大股東所占比例之和，該指標(biāo)越大，可能表現(xiàn)大股東對(duì)中小股東的危害就越大；Z指數(shù)，指第一大股東與前四大股東（除第一大股東外）的所占份額之比，該指標(biāo)越大表明股權(quán)集中程度越高，第一大股東受到的制約可能性就越小。如下表所示：

在被影響的公司績效中，公司績效表現(xiàn)因素是資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、資產(chǎn)負(fù)債率等內(nèi)容，這些內(nèi)容被稱為被解釋變量，根據(jù)房地產(chǎn)企業(yè)的特殊性，本文使用凈資產(chǎn)收益率作為量化房地產(chǎn)企業(yè)績效的指標(biāo)，以資產(chǎn)報(bào)酬率、每股收益作為輔助說明公司績效的影響。

根據(jù)房地產(chǎn)企業(yè)的不同，本文認(rèn)為選取控制變量如資產(chǎn)負(fù)債率率、總資產(chǎn)、經(jīng)營模式、管理層持股比例等相關(guān)指標(biāo)。

（二）房地產(chǎn)企業(yè)實(shí)證分析的結(jié)果。為了有效反映股權(quán)集中度和企業(yè)績效的相關(guān)性，本文特別挑選透明度較高的房地產(chǎn)上市公司作為標(biāo)本，同時(shí)按照申萬行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)分類中的“房地產(chǎn)行業(yè)”，對(duì)第一大股東持股比例進(jìn)行分析如下：

可以看出，股權(quán)集中度逐漸下降，第一大股東控制公司的局面逐漸被打破，2012-2014年間，中國房地產(chǎn)上市公司第一大股東持股比例呈逐漸下降的趨勢(shì)，表明第一大控股股東話語權(quán)和控制權(quán)在進(jìn)一步減弱。

第一大股東與前四大股東（除第一大股東外）的所占份額之比如表所示：

通過上述分析，基本可以得出以下結(jié)論：

由以上兩表可以看出，房地產(chǎn)上市公司“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象不是很嚴(yán)重。房地產(chǎn)上市公司股權(quán)集中度與其績效呈現(xiàn)出倒U型的相關(guān)關(guān)系。第一大股東持股比例與房地產(chǎn)上市公司的總資產(chǎn)收益率呈倒U型的相關(guān)關(guān)系，而第一大股東的持股比例與每股收益和凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)性不太明顯。

股權(quán)制衡對(duì)房地產(chǎn)上市公司績效具有正面的積極影響。第一大股東與前四大股東持股比例之比與EPS、ROA具有正相關(guān)關(guān)系，在數(shù)據(jù)估計(jì)中，股權(quán)制衡的Z系數(shù)為負(fù)數(shù)，即表明第一大股東權(quán)力受前四大股東的制約時(shí)，公司的業(yè)績就會(huì)呈現(xiàn)良好上升的狀態(tài)。

三、結(jié)論與對(duì)策

（一）房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)績效有一定影響。股權(quán)集中度對(duì)房地產(chǎn)上市公司經(jīng)營績效具有顯著的正向影響。股權(quán)相對(duì)集中的房地產(chǎn)上市公司，其大股東的控制力也較強(qiáng)，因而能縮短決策時(shí)間，提高決策效率，適應(yīng)瞬息萬變的房地產(chǎn)市場(chǎng)，從而提高經(jīng)營績效，因此現(xiàn)階段而言，提高房地產(chǎn)上市公司的股權(quán)集中度有利于增進(jìn)公司經(jīng)營績效。

（二）保持適當(dāng)股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升公司業(yè)績。第二大股東對(duì)第一大股東的制衡機(jī)制對(duì)房地產(chǎn)上市公司經(jīng)營績效具有顯著的正向影響。股權(quán)制衡有利于第二大股東對(duì)第一大股東的監(jiān)督，因此繼續(xù)推進(jìn)股權(quán)分置改革，改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，抑制一股獨(dú)大所造成的治理問題，對(duì)于房地產(chǎn)上市公司績效的提升將具有顯著的正面效應(yīng)。

（作者單位：河南工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院）

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